資產證券化儼然成為租賃行業青睞的新型融資渠道。截至今年7月初發行規模1370多億元,當然相比我國整體租賃行業45200億元的資產規模, 目前的證券化率僅達到3%, 未來還有不可限量的發展空間。租賃行業本身潛力巨大, 銀行系和廠商系發展模式各有千秋, 都在不斷服務實體經濟實現產融結合, 相信政策護航和資產證券化將助力該行業成幾何級數式增長。
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目錄：
一. 前言
二. 租賃資產證券化：一片藍海市場
(一) 快速發展的融資租賃行業
(二) 資產證券化成為租賃行業青睞的融資渠道
(三) 租賃資產證券化市場快速擴大
(四) 融資租賃市場空間廣闊，資產證券化率有待提高
三. 租賃資產證券化產品信用分析
(一) 基礎資產分析：關注分散性和信用等級
(二) 產品結構分析：關注外部增信效力
(三) 法律風險與主要參與機構分析
(四) 現金流模擬與壓力測試
四. 租賃資產證券化產品投資要點總結
五. 附: 資產證券化基礎概念及操作流程
目前發展最快且發起人范圍最廣產品為租賃資產證券化產品。租賃資產同樣是一種債權類底層資產，其特征與企業貸款較為類似，具有單一底層資產金額較大，基礎資產池中資產數量較少，集中度高的特點。但是由于租賃資產不僅來自于由銀監會管轄的金融租賃公司，也來自更為廣泛的由商務部管轄的融資租賃公司，其底層資產的種類更加多樣化、產品設計思路更加活躍，因此在分析具體產品的信用風險和投資價值時也有更多值得大家關注的特點。
1.快速發展的租賃證券化市場
近兩年融資租賃行業作為一種新型的金融產業，將融資與融物相結合，有效的補充了傳統間接融資體系覆蓋范圍的不足，特別是為很多傳統在銀行體系之外的中小企業提供了新的融資渠道，因此融資租賃行業自身得到了迅猛的發展。
由于資產證券化可以有效起到增加租賃公司融資渠道、優化報表盤活資產、低融資成本、擴大公司影響力、拓展業務模式的多重作用，已成為租賃行業青睞的新型的融資模式。2015年下半年以來，發行租賃資產證券化的公司數量與產品規模迅速擴大，成為資產證券化市場最主流的產品之一。截至目前已發行產品138只，發行規模1370多億元。然而相比我國整體租賃行業45200億元的資產規模，目前的證券化率僅達到3%，未來還有廣闊的發展空間。
2.租賃資產證券化的分析要點
租賃資產的底層資產是各類租賃債權，但是在組合成基礎資產池時可謂花樣繁多，特別是融資租賃公司發起的在交易所發行的產品，底層資產從單一合同到超過200項。租賃資產作為基礎資產與企業貸款較為類似，一般情況可以參考企業貸款類基礎資產的分析方式，從集中度角度和底層信用資質水平展開分析。
如果基礎資產池的分散度高和底層資產影子評級水平高，則資產更為安全，一些內部增信手段可以加好的起到提高增信的效果；對于集中度非常高，底層資產集中在少數承租人和租賃項目時，優先/劣后增信和其他內部增的效果大幅減弱，如底層資產信用資質一般，則需引入外部增信措施，此時產品最終信用水平不超過最高外部擔保。
交易所發行的融資租賃證券化產品，由于參與主體范圍廣泛，產品結構更為豐富，因此也面臨更多的法律和參與主體風險，需要細致排查。包括基礎資產的真實、合法、有效、可轉讓；基礎資產不屬于監管負面清單；租賃物是否根據相關規定進行登記，或履行通知義務等等，對于主要參與機構需要重點關注貸款服務機構和外部擔保機構的合規情況、管理能力和運營情況、履約能力和履約意愿。
3.租賃資產證券化產品的投資建議
由于租賃資產證券化產品的市場供給較多，是投資者可以選擇的重要標的之一，值得大家系統關注。此外，租賃資產證券化產品多數有優先B級檔證券，在滿足分散度高或外部擔保效力強的條件下，實際隱含資產安全邊際會高于評級公司給出的評級水平，并能夠提供相對較優的票面利率，有相關經驗的投資者可以重點關注，作為打底資產為投資組合增強收益。
