網易考拉投向了阿里的懷抱，拼多多的市值卻再創歷史新高。
截至美股9月5日收盤，拼多多股價漲2.6%，市值達405億美金，首次突破400億美金大關，繼續坐穩中國第五大互聯網公司的位置（市值落后于阿里、騰訊、美團點評、京東）。
自2015年9月成立，短短4年的時間，依靠下沉市場巨大的消費潛力，拼多多締造一個又一個的增長神話，年初至今，拼多多股價累計漲幅55.39%。在各大互聯網巨頭紛紛陷入增長困境之時，拼多多的增長依然穩健。
五環之外，上市之后的拼多多在努力扭轉自己的品牌調性，但下沉市場之爭卻從去年開始變得愈演愈烈。面對著阿里和京東的雙重夾擊，拼多多的大盤已變得不那么穩固。核心電商收入之外，如何找到另一個增長引擎，決定了拼多多的增長天花板能有多高。
過去幾年，當所有人都說人口紅利已凈，流量變貴時，拼多多卻制造了一個指數級的增長。
破1000億GMV僅用2年（京東用了10年，淘寶用了5年，剛剛上市的美團用了6年）；成立三年即上市，IPO當天市值288億美元，是京東和美團的一半以上；目前GMV（成交總額）7091億元（截至2019.06.30)，是京東的60%……
8月29日美股收盤，創辦4年的拼多多股價上漲8.66%至每股33.61美元，市值達到391億美元，超越百度（市值365億美元），成為中國第五大互聯網上市公司。
而昨天，拼多多再一次刷新自己的市值記錄，首次突破400億美金大關。這距離其上市當天市值突破300億美金只過去了14個月。
拼多多股價變化
2018年，以美團、小米和拼多多為代表的新一代互聯網公司相繼上市。不過，三者的股價走勢卻不盡相同。小米和美團均跌破了發行價，唯獨拼多多一枝獨秀。自IPO以來，其股價漲幅已經超過60%，成為2018年IPO表現最好的中國互聯網公司。
良好的財報表現是此輪拼多多股價持續上漲的關鍵。在此前發布的Q2財報中，拼多多實現營收72.900億元，同比增長169%。其中月活人數單季凈增7630萬，創歷史新高，多項數據都超過分析師預期。
作為電商的第三極，拼多多走出的速度確實讓人羨慕。依靠社交裂變的玩法，短短幾年內就從夾縫中擠出了一條口子，并從此一發不可收。要知道京東完成這一市值花了整整17年。在經歷了劉強東事件后，京東的股價曾一度腰斬，2019年初才勉強重返400億美金大關。
增長背后，拼多多被人一路質疑，但眼下來看，它卻不再是原來那個拼多多了。
活躍用戶數方面，截至2019年6月30日，拼多多的年化活躍買家數量為4.38億人，已經超過京東的3.21億。極光大數據的報告顯示，2019年拼多多新增用戶中有近半來自一二線城市。
用戶質量的提高成為了拼多多GMV的核心驅動力。2018年，拼多多用戶人均消費貢獻1126.9元，較2017年的576.9元上漲95%，高于年度活躍用戶71%的漲幅，首次成為推動GMV上漲的主要動力。
雖然目前在客單價層面仍然落后京東和阿里，但眼下拼多多更看重的是用戶的購買頻次。這從其商品體系上，仍以大眾普通消費品為主就能看的出來。在此前接受媒體采訪是，拼多多聯合創始人達達就表示，拼多多眼下更在乎不是客單價有多高，相比之下用戶粘性是更為看重的。
2018年拼多多用戶購買頻次從去年的17.6次上升到了26.5次，漲幅達到51%。用戶購買頻次的增長，即粘性的強化是拼多多維持高增長的原因。
此前不少人認為，當用戶在拼多多上消費1次、2次后，會因為產品質量的原因而離開這個平臺。而現在，用戶的購買頻次超過26次/年，人均年消費額從300多，上漲至現在的1000元水平，相信這樣的批評聲缺乏數據依據，也將煙消云散。
是什么支撐起了拼多多Q2亮眼的財報表現？在線營銷服務收入。
剛過去的Q2，拼多多在線營銷服務營收達到64.67億元，同比增長173%，表現強勁。與此相比，傭金收入8.23億，環比增速已經出現下滑。
自2017年以來徹底放棄自營后，拼多多就學起了淘寶的老路子。通過低傭金以及傭金補貼來吸引商家入駐（在招股書中披露，拼多多傭金收入標準為成交量的0.6%），迅速建立起交易池和商家品類，擴大交易規模。但隨著商家數量的逐漸飽和，拼多多傭金收入不可避免的將面臨增速下滑的風險，如何繼續保持高增長，營銷服務收入成了拼多多的救命稻草。
在改為淘寶模式之后，拼多多的收入曾一度大漲。一年時間里，拼多多的收入漲了 36 倍，絕大部分靠營銷收入。2018年Q1到現在，拼多多在線營銷服務收入占營收的比重始終保持在80%以上。
制圖：36氪 數據來源：拼多多財報、招股書
但要想徹底走向淘寶模式，即靠營銷收入作為核心的商業模式，拼多多還有很長的路要走。
當年阿里的選擇是，將淘寶商城從淘寶中拆分，并改名“天貓”，通過定位差異，來吸引更大牌商家的入駐。這既為平臺帶來了溢價空間，提升了品牌調性，又能從中賺取大量廣告費。畢竟相比眾多中小商家，大品牌的營銷開支更為龐大。如今營銷服務收入已經成了天貓乃至整個阿里的核心增長引擎。
但拼多多要想做到這一點卻并不容易。電商行業天然的“二選一”機制一定程度上阻斷了拼多多的“升級”之路。因為阿里巨大的體量，已經入駐淘寶、天貓的頭部品牌很難短時間內跑去拼多多開店，而京東強勢的3C家電品類，也牢牢的占據著用戶心智，這讓拼多多賺取頭部商家廣告費的愿望大打折扣。
今年618前夕，格蘭仕作為品牌商公開職責天貓“二選一”，倒向拼多多陣營。這被看做是拼多多向中高端品牌發力的典型。
有意思的是，此前接受媒體采訪時，黃錚曾表示，“拼多多不會做天貓模式，現在不做，以后也不會做?！边@意味著，拼多多純粹靠吸引大牌來完成消費升級轉型的路并不順暢。
阿里之外，京東對于在線廣告的爭奪也在發力。上半年，京東完成了對手機App的大改版，推行信息流化以及千人千面，目的在于提升用戶服務的準確性。營銷端來看，這樣的改版也能極大程度上改善京東營銷廣告效率，從而吸引更多品牌商砸錢。
京東商城CEO徐雷在Q2財報會就表示，APP的改版讓京東廣告變現的增加成為了可能，在未來幾個季度這樣的勢能將逐漸體現。
面對著嚴峻的局面，拼多多選擇的做法是品牌補貼和扶持，曲線改善平臺的調性。
去年12月，拼多多推出“新品牌計劃” ，計劃扶持1000家拼工廠品牌。但要完成這樣的計劃也十分不易，畢竟阿里和京東也早已盯上這塊蛋糕。
與阿里和京東不同，除核心電商的收入來源外，拼多多的其他營收來源極其有限。如何保住大盤，尤其是怎么更多的攫取品牌主的廣告費，成為了拼多多未來能否保持高增長的關鍵。沖擊500億市值路上，拼多多需要更多的故事。
