接上一篇的內(nèi)容，上篇提到黑天鵝投資策略，感興趣的投資者可以閱讀書籍《黑天鵝》作者: [美]納西姆·尼古拉斯·塔勒布。
量化投資策略
嚴(yán)格上來(lái)說(shuō)，量化投資不是一種投資理論，他僅僅是利用計(jì)算機(jī)去處理人類無(wú)法做到的事情。簡(jiǎn)而言之，量化投資是將傳統(tǒng)的投資哲學(xué)，如價(jià)值分析、技術(shù)分析，編成可自動(dòng)執(zhí)行的程序代碼，他沒(méi)有自己的價(jià)值觀和世界觀。他的優(yōu)勢(shì)在于，在交易速度達(dá)到毫秒級(jí)的情況下，一些通常無(wú)效的交易策略會(huì)變得有效。
大量高頻交易的存在其實(shí)會(huì)加劇市場(chǎng)的雪崩效應(yīng)。因?yàn)檫@些機(jī)器絕對(duì)理性并且絕對(duì)服從指令，因此在股市崩盤時(shí)，大量的高頻交易系統(tǒng)會(huì)同時(shí)觸發(fā)止損指令，在那一瞬間會(huì)有成千上萬(wàn)的止損單突然涌出，本來(lái)市場(chǎng)就面臨流動(dòng)性枯竭，這么多賣單瞬間涌入，股價(jià)會(huì)在瞬間被砸掉90%，而這又觸發(fā)了更多的止損指令。。。由于量化投資不屬于投資哲學(xué)范疇，這里就不多說(shuō)。
價(jià)值分析
價(jià)值分析的創(chuàng)始人應(yīng)該算是格雷厄姆，也就是巴菲特的老師。實(shí)際上，我個(gè)人覺(jué)得格雷厄姆是證券歷史上最偉大的導(dǎo)師。衡量一個(gè)導(dǎo)師是否偉大，關(guān)鍵在于他教出了怎樣的學(xué)生。很多人可能自己很厲害，但是教出來(lái)的學(xué)生一代不如一代，這種人物頂多只能稱為梟雄。格雷厄姆最偉大的地方在于，他教出了幾個(gè)聞名于世的投資大師，例如巴菲特、彼得林奇。直到現(xiàn)在，世界上那些管理著幾千億資產(chǎn)的基金經(jīng)理絕大多數(shù)都是格雷厄姆的信奉者。這也恰恰說(shuō)明了格雷厄姆的投資方法經(jīng)得起歷史的考驗(yàn)。
價(jià)值分析認(rèn)為：股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影子，股市反映的是實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。（所以才有“股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表”這一說(shuō)法）。因此假如你只關(guān)注股市本身的價(jià)格波動(dòng)（沒(méi)錯(cuò)，說(shuō)的就是你——技術(shù)分析），那只不過(guò)是在捕風(fēng)捉影，你應(yīng)該把精力放在本源之處——實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而這就是當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)學(xué)家為何整天研究宏觀經(jīng)濟(jì)、公司經(jīng)營(yíng)狀況的根源所在。
簡(jiǎn)而言之，價(jià)值分析認(rèn)為影響股價(jià)波動(dòng)的核心因素是公司經(jīng)營(yíng)狀況。所以你應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而了解一家公司經(jīng)營(yíng)狀況的最好途徑就是查看他的財(cái)務(wù)報(bào)表，所以分析財(cái)務(wù)報(bào)表成了價(jià)值分析者的必修課。
對(duì)于價(jià)值分析的應(yīng)用，我個(gè)人覺(jué)得核心思路就是尋找公司的隱形資產(chǎn)。因?yàn)檫@些資產(chǎn)都是隱形的，在財(cái)務(wù)報(bào)表中并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，一般人也察覺(jué)不到，因此在給公司股價(jià)估值時(shí)，并沒(méi)能體現(xiàn)出這些隱形資產(chǎn)的價(jià)值，但是這些資產(chǎn)卻是實(shí)實(shí)在在能給上市公司帶來(lái)利益的。于是股價(jià)就被低估了。
