年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。
2019年即將結束，寫作此文算是對2019年的總結，并展望2020年。
全文基本框架4個部分，如下：
1.2019回顧
2.馮柳的弱者體系
3.在每日復盤中應用弱者體系
4.復盤邏輯的總結-選股模型初探
筆者是業(yè)余投資者，金融業(yè)搬磚民工。2017年碩士畢業(yè)，今年是工作的第三個年頭，入行在2017年的夏天，結果一進入金融行業(yè)就遇上了防風險去杠桿和不按常理出牌的川大爺，至此行業(yè)進入寒冬。
個人工作方面，今年迎來兩次加薪和一次升職，4月份和11月份共加薪兩次，基本工資上漲大概50%。
專業(yè)學習方面，今年完成了CPA考試，財務領域的證書算是到頭了，后面就是好好學以自用了。財務作為投資的基礎工具，還是有必要學習，雖然用處不會那么大。看了馮柳之后體會尤其深刻，對公司業(yè)務的理解才是核心，財務只是輔助工具。
投資方面，今年進步很大，經歷了一季度的小牛市和之后不斷的反轉，折騰就到年底了。今年看了大概60來本書，主要還是偏投資類的，比較好的有《周期》、《原則》、《經濟運營的邏輯》、《價值評估：公司價值的衡量與管理》、《中國歷代政治得失》，當然最好的一本書還是自己按編年線索整理的《馮柳說投資》，目前大約有30萬字，還在不斷的讀，結合實際操作還在不斷的注解，增厚這本書，未來三年這本書預計會超過100萬字。
2.1記者：弱者體系的含義能展開描述一下嗎？
有的人自身條件比較好，人也進取，所以會以增強能力為先。
我則根據(jù)自身情況構建了 一個“弱者體系”，就是假定對這個市場上的大部分東西，我都看不穿，所以我要等它簡單地呈現(xiàn)在我面前，強調的是“簡單”與“呈現(xiàn)”兩個詞。
因此，我很少自己去研究，而是選擇大幅上漲或下跌過的股票，回避方向不明的股票。
我需要完全的呈現(xiàn)，而大幅度的單邊走勢后，其背后的主要邏輯一般都會呈現(xiàn)出來。它必須是簡單直白的呈現(xiàn)，不是我去挖掘和研究后的理解。
弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個市場的最差水平，能依靠的只有時間、賠率與常識，我的整個投資框架都是立足于這個基本假設而建立起來的。
我把市場分為看得見的和看不見的兩種，強者是要深度研究，讓盲區(qū)消失，所有方面都要看見弱者是只要不呈現(xiàn)就看不見。
那收益看不見沒關系，得到了會更歡喜，風險看不見是不行的，所以就要等它呈現(xiàn)出來，變成風險可見，這就是為什么我喜歡大幅下跌過的股票的原因。
那么長時間的單邊下跌后，它的理由一定會被市場呈現(xiàn)出來。跌了那么久，原因路人皆知，不需要你去做深度研究也能找到主因。
我經常開玩笑說，對一個很熟悉的股票研究得很充分，卻虧錢了，然后你歸結為意外，但下次還是繼續(xù)這樣的不幸運。
那么，為什么不把它反過來，去靠幸運與意外掙錢呢？
很多東西事后看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事后看全是偶然，事前看其實是必然。
其中的關鍵就是賠率與常識，用賠率抵御風險，用常識增加確定性
當然，后期我有所進化。
即便風險看不見，但只要收益那部分足夠大，能夠一俊遮百丑，風險暴露時能夠被市場原諒也可以。當然，前提也是看得見的那部分被高度呈現(xiàn)，而不是自以為是。
