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　　2001年8月27日，是貴州茅臺(tái)(969.910, -17.19, -1.74%)登陸A股的第一天，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)34.51元（復(fù)權(quán)后5.4元），全天成交14.1億元。

　　上市首日買(mǎi)入和賣(mài)出貴州茅臺(tái)的投資者中，可能無(wú)人想象得到，就在今天，貴州茅臺(tái)最高已漲至999.69元，距離成為千元股僅差3毛多錢(qián)，總市值已高達(dá)1.24萬(wàn)億元。

　　上市18年，漲幅180倍，站立巔峰的茅臺(tái)，或許多少有些孤獨(dú)。自2016年起，已多年沒(méi)人能對(duì)這只“第一高價(jià)股”發(fā)起挑戰(zhàn)，至于此前那些曾經(jīng)的股價(jià)冠軍，像2007年的中國(guó)船舶(20.870, 0.35, 1.71%)（300元/股）、2014年的朗瑪信息(13.540, -0.44, -3.15%)（288.09元/股）、2015年的安碩信息(20.050, -0.57, -2.76%)（維權(quán)）（474元/股），如今不是大病初愈，就是沉疴不起。

　　為何只有茅臺(tái)走到今日的高度，成就了這場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的投資機(jī)會(huì)？如何才能把握住這樣的機(jī)會(huì)？

　　讓我們簡(jiǎn)單復(fù)一下盤(pán)，看看在漂亮的數(shù)據(jù)以外，這些年的茅臺(tái)還有哪些“滋味”值得細(xì)細(xì)去品。 

　　凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率近30%

　　持續(xù)的成長(zhǎng)性是推動(dòng)貴州茅臺(tái)股價(jià)一路上漲的核心動(dòng)力。市場(chǎng)長(zhǎng)期視貴州茅臺(tái)為價(jià)值投資的龍頭之選。而且這么多年來(lái)，除了在2005年至2007年期間，貴州茅臺(tái)的估值并不算貴。

　　上市以來(lái)的18年里，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了106倍。2001年，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)僅為3.28億元，而在2018年，公司凈利潤(rùn)已高達(dá)352億元。也就是說(shuō)，在長(zhǎng)達(dá)18年的時(shí)間里，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)29.66%。

　　18年里，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了44倍，2001年僅為16.2億元，而在2018年已高達(dá)736億元。期間，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入的年度復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.63%。

　　不僅于此，貴州茅臺(tái)歷年現(xiàn)金分紅是其全部募資額的25倍。貴州茅臺(tái)僅在IPO時(shí)募集了22.4億元，但上市以來(lái)，貴州茅臺(tái)已累計(jì)現(xiàn)金分紅574.6億元。

　　今年6月22日，貴州茅臺(tái)公布2018年度權(quán)益分派實(shí)施方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利14.539元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額183億元，股權(quán)登記日為6月27日（本周四），除權(quán)除息日為6月28日。如果再加上本次即將實(shí)施的現(xiàn)金分紅，貴州茅臺(tái)的累計(jì)分紅額將高達(dá)757億元。 

　　長(zhǎng)線(xiàn)投資者情有獨(dú)鐘

　　在貴州茅臺(tái)的股東榜上，常可看到長(zhǎng)線(xiàn)投資者的身影，他們的持股時(shí)間通常在三到五年以上，往往在股價(jià)低迷的時(shí)刻潛入，在投資者群情激昂瘋狂涌入時(shí)離場(chǎng)。

　　北向資金在過(guò)去的幾年中持續(xù)加倉(cāng)。

　　貴州茅臺(tái)2019年一季報(bào)顯示，代表北向資金的香港中央結(jié)算有限公司位居第二大流通股股東，持股數(shù)為1.2億股，持股比例為9.62%，一季度增持2083萬(wàn)股。而2014年底，香港中央結(jié)算公司持有貴州茅臺(tái)3537.63萬(wàn)股，占比3.1%。此后的17個(gè)季度中，北向資金在14個(gè)季度進(jìn)行了加倉(cāng)，僅有3個(gè)季度減倉(cāng)。

