水晶蒼蠅拍-李杰作品。
第一部分 正視投資不易
第1章 有關股市的事實
1.1 低門檻和高壁壘
股市是一個沒有任何門檻的地方，但是要想成為真正的獲利者卻又面臨極高的壘。
概率思維，辯證思維，逆向思維。思辨能力。
大眾都輕松地從股市中賺錢這個目的本身的反科學的，如果實現，那么社會從此會一路倒退。
投資者的三重困難。1、企業經營的不確定性。2、證券市場定價的復雜性。3、市場對人性弱點的放大。
投資能力的四個等級。1、具有敏銳的商業判斷力。2、深刻理解股價的定價機制。3、具有強大的自我意識，可以克服自身弱點。這三個能力的有無，決定了投資能力的四個等級。
1.2 股市也沒那么可怕
做投資還是做賭徒，是個自由的選擇。
市場里真正明白什么是正確的事和愿意堅持做正確的事的人始終是稀缺分子。只要踏出這一步，你就會發現沿著這條路走下去，投資的成功事實上恰恰是某種大概率事件。
紙幣只服務于那些有權操縱紙幣發行的人，而讓那些辛苦掙錢儲蓄的人看起來像傻瓜。
1.3 遠離大多數人
大多數人總是說適合自己的投資方法就是好的，卻沒想想這其中的荒謬之處：規律就是規律，只有你順應不順應它，哪里有規律跟著你的喜好來走的道理？
投資是科學性（企業分析 及市場規律）與藝術系（價值觀及對得失把握）的結合和平衡，既不是賭博也沒有什么完美的招數。
我們學習了太多站在金字塔頂端的成功人士的傳記，卻對數量龐大但悄無聲息的失敗者視若無睹。這有巨大的隱患：成功可能是多種因素的共振并且可能包含了某些偶然性因素，而失敗往往具有更多的共性因素和必然性。
第2章 你其實也有優勢
2.1 學會揚長避短
個人投資者不必產生一種學歷或者背景上的盲目崇拜和敬畏，一種錯誤的意識是很多人認為行業專家、企業內部高管是知道企業命運的，由此總喜歡站在揣測其行為和心理的角度來看問題。實際上他們雖然在具體運營和業務細節的了解上遠勝普通投資者，但其實遠談不上掌握了競爭中的一切要素。與其做他們的蛔蟲，不如回到商業的本質來看問題——有時不在此山中反而是一種優勢。
我覺得投資還是簡單點兒，回歸企業經營和風險機會比這個根本就好了。大環境的波折必然或多或少影響所有的企業，對于企業外部環境進行一定的分析和推測也是不可避免的。不過值得注意的是，有一些特定的行業或者企業對于宏觀經濟波動的敏感性較低，其發展更加取決于自身差異化優勢的壁壘。或者雖然其也受到經濟波動的波及，但其具有堅實的扛過經濟低谷的能力，并將在經濟再次回升時大幅度地提升競爭力。這種客觀現象，為不去追著宏觀經濟指標走的投資創造了堅實的土壤。
2017年6月16日水晶老師發微博說：過去這2年我的盈利中沒有一分錢的“漂亮50”，8成以上的盈利甚至是來自于這期間跌得最慘最被“某些價值投資”詬病的創業板里的公司。在我眼里沒有什么這個板那個板，所有公司都是用一個統一的價值標尺去衡量的。好生意，好公司，好價格，管你有多少大V唱空照樣買入，反之管你有多少大鱷唱多照樣不碰。沒有把握到所有機會并不可惜，人的能力是有限的。但只要堅持做對的事情，結果自然不會差。至于是不是偉大？能不能戰勝誰？我都不關心。
2.2 專業知識是天塹嗎
投資不是自然科學，它并沒有確定無疑的標準化定性指標和數學模型。投資主要面對的是不確定性，而如何面對這種不確定性雖然毫無疑問需要一些基本的相關知識，但更重要的卻是一種思維方式，而一個人的思維方式并不是由專業知識打造出來的，它是某種先天加后天因素共同鍛造的結果。
在我看來，投資的基礎專業知識自學完全沒有問題，然后再多閱讀一些心理學、歷史方面的書籍并靜心地思考沉淀，遠比學院教育中如填鴨一般被塞進無數理論的貪大求全要有用得多。
2.3 宏觀到底怎樣研究
我覺得投資還是簡單點，回歸企業經營和風險機會比這個根本就好了。
投資者盡量少去關注市場運行中每天都必然發生的一些漣漪，而對于社會發展的大勢（比如不同經濟發展階段所對應的行業興衰）和經濟運行的一般規律（比如蕭條、復蘇、過熱、冷卻的循環）進行更多的思考，將企業商業價值這個根與社會經濟變遷這個勢結合起來，可能更有利于投資的判斷。當然，這其中的關系是：根是主，勢是輔；根是綱，勢是目；根是范圍，勢是側重。
第3章 捅破投資的窗戶紙
一個人決心以投資者的心態進入市場，應該做到：
1、理解什么才是真正的投資行為；
2、認識到投資中必須嚴格遵循的原則；
3、小心地避開坑害了無數人的行為陷阱；
4、知道如何循序漸進地提升自己的能力。
3.1 投資、投機與賭博
格雷厄姆《證券分析》：投資業務是以深入分析為基礎，確保本金的安全，并獲得適當的回報；不滿足這些要求的就是投機。從這個定義來看，投資和投機的分別來自于：
1、投資需要深入的分析，而投機缺乏這一嚴謹的過程；
2、投資的回報預期是以本金的安全為前提的，而投機并不將安全性放在首位；
3、投資對于回報具有理性的預期，投機則瞄準暴利。
格雷厄姆《聰明的投資者》：投資者和投機者之間最現實的區別，在于他們對待股市的態度。投機者的主要興趣在于預測市場波動，并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價格購買并持有合適的證券。
投機很多時候并非不需要嚴謹深入地分析，比如一些基于宏觀經濟波動進行投機的人，同樣需要就他們所關心的領域進行深入和細致地分析。并且很多投機者也并非完全忽略本金的安全。同時，如何衡量適當的回報呢？我們很難用模糊的概念去定義一個人在投資還是投機。
但從對待市場的不同態度來劃分確實是一針見血的。在我看來，投資的核心在資上，決策是基于某種資產的性價比。而投機的機可視為所有機會的統稱，可以與資產本身的價值毫無關系。
3.2 易學難精的價值投資