所以，要么大幅下跌，要么長期上漲，前者是逆向投資的理論基礎，后者則是順勢投資的基石，兩者并不沖突。
2.2記者：當漲跌的主要邏輯呈現(xiàn)之后呢？
那就針對其漲跌原因進行分析。我最喜歡的是企業(yè)基本面沒問題，但因為風格原因被市場殺估值。再就是企業(yè)有點問題被市場懷疑，就像是人生了病，沒發(fā)作時容易被忽視，到嚴重的時候又會很擔憂。
我不去分析你這個病什么時候能治好，因為太專業(yè)。我會把它無窮簡化，簡化到什么程度呢？
我就只找那些雖然不是很強壯，但至少是個年輕人，你在他病得最嚴重的時候去關愛他。
我們都生過病，開始的時候你覺得癥狀不嚴重，這就是股票剛開始下跌，雖然有點小風浪，但我扛得住。但是后來嚴重的時候，都難受得不想活了，其實最壞的時候往往已經過去了。
這要求你是一個年輕人，擁有自愈能力；你的病情已經被呈現(xiàn)了，得到治療是大概率。什么時候被治愈、怎樣治愈其實不用搞太明白，那是醫(yī)生或企業(yè)管理者的職責。當然，我們得確定這不能是一個絕癥。
2.3在行業(yè)選擇上有什么偏好嗎？大家認為您主要投資消費領域。
我是機會驅動而非研究驅動，所以不存在我偏好與不偏好哪個行業(yè)。當然，會有熟悉與不熟悉之分，它決定我進入這個領域的方式和姿勢。
如果對某個行業(yè)不熟悉，我就只守正不出奇，只選擇大家有共識，并且都相對認可的標的，不會去挑選自己覺得好的標的。而在我熟悉的領域就會去出奇，可能會挑選一些市場有分歧的標的。
可能對一些領域我不熟悉，但我也會去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鑒其他人的看法，入界宜緩。
像今年新關注的那些行業(yè)，其實嚴格意義上都是我以前沒做過的。
能源、化工、公用事業(yè)、零售、醫(yī)藥、汽車、設備制造、原料中間體、互聯(lián)網等今年都關注過，當然醫(yī)藥以前也經常做，但分支領域很多，生意模式也不盡相同。
之所以這么做，主要原因是我熟悉的行業(yè)從去年開始就處于中高位，市場已經演繹過了。我比較喜歡沒有演繹過的品種，演繹過的品種我可能會持有但不會去開倉，哪怕后面還有很大的空間，我也不會去買。
因為我覺得，相對于原來持有的人，我沒有優(yōu)勢，畢竟別人早你一兩年持有。我不會因為一個股票后面還有大機會就會去做，我更多的去想會不會吃虧。
我在選擇標的的時候會比較多地從博弈的角度去思考，但是我持有的時候是沒有博弈心態(tài)的，就是純投資角度的持有。
2.4記者：您是如何選股票？
標準是我“閉門造車”的成果，在進入股市的初期我就做了幾個模型以幫助選擇，當時先做的是財務數(shù)據(jù)模型，在網上也披露過很多年，跟現(xiàn)在用的差別不大。后來又陸續(xù)設計了幾個非財務的模型來結合，主要是為了豐富層次，避免陷入一個錘子解決所有問題的局限中去。
2.5記者：您是如何成長與學習的？
困而知之是需要自己親身經歷，但失敗的路太多，無法一一承受，所以只能祈禱自己足夠幸運恰好碰到一條成功道路，然后提煉總結不斷復制。
學而知之則更上一層，但也只適用于簡單環(huán)境，復雜模式則無法應對，因為復雜之所以為復雜，就是因為它不太容易被識別和借鑒，哪怕事后回過頭來你會感嘆說如山岳般古老，但在當時，你還是會覺得這是第一次出現(xiàn)。
所以，僅靠學習能力是不足以應對市場的，還得“思而知之”。所以，思考能力比學習能力和豐富經驗都重要。
真正接觸股票是在2017年工作之后，有幸在某次講座遇見了某保險資管的大佬，人大法學院畢業(yè)的師兄，私下幫著大佬做一些簡單的研究，借此算是入門股票投資這個行業(yè)。
