晨星投資課堂--股票教程5
５０１構(gòu)建投資組合
５０２權(quán)證介紹
５０３非傳統(tǒng)權(quán)益證券
５０４偉大的投資家：本杰明－格雷厄姆
５０５偉大的投資家：菲利普－費(fèi)雪
５０６偉大的投資家：沃倫－巴菲特
５０７偉大的投資家：彼得－林奇
５０８?jìng)ゴ蟮耐顿Y家：其他
５０９二十個(gè)投資訣竅
晨星投資課堂－股票教程501
本篇的譯者為融雅。
組建投資組合
我們已將了解了如何分析公司、選擇股票，這一節(jié)我們來(lái)集中討論如何挑選多個(gè)股票來(lái)組建股票投資組合。 提出證券投資組合理論的哈里馬柯維茨1990年獲得了諾貝爾獎(jiǎng)，他的整本書都是介紹這一理論的，我們將盡量簡(jiǎn)化學(xué)術(shù)理論，重點(diǎn)詳細(xì)介紹投資組合管理方面的關(guān)鍵內(nèi)容。
雖然我們會(huì)提供一些組建投資組合的指導(dǎo)性的建議，但是這不是靈丹妙藥，也不是適合于任何人任何情況的。其講究的更像是藝術(shù)，而不是科學(xué)研究。這也許就是為什么很多人認(rèn)為投資組合管理是區(qū)分一個(gè)偉大的投資者和一般的共同基金經(jīng)理的差別。世界著名的選股專家，投資之父約翰鄧普頓曾經(jīng)說過他選股只有60% 的情況下是正確的，即使是這樣，他卻是這一行業(yè)中擁有最好的記錄的人之一。好的投資經(jīng)理往往是把更多的錢投到賺錢的股票中，而只有少部分的錢困在賠錢的股票中。
雖然我們無(wú)法給你任何秘訣告訴你哪支股票是賺錢的，但是我們可以指導(dǎo)你決定在你的投資組合中應(yīng)包含多少支股票，組建組合時(shí)應(yīng)該考慮些什么。
Fat-pitch（肥兔） 方法
在405中，我們介紹了肥兔戰(zhàn)略的概念，我們建議投資者應(yīng)該多持有一些好公司的股票，在比較安全的價(jià)格買入，但是在沒有找到合適的股票時(shí)，不要擔(dān)心持有現(xiàn)金，要有耐心。
持有的股票越多，股票組合低于一般市場(chǎng)價(jià)格的概率就越小；同樣超過一般市場(chǎng)價(jià)格的概率也越小，但是股票組合的風(fēng)險(xiǎn)就越小。也就是分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也分散了利潤(rùn)。所以，你與要為你自己“我為什么還要投資單支股票？”如果答案是因?yàn)槟阏J(rèn)為你能夠做的比持有共同基金更好，那不妨持有相對(duì)集中的股票組合，因?yàn)槟憧梢宰畲罂赡艿某^平均市場(chǎng)價(jià)格，而且可以降低風(fēng)險(xiǎn)。這里我們指的“相對(duì)集中”是指12到20支股票。
正如前面提到的，大多數(shù)投資者要經(jīng)過5、6年時(shí)間才能發(fā)現(xiàn)幾個(gè)好的投資想法。投資者如果一次性投資超過20支股票，那他們經(jīng)常會(huì)買一些他們并不了解的公司的股票，以此分散風(fēng)險(xiǎn)。但是擁有這樣多的股票不會(huì)使投資回報(bào)偏離平均值太遠(yuǎn)，除非各個(gè)股票在組合中的比重差別很大，比如你有10%的股票A，而剩下的45支股票各只占2%。
學(xué)術(shù)界的風(fēng)險(xiǎn)理論
在我們質(zhì)疑現(xiàn)代證券投資理論的同時(shí)，我們還是會(huì)相信一些很重要的理論的，它們可以幫助我們?cè)谕顿Y股票組合時(shí)，感覺更自信一些。下面我們來(lái)了解其中的一個(gè)理論，風(fēng)險(xiǎn)的定義。
風(fēng)險(xiǎn)有兩種：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是公司或股票各種風(fēng)險(xiǎn)中唯一可以通過多樣化來(lái)降低或避免。這類風(fēng)險(xiǎn)具體到一個(gè)公司包括管理不善、利潤(rùn)減退、產(chǎn)品召回等。打個(gè)比方，茅臺(tái)酒集團(tuán)如果違反了《公司法》而被罰款2000萬(wàn)，拖下了某一季度的利潤(rùn)，從而引起股價(jià)下滑，這屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)影響到所有股票的價(jià)格，比如911事件，整個(gè)證券市場(chǎng)所有的股票全部都受到影響，無(wú)論你怎么設(shè)計(jì)好的投資組合都沒有辦法避開這種風(fēng)險(xiǎn)，就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
學(xué)術(shù)界已經(jīng)證明在總的風(fēng)險(xiǎn)中，你可以通過多樣化投資降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你擁有的股票種類越多，就越多樣化，那非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率就越小。例如，如果在你的股票組合的公司中，有一個(gè)公司的利潤(rùn)低于預(yù)期，但是由于你持有多個(gè)公司的股票，有很大可能另外一家公司的利潤(rùn)超過預(yù)期。但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)法避免，你無(wú)法降低由宏觀經(jīng)濟(jì)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使你有1000支股票，但你仍然無(wú)法避免股票內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)。
多少股票可以分散風(fēng)險(xiǎn)
一旦你擁有了一定數(shù)量的股票，你可以避免所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你達(dá)到這個(gè)數(shù)量時(shí)，你不再需要更多的股票來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。那你到底需要擁有多少支股票來(lái)達(dá)到這一程度？
我們來(lái)聽一聽專家是如何定義這一數(shù)量的。弗蘭克賴?yán)突鞑祭试凇锻顿Y分析與組合管理》一書中提到，一項(xiàng)隨機(jī)挑選股票的研究顯示，90%的多樣化帶來(lái)的利益最大化來(lái)自于12到18支股票。換句話說如果你擁有12到18支股票，而且比重均勻的話，這種多樣化會(huì)帶來(lái)90%以上的減低風(fēng)險(xiǎn)的效果。
基本上來(lái)說，如果你適當(dāng)?shù)亩鄻踊顿Y，你會(huì)得到市場(chǎng)同樣的回報(bào)，就好像買了無(wú)息市場(chǎng)指數(shù)。如果你想得到高于市場(chǎng)平均值的回報(bào)，你需要減少股票數(shù)量，降低多樣性，但是這也同樣增加了風(fēng)險(xiǎn)。
有一點(diǎn)也很重要，如果你擁有18支以上的股票，你幾乎達(dá)到完全多樣化，但是你需要花更多的時(shí)間來(lái)跟蹤更多的股票，卻沒有更多的利潤(rùn)可言。學(xué)術(shù)界大多數(shù)考慮的是多樣化不夠的風(fēng)險(xiǎn)，而我們考慮的是過于多樣化的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你擁有過多數(shù)目的股票時(shí)，你很難真正很好的了解每一個(gè)公司。你可能會(huì)忽視公司財(cái)務(wù)報(bào)表中一些重要的細(xì)節(jié)，也可能錯(cuò)過研究公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，等等。但當(dāng)你失去集中的重點(diǎn)，超過你研究能力的范圍時(shí)，你就是失去了作為投資者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。就會(huì)從 “和劣勢(shì)者競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)者”變成“劣勢(shì)者中的一員”。
非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和集中的投資組合
有趣的是，擁有集中的投資組合并不像想像的風(fēng)險(xiǎn)那么大。擁有兩支股票要比只有一支股票降低46%的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用80/20經(jīng)驗(yàn)理論，擁有8支股票可以降低81%的可避免風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)講了，那投資回報(bào)的范圍如何呢？約耳書格林布萊特在他的《你可以成為股票市場(chǎng)的天才》一書中解釋到，股票市場(chǎng)的平均回報(bào)大約是10%，統(tǒng)計(jì)顯示，市場(chǎng)投資組合一年的回報(bào)在三分之二的情況下介于-8%到28%之間，三分之一的情況是在這個(gè)范圍之外，小于-8%或者超過 28%。
格林布萊特提到如果你的股票組合只限于5支股票，預(yù)期回報(bào)是10%，你的一年回報(bào)率在三分之二的情況下介于-11%到31%之間。如果組合中有8支股票，回報(bào)率是-10%到30%。換句話說，我們可以減少組合中的股票數(shù)量，達(dá)到類似的多樣化效果。
組合比重
除了要知道你的投資組合中包含多少股票和挑選什么股票外，各個(gè)股票在投資組合中的比重也很重要。但是這方面的科學(xué)研究卻很缺乏，因此決定股票組合中的比重更講究藝術(shù)性。
我們知道那些出色的投資者的出色之處在于他們有訣竅使那些賺錢的股票占的比重更大一些，不賺錢甚至賠錢的股票比重小一些。他們又是如何做到這一點(diǎn)的呢？本質(zhì)上講，股票在整個(gè)組合中的比重應(yīng)和你對(duì)這支股票的自信程度成正比。如果你對(duì)一支股票的價(jià)值和長(zhǎng)期發(fā)展前景很自信，那這支股票的比重就大一些。
如果股票A在你的投資組合中占10%，那20%的價(jià)格變化會(huì)影響你的整個(gè)組合發(fā)生2%（也就是10%×20%）的變化。如果股票B只占3%的比重，那么20%的價(jià)格變化對(duì)整個(gè)組合影響只有0.6%（也就是3%×20%）。明智地權(quán)衡投資組合的比重：不要害怕某些股票比重太大，只要保證比重最大的股票也是你最有自信的一支就可以了。當(dāng)然，也不能過于極端的集中于一支股票，比如占超過整個(gè)組合的50%。
投資組合周轉(zhuǎn)
如果你遵循肥兔戰(zhàn)略提到的方法，你就不會(huì)太頻繁地交易。擁有寬經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司很少折價(jià)的，如果你發(fā)現(xiàn)了一支這種股票，你應(yīng)該大量買入。幾年之后，這種寬護(hù)城河的公司會(huì)創(chuàng)造超出其資本成本的資本回報(bào)，進(jìn)而給股東們創(chuàng)造價(jià)值。股東的價(jià)值進(jìn)一步體現(xiàn)在股票價(jià)格的上漲。