真正具有智慧的人會做一些短期看來很傻但長期會成為贏家的事情，小聰明的人會做一些短期看來有利可圖但長期必成為輸家的事。要么確信自己真的聰明絕頂，要么最好不要經常耍小聰明而應該憨厚一些。
投資者需要戰勝自己的貪婪和恐懼，必須在時刻都在制造麻煩和誘惑的市場中保持理性。學到了什么只是一個方面，始終保持理性的存在并且運用這些知識，才是成功的關鍵。
3.3 不可動搖的基石
價值投資的行為基石：
1、從企業經營角度看投資；
2、謹守安全邊際原則；
3、確定自己的能力邊界；
4、了解市場先生；
5、建立有效的自控能力。
在這五大行為的基石中，從企業經營視角看投資是一切的起源，建立并識別自己的能力圈是最重要的依靠，在這兩條的基礎上進一步理解了市場先生的脾氣，才可能做到讓每一筆投資具有較高的安全邊際。而這一切能否持續地運行在高水準下，能持續多久，將完全取決于每個人不同的自控能力。
是否站在企業所有者的角度、從企業經營的基本面情況來看待股票和股市，是價值投資者與其他所有股市獲利方法最根本的區別。在企業經營分析領域，可以進一步細分出一些重要的價值投資守則，比如護城河概念和均值回歸理論等。
安全邊際的第一個層次是投資組合。任何一只股票都包含著風險，區別只在于風險的大小。僅僅通過低價也并不能將這種風險降到足夠低。因為人的判斷力總是有限的，錯誤是不可避免的。區別只在于：有些錯誤不會傷筋動骨，有些錯誤卻足夠讓人再也爬不起來。
安全邊際的第二個層次是價格。這是比較傳統也是最根本的角度。到底什么價格才算是足夠便宜是一個無法有標準答案的問題。搞清楚投資對象的具體情況，衡量對其未來經營的基本期望值，以及達到這一目標的不確定性程度，綜合考慮這些后才能大致得出一個可以被接受的價格區間。
安全邊際的第三個層次是避免價值毀滅的對象。嚴格來講這個問題包含在了價格衡量所考慮的范圍內，但因為太重要還是單拿出來說一下。有些企業看似異常便宜的股價（甚至公司的凈現金都高于公司的市值），但如果這個公司依然處于經營局面的擴大性惡化趨勢中（比如公司并不將現金分紅而是投入到根本不可能產生回報的項目里），那么靜態來看非常便宜的價格也可能是一個巨大的陷阱。
如果換一種說法，也可以認為價格提供了交易階段的安全邊際，但企業不斷創造價值的能力才是長期持有的安全邊際，而股票組合乃至于資產大類的平衡提供了財富的安全邊際。所以安全邊際是一個看起來很簡單的概念，但要想對安全邊際的理解更深入，實際上既需要對企業價值創造規律的認識，又需要對市場定價特點和估值有深刻的理解。
在股市中，投資者面臨的誘惑是無窮無盡的。一個不懂得自己能力邊界的人，會輕易地被各種誘惑引得偏離了熟悉和安全的軌道，進而踏入未知的陷阱。所謂人貴有自知之明，實際上如果一個人認為自己可以弄懂所有公司或者捕捉所有的股市機會，正好說明他完全不知道自己真正懂些什么。
巴菲特：對投資者來說，最重要的不是能力圈的范圍大小，而是你如何能夠確定能力圈的邊界所在。如果你知道了自己能力圈的邊界，你將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要富有的多。
所謂的能力圈，是指對于已經具備了基本的投資素養的人來說劃定一個更加熟悉和高成功率的行動區域，對于缺乏基本投資素養的人來說，就先不要奢談什么能力圈了。
除了企業經營業績外，另一個決定股價高低的決定性因素就是估值，實際上就是市場給出的報價。市場定價是一個復雜而又迷人的話題，為什么有些股票市場先生喜歡給予溢價，有些卻只能折價交易？什么情況下市場先生給出的報價是合理的？當出現什么跡象時，表明市場先生正在進入周期性的癲狂或者低沉？要想清楚的理解這些，必須對市場先生的脾氣摸透。更確切地講，了解市場先生包括了認識市場定價的根本機制，理解估值的本質及相關運用方法，以及認識到市場情緒和預期對于基本面的放大作用等。
成功的投資當然需要足夠的智力為基礎，因為這是學習相關知識的基本前提，但聰明人在股市中并不一定占有優勢。
股市讓人失去理智就像騙子用表演誘發了你內心隱秘的需求。把饑渴的欲望扔進一個充滿神話并且行動極其自由的環境，其結局如何并不難料到。
自我的情緒控制其實用兩個字就可以概括，就是理性。所謂理性，基本的特征是不易沖動，不被情感而影響判斷力、重視證據和邏輯、不易收到外界壓力的影響而失去正常的思維判斷力。在我看來，理性之所以難以保持的一個重要原因就是失去了平常心和患得患失。而造成心理失衡的原因多半是面對多變的市場難以遏制的恐懼及貪婪。
自我的情緒控制其實用兩個字就可以概括，那就是理性。所謂理性，基本的特征是不易沖動、不被情感而影響判斷力、重視證據和邏輯、不易受到外界壓力的影響而失去正常的思維判斷力。理性之所以難以保持的一個重要原因就是失去了平常心和患得患失。而造成心理失衡的原因多半是面對多變的市場難以遏制的恐懼和貪婪。
要想成為在股市中最終勝出的那10%，就必須跳出情緒的漩渦，把持住自己的理性。當然，情緒管理能力與投資者的學識有一定的關系，試想一個完全不懂投資為何物，也從沒明白正確的投資該秉持怎樣的原則，更沒想通最終是如何獲利的人又怎么可能理性得起來呢？但除此之外，我越來越傾向于認為善于自我控制的投資者確實具有某種不可學習的因素，這可能既與天生的性格有關，也與后天長期養成的價值觀和死思維方式有關。如果確實性格上就是缺乏這種自控力怎么辦呢？我想，唯一的方法就是讓自己離市場遠點吧。
3.4 把預測留給神仙
預測市場和頻繁交易，基本上是普通股民的最典型特征。甚至可以這樣說，只要能避免這兩種愚蠢的行為，長期來看就有希望戰勝大多數人了。我一直搞不懂，是什么給了預測市場者這么好的自我感覺？