大佬的學歷背景：人大法學院碩士畢業(yè)，擁有律師資格證，注冊會計師證、保代證、CFA證。畢業(yè)先是在中信證券投行部做IPO業(yè)務，目前在某頭部保險公司做資產配置。之前投資是大佬的業(yè)余愛好，現(xiàn)在是工作的一部分。
這段經歷有4點重要影響：
第一多讀書，入門是從看《巴菲特致股東的信》開始的，由于國內早期的歷年年報翻譯的水平堪憂，私底下還組織了一個翻譯團隊，從新翻譯了部分早期的致股東的信。后面把巴菲特相關的書，七七八八的讀了一遍，較好的是《滾雪球》和《巴菲特小手冊》，以及介紹其投資案例的《巴菲特的估值邏輯:20個案例深入復盤》。
第二，熟讀公司三千家，有空就讀上市公司的財報和研究報告，花5年時間把A股上市公司都讀一遍。這一點，今年才有一點體會，這種方法其實就是下笨功夫，有點像曾國藩的“結硬寨，打呆仗”。這種方法是先慢后快，主要著眼于上市公司的業(yè)務來發(fā)展。目前還在按申萬行業(yè)分類，循序漸進的閱讀。這種閱讀主要是為了理解公司的業(yè)務打下堅實基礎，短期內很難看見什么效果。唯一效果是，給人聊天，說到哪個公司，都能聊上上幾句。
第三，每日復盤，每天晚上抽空看看大盤、行業(yè)和個股的情況，知曉市場發(fā)生的情況。基本操作就是看每日漲跌幅和成交額前50的公司，大概150家，并分析其背后的邏輯。剛開始不會看，也不清楚看了有什么用，偶爾也會買晚上看的趨勢好的股票，但仍然處于懵懂狀態(tài)。
第四，順騰摸瓜，深入挖掘。看見好書，可以把作者相關的書籍和推崇的其他作者一起看看。財務方面，從清華肖星老師身上挖掘到很多東西，其推出的課程《財務分析與決策》，寫的書《一本書讀懂財報》、《財務估值的邏輯》，推薦的書-哈佛大學教授佩普《運用財務報表進行企業(yè)分析與估價 》是我目前讀過的最好的財務分析書，國內廈門大學會計系教授黃世忠以哈佛框架寫出了《財務報表分析_理論、框架、方法與案例》這本本土化的財務分析與估值的經典作品。順騰摸瓜，深入挖掘最大的收獲目前還是來自馮柳大大這里，后面會細說。
復盤從2017年開始，日復一日的進行著，偶爾有些許的領悟，到總體上收獲不大。直到2019年偶然間看見馮柳在2018年8月11日《投資觀與是非心》這篇采訪，才意識到，以前的復盤都不得要領 。醍醐灌頂，驚為天人，遂到高毅官網把馮柳的所有文章挖出來，細細閱讀，深入研究。以下是寫作《馮柳持倉研究》的過程版本，后續(xù)還會持續(xù)不斷的寫作這個主題，就像挖掘寶藏一樣。
每日復盤大致分三步，第一步看大盤整體活躍度，各個行業(yè)板塊漲跌幅和活躍度。今年TMT板塊一直最活躍，但其中的傳媒板塊還沒演繹，這也是各大券商很看好傳媒板塊的原因，物理層面的電子和計算機、通信已經演繹，接下來傳導到應用層面，盯著看吧。
首先從漲跌幅歷史數(shù)據(jù)來看，建立一個基本的印象。
上證指數(shù)單月漲跌幅主要集中在-10%-10%之間，概率為82.5%。單月漲幅超過15%的只有7個月，概率為3%；單月跌幅超過15%的也有7個月，概率為3%。有個大致印象，好判斷市場目前狀況。15%是牛熊鐘擺的兩段，很重要，需要重點關注。
月漲跌幅是一個比較滯后的指標，可以結合兩市日成交額來判斷目前市場的走勢和溫度。提取A股自2000年1月1日以來的4838個交易日的日成交額數(shù)據(jù)，統(tǒng)計如下表：
