我以前寫過一篇“睡前一帖”，叫“我為什么重視分紅”，在《投資大白話》這本書中，在介紹我個(gè)人的投資交易體系時(shí)，也曾在多個(gè)章節(jié)中談到了股息與分紅的問題。于是有朋友認(rèn)為，TTB主要是靠股息和分紅在股市中取得盈利的。最近就經(jīng)常有朋友在回帖中談到這個(gè)問題。前天晚上，我曾以“疑問”為題，在雪球上發(fā)短帖詢問“這種說法正確嗎”，得到了一些朋友的回答。單從回報(bào)和盈利本身的角度看，大多數(shù)朋友回答得都不錯(cuò)，但若從投資交易體系的高度看，我認(rèn)為沒有一個(gè)朋友的答案觸及了到問題的本質(zhì)。這很遺憾，但也恰恰說明，這個(gè)問題非常有趣，值得更深入地探討一下。
其實(shí)，在我心目中，股息和分紅不僅僅是取得投資回報(bào)這么簡單，它還具有標(biāo)尺和安全墊的雙重意義。尤其是標(biāo)尺意義，可能很容易被遮避在投資回報(bào)的涵義之下，未能引起朋友們的足夠重視。
在我的投資交易體系里，股息和分紅的標(biāo)尺意義主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
首先，它是衡量企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的一把標(biāo)尺。
我們以前談到過，我口中所提到的股息和分紅，必須有三個(gè)基本的前提：長期、穩(wěn)定、可持續(xù)。只有符合這三個(gè)條件的股息和分紅，才具有衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量的標(biāo)尺意義。對于絕大多數(shù)普通投資者而言，我們是無法深入到企業(yè)內(nèi)部，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)和細(xì)節(jié)進(jìn)行全方位的分析和測量，但是長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的股息和分紅，卻能讓我們化繁為簡，從而很容易地勾畫出一個(gè)企業(yè)的總體質(zhì)量圖像。詳細(xì)論述過程，見《我為什么重視分紅》一文中。有興趣的朋友可以翻閱一下。這里只重復(fù)其中的一點(diǎn)結(jié)論：企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，一年容易，但年年不易，因?yàn)楣上⒑头旨t拿出的是真金白銀——造假的目的是為了獲得某種利益，但靠年年分紅來造假，幾乎不可能。
所以那些能長期、穩(wěn)定、可持續(xù)給股東以分紅的企業(yè)，至少說明企業(yè)的經(jīng)營是沒問題的，歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表從總體上看也不會(huì)有大的問題。關(guān)注分紅，能讓我們最大可能地回避“老千股”。
其次，它是衡量企業(yè)管理層誠信度的一把標(biāo)尺。
巴菲特認(rèn)為最好的管理層，一定是誠信的，對股東一定是忠誠的。用他的話說就是經(jīng)營企業(yè)能完全以股東的角度進(jìn)行考量和操作。那么怎樣才能鑒定出管理層是否站在股東角度進(jìn)行思考和經(jīng)營了呢？巴菲特的方式是經(jīng)常和管理層交流，傾聽他們的想法和意見，審慎地觀察和判斷他們的所作所為。甚至直接進(jìn)入企業(yè)的董事會(huì)，親自指導(dǎo)他們?nèi)绾伍_展工作。但是對普通投資者而言，上述所有的方法，我們都辦不到。每年股東大會(huì)，能千里迢迢跑過去見上一面董事長就很不易，能否聽到真話還得另說。所以成本極大而效果不彰。這就是普通投資者的劣勢所在。但是，中國有句老話，叫“不要聽他說什么，而要看他做什么”，所謂“聽其言，更要觀其行”。如果一家企業(yè)，在條件許可的情況下，總是能夠慷慨的拿出真金白銀來回饋于股東——分發(fā)股息或回購股票——那么在說明企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的同時(shí)，至少還在告訴我們：它的管理層是站在股東的角度思考問題的。