不要預測股市是指不要將自己的投資押寶在股市某一具體時間內的具體走上，而不代表可以對股市的方向完全沒有判斷。做投資就是判斷未來，某種程度上對股市未來的發展方向進行判斷是不可避免的。但成功的投資不會將寶押在對股市的精確判斷上，投資面向的核心只有一個：資產的性價比。對市場的大致觀點對了固然好，錯了也不影響對資產長期價值的衡量和判斷，這是投資者與市場預測者最根本的差別。
3.5 跨過‘“投資的萬人坑”’
如果說認識到投資中不可動搖的基石可以幫助我們更好地理解成功的必要基礎，那么總結導致了成千上萬人在股市中失敗的主要誘因就是避免我們遭遇同樣命運的前提。
最容易犯的投資錯誤：
1、追求一夜暴富；
2、分不清運氣和能力；
3、患得患失；
4、這次不一樣；
5、以投資的名義投機；
6、羊群效應；
7、思維極端化；
8、被股價牽著鼻子走；
9、運用杠桿；
10、做空；
11、愛上自己的股票；
12、成為強制賣出者。
人與人的差別，很大程度上在于學習的三個層次：
1、最低層次是既無法從別人的錯誤中得到經驗，也無法從自己的錯誤中得到教訓，簡而言之永遠不知道；
2、其次是學會了從自己的錯誤中學習經驗，但不會從他人的錯誤中學到東西，別人已經說了這里有一個大坑，他還必須要再掉進去一下才相信；
3、最后是從別人的錯誤中學習，不用親自試錯就得到經驗教訓，這樣既能走得快又能走得穩。
普通人面臨的最大問題，在于不懂得對得失安然處之，所以總是患得患失，永遠處于不平衡狀態。因為沒有認識到得失是必然而不是偶然，選擇的區別只在于得什么，失什么，也就永遠難以泰然處之。
價值投資某種程度上而言其實就是對有特定性格特征和價值觀的人的一種獎勵。能否進入投資的這道大門，其實就取決于能否那層窗戶紙。有的人一秒就邁過去了，有的人卻一輩子也無法沖過去。
3.6 投資修煉的進階之路
在投資的漫長道路上，一般需要跨越以下四個主要階段：
1、投資世界的歷史和基本理念及原則；
2、企業價值分析的框架和方法論；
3、市場定價機制及長期運行規律；
4、對投資中多種要素的融合和綜合運用。
提升投資素養沒有捷徑，唯有大量的閱讀、持續的觀察和勤奮的思考及練習。
在投資這個行當里，學以致用才是最重要的。毋庸諱言，悟性會在這個過程中對投資者產生很大的分野。我理解的悟性，實際上就是一種透過表象看本質，通過不同看共性的抽象和總結能力，特別是恰當的分類和總結是一種非常重要的能力。
在上述的進階過程中，對于投資者的挑戰也隨著階段的不同而持續上升。
第一階段只需要認真地閱讀，做一些重點的筆記，基本上都可以過關。但即使這一關也能淘汰掉5成以上的人——他們無論如何是不愿意翻開書的。
第二階段的難點在于有很多硬知識需要去啃，比如財務會計知識，年報的閱讀方法等。對于相關知識像一張白紙樣的學習者而言，這個過程顯然不像逛商場那么讓人愉快。更困難的在于對不同行業公司經營特征的抽象和歸類，以及如何將學到的各種財務知識變成一把順手的小刀，最終實現拿到一個公司就可以庖丁解牛般干凈利索地將其分解并找到最有價值的部分，這是挺考驗悟性的。
第三階段也很困難，但難點與第二階段有所不同。第二階段更強調硬知識，第三階段則更突出思維方式。市場定價是一個非常復雜而迷人的系統，相比較企業經營管理和財務分析領域，證券市場定價和運行方面的現成研究還太少也很不完善，比企業經營的波動頻率也更大。如何在這樣起伏不定的波濤中從容應對，進退有度？一方面需要透過表象看本質的深度和對價值與價格關系的辨證思考，另一方面也需要對人性的善變與不變有深入的洞悉。
第四階段是一個從單項高手向全能選手的進階。嚴格來講這一過程是可以貫穿在上述階段內的，但由于太重要，并且現實中也確實出現很多晉級失敗的情況，所以單獨提列出來。卡拉曼說：“成功的投資者總能將各種要素融為一體”。所以，投資之道比的不是某一個方面誰能犀利到極致，而是對都能夠在一定程度上決定投資結果的不同方面的主要能力（內在價值的分析能力、對于風險和機會評估的能力、保持耐心和理智的能力、對自我能力邊界和市場規律的認知能力等）的融會貫通和集成，是一種深入骨髓的辯證思維和不盲從的獨立思維相結合的結果。
找自己真正理解的，從心靈的深處真正認同的，然后努力去學習才是重要的。需要注意的只是，學習的這種思想有沒有極端的地方？有沒有偏激之處？對這些地方多聽聽相反的意見和理由，對一個讓人崇拜和熱愛的理論多了解不被提及（但必然存在）的缺陷和限制因素，才能讓人養成一個客觀和理性的認知習慣，才不容易陷入盲目的追捧或憤怒并最終淪為烏合之眾的一員。
第4章 像勝出者一樣思考
4.1 制造你的“核武器”
復利用嚴謹的數學法則告訴我們：抑制虧損，是投資取得成功的第一要務。
但僅僅抑制虧損只是擁有復利的第一步，更重要的還是創造收益。
股市中的收益具有突出的“不均勻性”：牛市和熊市的轉換往往導致收益率階段性的巨大波動。仔細觀察成功的投資者，其幾乎都有一個暴利積累的階段——取得過在短短幾年內獲得十數倍甚至數十倍的回報的經歷。而這種暴利幾乎都指向同一個原因：在市場低迷期間重倉集中持有優質個股，之后迎來牛市業績與估值的向上雙擊。在這種情景下，幾年間就獲得極高的回報并非神話。而這一優秀的開局，將能夠成功帶來足夠大的本金基數。這就使得在之后的長期投資中，即使年復合收益率回到一個平淡的水準，但只要不遭受巨大的損失，最終的結果已經足夠實現預期的財務目標了。
所以綜合來看，我覺得有幾點是特別值得正在進行長期財務規劃的年輕投資者思考的：
第一，在基數非常小的時候，投資并不是一個很重要的事情。因為即使獲得很大的短期收益，依然不足以實現錢生錢的規模。這個階段一邊努力學習投資的相關知識，一邊打理好主業實現可投資資本的持續積累，可能才是最重要的。
