www.hexun.com 【2005.07.29 08:11】網(wǎng)易財(cái)經(jīng)/網(wǎng)易證券
『 行情即將啟動(dòng) 誰來充當(dāng)領(lǐng)漲龍頭？ 咨詢電話：010-85650088 』我的眼里只有你——最有投資價(jià)值的5只股 三大券商今日最新研究報(bào)告看好及看空哪些股？ 有可能采用農(nóng)產(chǎn)品對(duì)價(jià)模式的32家上市公司分析 中小板哪家公司機(jī)構(gòu)2季度持股數(shù)翻了一倍？ 三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)挖掘后市的短線暴漲品種 樂凱漲停——外資并購板塊是黑馬頻出溫床(附表) 市盈率低于國際市場同行——哪些股被市場冤殺 中石化無疑是"千點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)"的絕對(duì)主力，其總市值達(dá)到了3546億元，而上海A股總市值僅20000億元，中國石化所占比重已經(jīng)達(dá)到16%，即中石化股價(jià)上漲10%，上證指數(shù)就會(huì)被拉動(dòng)17點(diǎn)。自中石化從6月6日開始上漲至今，漲幅接近30%，這樣就為指數(shù)的上漲貢獻(xiàn)了51點(diǎn)，而上證指數(shù)從6月6日開始上漲至今也僅僅上漲了100點(diǎn)左右，也就是說，單單中石化就在本輪上漲中撐起了半邊天。
因此，大部分投資者認(rèn)為，一股具有官方色彩的神秘資金在利用中石化來支撐指數(shù)，以達(dá)到指數(shù)在1000點(diǎn)上方站穩(wěn)的目的，為股權(quán)分置改革保駕護(hù)航。究竟這樣的結(jié)論是否與實(shí)際情況相符呢？神秘資金通過中石化穩(wěn)定指數(shù)真的不用考慮其行業(yè)的發(fā)展前景嗎？神秘資金是否會(huì)像當(dāng)年的社保基金一樣套住了2年之后才能夠獲利嗎？中石化等石化行業(yè)的上市公司真的值得長線投資嗎？
這些問題確實(shí)值得討論，因?yàn)檫@關(guān)系到本輪上漲行情能否持續(xù)下去，持續(xù)時(shí)間有多久，而更重要的是投資者能否把石化行業(yè)的上市公司看作是一個(gè)長線投資的品種。
石化行業(yè)屬于周期性行業(yè)，其景氣度從2003年開始持續(xù)上升。進(jìn)入2005年，受到國內(nèi)宏觀調(diào)控的影響，石化行業(yè)內(nèi)的子行業(yè)的表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化。在國際原油價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，石油勘探業(yè)的毛利率一直維持在45%的水平，但由于國內(nèi)成品油的定價(jià)主體是政府，因此煉油行業(yè)的毛利率一直達(dá)不到國際的平均水平，從而壓低了煉油行業(yè)的盈利水平。所以，網(wǎng)易認(rèn)為中石化等煉油企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績很大程度上受到國家調(diào)節(jié)價(jià)格的影響，7月底的上調(diào)成品油價(jià)格對(duì)中石化等煉油企業(yè)來說確實(shí)是一個(gè)利好，但不能由此確定是長期利好。
雖然國際油價(jià)持續(xù)上漲，但部分化工產(chǎn)品的價(jià)格在2004年底已經(jīng)出現(xiàn)見頂跡象，例如烯烴、芳烴等。在原料成本維持在高位的情況下，這顯然會(huì)壓低這些子行業(yè)的經(jīng)營利潤。而中石化在原油價(jià)格高企的情況無法通過自身的產(chǎn)油量滿足生產(chǎn)化工產(chǎn)品的需要，上半年中石化生產(chǎn)原油1.3669億桶，僅占其原油加工量的28%。公司不得不向中石油、中海油或海外石油生產(chǎn)廠家購買原油，這必然承受高油價(jià)的生產(chǎn)壓力。而上海石化、揚(yáng)子石化、齊魯石化主要業(yè)務(wù)是原油加工，受到的成本壓力就更大了。