這樣的管理層值得我們尊敬，值得我們信賴，值得我們托付。
記住我這句話：在一個(gè)誠信體系還沒有完全建立起來的市場環(huán)境下，能以長期、穩(wěn)定、可持續(xù)分紅的方式回饋投資者的企業(yè)管理層，一定是誠信的，是彌足珍貴的，是需要我們好好支持和保護(hù)的。
找到了這樣的管理層，我們就找到了好的投資對象
再次，它是衡量標(biāo)的物投資價(jià)值的一把標(biāo)尺。
評估一家企業(yè)的價(jià)值，通常有兩種方法，一是成本法，二是收益法。成本法就像我們網(wǎng)上很多大V常做的那樣：先把這家企業(yè)分解成若干項(xiàng)資產(chǎn)，然后逐一核定成本，爾后再迭加匯總，得出總數(shù)。這個(gè)總數(shù)，就是企業(yè)的價(jià)值。這種方法至少有兩大天生的缺陷：一是無法計(jì)算出企業(yè)的表外資產(chǎn)，比如品牌價(jià)值、人力資源價(jià)值、甚至企業(yè)背后的社會(huì)關(guān)系的價(jià)值，等等。二是不適合看不懂財(cái)報(bào)的絕大多數(shù)普通投資者——說難聽點(diǎn)，甚至很多財(cái)會(huì)高手，也未必真能算得清企業(yè)通過財(cái)報(bào)提供給你的種種資產(chǎn)價(jià)值。對于大多數(shù)投資者來說，尤其第二點(diǎn)，是致命的弱項(xiàng)。所以收益法是一個(gè)相對合理的價(jià)值衡量的選項(xiàng)。著名的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法，就是其中的代表。TTB在書中給大家提供的利用股息率和社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行價(jià)值估算的公式，從本質(zhì)上講，也是收益法的一種。在我提供的公式中，股息率和社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率，是兩個(gè)比較容易計(jì)算的數(shù)據(jù)，所以使用起來，就相對簡單的多。所以，在我的投資交易體系中，股息和分紅是一把重要的、實(shí)用的投資價(jià)值評判的標(biāo)尺。
這里要說明，測量投資價(jià)值和測量企業(yè)價(jià)值還不能直接地劃等號。在我的體系中，股票的價(jià)值有現(xiàn)值和預(yù)期值之分。現(xiàn)值就是市場體現(xiàn)在你面前的股票價(jià)格，預(yù)期值就是通過公式計(jì)算出的數(shù)學(xué)值。這個(gè)數(shù)學(xué)值，實(shí)際上是一個(gè)估算值。當(dāng)現(xiàn)值低于預(yù)期值時(shí)，股票就呈現(xiàn)出投資的價(jià)值；當(dāng)現(xiàn)值等于或高于預(yù)期值時(shí)，就意味著股票沒有投資的價(jià)值。當(dāng)年格雷厄姆教授巴菲特證券投資時(shí)指出，當(dāng)證券價(jià)格至少是測算的證券內(nèi)含價(jià)值的6折時(shí)，你才能夠買入。這就是著名的“安全邊際”思想。但因?yàn)橛?jì)算方式的不同，我給自己定的買入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)：當(dāng)預(yù)期值至少是現(xiàn)值的2倍時(shí)，我們才有買入的必要。