第二，當具備初步的投資資本后，選擇在熊市低迷期間入市，重倉并且較為集中的持有優質的企業是一個決定性的舉措。在市場極度低迷階段，善于挑選到優秀的股票并且敢于重倉持有，是完成資本的一次原始積累的基本條件。這一階段要避免熊市嚴重虧損，同時把握好牛市帶來的資產收益高彈性的機會。
第三，當通過一次暴利的獲利完成原始積累后，資本規模已經初步獲得財務自由。這之后長期的挑戰在于實現穩健的增長，最重要的是杜絕任何劇烈損失的可能。只要能夠維持較長時間的持續收益，即使年復合收益率很平淡，也足以達到一個令人滿意的最終結果。這一階段最重要的目標就是：熊市嚴格規避虧損，牛市不追求暴利。
復利原理中避免虧損和可持續性的特征，決定了我們必須有所不為，要規避一切可能帶來重大虧損和不可持續的投資行為。但獲得較好財務回報需要一定的收益率這個特征，也注定我們必須有所必為，要善于把握住證券市場周期性波動放大收益彈性的特點，善于審時度勢的在現金和股票資產之間進行比重的轉換。
股市提供的資產增值的可能性，但對于絕大多數人而言定投指數基金可能是最好的辦法。如果確實期望通過股市獲得超額收益甚至走向財務自由，那么你所選擇的不僅僅是一個財富的可能性，也是一條既充滿樂趣又困難重重的永不停止的自我提升之路。財富是個結果，它將取決于不同的態度、天賦、學識、品性和運氣。
4.2 下注大概率和高賠率
概率：指一個事件發生的可能性。賠率：指事件發生后預期盈利與可能虧損的比值，即期望的盈利/可能的虧損。
凱利公式：（賠率*贏的概率-輸的概率）/賠率=倉位。凱利公司告訴我們一點：投資的倉位取決于賠率和概率之間的關系。
賠率雖然重要，但獲勝概率才是最關鍵的因素。當獲勝概率相當時，具有更好回報彈性（即賠率）的投資更有吸引力。但若獲勝概率過低，那么再高的賠率也毫無意義。
證券市場具有大概率和高賠率的情況，原因是第一，商業前景的不確定性；第二，市場定價的復雜性。通常來講，大概率和高賠率更容易出現在兩種情況下：
1、一個未來具有廣闊發展前景和優秀盈利能力的公司，在現階段尚未被市場充分的理解。
2、市場對于一個只是暫時性陷入困境的企業過分的悲觀，從而給出了匪夷所思的低價。
第1種情況的困難之處在于，這種判斷需要對企業經營前景有極高的洞察力和前瞻性，賺的是“比別人看得準、看得遠的漏的錢”。第2種情況的困難在于，在市場普遍恐慌的時候依然可以保持冷靜和有效的判斷力，賺的是“市場情緒失控的送的錢”。
從概率的角度來說也能很好地解釋為什么不能頻繁交易。一個人的決策可以做到80%的成功概率聽起來已經是一個非常厲害的水平了。但這種概率下這個人連續三次作出決策，那么獲勝概率就就將下降到51%了。考慮到股票市場樣本的多樣性和投資者能力的有限性，頻繁地做出決定實際上是一個將自己的決策水準無限向丟硬幣靠攏的行為。
我認為概率和賠率的思維習慣對投資者來說應該像呼吸一樣成為自然而然的反應。事實上我們對于企業分析所做的一切，對于商業價值、商業模式、競爭優勢、管理團隊等的嚴格考察其實都不過是為了提升獲勝的概率（也就是確定性），而對于同樣的基本面狀況市場在不同時刻給出的價格則提供了勝負時所面臨的賠率。這再次說明，企業價值分析的方法論，與理解市場定價和估值，構成了投資中最重要的兩個支柱，欠缺其中的哪一個，都很難獲得成功。
那些實現了優秀投資績效的人與大眾失敗者之間有個最明顯的區別在于，成功的投資者用大多數的時間觀察和思考，并且只選擇很少數高確定性及一旦獲勝將帶來巨大回報的機會下手。他們理性和精于算計，耐心卻又在絕佳局面出現時富于行動力。而絕大多數人正好相反，他們用大多數的時間去頻繁交易，不懂得什么才是真正的好機會，以及如何讓自己迎來最有利的局面，最好的投資機會就浪費在這種盲目和隨心所欲的行為中。
4.3 聰明的承擔風險
看一個人的投資水平有一個簡單的訣竅：那就是這個人在談投資的時候是風險導向的還是收益導向的？對于風險的認識中，我認為霍華德·馬克斯的總結既經典又富有哲理：風險是一種發生的可能性。因此風險本身是觀察不到的，能觀察到的是損失，而損失通常只有在風險與負面事件相碰撞時才會發生。研究表明，多數風險都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性。由他的這個論述延伸一下，我認為投資中的風險主要來自于以下幾個方面：
1、無知的風險；
2、復雜和不可知的風險；
3、被忽略的致命小概率風險；
4、無法有效把握機會的風險。
所有的風險中，無知可能是最初級但也是最普遍的風險。一筆已經被證明獲得良好回報的投資，是否就是低風險的？這很難說。正如霍華德所說：在過去的每種情況下，都存在著發生許多事的概率，最終只有一個事件發生的事實低估了實際存在變化的可能性。
一筆成功的投資，也許是因為之前的風險評估中確實擠出了幾乎所有重大的風險，但也許僅僅是因為其所蘊含的重大風險沒有發生罷了。投資有趣的地方就在于，一方面你必須以結果來說話，但另一方面某個時期的結果卻可能給你錯誤的印象。
無知的風險還提現在對自我能力及行為的錯誤判斷。自以為是投資實際上在投資，或者被誘惑著做那些遠遠超過自己能力范圍之外的事情，都是在主動性地創造風險。
復雜和不可知同樣是股市中普遍存在的現象。選擇什么樣的投資對象往往已經注定了之后的投資之旅所蘊含的風險程度。行業屬性與生意特性的天然差異，再加上企業不同的經營階段及競爭優勢的強弱程度，導致在經營的穩定性和可預測性上必然出現極大的不同。
