引發巨震的是8日晚間一則來自臺灣地區的“小道消息”：“蘋果ECN發現歌爾不良率造假三年，歌爾正在挽回，但該行為踩到蘋果紅線。”當天歌爾股份就迅速發布公告，稱“境外某大客戶”通知，暫停生產一款智能聲學整機產品，預計影響2022年度營業收入33億元，按2021年營收來看，僅占：翻譯一下，大概實錘蘋果不讓歌爾產AirPods了。個位數的營收減少，就將一個市值近千億的龍頭企業按在跌停板上，甚至直接暴出排隊離職的消息，多少顯得有些夸張。但事實卻是，歌爾的苦日子還在后頭呢。01
歌爾到底怎么了？
先理解一下4.2%這個數字：指的是蘋果發現良率造假后，今年剩余時間還未交付的AirPods大概能貢獻4.2%的營收。但資本市場講的是長期主義價值投資，三年怎么辦？五年怎么辦？先跑為敬吧。而歌爾是一家典型的蘋果產業鏈上OEM企業。在消費電子產業中，蘋果、華為、小米這類終端品牌并不直接生產手機等產品，而是選擇將設計好的手機、耳機交給下游的富士康、立訊等企業進行生產，計件付費，這種生產關系被稱為OEM模式。歌爾生產的大部分產品是蘋果的AirPods，在2021年年報中，蘋果正是那位代號“客戶一”，營收占比42.49%的大客戶。歌爾為這位“客戶一”提供三類產品：揚聲器和MEMS等精密零組件產品（電子產品零配件），HomePod智能音箱產品，以及無線耳機AirPods。由于后兩者都是整機代工，相對來說利潤總數更高一些。其中，AirPods是歌爾為蘋果代工的各項業務中占比最高的一項。自2018年打入蘋果AirPods組裝產業鏈，歌爾的營收與股價一度坐上火箭，2018-2021年間，歌爾的營業收入CAGR高達48.78%，歸母凈利潤CAGR更是高達70.14%。據光大證券分析，AirPods在2020年以及2021年期間，大約為歌爾帶來了206億，以及244億的營收，占歌爾營收總額的35.7%，以及31%。那么以歌爾給出的官方回應，暫停后約兩個月時間的訂單影響營收33億來倒推全年，那么這項被暫停業務的全年營收總額應在兩百億上下，和估測的AirPods帶來的收入基本匹配。最后則是來自天風國際知名分析師郭明錤的重錘稱：歌爾股份暫停生產的產品可能為AirPods Pro 2，并且不是需求不足導致的，而是生產問題。目前，蘋果第一供應商立訊精密已擴產，并獲得AirPods Pro 2的所有訂單并成為該產品的獨家組裝商。這才有了“員工從歌爾離職直接坐車去立訊精密”的傳聞。也就是說，如果這款暫停合作的產品真的是AirPods，那么當“客戶一”發現欺詐的時候，會只影響4.2%嗎？實際上，丟掉的是這位營收占比42%的超級大客戶，以及營收占比31%的核心業務。02
不就是丟了一單嗎？
對OEM企業來說，丟單是一件足以影響企業存亡的大事：如果傳言屬實，必然會直接影響企業的信譽。另一個更直接的影響則是，花大價錢買來的設備和產線沒用了。OEM往往是重資產企業，丟掉訂單后，設備買來放在那積灰就足以拖垮一家企業。1998年喬布斯重回蘋果時，蘋果還是一家集設計、制造、銷售于一體的超級巨無霸企業，從美國到愛爾蘭，從新加坡到日本，到處都有蘋果的工廠，工廠背后的巨大資本開支一度讓蘋果瀕臨破產。隨后，喬布斯請來了供應鏈管理大師庫克，并將產品的將生產代工交給了富士康、立訊、歌爾這樣的OEM企業，自己將主要的精力放在研發銷售之上。相應的，建設廠房，購買設備的臟活累活重資產苦活，也就順手交給中游的OEM企業身上。在2019年之前，這部分錢通常由OEM企業與蘋果共同承擔，OEM出大頭，蘋果出小頭。但2019年后蘋果改變了策略，表示苦一苦郭臺銘，罵名我來擔，對OEM的投入越來越吝嗇。反映到財務數字上，2018-2022年間，蘋果的固定資產投入整體處于不斷下滑狀態。