大于10000億的交易額天數(shù)為128天，其中12天出現(xiàn)在2019年第一季度，其余116天出現(xiàn)在2014-2015年的牛市，最高交易額為23567億元，日期是2015年5月28日，大概5000點的位置，15年的最高點是5178點，出現(xiàn)在2015年6月11日，天價需要天量來支撐，這一點在牛市很有參考意義。
8000-10000億元，70次，主要出現(xiàn)在14-15年的牛市和19年一季度。
<2000億元的統(tǒng)計此處失去參考意義，因為2010年前的市場交易額普遍低，按霍華德馬斯克《周期》的說法，鐘擺的兩端具有參考意義。為此，統(tǒng)計2010年以后的交易額情況，如下表：
<1000億元，100次，主要出現(xiàn)在2011-2012年。此處，鐘擺的另一端仍然無參考意義，以下統(tǒng)計2016年以來的交易額（表未列出）。
2016年以來最低交易額為1875億元，出現(xiàn)在2016年1月7日，巧合的是2015年以來的大熊市在2016年1月7日見底，這里又印證了“地量地價“的基本邏輯。至此迎來了A股的“漂亮50時代”，市值因子成為了2016-2017的投資主旋律，加強版的50etf投資策略這兩年遠遠跑贏大市。
2018年兩市最低交易額2067億元，出現(xiàn)在18年的第四季度，2018年9月17日，所謂的地量產生地價，大盤在2019年的1月4日見底，提前一個季度布局，絕對是好的投資時機。個人18年逆向投資了隆基股，老板電器，海康威視，索菲亞
總結一下兩市日交易額因素：
目前大A股3000-6000億屬于常規(guī)的市場交易金額區(qū)間，整體換手率介于0.67%-1.33%之間（按流通市值計算）。重點關注鐘擺的兩端，每日復盤瞄一眼今日兩市成交金額即可。
當金額超過8000億元，市場基本處于比較嗨的位置，牛市需要1萬億的交易額驗證，這個時候出現(xiàn)整體趨勢投資機會，參考19年一季度。
小于2000億的交易額，市場處于冰點，這個時候會出現(xiàn)較多的逆向投資機會，參考18年第四季度。市場鐘擺的意義就在于此，知曉市場的溫度，配以對應的投資策略。
近10年PE和PB估值情況，PE目前處于43.95%的水平，PB處于19.34%的水平。這個指標不用常看，一個月看一次就行，兩端點才有參考意義。
主要看申萬29個一級行業(yè)的漲跌幅和活躍度，活躍度的定義為板塊交易金額比/板塊自由流通市值比，其中板塊交易金額比=板塊交易金額/總交易額，板塊自由流通市值比=板塊自由流通市值/總自由流通市值，以此衡量目前市場的主要交易方向。
按日活躍度排序，TMT占據(jù)前四席，方向一目了然了吧。
再細分可以看申萬104個二級行業(yè)的漲跌幅和活躍度，下圖為日活躍度大于2的二級行業(yè)排名：
看行業(yè)活躍度的意義在于明白市場目前的選擇和預期大致在哪個方向，結合K線可以判斷目前演繹到什么位置，未來還有機會否。行業(yè)的走勢演繹不同于個股，很難人為的去操作，這個時候的K線參考意義更大。活躍度猶如美林時鐘，每一段時間都有自己的主題，我們要做的是需要知道現(xiàn)在市場處于何種主題當中，至于未來的主題留給強者去預測。
另外除了最熱板塊，最冷板塊也值得關注，所謂物極必反，冰點板塊是逆向投資的熱土。
大盤和行業(yè)指數(shù)的模型
可將大盤主要規(guī)模指數(shù)和關注的行業(yè)羅列在一個模型中，查看目前的水位情況，如上圖所示。全指信息已經處于近四年的高位，明年5G和半導體再加一把火有望創(chuàng)新高。
