我們主要談了估值的重要性及決定因素，今天主要談估值方法。
一、估值方法
目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。
1、收益法
又叫絕對估值法，通過將被評估企業預期收益資本化或折現至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。收益法的主要方法包括貼現現金流量法（DCF）、內部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估價法等。
這里重點談一下貼現現金流量法（DCF）
企業資產創造的現金流量也稱自由現金流，它們是在一段時期內由以資產為基礎的營業活動或投資活動創造的。但是未來時期的現金流是具有時間價值的，在考慮遠期現金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，因此要采用適當的貼現率進行折現。DCF方法的關鍵在于確定未來現金流和貼現率。該方法的應用前提是企業的持續經營和未來現金流的可預測性。DCF法的局限性在于只能估算已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，沒有考慮在不確定性環境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業的價值。
自由現金流量就是企業產生的在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量。這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下，可供分配給企業資本供應者的最大現金額。自由現金流的數量，無法從財報上直接獲得。只有在你理解了公司售賣什么、如何獲利、如何抵制競爭之后進行估算，不需要完全精確，但也不能錯的離譜。如果你真的理解了一家公司，必然能夠大致估算出他的自由現金流。如果估不出來，證明你尚未理解這家公司。一定要個公式，科普蘭教授的自由現金流計算公式應用得比較普遍，該公式如下：
自由現金流量=（稅后凈營業利潤 折舊及攤銷）–（資本支出 營運資本增加）=息稅前利潤×（1–所得稅率） 折舊及攤銷–（資本支出 營運資本增加）
在絕對估值法下，價值的計算公式為：
其中，V為總價值，t為時期，CFt為第t期的現金凈流入，rt為第t期的貼現率。在實際應用中，一般用一個貼現率r代表所有時期的折現率，所以上式可以簡化為：
這個方法最難的是現金流怎么預期，因此DCF模型只適用于現金流比較穩定、可以預期的公司。主要就是消費、醫藥、水電，高速路收費公司等等。
企業的價值等于企業在未來時間內能賺到的自由現金流的折現值。但是值得注意的是，這個定義只能概念化，不能模型化。
不能模型化并不代表這個概念無法在現實生活中使用，你只是不能簡單的使用自由現金流折現模型直接計算估值而已。但是你可以利用這個模型進行逆向思維，反推現在估值水平是高是低。
2、成本法
是在目標企業資產負債表的基礎上，通過合理評估企業各項資產價值和負債從而確定評估對象價值。理論基礎在于任何一個理性人對某項資產的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本（成本加和）法。
3、市場法
又叫相對估值法，是將評估對象與可參考企業或者在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行對比以確定評估對象價值。其應用前提是假設在一個完全市場上相似的資產一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考企業比較法、并購案例比較法和市盈率法。使用相對估值法進行股票估值一般分以下幾步。
第一步、選取可比公司股票
可比公司是指公司所處的行業、公司的主營業務或主導產品、資本結構、經營規模、市場環境、盈利能力以及風險度等方面相同或相近的公司。在實際估值中，我們在選取可比公司時，一般會先依據一定的條件初步挑選可比公司，然后 將初步挑選的可比公司分為兩類——最可比公司類和次可比公司類。使用時，我們往往主要考慮最可比公司類，盡管有時候最可比公司可能不多，只有2~3家。 比如，我們在對中國建筑做可比的值時，首先初步挑選可比公司——選取我國A股市場上所有上市的建筑施工類公司，然后將這些公司分為兩類——最可比類和次可比類。我國建筑施工類上市公司分為三類：大型國有控股建筑施工公司、地方國有控股建筑施工公司和民營控股建筑施工公司。中國建筑、中國鐵建、中國電建和中國交建屬于大型國有控股建筑施工公司，選取里面和中國建筑盈利能力（ROE等）相同或者接近的公司，即為最可比類公司。
第二步、將被評估企業和可比企業的財務報表規范化
會計差異（如發出存貨成本的計量、期權費用的確認、研發支出的費用化或資本化等）的調整；非正常性的項目（如停止經營的業務）的規范；非經營性資產的規范；等。