人們經常混淆小概率與不可能發生之間的區別，一般情況下而言我們確實應該在大概率事件出現時就可以下注了，但有一個例外：那就是小概率事件可能導致無法承受的嚴重后果。現實中所謂的小概率往往主觀因素非常大，優秀的投資者更善于看到不同事物之間的聯系性并且提出有意義的問題，但很多時候事情還是會出乎意料的差——特別是那種正態分布的統計數據圖，高度的集中性更容易讓人忽略罕見事件的存在。對于已經實現了財富積累的人來說，永遠給自己留下余地，哪怕是在有絕對把握的時刻也不孤注一擲，是需要深入骨髓的原則。
對待風險有兩種極端情況，一種是完全無視風險，另一種則是力圖避免承擔所有的風險。試圖規避一切風險是不可能也不合理的，關鍵在于將風險控制在可以承受的范圍內，并且在較低的風險系數下尋求具吸引力和可持續性的盈利機會補償，這就是“聰明的承擔風險”的含義。
在股市中最讓人避之唯恐不及的價格波動就不是真正的風險，而可能導致永久性的資本損失的潛在因素才是風險。但大幅超出預計的波動和毫無應對準備的波動卻可能導致一種風險，那就是巨額浮虧和再無后手的被動。特別是對于那些喜歡杠桿的人來說，波動就會變成一種致命的風險。
4.4 深入骨髓的逆向思維
任何一個做投資的人都會說一句話：“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”。確實如此，在投資的世界里，乘人之危和趁火打劫都是美德。很多投資大師們最津津樂道的案例幾乎都是在某個公司碰到了大麻煩的時候下的手。當然，逆向思考不僅僅是只盯著公司危機的發生，它幾乎是投資者深入骨髓的一種行為習慣。
芒格說：“把事情反過來想，總是反過來想”。在股市中大眾的心理和情緒之所以經常受到市場噪聲的操縱，主要的原因之一也在于普遍缺乏逆向思維的習慣。而與之相反，優秀投資者總是提現出反方向思考的特征。
逆向思維看起來并沒有什么技術難度，但實際上是非常困難的。逆向思維的前提是獨立和理性。僅這一條已經足夠把一半以上的人淘汰掉了。遠離大眾遠離人群。
當然，逆向思維并不總會帶來正確的結果——特別是當某種趨勢遠遠未到達轉折點的時候。“為了逆向而逆向”的傾向更是容易招致主動性的錯誤。但從更普遍的角度和更長的時間周期來看，逆向思維確實能夠幫助投資者更好地規避風險和發展機會。
4.5 以退為進的長期持有
投資者看待問題的核心視角是企業，而企業的運營是要遵循一定的規律的，沒有哪個企業的經營狀況會在短短幾天時間里就發生巨大的變化。所以在投資者眼里，等待是必不可少的，也是自然而然的。
優秀投資者的聰明之處正是不要小聰明，他們更理解聰明與智慧之間的差別。長期持有首先是一種對股市規律的認識：短期來看，造成市場價格波動的因素非常復雜而且難以把握。但長期來看，股價必將回歸企業的基本價值。所以，長期持有實際上是一種以退為進的選擇：放棄復雜不可測的部分，而牢牢抓住可以確定性回報的部分。
首先從能力圈的角度來看，一個人真正可以理解的企業和可以判斷的商業機會并不多，選擇越多錯誤率可能越高。其次只有真正優質和讓人放心的高價值企業，才敢于重倉持有，而不敢重倉就算對了也意義不大。最后，越是讓人安心長期持有，就越容易享受到復利的威力，而且這一過程也很輕松舒適，遠比不停地挑選新的目標要從容愉快。
有關長期持有的話題的最終還是會回到自控能力。長期持有毫無疑問需要投資者具有強大的抗壓性。
談到長期持有就不能避免心態問題。但投資心態是由什么決定的呢？投資的心態首先取決于，并且主要取決于是否真正理解了投資的本質。具體就是價值形成的規律，市場定價的規律以及獲利的規律。所有失敗的知行合一，與其說是行不夠堅定，還不如說是知不夠到位導致的。同樣，沒有知這個前提，行越堅定也許反而越危險，那不過是在碰大運而已。
4.6 會買的才是師傅
只要買的更低哪怕半山腰賣掉也比買的高頂點賣利潤大。買點和賣點哪個更容易把握呢？
對一個價值投資者來說，絕佳的買入機會是具有“金標準”的：那就是上佳的安全邊際出現的時刻。在價值思維模式下，當一個企業的價格下跌到具有吸引力的安全邊際內，其進一步的下跌將會創造更大的潛在盈利機會。即使在繼續下跌的過程中被套產生浮虧，但只要判斷正確，這種浮虧不會造成什么影響。
但賣出的時機就相對來說難把握得多。這是因為：
第一、買入的恐慌時刻，價格往往已經反映了最壞的預期，甚至這個價格已經無視這個企業最基本、最穩固的價值底線了，投資者基于企業的某種穩固因素和最低底線是可以做出較為明確的判斷的。但追求精彩的賣出則就沒那么容易了，越是想距離頂部近才賣就說明越是在靠近市場的全面沸騰和徹底不理性階段，這個時候股票的估值往往早已脫離地心引力，你很難從企業本身去尋找到繼續持有到哪里的判斷，只能靠對市場氛圍的感覺和心理上的博弈了。
第二、由于安全邊際的存在，市場越跌創造的機會越大，而試圖在牛市頂部賣出，越接近最終的那個頂點風險就越是聚集。一端是越來越安全，另一端卻是越來越危險，你愿意選擇哪一端呢？
第三、越是買得貴，心理上就越是被動，這種被動一方面反映在覺得貴所以總有換股的沖動，拿不住自然也就等不到好的價格賣出。另一方面就是由于買得貴，所以后面漲的不夠高、不夠瘋狂那么收益率就不夠理想。
“賣出有多成功其實取決于你買入的那一刻”。
第5章 認知偏差與決策鏈
投資者的整個職業生涯都在為了接近事實并且做出正確的決策而努力。但不幸的是，要想做到這一點真的非常不容易。因為決策所涉及的環節其實比我們想象的要復雜。而在每一個環節上都有可能出現重大的認知偏差，從而導致決策中所依據的某個關鍵假設偏離了事實和真相。
認識到這種偏離產生的源頭，有助于我們在投資甚至是生活中成為一個更加理性、看問題更加全面和辯證并且不易收到虛假錯誤信息干擾的人。
5.1 隱形的決策鏈
投資是一個關于決策的游戲，一切結果取決于決策的質量。但又是什么決定著我們決策的質量呢？又有哪些環節參與了決策的過程呢？如果用一根鏈條表示整個決策的制定過程，那么我想有幾個關鍵性的環節值得注意：