如果你只賺了一點(diǎn)利潤(rùn)就賣掉股票，那你有可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)很難再找的好的機(jī)會(huì)買入同樣的股票或者類似的高質(zhì)量的股票。這就是為什么對(duì)于寬護(hù)城河公司的股票頻繁的買賣是很不理智的，而且一買一賣會(huì)產(chǎn)生資本收入稅和交易成本，結(jié)果是扣除稅和交易費(fèi)后，回報(bào)不會(huì)更好只能是更糟。這也就是為什么好的長(zhǎng)期投資者保持很低的投資周轉(zhuǎn)率，他們學(xué)會(huì)了讓賺錢的股票繼續(xù)盈利，學(xué)會(huì)了像擁有者一樣思考，而不是交易者。
能力范圍和集中區(qū)域
如果你在你的能力范圍內(nèi)進(jìn)行投資，那你所選擇的股票就會(huì)集中于特定的行業(yè)區(qū)域或者傾向于固定的投資風(fēng)格。比如你在醫(yī)療行業(yè)工作，那你就比較了解這一行業(yè)，就會(huì)擁有大量的制藥公司或者是生物科技類的股票。又或者是你接受了沃倫·巴菲特投資學(xué)校的學(xué)習(xí)，你很容易傾向于熟悉、容易了解的企業(yè)，比如可口可樂公司，箭牌公司等。
遵循肥兔策略，你很自然地就偏重于你所熟悉的領(lǐng)域或者是已經(jīng)發(fā)現(xiàn)大量?jī)?yōu)秀企業(yè)的領(lǐng)域，與此同時(shí)，你會(huì)盡量的避免你不了解或者還沒發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)的領(lǐng)域。但是如果你的股票都集中于一個(gè)領(lǐng)域，試想想那會(huì)給整個(gè)投資組合帶來(lái)怎樣的影響。比如，你肯定不想在每一時(shí)期，你的所有投資被困在不吸引人的領(lǐng)域，如航天航空、汽車行業(yè)。
在股票投資組合中引入共有基金
熟悉行情的投資者投資股票，不熟悉行情或者是選擇不了解行業(yè)的投資者選擇基金。這就是股票和基金投資者之間的區(qū)別。
但是投資并不只有一種選擇，要么直接投資股票，要么間接的購(gòu)買基金。投資者也可以而且應(yīng)該同時(shí)投資二者。問題是如何判斷整個(gè)投資組合更得益于哪種投資，是股票還是基金。那就需要投資者自己弄清楚如何組建適當(dāng)?shù)墓善被鸾M合。
現(xiàn)在開始尋找你的投資組合和能力范圍的差距。你是否有投資于國(guó)外的公司？你的資產(chǎn)是否集中到特殊的領(lǐng)域或者是固定于特定的投資風(fēng)格？可以考慮試著通過投資基金，來(lái)接觸其他國(guó)家和你沒有嘗試過的行業(yè)。有些基金投資于小資本企業(yè)，有些是全球性的，還有些就集中于市場(chǎng)，比如房地產(chǎn)。股票投資者把一部分錢交給基金專家來(lái)嘗試一些新的機(jī)會(huì)，而不用從頭學(xué)習(xí)一套新的分析技能。
例如，這里列舉了幾種國(guó)際性投資的方式 （從美國(guó)股市投資者的角度出發(fā)）：
-投資跨國(guó)公司，比如可口可樂、箭牌公司
-投資美國(guó)股市上市的外國(guó)公司的股票，比如在美國(guó)上市的中國(guó)公司的股票：搜狐公司、新東方等
-利用外匯購(gòu)買國(guó)際股票擁有國(guó)際性的資產(chǎn)基金
至于選擇哪種完全依賴于你做研究的能力范圍和感覺舒服的程度。有些人對(duì)直接投資國(guó)際股票感覺好一些，而有些人更喜歡投資于國(guó)際基金。
總結(jié)：現(xiàn)代投資組合理論建立在你無(wú)法超越股票市場(chǎng)的前提下的。你如果無(wú)法超越市場(chǎng)，那最好的結(jié)果就是達(dá)到市場(chǎng)的平均水平。因此學(xué)術(shù)理論考慮的是如何建立有效的投資組合來(lái)達(dá)到市場(chǎng)水平。晨星這里提供的是不同的方法。我們的目的是超越市場(chǎng)。因此，我們相信這種可能性可以通過持有12到20支優(yōu)秀企業(yè)股票組合（要在安全的價(jià)格買入）來(lái)提高的。而且可以通過購(gòu)買國(guó)際股票、基金來(lái)平衡整個(gè)投資組合中行業(yè)、風(fēng)格、地域的偏差。
晨星投資課堂－股票教程502
本篇的譯者為融雅。
期權(quán)（股票權(quán)證）
（譯者注：英文option，一般把它翻譯成“股票期權(quán)”，它是一種基于股票衍生出來(lái)的金融工具，屬于金融衍生產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)的官方翻譯把它稱為“權(quán)證”。此外，對(duì)于中國(guó)大陸的讀者，前段時(shí)間曾經(jīng)有報(bào)道指出已經(jīng)完全沒有價(jià)值、等于廢紙一張的期權(quán)被炒到不菲的價(jià)格，最后接棒的股民血本無(wú)歸。看完這一節(jié)，你應(yīng)該可以分清什么樣的期權(quán)是有價(jià)值的，什么樣的期權(quán)基本就是廢紙。）
買賣期權(quán)可以使投資者在很短的時(shí)期內(nèi)賺很多錢，也可能賠很多，這對(duì)投資者來(lái)說既有吸引力也有殺傷力。因?yàn)榕c期權(quán)相關(guān)的深?yuàn)W的術(shù)語(yǔ)和陌生的概念，對(duì)投資者來(lái)說是很難理解的。說實(shí)話，我們不認(rèn)為期權(quán)適合于所有的投資者。事實(shí)上，很多投資者不投資期權(quán)一樣很成功。
即使你以后都不會(huì)買賣期權(quán)，但是它確是證券市場(chǎng)的一部分，值得去了解一下。在你未來(lái)的投資職業(yè)生涯中，也許某一天你會(huì)想考慮嘗試邁出第二步，試著投資期權(quán)，平衡以下你的想法。這一節(jié)，我們將介紹一些基礎(chǔ)的東西。
看漲、看跌期權(quán)
關(guān)于期權(quán)延伸和策略的核心東西是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是賦予其持有者在未來(lái)給定的一個(gè)時(shí)期內(nèi)按照一定的價(jià)格（又叫執(zhí)行價(jià)格），買進(jìn)股票的權(quán)利。看跌期權(quán)是賦予其持有者在未來(lái)給定的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，按照一定的價(jià)格（也叫執(zhí)行價(jià)格）賣出股票的權(quán)利。我們來(lái)一起看兩個(gè)例子，看期權(quán)是如何表示的。
6/07 50c（c就是英文單詞call的簡(jiǎn)寫，即買入） : 這個(gè)指的是看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格是$50，2007年6月到期。這個(gè)期權(quán)的持有者可以在2007年6月到期前，以$50的價(jià)格購(gòu)買該股票。
8/08 75p（p就是英文單詞put的簡(jiǎn)寫，即賣出）: 這個(gè)是看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格是$75，2008年8月到期。其持有者可以在2008年8月到期前的任何時(shí)間以$75的價(jià)格賣出該股票。
期權(quán)合同
期權(quán)交易的單位叫做合同，每個(gè)合同授予期權(quán)的持有者100股標(biāo)的物股票。例如，如果你買了7個(gè)看漲期權(quán)合同，那你就獲得了購(gòu)買700股該股票的權(quán)利。
對(duì)應(yīng)于每個(gè)期權(quán)的買方（持有者），總有一個(gè)賣方（或立權(quán)人）。作為期權(quán)交易的現(xiàn)金收入的交換，期權(quán)立權(quán)人放棄一定的權(quán)利或者說要履行一定的業(yè)務(wù)，在期權(quán)的有效期內(nèi)買進(jìn)或賣出標(biāo)的物股票。例如，看漲期權(quán)的持有者執(zhí)行他的權(quán)利，在特定的價(jià)格下買入股票A，那期權(quán)的賣方就要以這個(gè)價(jià)格把股票賣給期權(quán)持有者。
期權(quán)的定價(jià)
在我們對(duì)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的定義中兩個(gè)重要的名詞是“買入股票的權(quán)利”和“賣出股票的權(quán)利”。注意是“權(quán)利”，看漲、看跌期權(quán)的持有者沒有義務(wù)非要采取買賣的行為。因此，看漲、看跌期權(quán)的價(jià)值在到期前不會(huì)是負(fù)值。
舉例如下：
你擁有看漲期權(quán)，你有權(quán)利以$50的價(jià)格買入股票A。當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，股票A的市價(jià)是$45，那你為什么要執(zhí)行你的權(quán)利以高于市價(jià)的價(jià)格$50來(lái)買呢？你肯定不會(huì)那么笨去高價(jià)買入。所以你的看漲期權(quán)在任何股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的情況下，都沒有價(jià)值了，這個(gè)例子中只要是股票A的價(jià)格低于$50。
當(dāng)我們說到期權(quán)的價(jià)格時(shí)，人們常常想到的是內(nèi)在價(jià)值。（這里的內(nèi)在價(jià)值不同于按現(xiàn)值計(jì)算的現(xiàn)金流所提到的內(nèi)在價(jià)值）。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值指的是對(duì)期權(quán)的持有者有利時(shí)， 執(zhí)行價(jià)格和股票價(jià)格的差額，也就是人們通常所說的溢價(jià)（看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格低于股票價(jià)格）的數(shù)額。下面通過三個(gè)例子來(lái)解釋：
FEB07（就是英文2月7號(hào)的簡(jiǎn)單表示） 60c 當(dāng)股票的交易價(jià)格是$75時(shí)
這個(gè)例子中，你所擁有的看漲期權(quán)允許你在股價(jià)是$75時(shí)，以$60的價(jià)格買入，這時(shí)我們說這個(gè)看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是$15，因?yàn)槟憧梢砸员阋?15的價(jià)格買入股票。
OCT08（10月8號(hào)） 80p 當(dāng)股票的交易價(jià)格是$50時(shí)
這個(gè)例子中，你的看跌期權(quán)允許你以$80賣出股票，而此時(shí)的市場(chǎng)交易價(jià)是$50。我們可以說這個(gè)看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是$30，因?yàn)槟愕囊鐑r(jià)是$30，比市場(chǎng)價(jià)格多賣了$30.
