國內(nèi)ICL行業(yè)過度競爭接近尾聲，2019年行業(yè)有望步入良性競爭拐點，龍頭企業(yè)持續(xù)受益
近年受競爭加劇和模式改變的影響，醫(yī)檢業(yè)務(wù)收入增速下滑、毛利率走低，我們分析認(rèn)為主要受到兩方面因素影響：1）行業(yè)競爭加劇，由原有的幾家檢測服務(wù)企業(yè)，發(fā)展到IVD廠家&渠道商往下游延伸、競爭者激增，行業(yè)過度競爭，折扣率降低，檢驗中心單產(chǎn)降低，影響收入增速和毛利率；2）模式的改變，由原有的純粹的送樣模式，發(fā)展到與醫(yī)院共建以價換量，毛利率降低。
自2018年下半年以來，一些小型實驗室由于持續(xù)不能盈利開始轉(zhuǎn)變原有的低價競爭策略，我們認(rèn)為2019年行業(yè)進入良性競爭拐點。對不同給的商業(yè)模式進行比較：1）集采業(yè)務(wù)本質(zhì)為降低檢驗科的采購成本、相比第三方檢驗服務(wù)的規(guī)模化采購以及規(guī)模化檢測，成本降幅能力以及服務(wù)能力相對弱，從長期來看優(yōu)勢并不突出。2）專科檢驗實驗室在細(xì)分領(lǐng)域備一定的技術(shù)優(yōu)勢，但整運營&采購&獲客成本高于大型綜合實驗室，長期有望被大型綜合實驗室并購整合。3）目前檢驗服務(wù)的多種模式（集采、特檢、共建等系列模式）在一段時間內(nèi)并存發(fā)展，從長期趨勢看，獨立第三方實驗室和區(qū)域共建第三方實驗室有望最終勝出。
借鑒美國ICL巨頭Quest和Labcorp的成長路徑，以“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+運營效率+網(wǎng)點布局”三維度分析國內(nèi)典型的第三方檢測服務(wù)企業(yè)
通過剖析美國獨立醫(yī)學(xué)實驗室（ICL）巨頭Quest和Labcorp的成長路徑，我們歸結(jié)出其成功的三個關(guān)鍵要素：1）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)開拓高端檢測項目；2）提升運營效率，打造全方位經(jīng)營管理能力；3）網(wǎng)點布局合理，分級設(shè)立實驗室提升檢驗效率。
1）在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，目前金域、迪安可提供超過2500種檢驗項目，豐富的檢驗項目有利于公司充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，快速響應(yīng)下游客戶多種檢驗需求，形成短期內(nèi)難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢。金域醫(yī)學(xué)近年主要發(fā)展基因、質(zhì)譜、病理等高端項目，營收占比提升至45%；迪安診斷重點打造質(zhì)譜+NGS高端技術(shù)平臺，構(gòu)筑“技術(shù)力”驅(qū)動未來發(fā)展。2）從運營效率來看，金域在應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周期上優(yōu)勢明顯、營運能力較好；迪安控費意識較強、同時營收中有部分毛利率低的代理業(yè)務(wù)，因此銷售費用率、管理費用率都比金域醫(yī)學(xué)低10ppt。盈利能力看，金域特檢服務(wù)收入占比高且扣率高于迪安，因此毛利率也高于迪安；但迪安自產(chǎn)部分IVD產(chǎn)品、且費用控制得當(dāng)，從而凈利率反而比金域高。3）從網(wǎng)點布局來看，金域和迪安都實行分級管理，提升運營效率，同時以共建模式與醫(yī)院深度合作。
精選綜合實力強勁的優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的
金域醫(yī)學(xué)（603882）：專注第三方服務(wù)，跑馬圈地后營收和利潤增長有望提速。
迪安診斷（300244）：“檢驗外包+渠道代理+合作共建”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，高成長可期。
風(fēng)險提示
分級診療執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險；檢驗項目價格持續(xù)下降拉低毛利率的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；檢驗樣本質(zhì)量控制風(fēng)險；運營管理風(fēng)險。