1、信息。信息是對投資決策能產生影響的各種消息或者資料，事實是信息的一種，但更多時候我們反而是靠得到的信息來推敲某個事實。信息與事實有個非常相似的地方，就是他們都不來自于解讀者的主觀認知而是一種忠實的接收。但正是因為這點，我們有時候容易混淆信息與事實的區別。信息具有豐富性和真實性不明的特點，一些特定信息甚至還具有時效性。
2、觀點。觀點是在信息的基礎上得出的一個主觀認識，觀點的形成不可避免地受到自身利害關系或者喜好的影響。從觀點的形成開始，人們的決策鏈開始進入主觀層面。
在投資中，預設一個立場及觀點后再去論證其正確性，是非常常見的一種決策失誤的原因。
3、判斷。判斷是對一個事物比較明確的裁定，是很多零散的觀點整合后的結果。我們可以看到，一篇對某個事物的分析判斷文章，總是試圖從一些事實著手，然后羅列相關的各種信息以證明觀點，并最終給出一個總體的判斷性結論。
到達判斷這個環節，實際上我們已經完成了一個完整的決策鏈。
4、理念。理念并非一個決策鏈的必備環節。理念不是針對某一具體問題的判斷，而是在處理大量相似問題和判斷經驗基礎上得出的一種概要性、綱領性的認識。理念具有比判斷層更強大的自我內核，判斷可能被一個直接反證信息所推翻，但理念很可能在面對多個直接反證信息之后依然牢固。顯然理念的這一特點既可以帶來行動中客服暫時性困局的強大堅韌力，也可能失去糾錯的彈性而被固執的陰云所籠罩。
5、信仰。信仰跟理念類似，同樣不是針對某一具體問題的結果，也并非一個決策鏈的必要環節，它可能只是極少部分人才持有的狀態。信仰是比理念還要強大得多的自我認同，是認知中最為牢靠的層次。
總之，人們的決策鏈的先后順序及強度就是沿著“事實——信息——觀點——判斷——理念——信仰”這幾個層次逐漸展開并且自我認同越來越強大的，越到后面的環節對于個人的影響越為深層次和牢固。熟練的投資者善于區分不同階段并能理性地循序漸進地推進最終的決策形成。而缺乏經驗的人則往往魯莽和草率地對待決策，經常跳躍性的進展（比如在缺乏足夠事實和信息支撐下，貿然得出某個觀點）。
這里我想特別談談，就投資角度而言到底是有信仰好還是沒有信仰好呢？我個人認為，沒有好。
投資者在認識上的堅定，是基于明確證據可證實的各種規律性的總結。我稱之為“理性投資的信念”。從投資的角度而言，缺乏這種信念的人往往隨波逐流、目光短淺。對以企業視角看待投資，安全邊際、價值產生的本質、市場定價機制等投資基石的充分理解和深層次信賴，是建立起強大意志力的關鍵和前提。而清晰的信念和強大的意志力，正是對抗市場噪音和盲目行為最有效的手段。
5.2 讓大腦有效運作
有效決策的基本前提是保持理性。下面總結了失敗的投資決策中一些常見的問題，他們的綜合作用使得保持理性和客觀變得不那么容易：
1、先入為主的想當然；避免想當然，就要深入事實，用數字說話，少談些概念和主義，多就具體的信息和證據性的數據下功夫。
2、屁股決定腦袋；對自己持有的標的難以保持冷靜。心理學上的稟賦效應，當人們擁有一件東西后會傾向于比擁有前對其的評價更高，敝帚自珍。投資者永遠不要向任何一個企業表示忠心。
3、真實的偏頗；芒格說：“要避免極端強烈的意識形態，因為它會讓人們失去理智。年輕人特別容易陷入強烈而愚蠢的意識形態當中，而且永遠走不出來。所以要非常小心地提防強烈的意識形態，它對于你們寶貴的頭腦是極大的危險。”本著對自己負責的態度，以及避免淪為被操縱的烏合之眾中的一員，保持高度的理性并遠離極端強烈的意識形態可能是非常必要的。多觸摸更多的一些真實然后再得出結論，并且保持著持續的觀察和修正錯誤的能力，是區分理性投資者與魯莽草率者的一個典型標志。
4、超出能力圈的復雜判斷；在投資決策中有一個容易被忽視的問題，那就是：對于復雜的事物不要自以為是地輕易建立邏輯關系。經常出現的另一種誤解在于，認為嚴密的邏輯性代表著正確的決策。事實上分析的邏輯性只是思維的程序，但卻并不表明其正確性。因為任何邏輯都是依托在特定的假設條件之上的，一長串邏輯推理中的任何一個重要變量出現錯誤，都可能得出一個邏輯嚴密的錯誤。
所以，尋找經營的變量因素更少，更加容易理解的生意，才是提高投資成功率的關鍵。而能否將投資的結果與精確的市場預測進行脫鉤，更是提現了投資層次的高下之分。
5、專業自負與燈下黑；投資本身就是一個專業，企業價值創造能力不能脫離細節，但它絕非無數細節的簡單拼湊。如果不懂得企業價值的源泉和高價值的基本原理，那么掌握再多的行業專業知識也很難在投資上獲得成功。
6、頑固的心理弱點；認識基本的投資原理是基礎，更重要的是知行合一，這既需要不斷加深投資上的學習，也需要有意識地強化對情緒地自我控制。錨定效應是一個心理學名詞，指的是人們往往易受第一印象或第一信息支配，就像沉入海底的錨一樣把人們的思想固定在某處。克服錨定效應就是要克服慣性思維，首先必須養成向前看的習慣，具有前瞻意識。另一方面就是避免價格和走勢的干擾，只看事實依據而不要猜測市場情緒。
一個不懂得自省的人是很難在股市中成長和存活的，人在心理上天然地抗拒承認自己的失敗，失敗會帶來痛苦感而找別人的借口可以緩解這種痛苦感，這其實很正常。但在股市中最怕的就是自欺欺人，承認失敗的原因來自自身可能會帶來一時的挫折感，但這種行為也帶來了改善的希望。人其實沒必要對自己撒謊，市場也很忙碌，沒人會關注你的感受和面子。克服這種不舒適感最終會贏得真正的尊重，而不斷地推脫和開解只能讓自己變得更弱小和失敗。
羊群效應心理來自于兩種不同的原因：一種是被孤立的恐懼感和孤獨感，與群體意見的不一致往往帶來更大的社會壓力。另一種則是由于與群體的選擇不同而真的懷疑自己的判斷。在股市中，群體作為一個虛擬的存在卻擁有真實的影響力。不被群體的意見所左右需要自己的主心骨，而這種主心骨的穩固和自信必須建立在學識上超越市場平均水準之上，否則是談不上什么理性的獨立思考能力的。