JUL07 50c 當(dāng)股票的交易價(jià)格是$40時(shí)
這個(gè)例子中，你所擁有的看漲期權(quán)允許你在股價(jià)是$40時(shí)，以$50的價(jià)格買入，這時(shí)我們說這個(gè)看漲期權(quán)沒有內(nèi)在價(jià)值是，因?yàn)楝F(xiàn)在是蝕價(jià)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于股票價(jià)格。
我們?cè)賮?lái)看看第三個(gè)例子，雖然內(nèi)在價(jià)值不存在，但是期權(quán)在市場(chǎng)上的交易價(jià)是$2。為什么呢？雖然此時(shí)期權(quán)是非溢價(jià)狀態(tài)，但是距離期權(quán)到期日還有一段時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)，股票價(jià)格的變化很有可能使期權(quán)變成溢價(jià)狀態(tài)，因此這也就是時(shí)間的作用，稱為時(shí)間價(jià)值或者是期權(quán)價(jià)值。
同樣道理，在第二個(gè)例子中，期權(quán)可能以$32的價(jià)格交易，而不是其內(nèi)在價(jià)值$30的價(jià)格。這個(gè)多出的$2也就是時(shí)間價(jià)值。
期權(quán)價(jià)值的影響因素
影響期權(quán)價(jià)值的因素有以下幾個(gè)：首先，標(biāo)的物股票價(jià)格的波動(dòng)水平是一個(gè)主要因素。股票的波動(dòng)越大，其期權(quán)的價(jià)值就越大；股票波動(dòng)的越大意味著其期權(quán)在到期日之前溢價(jià)的可能性也越大。其次，距離期權(quán)到期日的剩余時(shí)間影響期權(quán)的價(jià)值。剩余的時(shí)間越長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值越大；因?yàn)榫嚯x到期日越久，期權(quán)就有更多的時(shí)間交易或者等待溢價(jià)的實(shí)現(xiàn)。最后，標(biāo)的物股票價(jià)格的交易趨勢(shì)影響期權(quán)的價(jià)值。如果股票增值，可以正面的影響看漲期權(quán)的價(jià)值，負(fù)面影響看跌期權(quán)的價(jià)值。如果股票下跌，影響結(jié)果正好相反。
基本期權(quán)策略—長(zhǎng)期期權(quán)
期權(quán)策略有很多種，跨式期權(quán)組合、勒式組合、蝶狀價(jià)差只是主要的幾種投資者買賣期權(quán)和期權(quán)組合的方式，大多數(shù)都超過了我們這一節(jié)的范疇，因此我們就只介紹兩種最常用的策略。
第一種：長(zhǎng)期期權(quán)，就是有比較長(zhǎng)的時(shí)間范圍，通常是一年或兩年。全稱是長(zhǎng)期普通股預(yù)期證券，英文的首字母組成簡(jiǎn)寫LEAPS。一些價(jià)值取向的投資者喜歡投資長(zhǎng)期看漲期權(quán)，因?yàn)槠鋾r(shí)間長(zhǎng)，而且比買相應(yīng)的標(biāo)的物股票要便宜。
例如，股票A的交易價(jià)是￥60，其兩年期限的看漲期權(quán)的交易價(jià)是￥10，執(zhí)行價(jià)格是￥70。如果投資者認(rèn)為該股票值￥100，而且能夠在長(zhǎng)期期權(quán)到期之前漲到這個(gè)價(jià)格，那他們就會(huì)認(rèn)為期權(quán)更吸引人。與其投上￥6000買100股股票A，投資者可能更愿意投上￥1000買一個(gè)長(zhǎng)期期權(quán)合同（相當(dāng)于 100股， 1×￥10×100）。如果兩年內(nèi)，股票A真的漲到￥100，那該期權(quán)的利潤(rùn)回報(bào)就是￥2000 （1個(gè)合同×（￥30-￥10）×100））。￥1000的投資賺了￥2000的利潤(rùn)，這個(gè)利潤(rùn)率可就是200%。但是如果投資者投資的是股票，那￥6000的股票投資帶來(lái)的是￥4000的利潤(rùn)（（￥100-￥60）×100股），相當(dāng)于67%的回報(bào)率。
我們從上面的例子可以看出，長(zhǎng)期期權(quán)可以給投資者帶來(lái)更好的回報(bào)，但是這種高回報(bào)不是沒有額外風(fēng)險(xiǎn)的，記住高風(fēng)險(xiǎn)才有高回報(bào)。如果股票的價(jià)格并沒有漲到那么高，而剛好達(dá)到執(zhí)行價(jià)格￥70，那么期權(quán)投資者就會(huì)失去其投資的￥1000，而股票投資者卻能賺￥1000。另外，期權(quán)投資者不能像股票投資者那樣得到分紅。再來(lái)看另外一種對(duì)期權(quán)投資者來(lái)說很郁悶的情況，如果在期權(quán)到期時(shí)，股票A只漲到￥70，而到期日過后沒幾天，就瘋漲到￥110，那股票的投資者就樂壞了，而期權(quán)持有者只能怨運(yùn)氣不佳，沒趕上好時(shí)候了。
最后所講的那種情況也許有點(diǎn)夸張，但是卻能很好的說明一個(gè)問題，就是期權(quán)對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說不是一種容易掌握好的投資，投資者不但需要判斷準(zhǔn)確股票漲跌的方向，而且要對(duì)時(shí)間和漲跌的浮動(dòng)范圍判斷準(zhǔn)確。判斷一個(gè)公司的股票價(jià)格是否過低已經(jīng)很難了，還要猜測(cè)股市什么時(shí)候刮什么風(fēng)就更是增加了復(fù)雜性，更是難上加難了。
第二種策略：嬰兒期看跌期權(quán)，指的是看跌期權(quán)處于深度蝕價(jià)狀態(tài)，因此很便宜的交易出去。投資者愿意把這些嬰兒期看跌期權(quán)賣掉，而以和執(zhí)行價(jià)格相同的價(jià)格買入相應(yīng)的股票。一般來(lái)說，這個(gè)價(jià)格包含了他們對(duì)該股票公平價(jià)格的安全估計(jì)。
例如，一個(gè)投資者愿意以$35的價(jià)格買可口可樂公司的股票，但是現(xiàn)在的市價(jià)是$45。如果現(xiàn)在是一月份，投資者注意到五月份到期、執(zhí)行價(jià)是$35的看跌期權(quán)的交易價(jià)是$1。該投資者決定以$1賣出此看跌期權(quán)。這意味著投資者賣給買方一種權(quán)利，就是期權(quán)的買方在五月份到期之前以$35的價(jià)格把可口可樂的股票賣給投資者。如果在五月份到期時(shí)，可口可樂股票沒有跌破$35，那投資者就賺了$1，因?yàn)橘u掉的期權(quán)。但是如果，可口可樂股票的價(jià)格跌到$35之下，投資者就需要以$35買入可口可樂的股票，因?yàn)槠跈?quán)的買方有這個(gè)權(quán)利以$35賣給投資者可口可樂的股票。
有的投資者可能愿意采納這種策略，因?yàn)樗麄兪孪瓤紤]過了，認(rèn)為$35的價(jià)格值得買入可口可樂股票。如果股價(jià)沒有低于$35，那么他們?cè)诘却蛢r(jià)的同時(shí)賣掉嬰兒期看跌期權(quán)，收回$1。
這個(gè)策略不是沒有高風(fēng)險(xiǎn)的。如果投資者的帳戶里沒有足夠的現(xiàn)金買入股票，投資者的經(jīng)紀(jì)人就會(huì)要求額外的保證金。我們不建議考慮這種策略，除非你有大量的現(xiàn)金。而且新的消息可能出現(xiàn)在賣出期權(quán)后，期權(quán)到期之前，這樣可能會(huì)改變投資者對(duì)該股票的公平價(jià)值的判斷。
總結(jié)：期權(quán)投資投入小，回報(bào)大，但是風(fēng)險(xiǎn)也很大，不是每個(gè)投資者都能擔(dān)的起這種風(fēng)險(xiǎn)的。
晨星投資課堂－股票教程503
本篇的譯者為融雅和jiuguiwangxuan。
非傳統(tǒng)資產(chǎn)
（譯者注：這一節(jié)晨星介紹了美國(guó)市場(chǎng)三種“類似股票”的金融產(chǎn)品，說它們類似股票，是因?yàn)樗麄円蚕窆善币粯釉诮灰姿锝灰祝虼擞幸恍┗镜墓善毙再|(zhì)，比如分紅等等。但是既然是“類似”，就是說它們并不是股票，而擁有一些自己獨(dú)特的屬性。由于這三種常見的非傳統(tǒng)資產(chǎn)在中國(guó)大陸證券市場(chǎng)目前還沒有相對(duì)的產(chǎn)品，我們兩位譯者本來(lái)計(jì)劃略去這一節(jié)，但是考慮到大陸證券市場(chǎng)發(fā)展的速度很快，遲早會(huì)出現(xiàn)類似的東西，加之一段時(shí)間以來(lái)大陸也在熱炒所謂資產(chǎn)證券化這一話題，我們于是覺得有必要至少給出這一部分最基本的概念知識(shí)，僅供讀者做一了解。此外，我們兩位譯者都沒有投資這三種金融產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，只是略知一二而已，實(shí)事求是的說也并不是特別熟悉這一部分。基于這種考慮，以下的內(nèi)容沒有按照晨星教程的英文原文翻譯，而是一個(gè)簡(jiǎn)單的改寫，便于大陸的投資者理解非傳統(tǒng)資產(chǎn)。）
市場(chǎng)上常見的類似股票的三種非傳統(tǒng)資產(chǎn)，分別是房地產(chǎn)投資信托、業(yè)主有限合伙、權(quán)利金信托。從本質(zhì)上講，它們的出現(xiàn)，主要是企業(yè)優(yōu)化稅收義務(wù)的原因，因?yàn)樵谥暗拿绹?guó)公司稅收政策里，存在兩級(jí)征稅，一級(jí)是公司在盈利以后利潤(rùn)那部分要交稅，第二級(jí)是當(dāng)剩下的部分以分紅的形式回饋給股東以后，股東還要交收入所得稅。這種稅制，顯然是便宜了國(guó)家，對(duì)股東不利。