例如巴菲特特別喜歡擁有大量現(xiàn)金流的公司，而且是那種免費(fèi)占用客戶資金流的公司。因?yàn)槊赓M(fèi)占用客戶資金，在財(cái)務(wù)報(bào)表里并沒(méi)有被納入資產(chǎn)范疇，但這卻是實(shí)實(shí)在在的可挪用的資產(chǎn)。例如貴州茅臺(tái)，每年都要求經(jīng)銷商提前把銷售款打入公司賬戶，這筆錢其實(shí)就被貴州茅臺(tái)無(wú)償占用了。又例如阿里巴巴，通過(guò)扣押商家的信用保證金以及消費(fèi)者的付款，無(wú)償占用了這筆巨款，幾十億的巨款，拿去做個(gè)7天理財(cái)，都有好幾百萬(wàn)的利息了，這幾百萬(wàn)純粹就是大家免費(fèi)送給阿里巴巴的。
又例如品牌、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等，這些都是隱形的財(cái)富。可口可樂(lè)最值錢的就是他的品牌，隨隨便便一瓶自來(lái)水貼上可口可樂(lè)的標(biāo)簽，都能賣出幾億瓶。
隨著一些傳統(tǒng)的隱形財(cái)富被逐漸挖掘出來(lái)，這些東西的估值已經(jīng)反映到股價(jià)里，投資者要做的就是不斷去深挖、發(fā)現(xiàn)新的隱形資產(chǎn)，不能老是照抄巴菲特、彼得林奇所提到的那些隱形資產(chǎn)，例如現(xiàn)金流、品牌、地域優(yōu)勢(shì)等爛大街的分析邏輯。投資無(wú)捷徑，想自己不加思考就照抄別人成果是不可能成果的，你可以借鑒前人的思考方式和解決問(wèn)題的途徑，但是沿著前人的足跡重走一遍，你注定一無(wú)所獲。在獨(dú)辟蹊徑這方面，我推薦大家向彼得林奇學(xué)習(xí)，多看他的書，學(xué)習(xí)研究他是如何能做到以奇制勝（而不是簡(jiǎn)單的復(fù)制粘貼他的結(jié)論）。
反身性理論
價(jià)值分析認(rèn)為影響股價(jià)波動(dòng)的核心因素是公司經(jīng)營(yíng)狀況，公司經(jīng)營(yíng)與股價(jià)的關(guān)系是身體與影子的關(guān)系。但是索羅斯認(rèn)為這種哲學(xué)觀是錯(cuò)誤的。索羅斯認(rèn)為，公司與股價(jià)的關(guān)系不是簡(jiǎn)單的身體與影子關(guān)系，股價(jià)不是公司經(jīng)營(yíng)狀況的被動(dòng)反映，兩者其實(shí)是相互影響的。而將兩者聯(lián)系在一起的，是人們的預(yù)期（情緒）。
例如，假如投資者覺(jué)得A公司會(huì)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出，B公司會(huì)落敗，投資者就買入A公司股票，拋棄B公司股票。隨著A公司股價(jià)上漲，A公司去做股權(quán)質(zhì)押貸款時(shí)就能貸到更多錢，并且銀行會(huì)給出更多授信額度。而B公司由于股價(jià)暴跌，抵押貸款時(shí)會(huì)被要求追加抵押物，從銀行貸到錢也比A公司要少數(shù)倍。于是A公司拼命擴(kuò)張，B公司由于資金不足，只能不斷關(guān)閉門面，裁員。而這種做法又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步暴跌，從而陷入惡性循環(huán)。于是大家當(dāng)初的預(yù)期實(shí)現(xiàn)了：A公司果然在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。但其實(shí)剛開始時(shí)，A和B的基本面是一模一樣的，僅僅就是因?yàn)榇蠹翌A(yù)期不一樣，從而導(dǎo)致兩者的命運(yùn)相差甚遠(yuǎn)。