投資者應該花心思去研究行為金融學和心理學方面的一些著作。也可以說，行為金融學及心理學、專業財務及證券分析、投資史及社會發展變遷這三大領域，共同構成了投資世界中最重要的三座知識高峰。
5.3 跨過信息的羅生門
在投資決策中要處理大量的信息，人與人的判斷也在這個處理過程中逐漸差異化。高質量的判斷標準是更靠近事實的整體并能由已知信息推導出高價值未知信息。而低質量的判斷正好相反，它們離事實的整體越來越遠，并且只能停留在信息的當前范圍內而無法對未來進行任何有效的指導。
將投資中的信息按照獲得的困難程度劃分為三個層次：已知、可知、未知。投資是一個關于未來的游戲，誰能夠對于未來有更清晰和前瞻性的認識誰就可以占據主動。但這種對未來的認識，絕大部分都是基于對過去規律的理解和現狀的衡量。
更好利用信息一個前提是能將信息進行合理的分類，沒有類別從屬的信息通常都是面貌模糊并且難以將其在企業分析的意義中有效的定位，自然也就不可能對認知有真正的幫助。可以將所有企業的信息分成三種情況進行收集和解讀。生意特性、重大影響和加深認識。其中，生意特性是接近一次性的工作，因為一個企業的生意特性不可能兩年就變化一次，相對是穩定的，只不過可能產生具體的業績周期波動而已。而重大影響和加深認識方面，就必然要持續性地進行了。
說到底，克服認識偏差和決策鏈過程中信息扭曲的根本方法可能在于兩點：
第一，搞清楚并且強化自己的能力圈，堅持待在自己的能力圈范圍內。
第二，建立起一套有效評估企業價值的方法體系，對生意、企業、投資建立起框架性的思維方法。
前者能夠讓我們避免在陌生的地方犯重大且不必要的錯誤，后者可以幫助我們從紛繁的信息海洋中找出最關鍵、最有價值的線索。能力圈的概念已經廣為人知，但對于企業價值分析框架和方法論的討論似乎還很少。
事實和信息無論多么精細和專業，其根本上都屬于企業基本面的范疇，但僅僅對企業的基本面進行大量地收集遠遠談不上企業價值分析——價值分析必須首先明白價值是怎樣創造和毀滅的，然后才去有目的地搜尋和組織相關信息。普通的基本面分析，卻只不過是廣泛撒網并撈起來一大堆的信息碎片。
按照一定的方法將這些基本面資源進行分門別類，使得其能更好地展現企業的價值特征和整體的價值輪廓，才是有意義的分析工作，投資的專業性就體現在，投資者是否掌握了這種對大量信息進行有序組織、構造合理的思維框架？
對于一個缺乏有效訓練的人而言，突然接觸到海量的信息有時候并不一定是好事。企業的分析不是不需要細節，而是需要找到根本之后再去填充細節。就像總是先有樹干再長樹葉。樹干就是企業價值分析框架，而樹葉才是各種信息和細節。
優秀的投資者并非對所投資企業的方方面面都事無巨細的了解，但他們都有一個共同的特點，就是對這個企業經營的要害和未來是否值得投資的關鍵點非常清晰。
第二部分 發現價值
第6章 揭開價值的面紗
6.1 透視內在價值
從投資的角度而言，我們經常需要接觸的價值有三種：內在價值、市場價值（股票市值）和賬面價值（凈資產）。
賬面價值是最直觀但又淺薄的視角，它反映的是一種靜態的當前資產凈值的會計結果。
賬面價值對于一個企業的評估具有較好的直觀性，一定的穩定性，以及過于靜態和易被粉飾影響的局限性。
市場價值，或者說企業的股票市值，是這個企業在資本市場上得到的定價。
市場價值是被什么所決定和牽引的呢？答案是：內在價值。
內在價值與賬面價值、市場價值最不同的一點在于，它是看不見、摸不著的。
那么內在價值到底是什么呢？巴菲特給出了經典的定義：企業在經營的生命周期內所獲得的現金流的貼現值。
6.2 DCF三要素——經營存續期評估、現金創造力評估、經營周期定位
現金流折現模型可以幫助我們理解價值的內涵，卻并不適合用來對企業進行估值。但放棄了DCF進行估值的想法后，我卻發現它竟然展現出一個重要的透視企業價值源泉和衡量企業價值特性的視角。它的原理告訴我們，企業的經營存續期足夠長是一個企業醞釀內在價值的基本條件。其次，企業的經營存續期內的最佳經營結果應該是產生大量的自由現金。此外，在預期回報的時候必須要對未來預期獲得的這些自由現金進行合理的折現。遵循著DCF的基本原理，我們完全可以不將它作為一個計算公式，而是變為一種透視企業內在價值特征的思維方式，我將這種思維的體系稱之為DCF三要素。
經營存續期。對于任何一個企業而言，談內在價值首先要考慮到這個企業能否存在，以及能存在多久，更進一步地講就是這個企業可以多確定性的，實現多久的經營存續期。
一個不可能長期存在的，或者說可能隨時就在競爭中倒下的企業，即便它當前的業務火爆異常，也不可能是一個具有高內在價值的企業。因為這是復利的原理所決定的：即使一個微小的收益率，配以超長的時間周期，也將產生出不可思議的總回報率。而相反，即使短期的效益非常優秀，但干了沒兩年就倒閉了，利潤再豐厚又能積累多大價值？
美國的西格爾教授曾經進行過一個統計，1957年3越到2003年12月的46年中，占據美國股市回報率排行榜前幾十名的絕大多數都是消費、能源及醫藥類企業。拋開優秀經營等個體因素，我們起碼可以總結兩個原因：
首先一個原因在于他們所處的行業都是人類最最基礎的需求且其持續性接近于永恒，此外像醫藥和日常消費這類的需求對于經濟變化波動的敏感性也較低。這是于企業存續期足夠長的第一個有利條件。
第二個原因是消費以及醫藥行業更容易產生差異化的競爭優勢，而且這種優勢主要建立在無形資產的基礎上，這一特性使得其優勢更容易不斷積累強化。