因此，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)認(rèn)為，石化行業(yè)的上市公司在下半年仍會(huì)受到高油價(jià)的困擾，在國家宏觀調(diào)控以及化工產(chǎn)品產(chǎn)能急速擴(kuò)大的背景下，子行業(yè)的分化將會(huì)更加嚴(yán)重，整體的景氣度將受到需求下降的制約，而由于中石化具有比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營狀況在石化行業(yè)中依然能夠獨(dú)善其身。
網(wǎng)易財(cái)經(jīng)從國內(nèi)八大著名研究機(jī)構(gòu)得到了最新的石化行業(yè)研究報(bào)告：
平安證券：
2005年上半年，原油(WTI)均價(jià)達(dá)到了50.75美元/桶。我們判斷55美元/桶以上的油價(jià)不能持續(xù)很長時(shí)間，中期將逐步回落到30美元-40美元的合理水平。乙烯價(jià)差，短期內(nèi)隨著油價(jià)上升和新增供應(yīng)量的逐漸消化，在探底之后會(huì)有所反彈。中長期看，隨著世界經(jīng)濟(jì)的溫和降溫和中東石化裝置的逐步達(dá)產(chǎn)，將使得乙烯產(chǎn)能增速超過需求增速，導(dǎo)致乙烯裝置的開工率下降。因此，我們判斷2005年第三季度是乙烯價(jià)差的周期頂點(diǎn)，也是石化行業(yè)盈利能力的周期峰值，目前行業(yè)已處于景氣回落階段。
周期向下的石化行業(yè)存在三種投資機(jī)會(huì)。一是波動(dòng)操作機(jī)會(huì)，當(dāng)股價(jià)向下偏離價(jià)值中樞時(shí)，可以進(jìn)倉博取價(jià)值回歸的套利空間。二是獲取中國石化整合子公司過程中的并購溢價(jià)。三是投資中國石化（600028）這樣周期色彩淡化的石油化工一體化公司。基礎(chǔ)化工行業(yè)，我們采取重個(gè)股輕行業(yè)的策略。選擇具有產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和控制毛利能力的公司，比如煙臺(tái)萬華（600309）等。
中金公司：
由于原油價(jià)格上漲高于預(yù)期，我們下調(diào)中石化05年每股收益10%至0.35元，下調(diào)06年每股收益8%至0.36元。中石化目前05年市盈率為10.4倍，與其他超級(jí)大型一體化企業(yè)基本相當(dāng)。在油價(jià)大幅上漲的環(huán)境下業(yè)績沒有增長的主要原因在于煉油及營銷業(yè)務(wù)的利潤率受擠壓。我們維持對(duì)中石化中性的評(píng)級(jí)。
與眾多投資者的預(yù)期不同的是，我們認(rèn)為2006年11月開放成品油批發(fā)市場之后價(jià)格調(diào)控可能依然存在。零售和批發(fā)市場的開放不等于石油市場的真正開放。真正的開放必須從開放原油供應(yīng)市場開始直至取消進(jìn)口權(quán)的限制。原油價(jià)格的上漲和產(chǎn)品價(jià)格的控制大幅侵蝕成品油的利潤率，未來盈利前景存在較大的不確定性。
銀河證券：
05-08年高位運(yùn)行的乙烯價(jià)格支撐石化景氣周期。乙烯作為最重要的基本石化產(chǎn)品原料，是石化產(chǎn)業(yè)鏈的基石，乙烯價(jià)格一動(dòng)，整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈都同步波動(dòng)，乙烯的供需結(jié)構(gòu)變化也代表著整個(gè)石化行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的變化，因此，乙烯價(jià)格是支撐整個(gè)石化景氣周期的關(guān)鍵。根據(jù)05-08年全球乙烯供需數(shù)據(jù)，可以預(yù)測(cè)全球乙烯價(jià)格05-08年可繼續(xù)運(yùn)行在高位，在經(jīng)過06年高位整理后，07年會(huì)繼續(xù)走高，到08年在全球新增產(chǎn)能仍然沒有超出新增需求的情況下，乙烯價(jià)格會(huì)繼續(xù)保持堅(jiān)挺。按產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)原理，乙醇、乙醛、醋酸、環(huán)氧乙烷、乙二醇、乙苯、氯乙醇、氯乙烯、苯乙烯、二氯乙烷和醋酸乙烯等多種石化產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨同乙烯價(jià)格波動(dòng)，繼續(xù)在高位運(yùn)行，因此判斷本輪世界石化景氣周期至少可運(yùn)行至2008年。