相應的，蓋廠與設備投入的成本，也就越來越多的被OEM企業承擔。因此我們可以看到，每個為蘋果代工的OEM，都具備相同的特性，高資本開支、高負債、高風險。前期投入的巨額固定資產開支，以及后續的折舊，共同拖垮一家OEM企業的財務。從歌爾的現金流狀況可以看出，自2018年，接下AirPods訂單后，資本開支與研發費用連年暴漲。但與此同時，歌爾股份的經營性現金流常年低于資本開支與研發費用的總額。可一旦訂單沒了呢？設備成了廢鐵，研發打了水漂。但開工廠建產線的成本還沒攤完，這就尷尬了。第一家叫極特先進，2013年，為了用藍寶石替代康寧的玻璃屏幕，在蘋果支持下，美國一家叫做極特先進的企業一舉花了9億美金在在亞利桑那州蓋藍寶石工廠。按照合約，蘋果會預付5.78億美金的預購款給極特先進，用于擴產以及相關的設備投入。相似的溫情開頭，卻在僅僅一年后迎來殘酷結局：蘋果因為藍寶石成本高且易碎，重回了康寧懷抱。而激進擴產的極特先進，為了償還債務，甚至淪落到了以賣熔爐還債、裁員破產的結局收尾。另一家叫歐菲光，僅僅因蘋果終止采購，2021年年中，歐菲光凈利潤暴跌逾九成。在這背后，2020年，歐菲光因此計提資產減值25.77億；2021年減值4.28億元，到了2022年前三季度，歐菲光已經沒有蘋果的業務，卻還是得扛著14.96億元的資產減值總額。而對歌爾來說，2018年才首次切入蘋果AirPods產業鏈，2019年才開始為此借錢在濰坊、越南等地建下近二十條產線，僅僅過了三年時間，就要因此廢棄，這顯然是一筆比丟失訂單本身要更可怕的鬼故事。那么蘋果砍單了，空置的產線拿來生產小米或華為的耳機行不行？答案是不行。消費電子產業鏈中，為蘋果代工的設備通常屬于定制化設備，并不能簡單改造就用于同類型其他廠家產品代工。同時歌爾2022年中報中，來自國內的營收占比僅為7.84%，Air Pods所處的TWS耳機市場中。華強北出產的產品才是出貨主力，基本和歌爾沒太大關系。還剩最后一條路，代工AirPods在當前的營收占比中雖然有30%左右，但VR為代表的智能硬件才是如今撐起歌爾營收的大頭，畢竟歌爾代工了全球80%VR產品。03
VR的夢靠譜嗎？
（1）精密零組件，其核心產品為聲學零組件。這是歌爾成立后的發家業務，并在2010年前后借此切入蘋果，一舉實現業績飛躍。目前是歌爾三大業務中體量最小，營收最穩定，但毛利最高的業務。（2）智能聲學整機，核心產品為蘋果的AirPods耳機代工。2018年切入，2019年良率提升，拿下更多份額，是2019-2020年間，歌爾營收、成本、利潤占比最高的業務。（3）智能硬件，核心產品主要是索尼的PS，以及meta的VR代工業務。整體毛利不高，但卻是這一波元宇宙浪潮中，三大業務里增長最為快，也是目前營收占比最高的一個，更是最性感的一個。隨著AirPods業務的暫停合作，歌爾的核心業務支柱和想象空間就只能寄托于代工VR的智能硬件業務之上。Facebook和歌爾早有矛盾。前些年歌爾自己孵化過一家知名VR創業企業，而作為代工廠的歌爾這就是直接正面和客戶搶生意，這可是代工行業的大忌。雖然后來歌爾將其以90億出售，但也為歌爾和Facebook的關系埋下了隱患。同時，關于消費電子產業鏈代工，一個默認的事實是出貨量大的終端品牌一定會選擇引入二供、三供，與原本的一供形成競爭，既可分散風險，又能內卷壓低價格。比如iPhone代工，被富士康、和碩、立訊三家分食，即使小米，在手機組裝上，也會選擇富士康、英華達、聞泰科技、比亞迪電子等多家企業競爭。而對于歌爾來說，關系本就不穩定的Facebook引入新的競爭對手來代工，只是時間早晚的事情。關于VR的發展，現在叫Meta的這位曾經畫過一個非常美麗的大餅。