商業上最大的不變就是變化，而“護城河”作為企業的核心競爭力也是動態變化的。目前個人看到金禾的護城河主要有以下6點：成本優勢、規模經濟、行業門檻、區位壁壘、客戶開發、產研一體。
金禾實業目前最深的護城河是：成本優勢！
1、生產技術
“公司近年來甲、乙基麥芽酚、 安賽蜜以及三氯蔗糖產品生產收率不斷提升，均已處于國內最高水平”—來源企業年報，像安賽蜜生產工藝采用的雙乙烯酮-三氧化硫法，包括三氯蔗糖在技術上的迭代，以及對水電蒸汽單耗、三廢環保的處理都讓公司在成本上相對同行有30%左右的成本優勢。雖然同行在技術這方面可以學習趕超，但實際商業環境下，技術的積累和迭代都需要時間，而時間是最大的成本，而且是不可再生。
2、產業鏈一體化以及循環經濟優勢
以公司拳頭產品三氯蔗糖為例，主要上游原料氯化亞砜和DMF（二甲基甲酰胺），其中氯化亞砜已經建成8萬噸產能，公司11月24日投資者互動中回復：DMF項目建設的相關行政審批工作已經開展，產業鏈一體化的建立，可以鞏固公司在拳頭產品的成本優勢。
3、規模經濟
規模經濟，是商業社會運行的底層邏輯之一，目前金禾甲、乙基麥芽酚、安賽蜜、三氯蔗糖在行業細分領域內已成為全球寡頭企業，這種優勢既可以攤薄生產成本、環保投入，在對上游的議價權方面也有更大優勢。規模經濟在商業上具有強大的影響力，但往往會被我們忽視其重要性。在軍事上，紅藍：10人-5人，兩方互相拼刺刀沖刺，我們直覺會認為最終死亡人數是：藍方5人陣亡，紅方死5人，但在實際戰斗中，往往是藍方全部陣亡，而紅方的死亡人數在1-2人，甚至是0陣亡，這就是規模經濟的可怕之處。
4、行業門檻
近年環保加碼，增加了現有玩家的環保成本的同時，也閉屏了新進供給端，換句話說，金禾的主營產品—安賽蜜和三氯蔗糖所處的食品添加劑行業，某種程度上已成為【半牌照行業】。
5、區位壁壘
公司位于中國最核心的長三角經濟帶，基礎化工產品受限于高危屬性和運輸成本，在華東地區具有明顯區位優勢；上下游產業鏈集中，供應鏈響應速度和費用也相對較低。
6、客戶開發壁壘
相對于前面三點，第6點往往容易被忽略，雖然近年來山東康寶、新和成、醋化股份、科宏生物等都在新增（或計劃/審批）產能，但甜味劑作為食品、飲料等產品最終口感的核心原料，廠家需要進行復配研發，“客戶若要替換供應商需要一 個長期的認證過程，客戶更換供應商不容易，新建產能以及重新認證需要較長的時間，因此中短期內對公司影響較小”-來源金禾年報；換句話說，大客戶更換供應商的收益（主要是低價格）有限，但風險很大，金禾只要能守住成本優勢和品質穩定，被大客戶替換的概率極低。
另一方面，金禾前5大客戶銷售占比截止2021年底僅13.2%，說明公司產品大部分還是中小客戶，新進入者，如果想搶占市場，必須搶占更多的中小客戶，市場開發和投入成本，也是巨大的挑戰，這點往往容易被忽略。
7、產研一體化以及在研發上面的持續投入
公司的研發人員數量從2019年到2022年一直在穩健增長，研發投入也從2020年1.2億，到2021年1.82億，增長到2022年（截至第三季度）1.67億，包括合肥研究院的建立，公司的布局，能看到的確是朝著“為客戶持續提供最優解決方案的，具有產研一體化和綜合經營能力的企業”戰略目標去推進的，這也是個人看企業的一個視角—企業的每一步行動，到底是不是圍繞戰略中心去布局，而不僅僅是營收/利潤的增減。
總結：沒有企業的時代，只有時代的企業，金禾實業近些年的快速發展，既有管理團隊的奮發圖強，也有時代的機遇，甚至有運氣的加持，5000噸三氯蔗糖的立項和投產，迎來了量價齊升，這種發展機遇可以說是可遇不可求，當然也有一種說法：運氣也是實力的一部分。
金禾實業的長期發展取決于代糖行業的發展空間，以及下游市場的繁榮與衰退；至于中短期同行業供給的增加只會是短期的擾動，中期行業格局依然會趨于穩定；金禾的真正挑戰來自于外部——技術的進步和新產品的推出。
關注和研究金禾后，總體感覺就是：金禾的業務簡單，容易理解，加上本人自己從事過10年食品行業，對代糖多少有些了解，包括像金禾這種位于縣城的家族企業，接觸的也非常多，是一家比較放心的企業。后期，關于金禾會繼續分享一些文章，真正搞懂一家企業是很難的，可能需要幾個月甚至幾年，但隨著研究廣度和深度的增加，投資的確定性也會提高。