房地產(chǎn)投資信托
房地產(chǎn)投資信托，英語(yǔ)簡(jiǎn)稱為REIT（瑞特），簡(jiǎn)單說來(lái)就是一個(gè)股份制的公司，這個(gè)公司擁有一些居住用途或商業(yè)用途的房地產(chǎn)，比如專供出租的公寓，還有寫字樓等等，通過運(yùn)營(yíng)和管理這些產(chǎn)業(yè)來(lái)收取租金，這即是這些公司的營(yíng)業(yè)方式。它們的股份在證券市場(chǎng)上公開交易，就是REIT。美國(guó)稅務(wù)政策規(guī)定這些公司可以少繳很大一部分甚至免繳收入稅，但是相應(yīng)的，這些公司必須把所得收入的90%以上分紅給股東。我們沒有去考據(jù)為何政府對(duì)這種公司有此種兩手政策，估計(jì)可能是鼓勵(lì)公眾資金投資帶有公益性的房地產(chǎn)行業(yè)，因?yàn)槊绹?guó)很多出租公寓面對(duì)的都是貧窮的社會(huì)階層，REIT企業(yè)的這種商業(yè)介入某種意義上是代替政府解決社會(huì)問題，則政府作為交換，在稅務(wù)上予以支持，這是合理的。
除此之外對(duì)REIT的法規(guī)要求有：
- 資產(chǎn)的要求：至少75%的資產(chǎn)是房地產(chǎn)、現(xiàn)金、政府證券。
- 收入的要求：至少75%的總收入來(lái)源于租金、房貸利息和其他房地產(chǎn)投資。
- 股票所有權(quán)的要求：房地產(chǎn)投資信托基金的股份至少要有100個(gè)股東持有。
可以看出，這些規(guī)定都是為了確保REIT企業(yè)的營(yíng)業(yè)范圍和股權(quán)的分散性。
一些房地產(chǎn)投資信托的好處包括：
高收益。對(duì)大多數(shù)REITs的投資者來(lái)說，REITs的主要吸引人之處是股息分紅，其長(zhǎng)期（15年）分紅收益率是8%，遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股份指數(shù)的收益率。而且股息分紅是有一定保障的，因?yàn)槠鋪?lái)源于比較穩(wěn)定的長(zhǎng)期租金收入。另外REIT基金經(jīng)理在資產(chǎn)負(fù)債表中使用保守的杠桿平衡。
資本收入。除了穩(wěn)定增長(zhǎng)的股息收益外，REITs在過去的幾年都是增值的，獲得了可觀的資本收入，歷史年回報(bào)率是12%。到2005年中，之前5年格外的好，總回報(bào)率是23%，而其他一些股票指數(shù)的回報(bào)率確實(shí)負(fù)增長(zhǎng)。
簡(jiǎn)單的稅收政策（這里講的是美國(guó)的稅制）。
REIT股份的流動(dòng)性。房地產(chǎn)投資信托基金的買賣是按股票交易進(jìn)行的，比直接買賣房地產(chǎn)實(shí)物要容易的多，而且成本也低很多。
多樣性。研究顯示如果把REITs列入多樣化的投資組合中去，可以提高收益，減少風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)镽EITs與S&P500的相關(guān)性很小。
房地產(chǎn)投資信托基金的缺點(diǎn)有：
對(duì)高收益資產(chǎn)的需求影響REITs顯著。一般來(lái)說，利息的提高會(huì)使國(guó)庫(kù)券更有吸引力，會(huì)吸引一部分資金從REITs中撤出，引起REITs下跌。
財(cái)產(chǎn)稅。你擁有REIT就是擁有不動(dòng)產(chǎn)，需要付所得稅，在營(yíng)業(yè)費(fèi)用中大約占25%。如果州政府或者市政府因財(cái)政預(yù)算短缺而提高財(cái)產(chǎn)稅時(shí)，就會(huì)引起股東分紅的減少。
稅率。REITs高收益的另外一個(gè)缺點(diǎn)就是稅金是根據(jù)股息分紅計(jì)算的，稅率通常要高于大多數(shù)分紅的稅率（15%），因?yàn)镽EITs的大部分股息，大約有四分之三被看作是普通收入來(lái)計(jì)稅，普通收入的稅率又相對(duì)更高。
我們比較詳細(xì)的解釋了REIT，因?yàn)樗侨惙謧鹘y(tǒng)資產(chǎn)中相對(duì)常見的一種。后面的兩個(gè)業(yè)主有限合伙和權(quán)利金信托，都是針對(duì)所謂特殊行業(yè)的金融產(chǎn)品，比如采礦，能源，天然氣等等。我們沒有考證，但是估計(jì)是政府采用稅收政策鼓勵(lì)資金進(jìn)入這些行業(yè)所產(chǎn)生的。因?yàn)槊绹?guó)政府的“小政府”特性，它不像很多國(guó)家政府需要控制所謂“國(guó)計(jì)民生”的命脈行業(yè)，這樣可以減輕征稅，也可以避免政府壟斷一些行業(yè)以后產(chǎn)生的低效和官僚主義。但是，政府避免介入這些行業(yè)以后，它總要鼓勵(lì)別的資金進(jìn)入，于是就采取稅收優(yōu)惠的辦法，而這兩種形式也就應(yīng)運(yùn)而生。
業(yè)主有限合伙制。
我們都了解股份制公司，如果上市，股票在證券市場(chǎng)，也就是二級(jí)市場(chǎng)是自由買賣的，因此我們說股份制公司的一個(gè)好的特點(diǎn)是它的資產(chǎn)證券化以后流動(dòng)性好。還有一種公司形式，不是股份制，是合伙制。合伙制里面的合伙人也就是擁有者，他們擁有公司的份子，但是理論上講這種公司沒有雇員，所有運(yùn)營(yíng)人員都是合伙人，美國(guó)稅制對(duì)合伙制公司的稅率比股份制有利，因此，有一些公司就搞出了“業(yè)主有限合伙制”，其目的就是既要利用合伙制的優(yōu)勢(shì)稅率，又要公司像股份制公司一樣有高流動(dòng)性，英語(yǔ)簡(jiǎn)稱MLP。最近幾年，許多美國(guó)能源公司已經(jīng)重組他們的那些增長(zhǎng)緩慢但還比較穩(wěn)定的業(yè)務(wù)成為業(yè)主有限合伙（英文簡(jiǎn)稱MLP），比如管道、存庫(kù)終端等。購(gòu)買一般的有限公司的股票和購(gòu)買業(yè)主有限合伙的股份有很重要的區(qū)別。對(duì)MLP來(lái)說，投資者買的是合伙關(guān)系的單位，而不是股票的股份，投資MLP的投資者又被稱為“單位信托證券持有者”。MLP的所有者分為兩個(gè)級(jí)別：無(wú)限責(zé)任的合伙人和有限責(zé)任的合伙人。無(wú)限責(zé)任的合伙人管理合伙制企業(yè)的日常運(yùn)作。業(yè)主有限合伙的合伙人只能分紅，不管運(yùn)營(yíng)，也就是說只貢獻(xiàn)合伙需要的資金罷了。
MLP的主要優(yōu)點(diǎn)是（不詳細(xì)解釋了，參照REIT）：
- 高收益
- 長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅
- 有利的稅制安排，避免了雙重征稅
- 低成本資本 -- 因?yàn)槎惵式档蛯?dǎo)致資本成本降低
缺點(diǎn)是：
- 個(gè)人收入所得稅
- 在近年的法規(guī)修改以前，共同基金和養(yǎng)老金基金等機(jī)構(gòu)投資者不能擁有MLP，從而大大限制了潛在的買家
權(quán)利金信托。
這種產(chǎn)品很像MLP，但是不同在于權(quán)利金信托的收益不是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而是根據(jù)所投資的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量業(yè)績(jī)決定的，這種信托的對(duì)象公司主要也是集中在自然資源和采礦，能源行業(yè)。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，一個(gè)權(quán)利金信托擁有一個(gè)礦山，而一個(gè)工程開采公司負(fù)責(zé)開采。
權(quán)利金信托的有點(diǎn)類似MLP，再次不多贅述。
其缺點(diǎn)，除了MLP的缺點(diǎn)外，最大的獨(dú)特之處是，--打個(gè)比方--一個(gè)礦山，隨著開采，它的儲(chǔ)量是不斷下降的，因此，用來(lái)代表?yè)碛性撟V山的權(quán)利金信托的每一個(gè)單位的“股份”，它的內(nèi)在價(jià)值也在逐漸下降。
晨星投資課堂－股票教程504
(譯者注：接下來(lái)的的504-508節(jié)所介紹的是一些著名的投資成功人士，有現(xiàn)在很出名的很流行的沃倫.巴菲特，也有他的老師本杰明. 格雷厄姆，還有其他一些，比如菲利普.費(fèi)希爾、彼得.林奇等。
在此，我們不想詳細(xì)地翻譯介紹每一個(gè)人，他們各有各的特點(diǎn)，各有所長(zhǎng)，我們只介紹時(shí)下比較流行的巴菲特和他的老師。我想如果我們能夠?qū)W會(huì)他們的投資方式或者技巧，那就很牛了，無(wú)需吸取百家之長(zhǎng)。至于其他人，我想市面上介紹他們的書籍也不少，如果感興趣的話可以去找來(lái)看看。)
下面我們先來(lái)介紹一些大師級(jí)人物的前輩---本杰明.格雷厄姆。
本杰明.格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)的商學(xué)院教投資學(xué)課程教了28年。他和大衛(wèi).達(dá)德一起合著了《證券分析》一書，在二十世紀(jì)五十年代初一直作為教科書使用。他的學(xué)生現(xiàn)在成名的很多，比如：沃倫?巴菲特、比爾?盧恩、湯姆?耐普、沃爾特?史勞斯，這些人后來(lái)都從事各種投資管理。巴菲特和史勞斯一起創(chuàng)建了投資合作伙伴關(guān)系，雖然后來(lái)巴菲特在1969年結(jié)束了這個(gè)合作關(guān)系，接管了伯克希爾?哈撒韋紡織公司，但是他的合伙者都得到了這家公司的股份。盧恩和耐普一起創(chuàng)建了管理公共共有基金的公司。
