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招商銀行和貝恩咨詢公司近期聯合發布《2017中國私人財富報告》，2016年中國個人持有的可投資資產總體規模達到165萬億元，2年內年均復合增長率達到21%，預計2017年將達到188萬億元。

作為高風險高收益型的投資產品，中國股權投資市場近年來也受到個人投資者青睞，富裕家庭嘗試將低收益的貨幣市場資金向高估值的股權市場輸送。2016年股權市場管理資本總量達到7萬億，其中19.7%來自于高凈值個人投資，其次是國家級、省市級政府引導基金注資，占比18.9%。2016年開始，股權市場較2015年已開始回歸理性式的降溫，資本市場溢價空間趨窄，僅靠一二級市場估值差套利的投機模式將逐漸由盛轉衰。

創投資金青黃不接，初創項目折戟沉沙

2015年股權投資熱潮使市場估值普遍過高，創業項目一擁而上，同質化嚴重、盈利模式不清晰使后續融資困難、資金鏈斷裂，初創公司死亡率居高不下；2016年中國創投市場共發生投資3683起，披露投資金額1312.57億元人民幣，與2015年基本持平，平均投資金額下降，投資機構更加謹慎克制地觀察投資價值，創業者也不再好高騖遠、一味追求高估值。創投金額集中度最高的三個行業為互聯網、生物技術/醫療健康、電信及增值服務。2016年早期投資共有221起退出案例，股權轉讓退出以靈活的交易方式和較低的交易成本成為早期投資最常見的退出方式，達96起，其次是新三板退出，共92起。流動性的缺乏是扼制股權投資退出的最核心障礙。

超級獨角獸拉動16年PE市場，科技與健康將瓜分千億蛋糕

2016年的PE市場投資案例數與投資總規模的發展趨勢出現背離，得益于像螞蟻金服、優步中國、滴滴出行、美團點評這樣的超級獨角獸在2016年上半年成功獲得大量融資，規模都在百億以上（下圖藍線）。2016年全年看來，PE投資金額最密集的行業前五名分別是是互聯網、金融、房地產、生物技術/醫療健康、電信及增值業務。

利用流動性套利的 “PE+上市公司“的利益綁定模式依然備受追捧（下圖黃線），一方面有上市公司的隱形背書和財務杠桿使PE擺脫了募資困境，另一方面，對上市公司來說，新興行業希望通過外延并購開拓產業鏈的完整布局，推動內生成長，而傳統行業則希望通過并購實現跨界轉型升級，利用PE市值管理能力和短平快的輕資產投資，制造曇花一現的拉高市盈率和市凈率的海市蜃樓。

　　對于2016年國內股權投資體系，公開資本市場仍是退出的主要途徑，IPO和新三板退出共占比80%以上。而國外市場主要靠長期戰略投資和份額轉讓實現退出，并購形式占比50%以上，份額轉讓占比超過30%，IPO上市占比只有20%左右。國內的IPO退出模式依然存在諸多風險：1）Pre-IPO項目魚龍混雜，如果對公司基本面盡調和甄別能力不到位，只依靠對賭和回購條約控制風險，很可能面臨無法上市或上市后市盈率不保的尷尬局面；2）當A股整體估值降溫，未來IPO后溢價將進一步收窄；3）由于未來政策的不確定性，IPO審核放緩、注冊制延后等政策調整將使退出渠道更為艱難竭蹶。

從估值虛境的快錢到高瞻遠矚的配置

隨著國內高凈值人群對財富的認知日漸成熟，資金將從短期投機流向長期而分散的大類資產配置。通過資產再組合和專業管理降低風險系數的PE FOF優勢不言而喻。對于非專業的個人投資者來說，由專業管理人篩選標的子基金不僅對沖了直投基金的投機風險，也降低了進入優秀股權基金的準入門檻，投資回報更為高效穩定。優質FOF管理人在投資水平和業內資源方面的優勢更為凸顯，例如利用跨地域投資標的的配置規避單個國家的宏觀經濟及政策風險等，使FOF的業績穩定在較高水平。

　　（本文數據來自清科數據庫）

　　

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