2019年，扎克伯格曾表示“1000萬用戶為VR可持續、可盈利的門檻,一旦達到并跨過這個閾值，內容和生態系統就會爆炸性增長。”翻譯一下，從前VR不行，是因為買的人不多，開發者賺不了錢，未來有超過一千萬人購買，開發者就能賺錢，開發更好的軟件，然后吸引更多的人群購買，形成VR設備銷售增長的永動機。于是，在Meta對其新品Oculus quest 2連續的骨折級大降價后，僅2021年一年，全球的VR產品出貨量就飛速到達了扎克伯格夢想中的1095萬臺（當然，必須考慮疫情被困在家，催生了不少VR看片需求）。可惜，歷史上，無論是最早的任天堂游戲機市場，還是智能手機崛起，所謂的1000萬部僅僅只是一個數字。預想中的生態大爆發并未到來。關于VR何時能夠成為一個大眾化產品，業內有幾個共識性的關鍵指標：分辨率24K高清、刷新率50-240Hz視網膜清晰度、最終150g左右、并且在沉浸感-佩戴舒適度-性價比之間取得平衡之時。再來看Meta的Quest 2：分辨率不到4K、刷新率平均90Hz、重量503g、起售價299美元。顯然，當前在沉浸感尚未達標的情況下，重量還超標了，基本與舒適感無緣。也就是說，當前的VR，依舊是一個靠補貼換銷量的不可持續市場，看黃片的需求確實是被滿足了，但想要成為下一個智能手機，還早呢。于是，意識到補貼換銷量策略不可行的Mata，在今年立刻轉變了策略：8月起，在性能并未有任何提升的情況下，meta的Quest 2頭顯256GB型號價格上漲25%，128GB型號上漲33%，幾乎所有官方配件都提價7-25%。漲價后，Meta不再虧錢了，但銷量也隨之下滑。苦了的是為,Meta代工的歌爾，業內預測，隨著quest 2漲價，整體銷量預計下滑20%-30%，總量預計在900萬臺左右。隨著第二大金主Meta的擺爛，歌爾的另一大核心支柱性業務也被蒙上陰云。04
尾聲：代工廠的宿命
關于歌爾與蘋果AirPods合作的中止，業內人士其實并不驚訝。一直以來，蘋果對于供應鏈的利潤壓迫幾乎到了令人發指的地步，OEM們過得都是刀尖舔血的日子。為保住微薄的利潤，一些企業選擇將生產基地挪到印度、越南降低成本，一些企業選擇自動化降低人力支出，同時也有不少OEM會選擇虛報良率、謊報成本、偷偷挪用蘋果設備的方式，來為自己換來一線生機。作為最大的蘋果產業鏈企業，富士康正是其中好手。The Information曾刊發雄文《Inside Apple’s Eroding Partnership with Foxconn》，揭露富士康與蘋果之間的斗智斗勇：·2015年，富士康悄悄搬走閑置的蘋果射頻設備，用來測試一家蘋果競品的產品，逼得蘋果開始在自有設備上貼上追蹤標簽；·2018年，iPad Pro試生產，富士康對蘋果謊報了用工數量；·生產iPhone時，遇到金屬碎片或螺絲松動，本該按照蘋果要求直接報廢設備。但富士康為節省人力成本，悄悄把碎片取出，并以次充好虛報良率。作為蘋果最親密的戰友，富士康一邊配合蘋果一步步把工廠擴展到東南亞，一邊眼睜睜看著蘋果一點一點扶持起立訊精密與和碩參與競爭。一邊背負血汗工廠的罵名，一邊在蘋果的嚴密監視下撈一點油水出來。在用盡了心思，保住了蘋果產業鏈龍頭地位之后：[1] VR持續火熱，公司低估值優勢明顯，華西證券
[2] 危險的分工:從蘋果陷阱,到特斯拉幻影，遠川研究所
[3] AirPods造就山東首富，光鮮背后是制造業的辛酸淚，36氪
[4] Inside Apple’s Eroding Partnership with Foxconn，The Information
編輯：張澤一
責任編輯：李墨天
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