梳理美國第三方檢測行業(yè)ICL的發(fā)展歷程，其市場份額的提升主要得益于三大刺激因素：
（1）技術(shù)進步：20世紀(jì)50-60年代，檢驗操作的精準(zhǔn)度、自動化程度明顯提升，臨床檢驗對儀器的依賴程度也大幅提高，凸顯獨立醫(yī)學(xué)實驗室的規(guī)模化運營優(yōu)勢，從而促進行業(yè)的發(fā)展和壯大。
（2）醫(yī)保控費：20世紀(jì)80年代初，美國政府和商業(yè)醫(yī)療保險機構(gòu)先后開始修改醫(yī)療保險政策，控制醫(yī)療支出，促使醫(yī)院將更多的檢驗項目外包給運營成本更低的獨立醫(yī)學(xué)實驗室。
（3）嚴(yán)格監(jiān)管：美國于1988 年通過《臨床實驗室改進修正案》，將私人診所的臨床檢驗置于更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之下，提高了私人診所實驗室進行臨床檢驗的成本，進一步提升ICL市場份額。
從市場集中度來看，1999-2017年期間ICL的市場集中度一直維持在較高水平，其中Quest和LabCorp的市占率在50%左右。兩大巨頭營收的持續(xù)成長，主要得益于第三方醫(yī)學(xué)檢驗市場規(guī)模的持續(xù)擴大，以及相對醫(yī)院附屬實驗室份額的提升，而非市占率的提升。
1.2 借鑒Quest和Labcorp成長路徑，“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+運營效率+網(wǎng)點布局”為發(fā)展關(guān)鍵
1.2.1 優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：持續(xù)開拓高端檢測項目
Quest的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：
常規(guī)檢測側(cè)重規(guī)模效應(yīng)：包括血常規(guī)、血液化學(xué)化驗、尿檢、過敏測試和妊娠測試等。常規(guī)項目的檢測量大，規(guī)模效應(yīng)明顯但是利潤率較低；增速穩(wěn)定在較低水平，進入成熟期后近五年GAGR為1.8%；營收占比穩(wěn)定在55%左右。
高端檢測業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升：包括癌癥、內(nèi)分泌、基因組學(xué)、血液學(xué)與凝固、神經(jīng)內(nèi)科、傳染病和免疫學(xué)、毒理學(xué)等領(lǐng)域。高端檢測的利潤率較常規(guī)檢測高；增速相對高，近五年GAGR為5.4%；營收占比由1999年的12%提升到2017年的32%。
病理診斷因醫(yī)生自立門戶和醫(yī)保壓力，業(yè)務(wù)占比降低：是指通過檢查從病人身上提取的組織和細(xì)胞樣本來診斷癌癥和其他疾病。Quest于2007年收購AmeriPath，病理診斷業(yè)務(wù)占比由原來的10%迅速提升到14%。近年由于內(nèi)科醫(yī)生(尤其是泌尿科、皮膚科和腸胃科醫(yī)生)開始自立門戶，加之Medicare的醫(yī)保壓力，該部分收入逐年下滑；近五年GAGR為-5.5%；營收占比由2007年的14%減少到2017年的8%。
LabCorp的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：
2014年及以前，LabCorp主要以診斷服務(wù)為主，其中包括普檢和特檢兩大項目。普檢項目包括血液化學(xué)化驗、尿檢、血常規(guī)、甲功、前列腺特異抗原(PSA)、宮頸涂片篩查、性病、丙肝、微生物檢測等；特檢項目包括解剖病理、基因診斷、腫瘤、心血管疾病、凝血、內(nèi)分泌、傳染病、女性健康、藥物遺傳學(xué)等。兩類檢測項目的2000-2014的GAGR分別為6%和14%。
2015年， LabCorp以61億美元收購藥物研發(fā)服務(wù)提供商Covance，此后主營業(yè)務(wù)主要分為LabCorp診斷服務(wù)（LCD）和Covance藥物開發(fā)（CDD）兩大板塊。其中，診斷服務(wù) LCD的營收增速依然較為穩(wěn)定，近五年GAGR在5%。