租賃資產同樣是一種債權類底層資產，其特征與企業貸款較為類似，具有單一底層資產金額較大，基礎資產池中資產數量較少，集中度高的特點。但是由于租賃資產不僅來自于由銀監會管轄的金融租賃公司，也來自更為廣泛的由商務部管轄的融資租賃公司，其底層資產的種類更加多樣化、產品設計思路更加活躍，因此在分析具體產品的信用風險和投資價值時也有更多值得大家關注的特點。
一、租賃資產證券化：一片藍海市場
（一）快速發展的融資租賃行業
根據商務部2013年發布的《融資租賃企業監督管理辦法》，融資租賃業務是指出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的交易活動。在我國從事融資租賃業務的主體包括銀監會下轄的金融租賃公司，和上業務下轄的內資融資租賃公司及外資公司租賃公司，三者適用的法律依據分別是2014年銀監會最新發布的《金融租賃公司管理辦法》；2013年商務部印發的《融資租賃企業監督管理辦法》和2015年商務部修訂的《外商投資租賃業管理辦法》。盡管三類機構服務的客戶、行業、規模稍有差別，但是從事業務的性質與內容是一致的，因此我們在考慮其資產證券化業務時還是將其作為整體來考量。
近兩年融資租賃行業作為一種新型的金融產業，將融資與融物相結合，有效的補充了傳統間接融資體系覆蓋范圍的不足，特別是為很多傳統在銀行體系之外的中小企業提供了新的融資渠道，因此融資租賃行業自身得到了迅猛的發展。截至2016年3月底，我國融資租賃行業企業數目已達5022家，融資租賃合同余額達45200億元。
具體來看，2016年3月底，金融租賃公司數目達48家，同比增長60%；內資融資租賃公司數目達190家，同比增長25%，外資融資租賃公司數目達4784，同比增長130%。盡管數量上看，金融租賃公司占比最少，僅占租賃公司總數的0.96%，但是其業務規模卻是最大的，截止2016年3月底，金融租賃公司期末合同余額為17700億元，占總規模的39.16%，這是由于金融租賃公司股東背景雄厚，資金較為充足，其業務涉及行業主要是飛機、汽車、船舶等行業，因此租賃資產金額也較大。內資租賃公司和外資租賃公司的租賃合同余額分別為13200億元和14300億元。
（二）資產證券化成為租賃行業青睞的融資渠道
2015年9月國務院辦公廳發布《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》，特別指出允許符合條件的金融租賃公司通過發行債券和資產證券化等方式多渠道籌措資金。實際上不止是金融租賃公司，更多的融資租賃公司也參與到資產證券化市場中。資產證券化正成為租賃行業青睞的新型的融資渠道。
（1）資產證券化最本質的作用是增加租賃公司融資渠道。租賃行業作為資金密集型行業，需要充足的外部融資渠道，傳統看租賃企業融資主要依靠銀行貸款和股東負債，對于有銀行大股東支持的金融租賃公司，融資途徑相對通暢，但是對于其他融資租賃公司，單純依賴銀行貸款則可能增加成本、降低資金穩定性。此外銀行貸款期限相對較短，與租賃資產存在資產負債期限不匹配的問題。因此通過資本市場融資為租賃公司提供了更加多元化的選擇。
（2）資產證券化可以起到優化報表盤活資產的作用。此前商務部《融資租賃企業監督管理辦法》曾指出融資租賃企業的風險資產不得超過凈資產總額的10倍；而銀監會則規定金融租賃公司的資本充足率不得低于8%最低監管要求，風險加權資產不得超過資本凈額的12.5倍。對于想要進一步盤活資產的租賃公司，可以通過資產證券化的方式優化優化資產負債表，盤活存量資產。
（3）資產證券化可以起到降低融資成本、擴大公司影響力的作用。租賃公司通過資產證券化業務在資本市場融資，可以獲得更多的市場認知和認可，特別是資質較好的企業其發行成本不斷降低，更代表其公司經營狀況、治理能力、盈利能力存在優勢，既可以降低融資成本，又能起到一定廣告效益。