簡(jiǎn)而言之，索羅斯認(rèn)為，股票市場(chǎng)具有預(yù)言自我實(shí)現(xiàn)的功能。影響股價(jià)波動(dòng)的核心因素不是公司基本面，而是人們對(duì)基本面的預(yù)期。即你長(zhǎng)的帥不帥這事實(shí)本身并不重要，重要的是你的女神是怎么評(píng)價(jià)你的，假如你的女神覺(jué)得馬云看起來(lái)“萌萌噠”，那么就算你是都教授轉(zhuǎn)世都無(wú)補(bǔ)于事。
很多人都覺(jué)得索羅斯寫的《金融煉金術(shù)》苦澀難懂。但其實(shí)并沒(méi)有那么難懂。你只需理解日常生活中兩樣?xùn)|西就行。
第一點(diǎn)：世界上有些東西是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的（不受觀察者行為影響），例如物理規(guī)律不以人的意志為轉(zhuǎn)移。氫氣跟氧氣燃燒后必定是生產(chǎn)水，不管你多么渴望它生成金子，他都永遠(yuǎn)不可能實(shí)現(xiàn)。但是有些東西是以人的意志為轉(zhuǎn)移的（觀察者行為會(huì)擾亂事件進(jìn)程）。例如人文社科就是以人的意志為轉(zhuǎn)移的。例如某經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言明年要發(fā)生極其嚴(yán)重的通脹，預(yù)言一放出來(lái)，引起社會(huì)轟動(dòng)，中央非常重視，于是馬上開始抗通脹，結(jié)果到了明年，由于中央提前干預(yù)，通脹并沒(méi)有出現(xiàn)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)言破產(chǎn)了。假如這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒(méi)有提前警告中央，那么結(jié)果可能就真的是嚴(yán)重通脹。
對(duì)于不以人意志為轉(zhuǎn)移的事件，并不存在索羅斯描述的反身性。一旦人們發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤，馬上就會(huì)進(jìn)入糾偏。就像一個(gè)鐘擺，他永遠(yuǎn)都圍繞著事實(shí)中心左右搖擺，偏離稍大就會(huì)自動(dòng)糾偏。只有那種以人的意志為轉(zhuǎn)移的事件，就會(huì)出現(xiàn)索羅斯描述的反身性。即謠言可以不斷自我加強(qiáng)，自我實(shí)現(xiàn)，形成一種趨勢(shì)性行情，最后達(dá)到瘋狂的狀態(tài)，產(chǎn)生一種投機(jī)狂熱。
而索羅斯就是專門去尋找那種可以自我加強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)，在事情剛開始露出端倪時(shí)介入，在大家情緒達(dá)到瘋狂狀態(tài)時(shí)退出。
第二點(diǎn)：索羅斯只是將機(jī)械運(yùn)動(dòng)的兩種模式應(yīng)用到股市研究里。正反饋運(yùn)動(dòng)和負(fù)反饋運(yùn)動(dòng)。不以人意志為轉(zhuǎn)移的事件會(huì)進(jìn)行負(fù)反饋運(yùn)行，一旦情況偏離事實(shí)中心太遠(yuǎn)就會(huì)自動(dòng)回歸中心。而以人意志為轉(zhuǎn)移的事件會(huì)進(jìn)行正反饋運(yùn)作，就像山坡上的雪球，你只需輕輕一推，他就會(huì)不斷加速往下滾。而這個(gè)下滾過(guò)程就是索羅斯描述的反身性過(guò)程。
在當(dāng)代所有的投資理論里，我最認(rèn)同索羅斯的理論，也一致致力于投資者行為和投資者預(yù)期的研究。對(duì)投資者情緒和預(yù)期變化的把握能力，在這方面的功力，恐怕國(guó)內(nèi)沒(méi)有幾個(gè)人能超過(guò)我。
夜已深，今天先寫到這，下一篇接著講述技術(shù)分析。我是獵手11-hawk，歡迎關(guān)注我。
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