1999年新管理層上任后，六年內凈利潤復合年增長率為37.9%，2005年凈利潤達到2.3億元，凈資產收益率高達28.02%。未來三年成長動力主要來自傳統中央白藥系列平穩增長和兩翼白藥市場化產品成長。
秘方、獨家生產與品牌為核心競爭力云南白藥為1902年民間藥師曲煥章總結傷科治療經驗發明，主要成分為三七、重樓、冰片等，功效為止血愈傷和解毒消腫，用于各種內外出血癥和跌打損傷等。云南白藥配方為國家機密，為中國僅有三個中藥絕密品種之一，白藥系列產品分別列為中藥一級和二級保護品種。
1996年前，云南共有四家企業生產白藥，市場混亂。1996年公司收購生產白藥的另三家企業，統一白藥生產。統一后，云南白藥獨家壟斷白藥生產，并積極提升公司海內外品牌價值，2006年已達25.2億。
中央產品保持16%的穩定成長公司以云南白藥秘方為核心，開發出白藥膠囊、散劑、宮血寧和氣霧劑等中央產品。白藥膠囊定位于內腔出血，散劑定位于外傷出血，宮血寧定位于婦女血癥。2005年作為傳統中藥劑型，白藥膠囊銷售收入達到1.83億，散劑達到1.37億，我們預期未來能保持10%的年銷售增長速度。宮血寧面臨婦科血癥多種中藥品種競爭，2005年達到8,600萬，公司強化終端控制能力，力圖未來保持14~16%的增長速度。白藥氣霧劑為創新劑型，通過白藥與液化氣體結合而成，主要用于急性外傷治療。但我們認為，產品定位人群不明，針對民用人群，個體差異性較大，定價過高，不易于被患者接受。針對運動員人群，單瓶容量小，急救效果較傳統氯乙烷噴霧劑效果差，國內運動隊以白藥噴霧劑為二線藥品。基于中國龐大消費人群，依賴行銷推動，未來三年可保持30%的成長速度。
兩翼產品短期成長潛力高于30%公司在2005年橫向拓展產品線，開發出白藥膏、創可貼系列和白藥牙膏產品，產品發展策略為”穩中央、突兩翼”，把白藥膏貼和白藥牙膏作為未來利潤成長點。
白藥膏和白藥創可貼由子公司上海透皮技術公司研制，2003年投資5,000萬在無錫建立生長基地。中國膏劑市場為25億，競爭激烈，主要競爭對手為奇正和羚銳。白藥膏的主要目標人群為中低端，價格為2~2.20元，2005年銷售收入為7,600萬，我們預期2006年銷售收入達到1.06億，未來三年保持33%的年增長速度。
創可貼2005年實現銷售收入3,800萬元。中國創可貼市場仍屬于成長中市場，但市場容量較小，僅4億元，分為含藥創可貼和不含藥創可貼。白藥創可貼屬于含藥創可貼，特含驅腐生肌的療效。我們預期2006年銷售收入將達到7,000萬，但未來三年內成長速度將逐步趨緩。
2005年4月份，云南白藥推出以防止牙齦出血、牙齦炎和口腔潰瘍的云南白藥牙膏。不同于其它牙膏產品，公司主管道為全國連鎖藥店，超市賣場為次管道。價格為22~24元/盒。定位于保健品，而非藥品和日用品。按65克/支的標準支算，2005年中國的牙膏市場容量達40億支，市場規模73億。2005年白藥牙膏實現銷售收入6,300萬元，1Q06實現銷售收入6,000萬元，2Q06受“全國牙防組”影響，廣告遭受停播，僅實現銷售收入1,500萬元，公司表示將在8~9月份可以重新啟動廣告，但市場反映如何尚待觀察。因產品尚處于市場導入期，我們預估公司全年實現銷售收入1.45億元，未來兩年可望保持40%的成長速度，但對長期前景持保守觀點。
提價緩解成本壓力云南白藥配方主要為三七、重樓、冰片等，三七主產于云南和廣西，以云南文山為地道藥材，因其生長周期長，一般3~4年，其價格波動較大。2004年20頭三七價格上漲120%到140元/公斤，后大幅滑落至60元/公斤。
重樓因長期采摘，原料相對匱乏，公司在云南武定征收2萬畝儲備地，逐步進行種苗大棚培育，然后將種苗送給當地農民種植。隨著產品銷量增加和相關中成藥對原料需求增加，原材料價格逐步呈上升趨勢。2005年公司工業產品毛利率高達84.4%，12月2日公告上調產品價格。
我們認為提價可以暫時緩解成本壓力，但隨著毛利率為4%的醫藥流通行業比重增加，總體毛利率將小幅下移。
我們認為，云南白藥獨有的秘方和品牌優勢是公司的核心競爭力，公司在主業穩定增長的同時，積極橫向拓展產品線。我們對膏貼和牙膏產品短期內持樂觀觀點，但未來3年后產品競爭力如何尚待觀察。公司股權激勵方案正在研究制定中，我們預期將在第四季度推出。預估06～08年EPS為0.59、0.74、0.87元，凈利潤復合成長率為22.4%，目前股價相當于06~08年EPS的31.6倍、25.2倍、21.4倍。我們采用DCF估值（WACC為7.31%和永續成長率為1.5%），得出公司目標價為21.58元，此價格相當于07年EPS的29倍，距離目前股價18.66有15.6%的上漲空間，首次評級為「增持」。