1.2.2 提升運營效率：打造全方位的經(jīng)營管理能力
LabCorp和Quest注重效率，打造全方位的經(jīng)營管理能力，其中包括推動實驗室自動化、流程管理標(biāo)準(zhǔn)化、引入6Sigma項目等，從而提升運營效率。
2000-2012年期間，Quest和LabCorp的毛利率和凈利率差距不大，穩(wěn)定維持在40%左右的水平；2015年LabCorp的毛利率顯著下滑，主要是當(dāng)年收購CRO公司Covance所致。
與國內(nèi)企業(yè)相比較，雖然2013-2017年Quest和LabCorp的毛利率均低于金域醫(yī)學(xué)，高于迪安診斷（因部分業(yè)務(wù)為代理業(yè)務(wù)，拉低整體毛利率），但是兩者的凈利率明顯高于國內(nèi)兩家第三方檢測的代表性企業(yè)，反映了Quest和LabCorp精細(xì)化管理、費用率低，國內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)檢測企業(yè)在運營效率上存在較大的提升空間。
1.2.3 網(wǎng)點布局合理：分級設(shè)立實驗室提升檢驗效率
美國疆域廣袤、醫(yī)院和診所地理位置相對分散，而每天檢測數(shù)量多（LabCorp每天檢測量約31.5萬份）、樣本的存儲和運輸有時間和溫度的嚴(yán)格限制，由此決定實驗室的服務(wù)半徑相對較小。
LabCorp根據(jù)不同地區(qū)人口和經(jīng)濟水平設(shè)立不同級別的實驗室及病人服務(wù)中心，以快速保證檢測服務(wù)的效率和質(zhì)量，其中普檢項目基本都能在24小時內(nèi)出結(jié)果；同時合理的網(wǎng)點布局，可以使之發(fā)揮更大經(jīng)濟效益。公司擁有約1900個病人服務(wù)中心，病人數(shù)據(jù)庫覆蓋50%左右的美國人口。
1.2.4 借鑒Quest和Labcorp成長路徑，總結(jié)發(fā)展關(guān)鍵
美國第三方醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)兩大巨頭Quest和Labcorp在1999-2009年處于黃金發(fā)展期，營收和利潤穩(wěn)步提升，分析其成功經(jīng)驗如下：
（1）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：持續(xù)開拓高端檢測項目，提升毛利率較高的高端檢測業(yè)務(wù)占比。
（2）提升運營效率：Quest自2000年開始6Sigma項目，優(yōu)化實驗室工作流程；LabCorp積極推動實驗室自動化、流程管理標(biāo)準(zhǔn)化，并借力IT技術(shù)提升運營效率。
（3）網(wǎng)點合理布局：樣本的存儲和運輸有時間和溫度的嚴(yán)格限制，由此決定實驗室的服務(wù)半徑相對較小，分級設(shè)立實驗室提升檢驗效率。
2 受益于分級診療和醫(yī)保控費政策，我國ICL行業(yè)發(fā)展趨勢明朗
2.1 我國ICL市場規(guī)模約百億、滲透率僅5%，增速近30%
我國ICL行業(yè)起步較晚，1985年形成單體ICL雛形，2009年開始對外擴張。目前受益于醫(yī)保控費、分級診療、醫(yī)療共同體等多項政策發(fā)展趨勢，ICL數(shù)量增長迅速。根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年我國開展ICL業(yè)務(wù)的獨立實驗室中心已經(jīng)超過1000家。
根據(jù)衛(wèi)計委數(shù)據(jù)，2016年全國公立醫(yī)院的檢查收入達2480億元，2009年到2016年年復(fù)合增長率為17%；國內(nèi)ICL營收規(guī)模約為125億元，近幾年同比增速保持在25%-30%左右，遠(yuǎn)超公立醫(yī)療機構(gòu)整體的檢查收入增速。
美國、歐洲、日本等發(fā)達國家的醫(yī)療資源較為分散，社區(qū)醫(yī)院和私人診所占比較高，檢驗外包比例持續(xù)提升，ICL已是成熟產(chǎn)業(yè)：2015年美國、歐洲、日本ICL的市場規(guī)模已分別達到200億美元、145億美元和100億美元，滲透率分別為35%、50%和67%。相比之下，我國大部分優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源和檢驗樣本集中在大型醫(yī)院、缺乏外包動力，ICL市場規(guī)模較小，2015年約為100億元（約16億美元），滲透率僅為5%左右，提升空間較大。