（4）資產證券化為租賃行業的業務模式拓展打開新渠道。除了傳統的融資功能，資產證券化目前正成為部分大型租賃公司新的通道業務模式，大型租賃公司以資產證券化為目標，與發起機構共同合作在市場收購合適的租賃資產，實現資金方和資產方的對接，實際上創造了新的“通道”業務模式，同時可以快速做大業務規模
（三）租賃資產證券化市場快速擴大
我國最早涉及租賃概念的證券化產品是2005年聯通發行的“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”，但嚴格意義上并非租賃公司的證券化產品。2006年遠東租賃發行“遠東首期租賃資產支持收益專項資產管理計劃”，成為我國首單租賃資產證券化產品。
2015年下半年以來，發行租賃資產證券化的公司數量與產品規模迅速擴大，成為資產證券化市場最主流的產品之一，截至目前已發行產品138只，發行規模1370多億元。2015年，以租賃租金（資產）為基礎資產的證券化產品共計71只，發行規模666億元，2016年上半年，發行規模已達到2015年全年的80%左右。參與資產證券化市場的租賃公司也達到78家，涉及金融租賃、內資租賃、外資租賃企業。遠東租賃、匯通信誠、寶信租賃、聚信租賃、先鋒租賃、平安租賃、招銀金租都發起過多單產品，且產品總規模較大。
隨著租賃資產證券化市場的不斷擴大，產品發行成本有所降低。15年上半年發行利率中樞在6%-7%的水平，15年下半年中樞下降到5%-6%，到16年產品發行利率已下降到4%-5%的水平，甚至出現3%級別的收益率。產品發行成本的快速下降，一方面是隨著產品不斷被投資者認識，市場所要求的新產品紅利有所下降；另一方面由于產品模式逐步固化，各參與方的中介費用、承銷費用也相對減少，進一步促進租賃公司的發行意愿。值得注意的是，金融租賃公司，由于其主體信用資質較好，市場發行利率也更低，例如招銀租賃今年5月最新發行的產品，優先A1、A2、A3檔的發行費率僅為2.98%、3.09%和3.40%。對于融資租賃公司，規模大品牌好的國有背景租賃公司，如遠東租賃，其產品發行費率也不斷降低。但是一些資產規模較小的地方租賃公司，盡管優先A的評級為AAA，其發行時票面利率依然較高。
（四）融資租賃市場空間廣闊，資產證券化率有待提高
盡管租賃資產證券化的發展速度很快，但是相比整個租賃市場，實際證券化率不高，未來有很大的市場發展空間。目前我國融資租賃行業資產總規模（合同余額）為45200億元，而租賃資產證券化規模約為1300億元，資產證券化率僅為3%。此外，目前融資租賃行業期末注冊資金總額為17200億元，行業杠桿率為2.63，如果按照10倍杠桿率計算，租賃行業規模也有很大的發展空間，可見租賃資產證券化的底層基礎資產豐富，有很大的發展空間。
二、租賃資產證券化產品信用分析
（一）基礎資產分析：關注分散性和信用等級
租賃資產證券化發起人數量眾多，底層資產差異性非常大，在分析基礎資產池還是遵守分散性效果和底層信用資質研判的原則，對產品進行初步篩選。
1、基礎資產池：從1到200+
租賃資產的底層資產是各類的租賃債權，但是在組合成基礎資產池時可謂花樣繁多，特別是融資租賃公司發起的在交易所發行的產品，底層資產從單一合同到超過200項。例如“慶匯租賃一期資產支持專項計劃”底層資產只有1項，為單一承租人咸陽鴻元石油化工有限責任公司的一筆融資租賃合同，實際不具有一般證券化產品分散風險的特征，而重點考察底層資產的外部擔保情況；而“德邦證券先鋒租賃二期資產支持專項計劃”，其基礎資產池涉及原始曾族人245個，入池資產299筆，風險分散程度相對更好。
實際上，租賃資產作為基礎資產與企業貸款較為類似，特別是在銀行間市場由金融租賃公司發起的產品，其底層資產數量、行業、地域分布等情況，一般情況可以參考企業貸款類基礎資產的分析方式，但是對于部分差異化較大的基礎資產池則需要單獨考慮。
