作者：邱冠華、王劍、張宇、袁梓芳
來源：國泰君安研究所銀行組
央行公布5月詳細(xì)金融數(shù)據(jù)
5月央行的詳細(xì)金融數(shù)據(jù)終于出爐。5月末，M2余額為160.1萬億元，月度環(huán)比增5029億元，同比增速為9.6%，為近幾年首次低于10%。
根據(jù)我們的M2測算框架，當(dāng)月M2派生來源全部為信貸，其他渠道全部負(fù)貢獻(xiàn)，該情況與4月類似。而自營債券、非銀/非標(biāo)是拉低M2同比增速的主要原因。這些信號均顯示，金融去杠桿還在持續(xù)推進(jìn)，銀行對非銀/非標(biāo)的投放收縮，債券市場則受高利率影響，也有收縮。
環(huán)比看 信貸成為M2的惟一投放渠道
5月M2環(huán)比新增5029億元，其中，信貸渠道派生11800億元，其他渠道均為負(fù)貢獻(xiàn)。外占略有下降，自營債券下降使貨幣回籠2115億元，財政存款回籠貨幣2179億元，其他渠道（銀行非銀、非標(biāo)為主）下降也回籠了2184億元。這一情況與4月類似，信貸成為M2的惟一投放渠道。這反映出，銀行業(yè)務(wù)正受到金融去杠桿系列政策（包括貨幣穩(wěn)中偏緊、監(jiān)管嚴(yán)查等）影響，銀行投放非銀、非標(biāo)在下降，而企業(yè)融資則回歸信貸渠道。因此，這是不同融資渠道的相互替代，尚不能用來衡量社會總?cè)谫Y需求變化。
同比看 非銀/非標(biāo)收縮拉低M2增速
5月末M2同比增速為9.6%，為近幾年首次低于10%。其中，外占、債券、信貸、財政、其他（非銀/非標(biāo)）各貢獻(xiàn)-1.5、-1.1、8.9、0.3、3.0個百分點(diǎn)（合計9.6%）。與前幾個月相比，其他（非銀/非標(biāo)）的貢獻(xiàn)下降最顯著，前幾個月其貢獻(xiàn)3.5-4.8個百分點(diǎn)。債券的負(fù)貢獻(xiàn)也有所擴(kuò)大，達(dá)到-1.1個百分點(diǎn)，前幾個月是不到-1個百分點(diǎn)。則信貸的貢獻(xiàn)略有上升，升幅微弱，主要是因基數(shù)較大。這些信號反映的情況與前文一致，銀行投放非銀、非標(biāo)在下降，回歸信貸融資。
金融去杠桿仍在持續(xù)推進(jìn)
繼4月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的金融去杠桿效果之后，5月金融數(shù)據(jù)延續(xù)這一走勢，金融去杠桿效果繼續(xù)體現(xiàn)。
銀行繞開監(jiān)管額外加杠桿的主要業(yè)務(wù)品種，是銀行通過非銀SPV（各種資管產(chǎn)品或通道）投放資金，最終標(biāo)的包括債券、非標(biāo)（類信貸）等。在貨幣政策（穩(wěn)中偏緊）、宏觀審慎政策、監(jiān)管政策三重壓制下，這些業(yè)務(wù)明顯收縮。與此同時，企業(yè)等融資主體開始尋求信貸融資，因此表現(xiàn)為信貸融資需求旺盛。這是一種此消彼漲的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，信貸的增加有助于銀行報表“純化”，風(fēng)險更為可控。