2.2 受益于分級診療和醫(yī)保控費政策，ICL行業(yè)發(fā)展趨勢明朗
2.2.1 分級診療：基層市場逐步打開，ICL助力醫(yī)療機構(gòu)降本增效
分級診療是指按照疾病的輕重緩急及治療的難易程度進行分級，不同級別的醫(yī)療機構(gòu)承擔(dān)不同疾病的治療，實現(xiàn)基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動的診療模式，關(guān)鍵是提高基層診療水平，讓老百姓放心到基層看病。
診療量下沉，基層醫(yī)療機構(gòu)檢驗樣本增加，但是由于財務(wù)預(yù)算有限和人員配備不足，基層醫(yī)療機構(gòu)接診能力受限。而ICL能有效解決基層成本控制問題和診療專業(yè)化的問題，起到降本增效的作用，有助于推進分級診療建設(shè)，同時也將長期受益于分級診療政策的改革紅利。
2.2.2 醫(yī)保控費：檢查費下調(diào)，公立醫(yī)院外包意愿逐步提高，刺激外包需求
為了控制醫(yī)療費用的不合理增長，相關(guān)部門多次出臺政策下調(diào)醫(yī)院檢查費用，避免“大檢查”等過度醫(yī)療，防治從“以藥養(yǎng)醫(yī)”變成“以檢查補醫(yī)”，其中主要涉及三方面措施：
降低大型設(shè)備檢查價格，提高體現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員技術(shù)勞務(wù)價值的診查費、護理費、手術(shù)費、診療費等醫(yī)療服務(wù)價格；
建立合理激勵機制，醫(yī)務(wù)人員的薪酬不得與醫(yī)院藥品、耗材、大型醫(yī)學(xué)檢查等業(yè)務(wù)收入掛鉤；
在統(tǒng)一質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)前提下，實行同級醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)學(xué)檢查、檢驗結(jié)果互認(rèn)，避免重復(fù)檢查，切實減輕患者醫(yī)療負(fù)擔(dān)。
近年醫(yī)保控費由藥品端蔓延至檢查端，各地檢驗項目價格相繼下調(diào)，醫(yī)院檢驗科利潤減少，由于醫(yī)院的儀器、人力及質(zhì)控等成本較高，規(guī)模優(yōu)勢不及第三方獨立實驗室ICL。檢驗收費下降，二、三級大型醫(yī)院有動力將檢驗項目外包給具有成本優(yōu)勢的ICL執(zhí)行。
2.2.3 受益于“分級診療+醫(yī)保控費”政策紅利，ICL行業(yè)發(fā)展趨勢明朗
作為新醫(yī)改的兩大核心政策，分級診療是重中之重，醫(yī)保控費是主旋律。隨著政策的推動與落實，各級醫(yī)療機構(gòu)將逐步提高檢驗科的外包比例，ICL有望全面受益，較快提升市場滲透率：
（1）分級診療主要刺激基層醫(yī)療機構(gòu)檢驗科的外包需求，其中主要包括大部分一級醫(yī)院以及其他未分級的醫(yī)療機構(gòu)，如社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和站點、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等。
（2）醫(yī)保控費對公立醫(yī)院檢驗項目的價格調(diào)整，使得醫(yī)院的檢驗收費逐步從收入項變?yōu)槌杀卷棧绕浼哟罅藢z驗項目多的二、三級醫(yī)院的控費壓力，這些醫(yī)院的檢驗科外包比例也將逐漸提高。
（3）民營醫(yī)院、體檢機構(gòu)等市場化醫(yī)療機構(gòu)，將傾向于選擇與具有成本優(yōu)勢的獨立實驗室合作。
3 國內(nèi)ICL行業(yè)近年過度競爭接近尾聲，2019年行業(yè)有望步入良性競爭拐點，龍頭企業(yè)持續(xù)受益
3.1 近年受競爭加劇和模式改變的影響，醫(yī)檢業(yè)務(wù)收入增速下滑、毛利率走低