面對差異較大的底層資產，分析沿用兩條思路：（1）看資產池的集中度和分散性，原始借款人數量和借款筆數越多、行業集中度和地域集中度越低，證券化產品設計的風險分散程度越好，特別是可以給優先檔證券提供較好的保證；（2）分析底層資產信用情況，特別是對于入池資產筆數少的產品，需要逐一分析給出影子評級及擔保情況，對于單一承租人占比較大，或集中度較高的行業和地區，沿用一般信用債分析思路進行排查和篩選。
2、底層資產信用分析
在分析底層資產信用水平時，最基礎的是對原始承租人的信用水平（影子評級）進行查看，特別是對單一或最大的原始承租人需要重點分析。其次對原始承租人對應的底層基礎資產信用水平進行分析，此時考慮底層資產的抵質押情況、擔保情況、風險期限暴露、資產回收率、拖欠率、違約率等指標。例如“遠東宏信(天津)三期專項計劃”入池資產包含剩余保證金，提升了底層資產的信用水平；又比如“慶匯租賃一期資產支持專項計劃”其單一底層資產實際通過下游企業應收賬款債務人賬款質押和上游企業存貨回購承諾提供了擔保，為底層資產增信。此外，需要關注底層資產的處置便利性和處置價值，分析一旦發生信用違約，是否能通過處置底層資產償還相關本息。
（二）產品結構分析：關注外部增信效力
結合不同的底層資產池，需要考慮其產品結構設計與內外部增信措施，是否能夠和底層資產的情況向匹配，達到真實的增信效果。金融租賃公司發起的證券化產品，由于底層資產信用資質情況良好，一般不需要外部增信，而是通過優先劣后結構設計進行增信；商務部下屬的融資租賃公司發起的證券化產品，則根據租賃公司自身的信用水平以及底層資產狀況不同，采取不同的外部增信，需重點考慮。
1、優先/劣后的結構設計：次級厚度差異較大
由于租賃公司對發行證券化產品有不同的訴求，在設計分層結構時會進行相應的考慮。資產集中度高、信用資質較差的基礎資產池，應該通過更厚的次級檔提供信用支持，否則需要增加外部擔保。金融租賃公司發起的證券化產品，一般分為優先A，優先B，和次級檔，次級檔厚度在9%-16%之間。商務部下屬融資租賃公司發起的產品分層更為多樣化，對于優先A檔的產品分層較多，從而提供不同的期限產品，部分產品不設優先B檔，同時考慮到資產出表需求，部分產品的劣后檔甚至不足5%。在次級檔不能為優先檔提供相應的保護時，則需要對產品的分散度、底層資產的信用資質提高要求。
2、其他內部增信措施：種類多樣
除優先/劣后分級外，租賃資產證券化產品還采取各類其他內部增信方式，包括信用利差、超額現金流覆蓋、超額抵押、現金流轉付機制、保證金賬戶設置、信用觸發機制等，其增信原理和增信效果的判斷與企業貸款類產品類似，具體可參考前期專題《.理解資產證券化信用增級措施，內外結合防范風險——華創債券資產證券化系列專題2016-04-12》中對增信方式的闡述。
3、外部增信措施：需要重點考察分析
商務部管轄的融資租賃公司在交易所市場發行的產品，一般由于底層資產的集中度高且信用資質一般，需要通過外部增信來提高信用水平，確保產品的順利發行。外部增信作為產品兌付的最終保證需要重點考慮，一是分析其保障效力；二是分析其保障意愿和法律約束。
（1）原始權益人差額支付承諾。差額支付承諾是最便捷的外部增信方式，如果租賃公司沒有出表要求，一般會提供差額支付承諾。在具體操作時一般由原始權益人（租賃公司）出具《差額支付承諾函》，并且承諾在SPV存續期間，如果在每一期基礎資產預期收益分配前的資金確認日，發現專項計劃賬戶中的資金余額不能支持該期優先級資產支持證券的利息和本金，則由原始權益人按要求將該期資產支持證券的利息、本金和其他資金余額差額足額支付至專項計劃的賬戶中。但是部分民營租賃公司凈資本和資產規模均不大，或本身在行業中處于中下游水平，或對于承租人議價處于弱勢地位、客戶集中度高，其差額支付承諾的擔保效力則會有所減弱，此時還會追加其他外部擔保。