1984年，巴菲特返回母校哥大為紀(jì)念《證券分析》發(fā)表50周年做演講。在演講中，他講述了他自己和盧恩、耐普、史勞斯的投資記錄。簡(jiǎn)單的說，他們這幾個(gè)人的投資結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)。巴菲特講到每個(gè)人的投資組合的數(shù)量和股票種類，雖然是多種多樣的，但是都遵循一條共同的原理----格雷厄姆的投資原理。格雷漢姆在哥大所教的投資原理對(duì)他的學(xué)生們起到了很好的指導(dǎo)作用，它對(duì)整個(gè)專業(yè)股票投資行業(yè)的影響是難以形容的。但值得高興的是，格雷厄姆為了使他的理論適合一般的投資者，把它簡(jiǎn)單化，出了《聰明的投資者》一書。
價(jià)值投資理論
幾十億美元的拉斯維加斯賭場(chǎng)建在沙漠上一樣賺錢吸引人（拉斯維加斯所在地原是沙漠），那是因?yàn)槿藗冐澋脽o(wú)厭的投機(jī)心理。當(dāng)投機(jī)和投資相混淆的時(shí)候，麻煩糟糕的事就不可避免。90年代末期互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫就是例子之一。近年來(lái)金融市場(chǎng)類似的情況也時(shí)有發(fā)生。
在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆提出了價(jià)值投資理論。價(jià)值投資者尋求的是在資產(chǎn)價(jià)格大大低于實(shí)際或者是內(nèi)在價(jià)值時(shí)購(gòu)買。格雷漢姆的理論好比一張地圖，所有的投資者都可以按照這個(gè)地圖找到股票市場(chǎng)的成功之處。格雷厄姆提出了投資構(gòu)成的三個(gè)要素：
1.全面分析
股票不僅僅是幾張紙或者是電腦顯示屏上的電子行情，而且是真實(shí)企業(yè)的部分所有權(quán)利益。因此你們需要全面的分析企業(yè)的業(yè)務(wù)及其發(fā)展前景，然后再買公司的股票。從無(wú)限的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)中辨別哪些是無(wú)用的信息與尋找有價(jià)值的信息是同等重要的。例如，一支股票50天的平均價(jià)格對(duì)所謂的圖表分析師或者技術(shù)分析師來(lái)說也許很重要，但是這對(duì)公司的價(jià)值和安全的有影響又有多大呢？正如格雷厄姆所提到的，有需要研究的是根據(jù)安全性和價(jià)值所建立的事實(shí)。
2.安全性的理論
沃倫.巴菲特喜歡說的兩個(gè)投資準(zhǔn)則是：第一條是不要賠錢；第二條是永遠(yuǎn)不要忘掉第二條。毫無(wú)疑問，巴菲特從格雷厄姆那繼承投資風(fēng)格，厭惡持續(xù)的資金損失。要想在投資中獲得成功，你所需要的不是找到下一個(gè)微軟或戴爾這樣的股票，而是避免巨大的損失。
3.充足的回報(bào)。
對(duì)格雷厄姆來(lái)說，充足的或者令人滿意的投資回報(bào)意味著投資者愿意接受的回報(bào)率或者回報(bào)額，即使比較低，只要投資者愿意接受，而且是理性的投資、聰明的投資行為所得就可以了。許多投資者認(rèn)為最好的股票投資方式是通過投資成本低的共有基金或交換基金，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500。指數(shù)基金使投資者投入到整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)中，在過去的一個(gè)世紀(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是很令人滿意的。此外，很少有基金經(jīng)理的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)超出標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) 500。因此如果你決定構(gòu)建你自己的股票組合或者是動(dòng)態(tài)管理的基金，你的投資回報(bào)必須要超過低成本指數(shù)基金的回報(bào)，才算是充足的回報(bào)，否則的話擁有指數(shù)基金要更合理明智。
內(nèi)在價(jià)值
你要付出多少來(lái)購(gòu)買一個(gè)企業(yè)？每天股票市場(chǎng)給成千上萬(wàn)個(gè)企業(yè)標(biāo)價(jià)，你如何能知道這個(gè)標(biāo)價(jià)對(duì)企業(yè)來(lái)說是太高還是太低。對(duì)一個(gè)成功的投資者來(lái)說，你必須能夠估計(jì)一個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值或者是內(nèi)在價(jià)值，而這個(gè)價(jià)值是與股市上的價(jià)格完全分開的。
格雷厄姆認(rèn)為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可以從它的財(cái)務(wù)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表）中估計(jì)出來(lái)。例如，1926年，格雷厄姆發(fā)現(xiàn)了北方油管公司，這個(gè)公司擁有一部分鐵路債券，單價(jià)為95美元，但是北方公司的股票在當(dāng)時(shí)的價(jià)格是65美元。格雷厄姆并沒有費(fèi)多大力氣就從北方公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中發(fā)現(xiàn)該公司的內(nèi)在價(jià)值至少95美元，因?yàn)檫@個(gè)公司擁有很有價(jià)值的輸油管道資產(chǎn)。雖然經(jīng)過一番代理之爭(zhēng)，格雷厄姆最終使北方公司的管理層朝著他的想法發(fā)展，北方公司終于買掉債券，支付每股 70美元的分紅。
“市場(chǎng)先生”
如果所有的投資者通過理性保守的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)來(lái)做投資決策，那是很難從股票市場(chǎng)上賺錢的。幸運(yùn)的是，股市上的投資者都是感性的人，他們通常會(huì)過于樂觀和貪婪，促使股票價(jià)格炒得過高。而同樣的投資者也很容易過于悲觀恐懼，使股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值。
格雷厄姆指導(dǎo)聰明的投資者避免過度貪婪或恐懼。他的書中寫到：價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正聰明投資者來(lái)說只有一個(gè)重要的意義，就是瞅準(zhǔn)機(jī)會(huì)在價(jià)格降到很低的時(shí)候買入，在漲到很高的時(shí)候賣出，而其他的時(shí)候就大可忘掉股票市場(chǎng)。
格雷厄姆對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)不難理解，你能想像有誰(shuí)會(huì)等到電視漲價(jià)后再買，而不在促銷的時(shí)候買呢? 但是在股票市場(chǎng)上，不理性的行為卻很普遍，人們往往在股票高漲的時(shí)候仍然買入。
格雷厄姆通過引用“市場(chǎng)先生”的比喻簡(jiǎn)要地概括了他對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)看法。格雷厄姆說想像你有一個(gè)私營(yíng)企業(yè)合作伙伴“市場(chǎng)先生”， “市場(chǎng)先生”每天都告訴你對(duì)企業(yè)的投資都是值得的。
在大多數(shù)情況下，市場(chǎng)提供的價(jià)格是合理的，符合企業(yè)發(fā)展前景的，但是“市場(chǎng)先生”得了一種不可治愈的精神疾病，經(jīng)常變化無(wú)常，當(dāng)他過于樂觀或者悲觀的時(shí)候，它提供的價(jià)格對(duì)你來(lái)說有愚蠢。作為聰明的投資者，你不能受“市場(chǎng)先生”的情緒的影響，而要學(xué)會(huì)利用他。
你所感興趣的價(jià)值應(yīng)該通過理性地評(píng)估企業(yè)的前景來(lái)決定。根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格逢低買入，逢高賣出。你和市場(chǎng)先生之間的關(guān)系最大的優(yōu)點(diǎn)就是他根本不在乎你怎樣利用他，不管你多少次從他那獲利，多少次使他受損，第二天他就會(huì)跟沒事兒人似的繼續(xù)和你做生意。
“市場(chǎng)先生”這一比喻很形象，其背后的寓意是很明顯的。每天股市上成千上萬(wàn)個(gè)企業(yè)的股票在交易，你可以不考慮市場(chǎng)上的價(jià)格，也可以充分利用他們。但是你必須時(shí)刻提醒自己，你感興趣的不是“市場(chǎng)先生”的操縱，而是他口袋里的錢。
安全邊際
如果你問格雷厄姆概括投資的秘訣，他可能會(huì)用“安全邊際”來(lái)回答你。就是安全最重要，重點(diǎn)是要避免損失。這個(gè)觀念現(xiàn)在仍然使用，而且只要人類無(wú)法正確的預(yù)測(cè)未來(lái)，就會(huì)持續(xù)下去。
格雷厄姆不斷提醒大家，內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)是基于大量的對(duì)未來(lái)的假設(shè)，這些假設(shè)并不都是準(zhǔn)確的。要給自己一定的安全邊際，比如你以60美元買入一支你認(rèn)為值100美元的股票，如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤和不可預(yù)見的事情發(fā)生，就可能改變公司的狀況，可能就不會(huì)值100美元了，但是你是以60美元買入的，留有了一定的安全余地。