這里特別要注意強調周期性+重資產+低差異化的行業。強烈的周期波動性帶來經營績效的極大波動，重資產表明其成本占營業收入的比例大且這種支出成剛性，低差異化表明企業很難通過獨特的價值逃避市場不景氣時期的慘烈殺價，這三個因素共同作用就導致一個結果：一旦遭遇到意料之外的景氣波動幅度，公司就可能突然死亡。可行業景氣輪換如果要用一個詞形容，恰恰就是意外，永遠出乎意料。這樣的特性讓人很難對相關企業的長期前景進行預期，因為你都不知道它能經受住幾次輪回。
現金創造力
很長的經營存續期當然好，但還不足夠好。
影響一個企業現金創造能力的因素很多，但從生意運轉的角度我們可以從以下三個方面進行審視。
第一個是投資環節的資本需求：一個生意要開張或者擴張，總是免不了先投入的。這里的關鍵就是這個生意到底需要投入多少資本才能運營？以及這個生意要想擴大，后續又需要進行多大的投入呢？
第二個考察的環節是銷售模式中的現金含量：企業投資產出產品和服務，目的是銷售出去。而銷售環節同樣提現了巨大的差異性。
第三個考察點則是日常運營環節的資金結構：我們知道，一個企業的日常運營中既要通過上游供應商購入原材料，又需要將產成品或者服務銷售給下游客戶以取得貨款。如果說應收賬款、預收賬款與銷售收入的關系體現了銷售特征上的現金留存能力的話，那么資產負債表中應收、預付類項目與應付、預收類項目的關系就體現了企業在產業鏈中是相對強勢還是弱勢的地位。
企業的現金周轉周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款拖延天數。
一個企業的應收類款項等于是被賒欠而無法馬上拿到的現金，存貨則是必須通過支付現金制造出來且暫時又無法變現為銷售收入，而應付類和預收類款項卻是企業拖延支付，提前占有的現金，而且無利息成本。所以對于流動資金和流動負債都很龐大的企業而言，如果可以一方面較大額地占用資金，另一方面占用的時間又較長，那么說明它不但在經營環節可以產生大量的現金流，而且在產業鏈中具有決定性的優勢地位。
總之，通過上述環節我們就基本可以把握住一個企業的現金特性，到底它是創造豐厚現金流，還是具有正常的現金造血功能，又或者長期來看基本上無法留存什么現金。需要再次強調的是，不易過分強調其中的某一個環節而忽略其他。世界上沒有完美的生意，任何生意總是有局限性和弱點的，關鍵是抓主要矛盾。要將三者結合起來進行綜合的考量，才能對一個企業的現金特性有一個正確的定性。雖然這無法精確量化，但大致可以認定：如果一個企業總是需要不斷的大額的資本開支來支撐它的成長；同時它又在銷售環節中無法收回足夠的現金，并且應收款不但占銷售比重大且賬期長、壞賬風險高；最后又在產業鏈中占據不利位置，無法通過賬期周轉的時間差以及相對上下游的優勢來占用資金進行運營，甚至運營過程需要大額的凈運營資本而占用大量現金，那么越是接近這種特征的企業，其就越難以產生自由現金流而遠離高價值企業的行列。
我個人認為，能夠以5~10年為一個投資的基本決策周期是比較適宜的，既可以抹平企業短期的偶然性因素又不至于過于草率地對超長期的未來下結論。如果是在這樣一個周期環境內，產業的外部發展環境和企業的自身生命周期就顯得很重要了。
實際上，發展周期定位這一因素的歸入，也更貼近了DCF中關于快速發展期與永續經營期分離的思想內涵（但并不是簡單分成兩個大的階段，并給不同階段一個平均的增長率）。雖然同樣一個企業不同發展階段也可能有不同的現金流特征，但并不能簡單以某種現金流特征反推其發展階段。所以單獨對企業的生命周期進行定位是必要的。
一個企業的典型發展周期分為，導入期、成長期、成熟期、衰退期。它背后是由三個更基本的周期推動的，即市場需求周期、產品周期和組織活力周期。
從DCF的角度來看，企業的周期定位相當于“近期增長率”與“永續增長率”分離的概念。兩者的相似之處是都將企業的發展視為不均勻的現象并予以區分，并且都認為不同的發展階段將會在業績好現金流層面上予以明顯不同的反映，而區別之處在于：
第一，DCF模型將企業的發展前景簡單地歸納為近期的快速增長階段（通常是5-10年），并將之統一認定為平穩增長期。但企業的發展并非如此簡單線性，各個周期間不但在績效表現上差異很大，且每個階段的持續時間也相當的不均勻并難以精確估計。企業周期視角更愿意保持一個動態的跟蹤評級，而不是簡單地分為兩段。
第二，DCF希望通過對兩個周期現金流總量的相加得出一個大致的量化數據以指導估值，企業周期視角并不試圖去估算會計概念的量化數據，而是從企業經營的角度通過發展階段的定性來輔助對企業內在價值特性的判斷。
現在用DCF三要素來衡量企業的內在價值，已經成為我的一種習慣。在面對一個企業時，我最先進行的就是收集所有能夠有利于我對上述三個要素進行判斷的資料。比如從企業上市融資說明書中的相關段落（一般是行業與業務介紹部分），從行業特性和生意特點的角度衡量第一要素的貼近程度；從企業的財務指標（以年報為主）審視有多符合第二要素的要求；從企業當前的競爭格局及發展戰略（來自上市融資說明書行業競爭部分，券商調研報告，網絡信息收集）去分析它在第三要素中所處的階段。
DCF三要素不但可以將內在價值這一似乎不可捉摸的學術概念具體化為三個互相影響又各自獨立的研究范疇，更可以很好地訓練投資者的思維并大幅提高對相關信息的敏感度，讓企業的價值分析從無處下手到有的放矢。當然，與DCF公式一樣，三要素方法同樣不適宜作為估值來使用。它不是用來計算一個企業該以什么價位買入，而是用來衡量一個企業多大程度上符合高內在價值的特性。換句話說，DCF三要素是一種幫助我們更好的認識生意的，理解好生意應該具有什么樣的屬性的一個指導原則。俗話說的男怕入錯行可以認為是對生意屬性選擇不當導致的負面后果的告誡。