（2）第三方外部擔保。原始權益人差額支付承諾不足以提升產品信用資質到預期評級時，需要追加其他的外部擔保，例如“興證資管-順泰租賃一期資產支持專項計劃”設置了外部第二差額支付承諾，由常高新集團提供第二順位的差額支付承諾，實際等同于第三方外部擔保；“東方匯智誠泰租賃一期資產支持專項計劃”由營口港提供第三方外部擔保。在增加外部擔保后，需重點考慮擔保人的信用情況和擔保效力，如外部擔保人通過公開渠道發行過債券，則可以采取傳統信用債分析的思路進行考慮，外部擔保人效力會限制產品的最高評級。
（3）其他外部擔保。其他外部擔保包括原始權益人的資產贖回條款、原始權益人提供的流動性支持。部分產品會在基礎資產層面直接引入外部擔保，例如“慶匯租賃一期資產支持專項計劃”其單一底層資產實際通過下游企業中石油蘭州分公司提供應收賬款債務人賬款質押，由上游企業中石化銷售天津分公司提供存貨回購承諾，為底層資產增信。
金融租賃公司發起的證券化產品結構設計相對簡單，與企業貸款類產品更加類似，一般不提供外部增信。
銀行間市場發行的金融租賃證券化產品與企業貸款類證券化產品類似，產品結構較穩定，參與主體信用資質較好履約能力強，因此法律風險和參與機構風險相對較小。交易所發行的融資租賃證券化產品，由于參與主體范圍廣泛，產品結構更為豐富，因此也面臨更多的法律和參與主體風險，需要細致排查。
1、法律風險分析
（1）基礎資產的真實、合法、有效、可轉讓。首先保證基礎資產的真實有效，基礎資產池中的底層融資租賃合同必須在當事人之間構成租賃權利義務關系，且合同不存在無效情況。需要參考原始權益人和原始債務人的身份合規及持續經營情況、基礎資產所涉及的租賃合同、售后回租合同、擔保合同、抵質押合同的合法有效性等。重點關注租賃合同是否涉及限制轉讓租金債權的條款，租賃合同是否存在法律瑕疵導致承租人可以拒絕支付租金，或租賃資產已為其他人設置擔保或其他權利負擔的情況。
（2）基礎資產不屬于監管負面清單。根據《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及基金業協會負面清單管理辦法，基礎資產不能涉及《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》的有關項目，因此需要依據清單對基礎資產原始債務人、原始債務對應的標的、原始資產現金流的產能途徑進行考察，排除負面清單。
（3）租賃物是否根據相關規定進行登記，或履行通知義務。為對抗善意第三人的情況，需關注租賃物是否已經在全國融資租賃企業管理信息系統或中國人民銀行征信中心融資租賃等級公示系統中進行了登記；轉讓租賃債權的過程中是否履行的通知義務；未辦理租賃物變更的情況下，是否在證券化產品合同中約定了發生權利完善事件后進行所有權轉移的條款；租賃資產是否在證券化過程中實現了“真實出售”原始權益人不再享有追索權。
（4）其他法律風險。其他需要關注的法律風險包括租賃物的風險承擔、租賃物的投保情況、租賃合同中約定的提前退租情況、租賃物的轉租約定、租賃期滿的處置條款、產品結構中的混同風險等內容。法律風險分析可參考法律顧問提供的相關意見。
2、主要參與機構分析
主要參與機構包括貸款服務機構（一般為發起人）、第三方擔保機構、受托機構、資金保管機構、代理支付機構、其他中介機構等。其中貸款服務機構和外部擔保機構的合規情況、管理能力和運營情況、履約能力和履約意愿需要重點考察。如果一些小型的租賃公司作為貸款服務機構，在其不能繼續履約的情況下，可能會存在貸款服務機構缺位風險。對于外部擔保機構的考察，則重點考慮其提供擔保后的真實法律效力及履行擔保義務的能力和意愿，以及參與機構之間的相互關聯聯系。
例如“東方匯智·誠泰租賃一期資盤盈集團產支持專項計劃”中，營口港務集團為基礎資產提供不可撤銷聯貸責任保證，擔保人與原始承租人盤錦港集團均為營口市國資委100%控股企業。