　　北向資金近年對(duì)貴州茅臺(tái)的持股比例曲線(xiàn)

　　社保基金也在貴州茅臺(tái)最低迷的時(shí)刻抄底。

　　在貴州茅臺(tái)2015年年報(bào)中，全國(guó)社保一零一組合首次現(xiàn)身股東榜，位列第九大流通股，持有565萬(wàn)股，其中200萬(wàn)股為新增持股，這意味著社保一零一組合至少在2014年，或者更早就開(kāi)始增持茅臺(tái)，不過(guò)因?yàn)槌止奢^少而未出現(xiàn)在當(dāng)時(shí)的前十大流通股之中。在2017年的三季報(bào)中，全國(guó)社保一零一組合仍是貴州茅臺(tái)的第八大流通股股東。

　　社保一零一組合對(duì)貴州茅臺(tái)的抄底已經(jīng)成為了一個(gè)“五年十倍”的經(jīng)典案例。曾經(jīng)管理社保一零一組合的投資經(jīng)理認(rèn)為，2013年貴州茅臺(tái)受塑化劑事件等影響，估值水平最低曾跌到市盈率10倍以下，但通過(guò)對(duì)白酒消費(fèi)人群進(jìn)行反復(fù)分析，其判斷高端白酒升級(jí)之路遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，便頂住壓力逆市加倉(cāng)。

　　貴州茅臺(tái)吸引了諸多長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者，也為他們帶來(lái)了豐厚的收益。今年一季報(bào)中，位居第八大股東的GIC PRIVATED COMPANY，是在2014年半年報(bào)中首次出現(xiàn)在前十大股東榜單的，至今持股時(shí)長(zhǎng)已近5年。

　　而奧本海默基金公司-中國(guó)基金是在2014年年報(bào)中現(xiàn)身貴州茅臺(tái)前十大流通股股東榜的，其后持有近4年時(shí)間，在2018年三季報(bào)中退出了前十大流通股股東。

　　也曾兩次遭遇腰斬之痛

　　貴州茅臺(tái)上市以來(lái)的18年，并非總是風(fēng)和日麗，不僅曾經(jīng)歷過(guò)兩次股價(jià)腰斬之痛，也見(jiàn)識(shí)過(guò)無(wú)數(shù)大大小小的巨幅震蕩。

　　今日的貴州茅臺(tái)看似風(fēng)光無(wú)限，但就在半年前，貴州茅臺(tái)的走勢(shì)則完全是另一幅景象。2018年6月中旬后，貴州茅臺(tái)股價(jià)便一路下行。此后，在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等內(nèi)外消息的影響下，2018年10月29日，其竟然還遭遇了一個(gè)跌停板，最低探至509.02元/股。貴州茅臺(tái)2018年10月的月度跌幅高達(dá)20%，2018年最大回撤近40%。

　　這還算不上“考驗(yàn)”。

　　2008年時(shí)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)年跌幅高達(dá)53%。由于在2004年至2007年的連續(xù)暴漲中，貴州茅臺(tái)的市盈率已被推高至靜態(tài)市盈率70倍以上，在市場(chǎng)預(yù)期過(guò)熱的背景下，疊加貴州茅臺(tái)遭遇人事變動(dòng)、預(yù)收賬款占收入比重連續(xù)下滑和凈利潤(rùn)增速下滑等利空因素，股價(jià)也難成覆巢完卵。

　　貴州茅臺(tái)的第二次腰斬之痛發(fā)生在2012年7月到2014年2月期間。在遭遇2008年的大跌后，貴州茅臺(tái)用了3年時(shí)間才爬出“深坑”，并在2012年7月再次創(chuàng)出歷史新高。但由于塑化劑等外部事件影響，貴州茅臺(tái)在2012年7月到2014年1月經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年半的下跌，期間跌幅也超過(guò)50%。

