重大利好：茅臺一季度凈利潤可能＋70％，年內可能漲價50元
申銀萬國26日發布投資報告，建議“買入”貴州茅臺（600519.sh），具體分析如下：
預收款項飆升使得08 年報業績低于預期。08 年報表上體現的銷售收入82.4 億元，同比增長13.9％，而銷售商品、提供勞務收到的現金112.75 億元，同比增長51.6％。凈利潤38 億，增長34.2％。每股收益4.03 元，低于4.4-4.55 元的市場預期，而每股經營性現金流高達5.56。與此同時，08 年末預收款項高達29.36 億元，創歷史新高，相比三季度末上升20 億元，相比07 年末上升18.1 億元。
投資評級與估值：預計09-11 年EPS 分別為5.477、7.158、8.719 元，分別同比增長36.0％、30.7％和21.8％。一季度實際業績預計同比增長70％左右。目前09、10PE 分別為20.8 倍和15.9 倍，相對市場整體的溢價率創近五年新低，建議“買入”。
關鍵假設點：08、09 年茅臺酒實際銷量預計分別為9700 噸、10864 噸，分別增長10％、12％，而報表上體現的08、09 年銷量預計分別為8758 噸和10700 噸（即08 年年報中少體現了近1000 噸），同比增幅為-7.3％和22.2％。08-11 年噸酒價格分別上漲25％、3.5％、11％和7％。
有別于大眾的認識。1、08 年的真實EPS 預計4.7 元左右，略高于市場預期。四季度新增的20 億預收款項中預計約有12 億元與推遲確認收入有關。經銷商反映，08 年11 月中旬以后的貨物基本上是09 年才開票的。由于08 年茅臺的毛利率、主營業務利潤率分別為90.3％和82.0％，再考慮所得稅但不考慮三項費用的利潤率為61.5％，測算得知因推遲收入確認而減少當年EPS 約0.668 元。2、茅臺公司有意往后挪業績可能與兩個因素有關：08年集團公司已完成百億銷售收入的目標；確保未來業績較快增長的可持續性。3、預計一季度噸酒價格上漲15％、銷量增長20％，預計09 年一季度真實業績將大幅增長。4、危機中高白酒分化明顯，品牌力強、供需缺口大、批發價和出廠價價差巨大的貴州茅臺趁機擴大市場份額。
股價表現的催化劑：（1）3/27 日推測得到的茅臺集團1-2 月效益有望很好，一季報預計大幅增長；（2）帶新防偽技術的新產品即將面世，防偽升級有助于打擊假酒并促進真茅臺酒銷售；（3）最近終端價和批發價不斷回升，由于439 的出廠價和600 元的一批價的價差巨大，年內提價50 元的概率仍較大。
