專業藥物產能居前

　　公司長期專注于甾體藥物的生產和銷售，目前終端制劑產品種類和產能均處于國內第一；原料藥生產規模僅次于天藥居國內第二。

　　公司幾乎所有激素類產品均是原料藥和制劑同時生產，隨著國內外激素市場的開發，公司原料藥和制劑產品并舉。如“三九皮炎平”和“毓婷”等原料藥均由公司提供。公司以雙烯為起點，生產甾體激素一系列產品，種類覆蓋皮質激素、麻醉肌松藥、性激素和孕激素，產品布局和發展方向效仿全球激素龍頭歐加農。公司肌松藥位居國內第三，緊急避孕藥零售市場位居第二。

　　公司近年來包括維庫溴銨等原料藥銷售有較大幅度增長。此次募資項目包括年產2噸環索奈德原料藥，年產6噸甲基潑尼松龍原料藥和年產260千克噻托溴銨原料藥，均計劃在2011年底達產，原料藥方面盈利能力有望提升。

　　公司在皮質激素原料藥市場份額位居前列，具備一定的價格轉移能力。皮質激素的毛利率主要受地塞米松的價格影響，由于公司在國內潑尼松系列和地塞米松系列原料藥的市場份額高，接近50%,具備一定的提價能力，可轉移成本壓力。而在價格上漲形勢下，出口量受影響很小，因為在終端產品剛需壓力下，墨西哥野生黃姜供應同樣不足，全球無剩余產能。預計公司將進一步提高出口報價，維持盈利能力。此外，公司的海外注冊和合作正在穩步推進，有23個品種已取得國際認證，將為未來規范市場出口奠定基礎。

　　公司發展即將全面提速

　　心臟起搏器市場巨大，公司有望2011年拿到生產批文。起搏器是心臟過緩病人不可或缺的產品，產品技術門檻高。預計2010年國內安裝6.2萬臺，市場規模約20億元，同比增長16%,但目前基本上被外資壟斷。預計2015年需求達到40萬臺，市場約120億元。國內批文申請方面，公司進展最快，將受到政策鼓勵，按我們中性預期，起搏器對上市公司的股權價值為27.6億元，對當前市值提升36%.

　　公司作為未來5年內國內唯一一家可以規模化生產心臟起搏器的企業，產品為單腔、雙腔和雙腔（R）型心臟起搏器，可以滿足國內市場95%的中低端需求，價格范圍在2萬元~6萬元。對比國內其他競爭對手的進度，我們預計最快2016年會有其他國產產品進入國內市場，對公司的發展產生將實質性影響。

　　預計2011年公司主要的增長點來自于肌松藥物中的羅庫溴銨，OTC中的后定諾，婦科中的黃體酮膠囊；明年杭州能可愛心有望靠止血器扭虧為盈，口腔醫院已走上正軌，均會對公司明年的盈利有正面貢獻。募資投資項目計劃明年底完工，2012年開始貢獻收入，預計起搏器也將開始市場拓展，新產品將會顯著推動公司發展。

　　未來2年預計收入可保持25%以上的復合增速，預測2010年和2011年EPS分別為0.40和0.55元，公司2010年、2011年市盈率為55倍和43倍，與化學制劑和原料藥行業估值接近，未來地塞米松等技術產品價格上升超過預期將會提高業績。