又比如，“慶匯租賃一期資產支持專項計劃”中，為基礎資產提供應收賬款質押擔保和存貨回購擔保的中石油蘭州分公司與中石油銷售天津分公司與原始承租人鴻元石化為產業鏈上下游企業，有緊密的供貨關系。
（四）現金流模擬與壓力測試
在既定的基礎資產池和產品交易結構設計框架下，結合租賃行業及相應基礎資產池的特征設置參數，對基礎資產產生的現金流瀑布進行模擬，即未來現金流如何依次分布到各個級別的證券，從而判斷產品現金流回收是否能達到相應本息支付的要求，計算違約概率。
進一步通過現金流模型和壓力測試模型，模擬在資產池整體違約或主要占比資產違約的情況下，現金流的回收情況和違約比率。在現金流的定量分析中，最重要的是有效結合各種違約概率和信用觸發機制，對不同情況的現金流覆蓋能力進行測算，從而明確相應信用風險。
同樣對于采取過手型償付模式的證券會提前償付證券本息，相應產品久期縮短，但是票面利率已提前約定，因此不影響當期收益率，只是影響投資安排，可能產生早償風險和再投資風險。
三、租賃資產證券化產品投資要點總結
租賃資產作為基礎資產發行的證券化產品是數量最多、規模最大的子類別之一，由于租賃資產債權債務關系清晰，且有租賃物作為底層物權擔保，天然具有可證券化的屬性。目前交易所發行的租賃證券化產品，有部分產品提供了具有吸引力的價格，在資產價格快速下行的市場中，成為一種可供選擇的優質資產。在具體分時需要關注以下要點：
（1）租賃資產證券化產品是一種典型的債權類產品，其分析結構與步驟與企業貸款類證券化產品較為類似，延續底層資產逐一分析 =》產品結構與內外部增信分析 =》法律與參與人分析 =》現金流分析的流程；
（2）由于融資租賃企業眾多，底層資產的種類繁多，基礎資產分析更加復雜，如果基礎資產池的分散度高和底層資產影子評級水平高，則資產更為安全，一些內部增信手段可以加好的起到提高增信的效果；
（3）對于集中度非常高，底層資產集中在少數承租人和租賃項目時，優先/劣后增信和其他內部增的效果大幅減弱，如底層資產信用資質一般，則需引入外部增信措施，此時產品最終信用水平不超過最高外部擔保；
（4）由于租賃資產證券化產品的市場供給較多，是投資者可以選擇的重要標的之一，值得大家系統關注。此外，租賃資產證券化產品多數有優先B級檔證券，在滿足分散度高或外部擔保效力強的條件下，實際隱含資產安全邊際會高于評級公司給出的評級水平，并能夠提供相對較優的票面利率，有相關經驗的投資者可以重點關注，作為打底資產為投資組合增強收益。
資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。 資產證券化僅指狹義的資產證券化。自1970年美國的政府國民抵押協會，首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券，完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展，在此基礎上，現在又衍生出如風險證券化產品。
概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發起人將證券化資產出售給一家特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主動購買可證券化的資產，然后SPV 將這些資產匯集成資產池（Assets Pool ），再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行有價證券融資，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券。
舉例簡單通俗地了解一下資產證券化：
A:在未來能夠產生現金流的資產
B:上述資產的原始所有者；信用等級太低，沒有更好的融資途徑
C:樞紐（受托機構）SPV
D:投資者
過程
B把A轉移給C，C以證券的方式銷售給D。