簡單地說：當(dāng)你預(yù)期某物價(jià)值10元而它現(xiàn)在市場報(bào)價(jià)只有3元時(shí)，此物的投資價(jià)值是顯而易見的。也許你的預(yù)期值不是那么精準(zhǔn)，在未來的市場表現(xiàn)中也未必能真地實(shí)現(xiàn)——但這已經(jīng)無關(guān)緊要了，因?yàn)樗灰獙?shí)現(xiàn)一半，你就已經(jīng)有了至少60%的安全邊際。
綜上三點(diǎn)，我們可以得出最后一點(diǎn)：在我的投資交易體系中，它就是決定進(jìn)入退出機(jī)制的一把標(biāo)尺。
我以前也反復(fù)強(qiáng)調(diào)過，任何一套完整的交易體系，必然包含著進(jìn)入和退出兩套機(jī)制。而我就利用以股息和分紅來衡量標(biāo)的投資價(jià)值的公式為自己尋找到了進(jìn)入市場和退出市場的鑰匙：當(dāng)利用公式計(jì)算出的預(yù)期值2倍或2倍以上于現(xiàn)值時(shí)，我們就可以放心大膽地進(jìn)入（即買入），當(dāng)因?yàn)楣蓛r(jià)的上升或社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)的利率上升而使比值下降到2倍或2倍以下時(shí)，我們就應(yīng)該逐步地退出（即賣出）。
所以，股息和分紅對我而言，它就是一把決定進(jìn)入或退出的標(biāo)尺，在我的投資交易體系中，當(dāng)然意義重大！
以上四點(diǎn)，就是我眼中的股息與分紅的標(biāo)尺意義。
當(dāng)然，除了標(biāo)尺意義，股息和分紅對普通投資者而言，還有安全墊意義。
也就是我們以前常說的：萬一買入后，因?yàn)樾苁谢蚱渌庥^環(huán)境變化而致股價(jià)下跌、遭遇套牢時(shí)，我們至少還有股息和分紅可以提供現(xiàn)金流——手無余糧而又遭到深套，股息和分紅提供的現(xiàn)金流能為投資者提供寶貴的騰挪空間。雖遭套牢，至少還有股息和分紅。拿到股息和分紅后，我們可以更低的價(jià)格買到更多的資產(chǎn)。這就是我以前常掛在嘴邊的另一句話口頭禪：牛市賺錢，熊市賺股。當(dāng)年，陳嘉庚在南洋做生意，恰逢經(jīng)濟(jì)蕭條，橡膠園因生意慘淡而價(jià)格暴跌，陳即廉價(jià)買入橡膠園，一邊經(jīng)營一邊以微薄的收入買入更加廉價(jià)的橡膠園。一輪蕭條過后，陳嘉庚發(fā)達(dá)了。其實(shí)在股市投資中遭逢熊市的人，和當(dāng)年陳嘉庚的遭遇是一樣的，因此陳的做法非常值得我們借鑒。熊市套牢中的股息和分紅猶如經(jīng)濟(jì)蕭條期橡膠園的微薄收入——收入雖然不多，但橡膠園更便宜；股息雖然不多，但股價(jià)更便宜。
有朋友提醒我“夏蟲不可語于冰”——沒有這番經(jīng)歷的人，可能無法真正了解上述這番話的含意。
也不怕，先把話擱在這，慢慢體會(huì)吧——只要投資，就總有套牢的時(shí)候，總是能逃頂抄底的人，除了在雪球，我還真沒見過。[大笑]
從上述分析上看，我之所以重視股息和分紅，根本的原因，就是因?yàn)槲伊私夤上⒑头旨t的標(biāo)尺意義，以及它眾所周知的安全墊意義。我雖然經(jīng)常把股息和分紅掛在嘴邊，但我從來沒有說股息和分紅是我股市投資唯一的盈利方式，更沒有說它是我最重要的盈利方式。
事實(shí)上，我總是利用它，在行情低迷時(shí)尋找我心目中的有投資價(jià)值的好股票，然后大膽買入，然后在價(jià)值回歸后大膽賣出——所以因股價(jià)回歸帶來的資本利得，才是我收益的主要來源。
本文開頭朋友們提到的“股息和分紅是TTB股市收益的主要來源”的觀點(diǎn)，是大錯(cuò)而特錯(cuò)的。
這一次，我把股息和分紅的問題，講明白講透徹了嗎？[俏皮][俏皮]
全文完。