第三步、計算可比公司的估值指標
常用的估值指標倍數主要包括市盈率（price/earnings，PE）、市凈率（price/book value，PB）、市銷率（price/sales，PS）、市盈率增長比率（PEG）等。
第四步、計算適用于目標公司的可比指標
通常，我們選取可比公司可比指標的平均值或者中位數（有時候需要剔除異常值）作為目標公司的指標值。需要注意的是，我們可以根據目標公司與可比公司之間的特點進行比較分析，對選取的平均值或中位數進行相應調整。比如，目 標公司實力雄厚、技術領先，盈利能力更好，是行業內的龍頭企業，具有較強的競爭優勢，則可以在選取的平均值或中位數的基礎上，相應給予一定的溢價。
第五步、被評估企業和可比企業進行比較
分析被評估企業和可比企業之間在現金流、成長潛力和風險水平方面的差異；常用方法包括：定性的SWOT（優勢、劣勢、機遇、挑戰）分析、定量的財務經營狀況分析（財務比率分析、趨勢分析、與行業同類比較等）。
第六步、計算目標公司的股票價值
將調整后的價格乘數應用于被評估企業，綜合考慮價值評估結果的差異，進行溢價和折價的調整。綜合考慮用這個可比指標倍數乘以目標公司相應的財務指標，從而計算出目標公司的股票價值。
這里重點談下市盈率及市凈率估值方法
1）、市盈率即PE
市盈率估值法是最常見的，往往用于相對估值（相對行業和市場），例如在新興高成長行業中某個A股公司30倍PE是相對便宜，但這個估值對于傳統低增速行業或港股同行業公司來說就是很貴。
市盈率PE是個爛指標，與利潤直接掛鉤，可調節成分極大。價值創造早期，這個指標虛高。價值創造中后期，這個指標虛低。可以說，這個是最需要忽略、最誤導人的指標。市盈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。
比如很多投資者喜歡用的市盈率，也存在“低市盈率陷阱”，如果不能深刻理解市盈率的局限，那么他遲早被“低市盈率陷阱”給坑了。華爾街著名投資家彼得.林奇的著作《戰勝華爾街》對“低市盈率陷阱”有所闡述，但是沒有深入拓展，他說：當一家周期性公司的市盈率很低時，那常常是一個繁榮期到頭的信號。遲鈍的投資者仍然抱著他們的周期性股票，以為行業依然景氣，公司仍然保持高收益，但這一切轉瞬即變。精明的投資者已經在拋售這些股票，以避免大禍。在市盈率很低的時候買入收益已經增長了好幾年的周期性股票，是短期內虧損你一半資產的有效辦法。
多大的市盈率才算合理？約翰.鄧普頓同樣沒有界定界線，但是著作通篇舉例都是15倍左右。而格雷厄姆認為，過去三年平均市盈率15倍以內是合理的。巴菲特買入很多股票時的市盈率也在15倍以下。
一般來說，A股藍籌類估值不超過10倍PE，價值股估值20倍PE以內，成長股估值30倍PE以內。價值股的問題是價值陷阱，成長股的問題是成長持續性。
用PE估值，最起碼要進行調賬，剔除一次性收益或非核心業務收益。關注存貨、應收賬款的變化，以確定企業是否調節了短期業績。把所有的非經營性，不可持續的利潤統統去掉，得到一個經營性可持續的利潤。如果你在使用PE時，考慮的是企業的可持續的盈利能力。很多行業競爭激烈，勝負未分，你用PE去估值，企業沒定價權，即使未來市場更好，PE由于沒有考慮到資本結構，所以很多時候即使是處于同一行業的兩家公司可能也無法直接對比。用市盈率估值，一般我們用靜態市盈率，15倍左右就是正常的。但是這個倍數和經驗數據只能用在那些穩定增長，有穩定預期的成熟行業，比如消費品，零售等行業。
2）、市凈率即PB
PB是個不錯的估值工具。只有差異化競爭優勢突出、資本主要附著于人才而不是附著于設備、高ROE態勢、行業發展空間大且商業價值突出的企業才可享受高PB。
PB和PE相比較，由于公司的盈利容易縱，因此不少人認為用市凈率PB進行估值要比市盈率PE更加可靠一些。對于不同行業個股之間的比較，PB和PE都不太具備可比性，但是在同行業中的比較，由于資產比利潤更加穩定，因此認為PB的可比較性勝過PE。但PB也存在很多局限性，比如對研發支出做費用化處理的創新藥企就不適合，研發費用轉化為在研產品線，是創新藥企最重要的資產，卻不在資產負債表體現，你還估個毛值?所以嚴格來說，藥企就不是這類投資者的能力圈。
PB法適應：
周期性較強行業（擁有大量固定資產并且賬面價值相對較為穩定）；
銀行、證券、保險和其他流動資產比例高的公司；
ST、PT績差及重組型公司。
PB法不適應：
賬面價值的重置成本變動較快公司；
固定資產較少的，商譽或智慧財產權較多的服務行業。
（1）估值差類似于收入差
對市場的估值存在很大差異這一現象，很多投資者簡單認為是市場不理性所致，在這些人看來整個市場最好給出整齊劃一的估值。不妨思考一下社會分工不同所帶來的收入差，道理是一樣的。越是創造更多商業價值的（商人的交換價值、科學家的研發創新），越是進入壁壘更高的（飛行員、精算師），越是隨著時間的增長越寶貴的（律師、醫生、會計），越是自由市場化定價的（國防科研人員就不行），定價就越高，否則就會帶來定價的扭曲，就會帶來問題（比如醫生工資與勞動價值不匹配所導致的一系列問題）。