B低成本地（不用付息）拿到了現金；D在購買以后可能會獲得投資回報；C獲得了能產生可見現金流的優質資產。
投資者D之所以可能獲得收益，是因為A不是垃圾，而是被認定為在將來的日子里能夠穩妥地變成錢的好東西。
SPV是個中樞，主要是負責持有A并實現A與破產等麻煩隔離開來，并為投資者的利益說話做事。
SPV進行資產組合，不同的A在信用評級或增級的基礎上進行改良、組合、調整。目的是吸引投資者，為發行證券。
種類范圍
⒈根據基礎資產分類。根據證券化的基礎資產不同，可以將資產證券化分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化（如高速公路收費）、債券組合證券化等類別。
⒉根據資產證券化的地域分類。根據資產證券化發起人、發行人和投資者所屬地域不同，可將資產證券化分為境內資產證券化和離岸資產證券化。
國內融資方通過在國外的特殊目的機構（Special Purpose Vehicles，SPV）或結構化投資機構（Structured Investment Vehicles，SIVs）在國際市場上以資產證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產證券化；融資方通過境內SPV在境內市場融資則稱為境內資產證券化。
⒊根據證券化產品的屬性分類。根據證券化產品的金融屬性不同，可以分為股權型證券化、債券型證券化和混合型證券化。
值得注意的是，盡管資產證券化的歷史不長，但相關證券化產品的種類層出不窮，名稱也千變萬化。最早的證券化產品以商業銀行房地產按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券（MBS）；隨著可供證券化操作的基礎產品越來越多，出現了資產支持證券（ABS）的稱謂；再后來，由于混合型證券（具有股權和債權性質）越來越多，干脆用CDOs（Collateralized Debt Obligations)概念代指證券化產品，并細分為CLOs、CMOs、CBOs等產品。最近幾年，還采用金融工程方法，利用信用衍生產品構造出合成CDOs。
程序
一般來說，一個完整的資產證券化融資過程的主要參與者有：發起人、投資者、特設信托機構、承銷商、投資銀行、信用增級機構或擔保機構、資信評級機構、托管人及律師等。通常來講，資產證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：
1．重組現金流，構造證券化資產。 發起人（一般是發放貸款的金融機構，也可以稱為原始權益人）根據自身的資產證券化融資要求，確定資產證券化目標，對自己擁有的能夠產生未來現金收入流的信貸資產進行清理、估算和考核，根據歷史經驗數據對整個組合的現金流的平均水平有一個基本判斷，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現金流資產進行組合，對現金流的重組可按貸款的期限結構、本金和利息的重新安排或風險的重新分配等進行，根據證券化目標確定資產數，最后將這些資產匯集形成一個資產池。
2．組建特設信托機構，實現真實出售，達到破產隔離。 特設信托機構是一個以資產證券化為唯一目的的、獨立的信托實體，有時也可以由發起人設立，注冊后的特設信托機構的活動受法律的嚴格限制，其資本化程度很低，資金全部來源于發行證券的收入。特設信托機構是實現資產轉化成證券的“介質”，是實現破產隔離的重要手段。
3．完善交易結構，進行信用增級。 為完善資產證券化的交易結構，特設機構要完成與發起人指定的資產池服務公司簽訂貸款服務合同、與發起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協議、與券商達成承銷協議等一系列的程序。同時，特設信托機構對證券化資產進行一定風險分析后，就必須對一定的資產集合進行風險結構的重組，并通過額外的現金流來源對可預見的損失進行彌補，以降低可預見的信用風險，提高資產支持證券的信用等級。