國際油價(jià)的高位運(yùn)行是支撐乙烯價(jià)格的關(guān)鍵，我們對(duì)05-08年國際油價(jià)整體在高運(yùn)行的判斷的直接原因有以下幾個(gè)方面：1．石油資源因素導(dǎo)致長期趨勢(shì)向上2．遠(yuǎn)期供不應(yīng)求預(yù)期明顯3．世界石油需求增加促使05-08年國際油價(jià)高位運(yùn)行。中國宏觀調(diào)控不會(huì)影響世界石化行業(yè)的運(yùn)行周期；重點(diǎn)觀注揚(yáng)子石化、齊魯石化等綜合類石化企業(yè)。
申銀萬國：
7月底成品油價(jià)格平均上調(diào)6.64%，相當(dāng)于煉油毛利提升2.39美元/桶。調(diào)整后中國石化煉油毛利應(yīng)該在3.5美元/桶左右。調(diào)整后煉油業(yè)務(wù)基本上處于盈虧平衡點(diǎn)附近，煉油企業(yè)應(yīng)該可以較大幅度減虧。本次調(diào)價(jià)對(duì)中國石化、上海石化、揚(yáng)子石化、石煉化等公司均是利好，但對(duì)中國石化和鎮(zhèn)海煉化利好程度最大。
人民幣升值，靜態(tài)來看，石油開采業(yè)受損，煉油行業(yè)受益，化工行業(yè)受損。定量來看，按照現(xiàn)有煉油毛利率為12%、化工毛利為20%、勘探毛利率45%計(jì)算，人民幣升值2%，煉油毛利將上升1.58個(gè)百分點(diǎn)，化工毛利將下降0.65個(gè)百分點(diǎn)，石油開采業(yè)下降1.12個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此計(jì)算，2005年中國石化凈利潤增加2.7%，上海石化、揚(yáng)子石化、齊魯石化凈利潤分別下降1.16%、2.76%和5.71%。按照2004年利潤表靜態(tài)計(jì)算對(duì)中原油氣、石油大明和遼河油田凈利潤影響是分別下降6.52%、17.9%、和4.87%。
維持中國石化05年EPS為0.41元預(yù)測(cè)，如果成品油價(jià)格繼續(xù)靈活調(diào)整，還可能上調(diào)中國石化05年盈利預(yù)測(cè)。維持對(duì)中國石化的增持評(píng)級(jí)。齊魯石化、上海石化、揚(yáng)子石化維持中性評(píng)級(jí)。
廣發(fā)證券：
人民幣升值2%對(duì)石油開采業(yè)有相應(yīng)比例的負(fù)面影響，因?yàn)槿嗣駧派岛螅瑖H油價(jià)以人民幣標(biāo)價(jià)將相應(yīng)下調(diào)，國內(nèi)原油價(jià)格則也會(huì)相應(yīng)下調(diào)；對(duì)煉油行業(yè)有利，因?yàn)槌善酚蛢r(jià)格不變的情況下，原油價(jià)格下調(diào)，則意味著煉油行業(yè)毛利率的提高。
對(duì)石化企業(yè)存在短期利好作用。這是因?yàn)槲覈髽I(yè)大多進(jìn)口原油或石腦油，人民幣升值2%則意味著這些進(jìn)口原料成本可相應(yīng)下降。但從長期看，我們應(yīng)該注意兩點(diǎn)，一是人民幣升值2%以后，石化產(chǎn)品價(jià)格將相應(yīng)下調(diào)，因進(jìn)口石化產(chǎn)品價(jià)格會(huì)下調(diào)；二是人民幣升值可能使紡織品出口受到比較大的影響，進(jìn)而會(huì)影響化纖和芳烴產(chǎn)品需求，從對(duì)上海石化和揚(yáng)子石化等企業(yè)帶來不利影響。人民幣升值對(duì)出口企業(yè)不利，所以人民幣升值會(huì)對(duì)浙江龍盛的出口業(yè)務(wù)帶來不利影響，尤其值得注意的是，紡織品出口的下降會(huì)影響到染料行業(yè)；對(duì)化肥影響不利。因?yàn)閲H化肥價(jià)格用人民幣標(biāo)價(jià)會(huì)相應(yīng)下降。
中信證券：
這次成品油價(jià)格調(diào)整將對(duì)國內(nèi)的油品供應(yīng)商如中國石化和中國石油帶來正面的影響。同時(shí)由于汽油、柴油及航空煤油出廠價(jià)格的上調(diào)，將對(duì)煉廠造成正面影響。因此可緩解原油成本上升的壓力。