我們換個(gè)角度想一下，如果你要建一座橋能夠承受5噸重的車輛駛過，你會(huì)建造其承受能力只有5噸嗎？你當(dāng)然不會(huì)，你肯定會(huì)寬裕一些，超出這個(gè)限制一部分，比如能承受8-10噸。這就是你的安全邊際。
總結(jié)：本杰明.格雷厄姆于1976年去世，沃倫.巴菲特高度評(píng)價(jià)了的老師的投資理念，本杰明的理論可以幫助一些資質(zhì)一般的人在投資中獲得成功，其優(yōu)勢(shì)在金融風(fēng)暴時(shí)尤其突出。只要遵循他的理論，那你在股票市場(chǎng)上就會(huì)不斷獲利。（譯者注：但是要想融會(huì)貫通格雷厄姆的理論也不是那么容易的事）。
晨星投資課堂－股票教程505,507,508
我們決定省略這三課的翻譯。
原因有二。第一，我們想偷懶，因?yàn)橄胱ゾo結(jié)束整個(gè)翻譯系列，我們兩個(gè)人都有全職工作，而且從自私的角度出發(fā)，我們分別已經(jīng)有很多私人的事情積壓下來(lái)等待處理。這個(gè)原因大概占到總原因的20%。
第二，這三課對(duì)整個(gè)翻譯系列的意義不大。因?yàn)樗鼈冎v的都是投資界的所謂大師的介紹和他們對(duì)投資理論的貢獻(xiàn)。但是，實(shí)際上晨星系列股票教程的理論基礎(chǔ)主要來(lái)自于本杰明-格拉厄姆，以及沃倫巴菲特這對(duì)師徒一脈相承的價(jià)值投資法。盡管巴菲特本人認(rèn)為他的理論80%來(lái)自格拉厄姆，20%來(lái)自菲利普費(fèi)雪，但是格拉厄姆--巴菲特這個(gè)理論主線是晨星教程的基石是毋庸置疑的。又因?yàn)橘M(fèi)雪和彼得林奇等人雖然也都很了不起，但是他們的理論和格拉厄姆相比都有很多不同的地方，如果把他們都翻譯出來(lái)，對(duì)有些盲目迷信大師的讀者來(lái)說，可能反而會(huì)把他們搞糊涂了。開個(gè)玩笑，這就像武俠小說里的東邪西毒南帝北丐中神通，既然我們的教程是王重陽(yáng)他們?nèi)娼痰男T正宗內(nèi)功，那就不好再拉拉雜雜介紹一堆其它四絕的功夫，省得有些地方自相矛盾，相互沖克。除此之外，剩下這些人的東西現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的圖書出版界遍地都是，隨便在網(wǎng)上都可以找得到，比晨星的簡(jiǎn)要介紹全面，因此，我們就無(wú)謂再加上一筆了。這一些原因占到80%。
總之，505是關(guān)于菲利普費(fèi)雪的，506是沃倫巴菲特，從這個(gè)編排順序，可以看出他們各自的輩份高低，格拉厄姆和費(fèi)雪都是開宗立派的大師，巴菲特的獨(dú)創(chuàng)性不如他們，但確是集大成者，507的彼得林奇又次之，除了這四大之外，到508介紹的就是其他一些人了。所以，基于以上的解釋，我們決定保留504 格拉厄姆和506巴菲特。請(qǐng)理解。
sh18的嘮叨：很遺憾，作者沒有翻譯彼得林奇的相關(guān)介紹，我可是他的崇拜者之一，有興趣的可以去看看彼得林奇的著作 彼得·林奇的成功投資（修訂版）http://www.douban.com/subject/1958714/
他的理念是散戶投資收益如何超過基金經(jīng)理。如果你覺得讀書實(shí)在太麻煩，可以到 http://groups.google.com/group/thinkstock/t/5dc87be0b6a85c05 去看一下彼得·林奇的投資思路概況。
晨星投資課堂－股票教程506
本篇的譯者為融雅.
沃倫. 巴菲特
沃倫. 巴菲特被認(rèn)為是世界上最成功的投資者，大家肯定也注意到了我們?cè)谶@一系列的投資講座中不斷地提到巴菲特的聰明才智。他的投資公司的帳面價(jià)值在1965到 2004年間按每年21.9%的復(fù)利增長(zhǎng)，這是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在同一時(shí)期稅前回報(bào)10.4%的兩倍多。根據(jù)財(cái)富雜志的統(tǒng)計(jì)，巴菲特?fù)碛袃糍Y產(chǎn)440億美元，是世界上第二富的人。他并不是通過偶然發(fā)現(xiàn)一個(gè)大油田或者發(fā)明一個(gè)軟件或者繼承一大筆遺產(chǎn)而致富的，而僅僅是通過投資創(chuàng)建了自己的財(cái)富。聰明的投資者通過學(xué)習(xí)巴菲特的投資方法，一定會(huì)受益不少的。
在伯克希爾公司1977年的年報(bào)中，巴菲特指出他的投資策略的核心是，通過把公司作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估來(lái)選擇可交易的證券。選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)如下： 1.要能夠了解這個(gè)企業(yè)。2.這個(gè)企業(yè)要有不錯(cuò)的長(zhǎng)期發(fā)展前景。3.這個(gè)企業(yè)要有一些誠(chéng)實(shí)、有能力的人來(lái)經(jīng)營(yíng)管理。4.股票的價(jià)格要有吸引力。
確定內(nèi)在價(jià)值
巴菲特決定一個(gè)公司的股票價(jià)格是否具有吸引力是通過比較他對(duì)這個(gè)公司的價(jià)值的估計(jì)。內(nèi)在價(jià)值的的計(jì)算是通過估計(jì)公司的未來(lái)現(xiàn)金流，然后按一定的利率折現(xiàn)。折現(xiàn)是必要的，因?yàn)楝F(xiàn)在的1000元一年以后可能就超過1000元了。（譯者注：現(xiàn)金流折現(xiàn)的問題在403節(jié)中已經(jīng)做了詳細(xì)的介紹，這里就不再重復(fù)舉例了。）現(xiàn)金流折現(xiàn)的評(píng)估方法在約翰.威廉姆1938年出版的《投資價(jià)值理論》一書中有介紹，這是大家經(jīng)常使用的計(jì)算方法，所以巴菲特的評(píng)估方法沒什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是他的估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流的能力比其他投資者更有優(yōu)勢(shì)、更準(zhǔn)確。
巴菲特的另外一個(gè)過人之處可能就是他的頭腦了，但是巴菲特卻認(rèn)為成功的投資者并不需要有很高的智商，更多的是依賴于一個(gè)優(yōu)效的機(jī)構(gòu)框架和個(gè)人的耐性。巴菲特的成功很大程度在于運(yùn)用自己的能力所及來(lái)集中投資有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。這就是巴菲特投資框架的核心。
了解自己的能力范圍
如果巴菲特不能熟悉一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，那就是超出了他的能力所及，他就不會(huì)嘗試評(píng)價(jià)這個(gè)企業(yè)。他在二十世紀(jì)九十年代避過了科技股泡沫造成的損失，一部分原因是他不擅長(zhǎng)科技股。另一方面，巴菲特持續(xù)投入到他已經(jīng)了解并持有的股票。例如，他愿意購(gòu)買大量的可口可樂的股票，因?yàn)樗私夤镜漠a(chǎn)品和業(yè)務(wù)。
雖然投資者愿意堅(jiān)持他們所知道的，但是那種嘗試超出自己能力范圍的欲望還是很強(qiáng)烈的。在1999年科技股正熱的時(shí)候，巴菲特的伯克希爾公司回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)的回報(bào)率，但是巴菲特并不沒有因錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)而影響情緒，因?yàn)樗⒉皇煜た萍及鍓K，最終科技股泡沫破滅時(shí)，他并沒有損失。因此，如果投資者能夠避免這種大的損失，就會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。巴菲特認(rèn)為重要的不是投資者知道多少，而是實(shí)際上，他們有什么是不知道的。
持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
即使一個(gè)企業(yè)很容易了解，但如果未來(lái)的現(xiàn)金流是不可預(yù)測(cè)的，巴菲特也不會(huì)去嘗試做評(píng)估的。巴菲特要擁有的是簡(jiǎn)單、穩(wěn)定、有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，具有這些特點(diǎn)的企業(yè)很有可能隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生高的現(xiàn)金流；不具有這些特點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值估計(jì)就很不確定。
巴菲特?fù)碛写罅康目煽诳蓸饭煞荩砹怂矚g的公司類型。可口可樂有100多年的歷史了，它基本上是生產(chǎn)銷售同一種產(chǎn)品。可樂在1986年到現(xiàn)在一直都是主導(dǎo)的軟飲料，不太可能消費(fèi)者都轉(zhuǎn)換口味不再喝可樂了。巴菲特認(rèn)為這一產(chǎn)品和可口可樂的牌子就是一種持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)給股東帶來(lái)長(zhǎng)年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。