第二步，看個股的漲跌幅和成交額，結合K線和研報，發(fā)掘潛在的投資標的，主要是大幅上漲的和大幅下跌的個股，往往看100個都選不到一個潛在標的，因為看不懂。第二步，最花時間，不過隨著復盤次數(shù)的增加，見過的下跌和上漲邏輯都邏輯出來，后面就會越來越快，剛開始可能需要2小時，現(xiàn)在30分鐘基本能完成。
先把漲跌停股票都擼一遍，是隨機漫步還是市場預期（通過K線、財報、新聞、研報綜合判斷），如果有市場預期的端倪，加入自選股，后續(xù)再深入跟蹤。截圖為12月20日收盤后的復盤：
把成交額前五十的股票擼一遍，重點關注新進入的標的，是隨機漫步還是市場預期，如果有市場預期，加入到自選，后續(xù)持續(xù)關注。截圖為12月20日收盤后的復盤：
第三步，看看自選股的情況，有無確定性高的投資機會，有的話制定具體的交易計劃。如果沒有投資機會就很快，畢竟每天都看，很熟悉了。如果有投資機會就比較慢了，需要花時間再深入挖掘市場的預期和趨勢目前的演繹，未來可能的預期演繹的空間有多少，風險點在哪里，概率和賠率如何衡量。
以馮柳2019年第三季度新進的持倉為例跟蹤情況如下：
在《馮柳持倉研究（5）案列分析》分析中舉了三七互娛，這次舉$欣旺達(SZ300207)$的例子。先看欣旺達的K線圖如下：
符合馮柳的大幅上漲之后買入的“簡單+呈現(xiàn)”邏輯。
買入?yún)^(qū)間的價格為10.66-14.30，毛估均價為12.5，買入5100萬股，目前價格為19.23，市值9.8億元，為其公布的第二大持倉，浮盈53.84%。
站在三季度報披露的時間點（10月30日）發(fā)問，市場預期是什么？三季度演繹到什么位置？后續(xù)還有多大演繹空間？概率和賠率如何衡量？
先來看看三季度前后券商的公開研報：
東吳證券（08-30）：收入延續(xù)高增長，費用計提影響單季利潤，買入16.50
華創(chuàng)證券（09-05）：中報基本符合預期，費用大增影響業(yè)績，增持15.12
華創(chuàng)證券（09-24）:消費電芯提升盈利,動力電池扭虧在即
東吳證券（10-16）：三季報業(yè)績預告點評，消費復蘇，業(yè)績符合預期，買入18.0
總結一下券商研報內容：收入高速增長（19年前季度分別增速為32%，43%，45%），費用大增（19年前三季度歸母凈利增速為15%，3%，17%,遠小于營收增速），消費電芯提升盈利,動力電池扭虧在即。
跟三七互娛市場預期很像的一部分是收入大增，同時費用大增，導致利潤增速遠落后于收入增速，市場預期是費用改善導致其利潤增幅上升。
那么費用會改善么,如果能改善，改善范圍是多少，對應的估值體系是什么，未來市場演繹空間多大？這些需要在深入研究公司的業(yè)務情況下才能做出判斷。
下面簡單以券商的一致預測來模擬市場預期，一致預期2019年的歸母凈利增速為23%，歸母凈利為8.6億元，站在10月30日的點（季報披露日），基礎演繹空間為11%，時間為半年。
基礎演繹空間給的賣出PE為10月30日的PE，具體的PE如何給需要深入研究其業(yè)務和歷史走勢綜合判斷給出，此處力圖簡便，直接未變，有心的讀者可以自己去判斷（如果給到12月20日的38倍PE，演繹空間又不同）。
以上，站在復盤的時點，有機會在加入自選，后續(xù)研究，如若個人判斷演繹空間大于30%以上，才考慮買入，否則就淘汰。
個股復盤到此結束。
每日復盤看多了，就會總結出各式各樣的投資邏輯，這里簡單分為兩類：能干的股票和不能干的股票。看不懂的就不能干，直接pass，剩下能干的。
能干的再分為兩大邏輯：正向邏輯和逆向邏輯