2016年以前第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)以外包業(yè)務(wù)為主，幾家龍頭企業(yè)營收增速普遍高于30%，毛利率高于45%。受市場競爭加劇和醫(yī)保控費的影響，在收入方面，2017-2018年金域、迪安的醫(yī)學(xué)檢驗業(yè)務(wù)收入增速放緩。在盈利方面，2014-2018年綜合醫(yī)檢提供商金域和迪安的毛利率持續(xù)下滑，主要是因為：(1) 醫(yī)療控費及折扣率下滑；(2) 毛利率較低的合作共建收入增加。
我們分析認(rèn)為近三年第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)營收增速放緩及毛利率走低，主要受到兩方面因素影響：1）行業(yè)競爭加劇：由原有的幾家檢測服務(wù)企業(yè)，發(fā)展到IVD廠家和渠道商往下游延伸、競爭者增多，行業(yè)過度競爭，折扣率降低，影響收入增速和毛利率；2）模式的改變：由原有的純粹的送樣模式，發(fā)展到與醫(yī)院共建實驗室，以價換量，毛利率降低。
3.1.1競爭加劇：參與者增多影響檢驗收費折扣率，第三方檢驗中心單產(chǎn)持續(xù)走低
近年ICL的數(shù)量激增，2014-2017年，第三方診斷檢驗實驗室數(shù)量有200多家，增長至2017年約689家，同比增加47%；2014-2017年第三方檢驗整體市場規(guī)模復(fù)合增速僅27.42%，從而第三方檢驗中心的單產(chǎn)收入由2014年的26.86萬元，降低至2017年的17.42萬元。
醫(yī)學(xué)檢驗交易定價=當(dāng)?shù)卣飪r部門指導(dǎo)醫(yī)療服務(wù)價格*扣率。其中醫(yī)療服務(wù)價格下降是因為醫(yī)保控費，扣率下降是由于參與者增加、多模式興起導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。
除了以金域、迪安為代表的綜合醫(yī)檢外，華大基因、和合檢驗等特檢廠商也參與其中，還有IVD上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)展，例如邁克生物的大家檢驗、羅氏省代的蘭衛(wèi)檢驗等。此外，檢驗科共建、集約采購等新模式也介入檢驗市場，加劇原有市場的競爭。
3.1.2 模式改變：跑馬圈地，探索合作共建新模式，毛利率進一步壓縮
2015年開始，金域、迪安等第三方診斷的代表性企業(yè)，紛紛在原有的傳統(tǒng)送樣模式的基礎(chǔ)上，發(fā)展到與醫(yī)療機構(gòu)合作共建實驗室的新模式，以價換量，毛利率進一步壓縮。
相比傳統(tǒng)的送樣模式，共建模式折扣率比例低，但是能顯著做大營收規(guī)模。假設(shè)以一家2000萬檢驗規(guī)模的醫(yī)院為例，我們畫示如下意圖對比，傳統(tǒng)送樣模式假設(shè)承接15%業(yè)務(wù)，按照55%的折扣率，則確認(rèn)到第三方檢驗服務(wù)商的營收規(guī)模大概為165萬，但是合作共建模式能承接檢驗科的全部業(yè)務(wù)，同樣按照55%的折扣率，確認(rèn)到服務(wù)商的的收入能提升到900萬。共建模式由于初始建設(shè)投資大，攤銷折舊占比大幅提升，因此單樣本收入相比傳統(tǒng)送樣模式毛利率低大概10%。
目前檢驗科共建模式主要分成三種類型：單醫(yī)院科室共建、區(qū)域中心共建、特檢共建。其中目前以單醫(yī)院科室共建為主。
3.2 集采或?qū)？茖嶒炇业饶Ｊ讲⒋妫琁CL因規(guī)模效應(yīng)和運營優(yōu)勢為行業(yè)發(fā)展趨勢
由集采模式導(dǎo)入共建的新進入者，背景多元且均比較雄厚（器械代理商、廠商、大型流通商等），使行業(yè)競爭加劇。由于集采業(yè)務(wù)本質(zhì)為降低檢驗科的采購成本、相比第三方檢驗服務(wù)的規(guī)模化采購（優(yōu)勢體現(xiàn)在：業(yè)務(wù)體量+品類豐富度），成本降幅能力相對弱，因此從長期來看優(yōu)勢并不突出。
1）集采的本質(zhì)是流通業(yè)務(wù)，由一家企業(yè)承包檢驗科全部試劑耗材采購項。常規(guī)情況下，檢驗科采購成本約占檢驗收入的35%左右，集采可以使采購成本下降到30%以內(nèi)。
2）集采商自身往往沒有共建實驗室的服務(wù)能力，其開展共建業(yè)務(wù)的方式是通過與地方性的服務(wù)商合作，將集采業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為共建業(yè)務(wù)。