另一方面，科技行業(yè)是快速發(fā)展、不斷變化的行業(yè)，現(xiàn)在領(lǐng)頭的企業(yè)在未來(lái)可能會(huì)被更有創(chuàng)新意識(shí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排擠出去。市場(chǎng)領(lǐng)先的產(chǎn)品也很容易就過時(shí)了。因此，即使巴菲特是科技專家，他也不會(huì)去投資科技企業(yè)，因?yàn)槠渲械牟淮_定性太多了，他不確定在未來(lái)的10年到20年科技公司的現(xiàn)金流是否會(huì)提高，甚至不確定這個(gè)公司是否還會(huì)繼續(xù)存在。
與優(yōu)秀的管理者合作
巴菲特的目標(biāo)企業(yè)是要擁有有才華、有人望的管理者。雖然他自己有能力改變伯克希爾公司所附屬的企業(yè)的管理層，但是巴菲特認(rèn)為權(quán)力有時(shí)容易迷惑人，因?yàn)楣芾韺拥母淖兙秃孟窕橐龅母淖円粯邮橇钊送纯嗟摹⑾臅r(shí)間的、存在風(fēng)險(xiǎn)的。巴菲特尋找的是那些對(duì)工作有熱情、不斤斤計(jì)較報(bào)酬的、精力充沛、聰明、正直的人，其中正直對(duì)他來(lái)說尤其重要。他堅(jiān)信他自己還沒有跟一個(gè)不好的人談成生意。
市場(chǎng)價(jià)格
一旦巴菲特決定了他能夠勝任對(duì)一家公司進(jìn)行評(píng)估，而這家公司又有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有很好的管理者經(jīng)營(yíng)管理，他還要決定是否買這家公司的股票。這一步是最有決定性的一步，值得引起足夠的重視。決策過程看起來(lái)很簡(jiǎn)單：如果市場(chǎng)價(jià)格低于現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算得的內(nèi)在價(jià)值，這支股票在購(gòu)買的考慮范圍內(nèi)。其中，最大折現(xiàn)的股票可以購(gòu)買。
然而，這一看起來(lái)很簡(jiǎn)單的理論在實(shí)際操作的時(shí)候就不那么容易了。一個(gè)公司的股票通常是當(dāng)有不好的消息時(shí)，投資者都盡量避開這種股票，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌，所以購(gòu)買這種股票的投資者就與整個(gè)大的潮流背道而行。即使有很好的長(zhǎng)期回報(bào)的投資也有可能多年處于低迷狀態(tài)。事實(shí)上， 1979年巴菲特寫了一篇文章講但是股票的價(jià)格被低估了，這個(gè)低估只持續(xù)了另外3年。大多數(shù)投資者都不愿意買入，因?yàn)榇蠹叶荚趻伿圩约旱墓善薄６?dāng)股市持續(xù)多年不景氣時(shí)，人們都會(huì)沉不住氣，不斷拋售持有的股票。巴菲特的成功歸功于他的良師益友本杰明.格雷厄姆所教給他的對(duì)待市場(chǎng)價(jià)格的態(tài)度。（在介紹格雷厄姆的一節(jié)中，我們介紹了格雷厄姆對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度以及“市場(chǎng)先生”的比喻，在此就不再重復(fù)了。）
留有一定的安全邊際
這一部分在格雷厄姆一節(jié)中也介紹過了，這里不再重復(fù)詳細(xì)介紹了。簡(jiǎn)單地說，就是給自己留有余地。因?yàn)槟憧赡軙?huì)估計(jì)或者判斷錯(cuò)誤。比如一支股票你估計(jì)它的內(nèi)在價(jià)值是80塊錢，而你可能會(huì)等到價(jià)格降到60塊再買入，20塊錢的差價(jià)就是所說的安全邊際，允許你25%的可能犯錯(cuò)誤。
集中于最好的想法
巴菲特尋找理想的企業(yè)是很困難的，前面已經(jīng)講到過，理想的企業(yè)要求容易了解、有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀的管理人才、股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值。滿足所有這些條件的企業(yè)是很難找到的。因此巴菲特的投資組合集中于相對(duì)少量的公司。巴菲特反對(duì)多樣化的投資方式，他認(rèn)為比起把資金投入到已有的股票中增加投資，如果把資金投入到購(gòu)買第20支股票時(shí)，你的收益要降低，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。
總結(jié)：巴菲特的投資理念貫穿了晨星個(gè)整個(gè)教程，晨星認(rèn)為如果大家能夠像巴菲特一樣投資，那肯定會(huì)獲得回報(bào)的。也就是說要在自己的能力范圍內(nèi)，集中于寬護(hù)城河的公司，注重公司的內(nèi)在價(jià)值，留有安全邊際。
晨星投資課堂－股票教程509
本篇的譯者為融雅.
20 個(gè)股票投資技巧
在晨星，我們的股票分析家加起來(lái)總共有近1000年的經(jīng)驗(yàn)了，在這最后一節(jié)中，我們總結(jié)概括了20條最重要的建議，來(lái)幫助大家成為更好的投資者。
1.簡(jiǎn)單化
在投資時(shí)保持簡(jiǎn)單化并不是愚蠢的做法。17世紀(jì)哲學(xué)家布雷茲.帕斯卡曾經(jīng)說過所有人的痛苦都是由于他們不能夠獨(dú)自坐下來(lái)冷靜的思考。這也適當(dāng)?shù)拿枋隽送顿Y的過程。
那些交易太頻繁的投資者、太注重不相關(guān)的數(shù)據(jù)的投資者、嘗試預(yù)測(cè)一些不可預(yù)測(cè)的東西的投資者都有可能在投資的過程中遇到麻煩。如果保持簡(jiǎn)單化，比如集中投資有寬護(hù)城河的公司，在買入股票時(shí)留有安全余地，選擇長(zhǎng)期投資，那樣就可能提高成功的可能性。
2.進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)期
當(dāng)你投資股票的時(shí)候，你是否期望以此快速致富？除非你非常走運(yùn)，否則的話你不可能在第二年把你投入的錢翻倍。要求迅速的回報(bào)是要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)的，比如買入安全性不高的股票。這時(shí)，你就不是投資而是投機(jī)了。
雖然在過去的一段時(shí)間，股票是回報(bào)率最高的資產(chǎn)，大約是10%到12%，但是其回報(bào)率的波動(dòng)性也是很大的（我們?cè)?03節(jié)中講到過波動(dòng)性）。如果你對(duì)所面臨的回報(bào)和波動(dòng)不能作出適當(dāng)?shù)念A(yù)期，不理性的行為就會(huì)發(fā)生，比如為了快速致富而冒很大風(fēng)險(xiǎn)，由于短期內(nèi)出現(xiàn)損失就過頻繁的賣出買入股票。
3.做好準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資
短期內(nèi)，股票很容易有很大的波動(dòng)，股價(jià)對(duì)一些消息新聞的反應(yīng)就好比膝蓋條件反射的反應(yīng)一樣來(lái)回波動(dòng)。嘗試預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)短期的走向不僅是不可能的，而且是一種瘋狂的行為。本杰明.格雷厄姆說過：短期來(lái)看，市場(chǎng)就像一個(gè)投票機(jī)器，總結(jié)投票結(jié)果看哪家公司受歡迎，哪家公司不受歡迎。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)好比一臺(tái)稱重機(jī)，評(píng)價(jià)一家公司本質(zhì)的東西。
現(xiàn)在太多的投資者仍然停留在每日的聲望投票的競(jìng)賽中，當(dāng)一些公司的股票價(jià)格不波動(dòng)時(shí)，即使這些公司可能有很好的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，這些投資者也沒耐性、會(huì)感到很失敗。我們需要的是耐性，著眼于公司的基本業(yè)績(jī)，到適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)市場(chǎng)自然會(huì)顯示出對(duì)這些公司的認(rèn)可并對(duì)公司的現(xiàn)金流作出適當(dāng)?shù)墓纼r(jià)。
4.避免“噪音”的干擾
有許多媒體競(jìng)相引起投資者的注意，他們大多數(shù)是集中于介紹說明每天各類市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)向，這包括各種各樣的價(jià)格，比如股票價(jià)格、汽油價(jià)格、外匯價(jià)格、濃縮橘汁的價(jià)格，并伴隨著對(duì)這些價(jià)格變化的猜測(cè)。不幸的是，這些價(jià)格變化很少真正代表真實(shí)價(jià)值的變化，而僅僅是代表開放市場(chǎng)所固有的不穩(wěn)定性。避免這些 “噪音”的干擾，不但會(huì)給你自己留有更多的時(shí)間，而且?guī)椭慵芯Φ侥闼鶕碛械墓善钡墓镜臉I(yè)績(jī)上去，這才是你的投資成功與否的重要所在。
就好比你如果僅僅是盯著統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不放是不可能成為好的棒球選手一樣，只是盯著股價(jià)和圖表，并不能提高你的投資技能。棒球選手需要不斷的練習(xí)，投資者需要的是進(jìn)一步了解公司和周圍的世界的情況。
5.像企業(yè)所有者一樣行事