4．資產證券化的信用評級 資產支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據，因而構成資產證券化的又一重要環節。評級由國際資本市場上廣大投資者承認的獨立私營評級機構進行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導致的市場風險，而主要考慮資產的信用風險。
5．安排證券銷售，向發起人支付 在信用提高和評級結果向投資者公布之后，由承銷商負責向投資者銷售資產支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設信托機構從承銷商處獲取證券發行收入后，按約定的購買價格，把發行收入的大部分支付給發起人。至此，發起人的籌資目的已經達到。
6．掛牌上市交易及到期支付 資產支持證券發行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現了金融機構的信貸資產流動性的目的。但資產證券化的工作并沒有全部完成。發起人要指定一個資產池管理公司或親自對資產池進行管理，負責收取、記錄由資產池產生的現金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。
注意問題
在這一過程中，最重要的有三個方面的問題：
1、必須由一定的資產支撐來發行證券，且其未來的收入流可預期。
2．即資產的所有者必須將資產出售給SPV，通過建立一種風險隔離機制，在該資產與發行人之間筑起一道防火墻，即使其破產，也不影響支持債券的資產，即實現破產隔離。
3．必須建立一種風險隔離機制，將該資產與SPV的資產隔離開來，以避免該資產受到SPV破產的威脅。后兩個方面的問題正是資產證券化的關鍵之所在。其目的在于減少資產的風險，提高該資產支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時有力地保護投資者的利益。
市場主體
資產證券化主要市場主體包括：發起人、SPV、信用增級機構、信用評級機構、資產服務商、投資人和其他服務機構等組成。
發起人
發起人也稱原始權益人，其職能是選擇擬證券化的資產，并進行組合和重組，然后將資產組合轉移給SPV以融資。
SPV是指接受發起人的資產組合，并發行以此為支持的證券的特殊實體。SPV的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風險隔離設計，它的設計主要為了達到“破產隔離”的目的。SPV 的業務范圍被嚴格地限定，所以它是一般不會破產的高信用等級實體。SPV在資產證券化中具有特殊的地位，它是整個資產證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現形式。
信用增級機構是指為SPV發行的證券提供信用增級的機構。
信用評級機構是指通過對資產證券化各個環節進行評估而評定證券信用等級的機構。
主要評級機構：
國外：標準普爾（Standard & Poor）、穆迪（Moody）、惠譽（Fitch）
國內：聯合資信評估有限公司（簡稱“聯合資信”），聯合信用評級有限公司（簡稱“聯合評級”）
資產服務商
是指負責按期收取證券化資產所產生的現金流，并將其轉移給SPV 或SPV 指定的信托機構的實體。
投資人
是指在資本市場上購買SPV發行的證券的機構或個人。一般都是機構投資者。
其他服務機構
投資銀行：協調項目操作，發行證券等
受托人：由SPV 指定的、負責對資產處置服務商收取的現金流進行管理并向投資者分配的機構。
承銷商：為所發行的證券進行承銷的實體。
會計師：會計、稅務咨詢，以及對資產組合進行盡職調查。
律師：法律咨詢。