　　但是，貴州茅臺(tái)每次的大幅殺跌，均成為長(zhǎng)線(xiàn)投資者重倉(cāng)買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

　　貴州茅臺(tái)已經(jīng)“貴”了嗎？

　　貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期以來(lái)雄踞A股第一高價(jià)股，今日股價(jià)已兵臨千元，它的估值是否過(guò)高，它的天花板到底在哪里？

　　有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，千元的貴州茅臺(tái)代表了市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的追逐已達(dá)到了不理性的狀態(tài)，是個(gè)泡沫化的標(biāo)志，國(guó)際上藍(lán)籌股的估值區(qū)間一般在8到25倍市盈率，貴州茅臺(tái)當(dāng)前的靜態(tài)市盈率也達(dá)到35倍，當(dāng)前位置是高估的。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士表示，從貴州茅臺(tái)與可口可樂(lè)，也即標(biāo)桿企業(yè)與標(biāo)桿企業(yè)的對(duì)比來(lái)看，貴州茅臺(tái)并沒(méi)有被高估，因?yàn)榭煽诳蓸?lè)的收入和利潤(rùn)是沒(méi)有增長(zhǎng)的，估值為20多倍，而貴州茅臺(tái)每年有20%甚至更高的增速，所以貴州茅臺(tái)當(dāng)前的估值并沒(méi)有出現(xiàn)泡沫。

　　一家曾出現(xiàn)在貴州茅臺(tái)前十大流通股東名單中的投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)未來(lái)5年依然可以保持15%以上的增速，因?yàn)轱w天茅臺(tái)酒價(jià)格的年化上升率約為10%，同時(shí)，飛天茅臺(tái)的產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的護(hù)城河實(shí)則在加深。比如，2018年茅臺(tái)酒的毛利率為93.74%，系列酒的毛利率為71.05%；而在2001年，高度茅臺(tái)酒的毛利率為83.44%，茅臺(tái)王子酒等系列酒的毛利率為60%以下。

　　分析人士認(rèn)為，在過(guò)往的18年間，貴州茅臺(tái)在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)率不僅沒(méi)有下降反而穩(wěn)步上升，說(shuō)明貴州茅臺(tái)在白酒競(jìng)爭(zhēng)格局中，占據(jù)著比較穩(wěn)固的地位，定價(jià)權(quán)牢牢掌握在公司手中。

　　近期，中信建投(24.660, -0.38, -1.52%)、國(guó)信證券(12.890, -0.44, -3.30%)、國(guó)泰君安(17.730, -0.51, -2.80%)和廣發(fā)證券(13.560, -0.35, -2.52%)等券商將貴州茅臺(tái)未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)股價(jià)定在千元以上。

　　中信建投表示，貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間確定，可以推算出2024年茅臺(tái)酒的可供銷(xiāo)售量達(dá)到4.7萬(wàn)噸，同比2018年銷(xiāo)售量增長(zhǎng)40%以上，未來(lái)幾年貴州茅臺(tái)復(fù)合增速達(dá)15%左右，參考國(guó)外烈酒企業(yè)，預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)估值有望進(jìn)一步提升到30倍，目標(biāo)價(jià)1150元。

　　長(zhǎng)期跟蹤貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)人士認(rèn)為，貴州茅臺(tái)除了資源稟賦優(yōu)異外，更重要的是，它一直堅(jiān)持“崇本守道、堅(jiān)守工藝、儲(chǔ)足陳釀、不賣(mài)新酒”的質(zhì)量法則，始終恪守著“質(zhì)量誠(chéng)信、經(jīng)營(yíng)誠(chéng)信、價(jià)格誠(chéng)信、推介誠(chéng)信”，這些品質(zhì)工程鑄就了貴州茅臺(tái)的文化基石，也是貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期保障。

責(zé)任編輯：陳志杰