前面我們說過股票代表的是所有權(quán)利益。如果你買了一家企業(yè)的股票，你就要像這家企業(yè)的主人一樣行事，比如經(jīng)常閱讀分析財(cái)務(wù)報(bào)表，權(quán)衡企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，要有信心，發(fā)揮主動(dòng)性等。
6.低買高賣
如果你讓股票的價(jià)格引導(dǎo)你做買入賣出的決定，那你就上下顛倒了。那是多可怕的事，很多人買入股票就只是因?yàn)楣蓛r(jià)最近升了，而那些同樣的人又會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)最近跌了而賣出。醒一醒吧，當(dāng)股票下跌的時(shí)候，股價(jià)很低了，正是時(shí)候買入；同樣，當(dāng)股票飛漲，股價(jià)很高的時(shí)候，正是賣出的時(shí)機(jī)。不要讓恐懼（股票下跌時(shí)）或者是貪婪（股票上漲時(shí)）左右你的決策。
7.注意你所錨固的位置
如果你讀了407節(jié)所講的行為金融學(xué)，你一定熟悉錨固心態(tài)的概念。很多人錨固于最初所付的價(jià)格，并以此價(jià)格為基礎(chǔ)衡量他們的績(jī)效。記住這是不對(duì)的，股票的定價(jià)是根據(jù)對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)價(jià)值，記住這一點(diǎn)，注意你所錨固的位置。如果你集中于你所支付的價(jià)格，那你就錨固于過去的不相關(guān)的數(shù)據(jù)。
8.記住經(jīng)濟(jì)學(xué)通常要?jiǎng)龠^管理能力
如果你是一個(gè)很好的賽車手，但是你所開的車的馬力只有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一半，那你是不會(huì)贏的。同樣，如果船體上有個(gè)洞而且舵也壞掉了，即使是世界上最好的船長(zhǎng)也無(wú)法駕著這艘船穿過海洋的。
記住，管理可以變化很快，但是一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況通常要更穩(wěn)定些。如果要在有寬的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、大量現(xiàn)金但是管理能力一般的企業(yè)與無(wú)經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、效益很差但是管理能力很強(qiáng)的企業(yè)之間做選擇的話，應(yīng)該選擇前者。
9.小心“蛇”
雖然一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況是關(guān)鍵，但是企業(yè)資金的管理者仍然很重要。即使是寬經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司，如果由“蛇”類似的人來(lái)控制，那可能不是好的投資。如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司的管理方式和報(bào)酬是你不舒服的話，那就要注意了。
這里用的“蛇”的比喻來(lái)自于一個(gè)寓言故事。我想大家應(yīng)該都聽說過這個(gè)故事，就是有一個(gè)人救了一條快要死的蛇，結(jié)果這條蛇反過來(lái)把救它的那個(gè)人吃了。蛇終究是蛇，本性是改不了的。
10.過去的變化趨勢(shì)通常會(huì)繼續(xù)
金融界經(jīng)常聽到的一句話是：過去的表現(xiàn)并不保證未來(lái)的結(jié)果。雖然這說的很對(duì)，但是過去的表現(xiàn)仍然是一個(gè)很好的衡量人們未來(lái)如何重復(fù)以前行為的指標(biāo)。這個(gè)不僅僅適用于投資經(jīng)理，也適用于公司的管理者。好的管理者通常能給企業(yè)找到新的發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一家公司有很強(qiáng)的記錄顯示他曾經(jīng)進(jìn)入并拓展新的領(lǐng)域獲得利潤(rùn)，那在評(píng)價(jià)這家公司時(shí)，一定要考慮到這一點(diǎn)。不要害怕跟從成功的經(jīng)理。
11.做好快速應(yīng)變的準(zhǔn)備
大多數(shù)不斷惡化的企業(yè)要比你想像的快。注意價(jià)值陷阱或者那些看起來(lái)很便宜但是沒有什么經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)。另一方面，強(qiáng)有力的企業(yè)擁有穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，超出你預(yù)期。對(duì)那些不怎么樣的企業(yè)留有大的安全邊際，但是不要擔(dān)心對(duì)好的企業(yè)留有小的安全邊際。
12.期待驚人之事重現(xiàn)
一個(gè)公司的第一個(gè)大的驚喜不可能是最后一個(gè)。第一個(gè)意外的挫折也可能會(huì)再重復(fù)。記住“蟑螂理論”，但你發(fā)現(xiàn)第一只蟑螂的時(shí)候，它不可能是唯一的一只，周圍可能還有很多你還沒有發(fā)現(xiàn)。
13.不要太固執(zhí)
大衛(wèi)·胡賓斯在電影《巡回演出》中說過“愚蠢和聰明僅一步之遙”。在投資中，耐心和固執(zhí)之間甚至不到一步之遙。
耐心來(lái)自于觀察這個(gè)企業(yè)而不是它的股票價(jià)格，來(lái)自于適時(shí)地結(jié)束你的投資。如果你最近買的一支股票下跌，但是公司并沒有發(fā)生什么變化，那耐心等下去會(huì)有回報(bào)的。但是如果你發(fā)現(xiàn)你自己一直在漠視壞消息和不斷惡化的金融狀況，那你很有可能已經(jīng)跨入了固執(zhí)的區(qū)域。投資中固執(zhí)的代價(jià)太大了。
經(jīng)常問自己；“這個(gè)企業(yè)現(xiàn)在值多少？”“如果我們有這家公司的股票，我現(xiàn)在會(huì)買入嗎？”誠(chéng)實(shí)準(zhǔn)確的回答這些問題，這樣不僅會(huì)幫助你在需要有耐性的時(shí)候有耐心，而且也會(huì)幫助你在需要賣出的時(shí)候作出決定。
14.傾聽內(nèi)心的反應(yīng)
任何估價(jià)模型只是在你把未來(lái)的假設(shè)條件應(yīng)用進(jìn)去的時(shí)候才有用。如果模型的結(jié)果沒有意義，那就需要重新查一下你的預(yù)測(cè)和計(jì)算。
15.了解你的朋友，也要了解你的敵人
你對(duì)這支股票的短期利益感興趣的是什么？什么樣的共有基金包含這家公司，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?nèi)绾危抗镜墓芾韺邮欠裢ㄟ^所有權(quán)的股份也參與其中？公司內(nèi)部買入賣出股票是怎樣的？這些都是你對(duì)這家公司投資的理論依據(jù)。
16.認(rèn)出到頂?shù)恼髡?br>
無(wú)論是17世紀(jì)荷蘭的郁金香投機(jī)熱， 1849年的淘金熱，還是20世紀(jì)九十年代的網(wǎng)絡(luò)泡沫，任何時(shí)候，只要大眾都毫無(wú)異議地認(rèn)為某個(gè)投資是只賺不賠的機(jī)會(huì)，你最好避免這個(gè)投資，因?yàn)檫@種潮流很可能很快就發(fā)生逆轉(zhuǎn)。同樣，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)人們紛紛投資到他們不熟悉的行業(yè)中時(shí)（試想一下，旅館的侍者把得來(lái)的小費(fèi)投資到債券中，洗車修理工每天在修車庫(kù)內(nèi)交易股票，成功的醫(yī)生放棄醫(yī)藥轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)中，會(huì)成什么樣子），這就是一種信號(hào)你要準(zhǔn)備退出了。
17.尋求質(zhì)量
如果你把你的注意力都集中到有寬的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些公司實(shí)際上在未來(lái)的5到10年內(nèi)可能會(huì)有更高的的收益。如果你確定你集中到可以提高其內(nèi)在價(jià)值的公司，這樣你的耐心等待和長(zhǎng)期持有才值得，不然的話你只是在玩游戲。
18．不買沒價(jià)值的股票
一個(gè)好的公司和一個(gè)好的投資之間的區(qū)別是你所付出的價(jià)格。在2000年前后，有很多優(yōu)秀的公司，但是他們中很少有吸引人的股價(jià)。找優(yōu)秀的企業(yè)只是選擇股票的一部分，選擇在合適的價(jià)格買進(jìn)對(duì)你的投資成功與否是同樣重要的。
19.總是保持安全邊際
除非你能解開時(shí)間隧道的秘密，否則未來(lái)的不可預(yù)測(cè)性總是存在的。這就是為什么你在買入股票時(shí)，總要留有一定的安全邊際。如果你對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)與你的預(yù)期不符，那安全邊際就會(huì)起到部分的保障作用。
20.獨(dú)立思考
偉大的投資者都愿意和大家反著來(lái)。依賴于別人的建議、把你的錢投到其他所有人都投資的地方，你會(huì)感到不舒服。很簡(jiǎn)單，大眾通常是錯(cuò)誤的，因此要與大眾反著來(lái)。
另外要記住，成功的投資更多的是要有耐性，而不是有超凡的才智。如果你能夠在別人頭腦不清楚的時(shí)候仍能保持清醒，你就領(lǐng)先了，也能夠掌握好低買高賣。
總結(jié)：如果你能夠留意這些建議，你就會(huì)對(duì)股票買入賣出作出更好