逆向邏輯參考馮柳《逆向投資核心方法》
把下跌分為殺估值、殺業(yè)績（經營節(jié)奏）和殺邏輯。殺估值的最好，因為跌下來后導致其下跌的因素就解除了；殺業(yè)績的就其次，但只要針對其經營節(jié)奏和變化進行投資也是很好的機會；最要小心的就是殺邏輯的，這個一般不建議參與，很難抄對。
如何實踐？下面以殺PE估值舉例。
逆向邏輯比較適合于白馬股和藍籌股，因此建立一個逆向投資標的可選股是第一步，簡單做一個殺估值PE的模型，復盤的時候一周看一次即可。
考慮因素：季度收入增速，季度利潤增速，PE-TTM變化，PE變化超過%15則提示機會。
如何找到適合逆向投資的眾多標的？得學會利用公開的信息，這里介紹一個申萬的風格指數(shù)，按業(yè)績、市值、估值、股價分為4大類，具體每個分類的定義，有興趣的可以去官網看看。
（順便可以看一下，今年市場的偏向是什？高市凈率指數(shù)排名第一）
基本邏輯就是對季度收入增速、季度EPS增速，PE-TTM降幅三個因素打分，選出季度收入增速和季度EPS增速下降，同時PE大幅下跌的股票，作為逆向投資的潛在標的。
以績優(yōu)股指數(shù)舉例，2018年3季度財報模型處理結果如下，能從100只績優(yōu)股中初步賽選出10只潛在對象：
當然這只是第一步，數(shù)據(jù)模型需要在不斷使用的過程中優(yōu)化，模型選股起的作用是初步篩選，減少很大的重復勞動，但最終的投資決策仍需要個人研究并判斷。
馮柳有幾個財務模型，這段時間自己一直在研究，這里披露簡單的正向選股模型，以季度數(shù)據(jù)為主，PE-TTM，單季度收入增速，單季度EPS增速。跟上面的逆向投資模型因素完全一樣，由PE=P/EPS可以看出，P不變的情況下，EPS大幅增加，會導致減小，這個時候不是殺估值，是業(yè)績釋放造成。
模型主要主要著眼于業(yè)績和利潤同步漲幅，仍然以績優(yōu)股指數(shù)作為篩選對象，2019三季報結果如下：
以上只是簡單舉例，實際模型遠比以上復雜，比如正向投資模型中，需要考慮前兩個季度和前一個季度的表現(xiàn)，如果已經演繹過了需要排除，而如何定義加速上漲后的回落是模型需要考慮的，此處不展開。
目前選出的股票，主要是虛實結合，1-4個季度內尚有一定演繹空間的標的。
選出之后應用馮柳的“簡單+呈現(xiàn)”邏輯，簡單看得懂的標的，再衡量概率和賠率，能干的就買入，持有的過程中在加深對標的的認識和理解。
看不懂或不認同的就直接pass掉。
小結：
以上簡單總結了如何用馮柳的“弱者體系”建立簡單的模型輔助做正向投資+逆向投資的標的初步篩選，“簡單+呈現(xiàn)”的內涵需要不斷豐富，起步可以看最近1-4季度的業(yè)績預期，往后可以看更多的內容，需要個人在實踐中不斷的積累和總結。
最后的最后，保持“簡單+呈現(xiàn)”的邏輯，看不懂的堅決不碰。
復盤的時候，發(fā)現(xiàn)一個很有意思的東西同大家分享，就是個股如果沒有虛實結合的市場預期，券商研究報告是不會覆蓋的，盡管已經上漲了很多，我猜可能是實在找不到下手推薦的邏輯來形成一致性的市場預期。
比如今年的星期六，今年走勢是這樣的，年上漲183%，最近更是六連板。
券商研報一篇沒有。
公司新聞是下面這個畫風
基本可以判定是無虛也無實的市場游資炒作，這種游戲看看就行，參與留給那些短線高手吧。
以上算是對2019的復盤總結，2020的主要工作就是寫馮柳的財務選股模型，每個季度定期披露模型選股情況和其最新的持倉變動情況。
hello 2020