極高估值的隱含邏輯，是認為這個公司將出現持續的爆發式增長。那么持續的爆發性增長的前提條件，是第一行業空間極大且景氣度極高，第二公司非常優秀壁壘極高確定性極強，第三公司的產能和經營節奏完全做好了爆發的布局和準備。
(2）溢價和折價因素
①不同的價值創造階段
溢價因素：處于長期價值創造的初、中級階段，具有廣闊的發展空間和巨大的資本復制擴張潛力。
股票估值溢價受到公司核心競爭力的影響，如貴州茅臺，云南白藥等成長期估值溢價遠高于市場平均估值。股票估值溢價還與行業前景有關，比如醫藥行業，信息行業，行業前景好，代表國家經濟發展方向，市場給予溢價較高，而鋼鐵，水泥，造紙等行業，對于市場估值是折價的。股票估值溢價也受受資金面以及流通盤的影響，市場資金面充裕，同時同行業相同業績公司來說，流通盤小的公司給予估值溢價較高。
折價因素：已處于價值創造的末期和成熟期，其固有業務的發展空間接近飽和，缺乏大規模新投資的潛力（或不得不投資進入高風險的陌生領域）。
最好的投資是投資那些行業發展不明確，公司經營模式處于初期，但管理優秀，核心競爭力不斷加強，隨著公司業績由低到高，到不斷場預期，市場估值從市場折價--市場平價-市場溢價，享受業績與估值的雙雙提升。
②生意模式的差別
溢價因素：高度符合DCF三要素，屬于典型的資本開支少、現金創造力強、利潤豐厚又接近永續經營的好生意。
折價因素：長期來看，難以積累自由現金流，利潤微薄，資產負債表始終處于高風險狀態或者生意模式決定很容易歸零，難以永續經營。
③盈利預期的確定性
溢價因素：一個高度確定的盈利預期將大幅降低投資中的不確定性。市場更愿意為了獲得較高的收益確定性而承受較低的收益預期（即更高的估值）。
折價因素：盈利的前景被眾多不確定性所包圍：技術的變遷、行業競爭的混亂、市場需求的難以捉摸、大量經營變量因素的干擾，這一切導致市場須追求一個更高的回報預期來補償承擔的高風險（即更低的估值）。
總是能看到太多的球友在雪球上說，恒瑞醫藥或愛爾眼科估值貴，中國平安或格力電器便宜。不同的行業，不同的資產負債結構及會計處理方式，不同的生意模式，不同的盈利預期的確定性，非要用一個相同的PE估值方法去比較，只能說完全不懂估值。
總結：本人建議在估值之前先搞懂標的如下定性分析：（否則估值沒意義）
a、公司規模、市場競爭地位、市場占有率：小公司風險大（資產規模、收入規模、人員規模、收益規模）；行業龍頭在行業長期低迷使得眾多企業的資產負債表惡化，龍頭企業憑借相對健康的資產負債表和厚實的基礎，反而能夠逆勢擴張產能，用低成本產能取代高成本產能的市場份額，甚至是在行業底部不斷并購擴張。未來隨著行業基本面企穩，龍頭企業將擁有更強的定價能力，從而盈利有望出現更大的改善。龍頭企業一方面通過行業整合可以不斷提升市占率，定價權更強，進而帶來研發能力和效率提升；另一方面，可以比行業多數企業更容易獲得銀行或其他融資渠道的支持、獲得人才、獲得財政支持。長期來看，龍頭企業將擁有更強的競爭力，進而推動盈利持續改善，并由此形成良性循環。
b、財務杠桿：負債多的公司風險大，因為景氣時，盈利狀態變得更好。反之亦反是，這會增加財務困境的風險；
c、商業模式優劣：優秀商業模式及獨創商業模式，難以復制，收益的現金含量高，高壁壘、高毛利，高ROE，高現金流是優秀商業模式的要素；
d、永續經營，消費粘性；
e、公司性質（周期型/穩定型）：周期型行業風險更高；周期性行業則一般現金流狀況不佳(軟件行業，外貿類平臺電商除外)，產品同質化嚴重，以價格競爭為主。所以穩定性行業宜長期投資，而周期性行業則適合看準時機，階段性持有。
最差的行業則莫過于那些固定投資巨大（退出成本高，大家都死撐著）而技術進步又極快（資產，存貨均快速貶值）的行業。
f、公司經營管理：對管理層的信任度、管理能力及經驗；
g、公司是否有競爭優勢、集中度趨勢及定價權？；
h、戰略專注OR多元化，業務簡單還是復雜性：戰略專注聚焦，還是多元化，業務越復雜越看不懂的公司風險越高。企業多元化是一個大的陷阱，多元化如果不能產生協同效應就會無限制的消耗企業現金流。價值投資需要研究的是企業的商業模式和增長方式，而不是看財務報表。
i、所處生命周期階段及成長性；
j、輕資產或重資產：公司是輕資產還是重資產往往造成投資時所用的估值思路不同，輕資產行業賺取的是現金，是真金白銀；而重資產行業賺取的是一大堆設備或存貨。用邊際投資收益率可以表征輕資產還是重資產更合適，公司有兩個屬性能夠在不增加投資或少量增加投資的情況下提高利潤。一方面，其產品生產線的的投資額較小，如果要增加生產量，只需要較少的再投資即可，體現在非常高的邊際投資收益率上；另一方面，其產品價格受到品牌的保護，能夠跟隨通貨膨脹和居民收入的增長而提高，從而無需增加投資即可提高收入和利潤。