人民幣升值對(duì)煉油企業(yè)帶來正面影響。目前我國的原油進(jìn)口已占據(jù)原油消費(fèi)總量的40%，由于人民幣升值，將給煉油企業(yè)帶來原油進(jìn)口成本的降低，而成品油價(jià)格的上調(diào)，將使煉油企業(yè)雙重受惠，贏利狀況將得到根本性的改觀，扭轉(zhuǎn)今年6月份全行業(yè)虧損的不利局面。
從石油石化的產(chǎn)業(yè)鏈條來看，由于原油價(jià)格的上升，將影響下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，如石油加工和煉焦業(yè)，及合成樹脂、合成纖維及合成橡膠的下游生產(chǎn)領(lǐng)域。由于成本推動(dòng)的原因，必然帶來如大宗化工產(chǎn)品的價(jià)格上漲。此次價(jià)格調(diào)整雖然對(duì)國內(nèi)的如中國石化、上海石化及揚(yáng)子石化帶來正面影響，對(duì)煉油類的企業(yè)帶來利好，但對(duì)成品油消費(fèi)領(lǐng)域帶來不利影響。
天相投資：
行業(yè)承受高油價(jià)成本，前景堪憂：目前油價(jià)在60美元左右徘徊，走勢(shì)超過市場的預(yù)期；從短期來看油價(jià)上漲將刺激化工產(chǎn)品價(jià)格反彈，長期將壓縮石化和化工企業(yè)的利潤。高油價(jià)最終將導(dǎo)致整個(gè)石油和化工產(chǎn)業(yè)鏈成本上升，我們對(duì)行業(yè)前景非常擔(dān)憂。值得注意的是化工各子行業(yè)差別很大，其中專用化學(xué)品、化肥和染料同比依然增長明顯。從總的情況來看，近來行業(yè)增速在減緩，考慮到價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤的增速二季度將放慢。
石油股是油價(jià)高漲的受益者，但A股的企業(yè)不具代表性，同時(shí)處于二次采油階段，不具有長期價(jià)值。值得重點(diǎn)關(guān)注的是海油工程，它獲益于國際海洋工程行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。建議規(guī)避石化行業(yè)，理由是：1成本：油價(jià)依然沒有回落，第二季度成本將高企；2、產(chǎn)品價(jià)格短期反彈，但長期走勢(shì)不樂觀。我們判斷第二季度石化行業(yè)的利潤將呈下滑趨勢(shì)，三季度將不樂觀。
化工產(chǎn)品價(jià)格下跌是必然走勢(shì)，但要區(qū)分對(duì)待：化工子行業(yè)眾多，且行業(yè)結(jié)構(gòu)差異較大，對(duì)高壁壘、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。..我們維持化工新材料子行業(yè)的價(jià)值被低估的判斷：煙臺(tái)萬華和新安股份股價(jià)經(jīng)調(diào)整后，價(jià)值低估。
第一創(chuàng)業(yè)證券：
部分石化產(chǎn)品價(jià)格從4月份開始一輪較大幅度的下跌，6月有小幅反彈，但只是對(duì)此輪下跌過度的一種修正而已，并不會(huì)改變整體下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為石化行業(yè)的景氣周期高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)、產(chǎn)品的供求關(guān)系將隨時(shí)間逐漸發(fā)生改變。
油氣開采類公司業(yè)績的增長幅度因?yàn)楫a(chǎn)量和成本原因大大落后于油價(jià)的上漲幅度，未來的發(fā)展空間是非常有限的。隨著時(shí)間的推移，我國的成品油定價(jià)機(jī)制將完全市場化，但就05年下半年的短期而言，煉油行業(yè)還無法擺脫價(jià)格倒掛這樣的局面。
鑒于中石化的行業(yè)壟斷地位和未來的發(fā)展空間，我們給予中石化增持的評(píng)級(jí)；而其他幾家旗下的石化公司，我們認(rèn)為其業(yè)績將會(huì)下滑，并且也很難分享股權(quán)分置試點(diǎn)改革帶來的市場機(jī)會(huì)，故均給予關(guān)注評(píng)級(jí)。