特檢實驗室在專科檢驗方面具備一定的優(yōu)勢，但在運營、物流、采購、獲取訂單等運營成本要高于成規(guī)模的大型綜合第三方服務(wù)實驗室，長期來看，相對專科特檢實驗室，金域、迪安等綜合實驗室更具優(yōu)勢。
由于目前政策傾向并不十分明確，介入檢驗科的多種模式會在一段時間內(nèi)并存發(fā)展。但從長期來看，第三方獨立實驗室和區(qū)域共建實驗室為發(fā)展趨勢，有望最終勝出。
3.3 2019年行業(yè)進入良性競爭拐點，ICL頭部企業(yè)有望持續(xù)受益
近年第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)新進入的競爭者企業(yè)主要可以分成三類：1）第一類是IVD試劑耗材企業(yè)，業(yè)務(wù)往下游延伸、建設(shè)檢驗中心；2）第二類是具備政府和醫(yī)院方面資源優(yōu)勢的企業(yè)，在地方性建立醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)實驗室；3）第三類是由于國家鼓勵醫(yī)學(xué)中心的發(fā)展，其他行業(yè)資本涌入、介入醫(yī)學(xué)檢驗領(lǐng)域。新進入者加劇了行業(yè)競爭，部分企業(yè)以低扣率策略重磅惡性競爭，導(dǎo)致行業(yè)毛利率下降。
根據(jù)草稿調(diào)研，由于部分小型第三方實驗室持續(xù)不能盈利，2018年開始逐步轉(zhuǎn)變原有的底價競爭策略或者主動謀求跟大型ICL企業(yè)合作或并購，行業(yè)競爭得意趨緩。截至2018年底，提供醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)的企業(yè)超1000家，但是其中部分實驗室企業(yè)只是掛名或者維護牌照，并沒有實際運營。這類企業(yè)的退出讓行業(yè)進入良性競爭階段。2018年下半年開始，例如參與招標(biāo)時，惡性競爭的低價招標(biāo)的人員減少，市場逐漸好轉(zhuǎn)。
究其原因，主要分析如下：1）第一類IVD耗材企業(yè)做獨立實驗室主要是為了拓展其試劑銷售途徑、提升產(chǎn)品收入。但是這類企業(yè)的優(yōu)勢是在產(chǎn)品端，能提供的檢測項目數(shù)量較少、規(guī)模優(yōu)勢不明顯，同時在檢測服務(wù)能力方面專業(yè)性不及ICL企業(yè)，實驗室基本上處于虧損狀態(tài)。2）第二類企業(yè)做檢測服務(wù)主要是因為扣率較高、利潤空間大，但是他們沒有專業(yè)的人才團隊，經(jīng)過激烈的競爭后逐步被淘汰。3）第三類主要是其他行業(yè)競爭者加入，不具備成本優(yōu)勢和專業(yè)化優(yōu)勢。
4 綜合“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+運營效率+網(wǎng)點布局”，分析國內(nèi)ICL企業(yè)
4.1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：檢驗項目數(shù)量提升、重點發(fā)展高端檢測
LabCorp檢驗服務(wù)收入的穩(wěn)步提升源于公司對新領(lǐng)域的不斷開拓：平均每年推出100項新的檢驗項目，目前檢測項目接近5000項；其他國外大型的ICL企業(yè)能提供近4000個檢驗項目。我國ICL企業(yè)持續(xù)開發(fā)具有顯著臨床診斷價值和市場需求的檢驗項目，目前金域、迪安可提供超過2500種檢驗項目。豐富的檢驗項目有利于公司充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，快速響應(yīng)下游客戶多種檢驗需求，形成短期內(nèi)難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢。
4.1.1 金域醫(yī)學(xué)：發(fā)展基因、質(zhì)譜、病理等高端項目，營收占比提升至45%
金域醫(yī)學(xué)不斷提升高端檢驗服務(wù)能力和個性化服務(wù)整合能力，搭建了臨床基因組中心、臨床質(zhì)譜檢測中心、臨床血液病診斷中心、病理篩查與診斷中心等四大高新技術(shù)中心，具有質(zhì)譜檢測能力的實驗室15家、獲臨床基因檢測技術(shù)資格的實驗室29家、遠(yuǎn)程數(shù)字病理系統(tǒng)已覆蓋全國37家實驗室。
近幾年理化質(zhì)譜檢驗、基因組學(xué)、病理診斷等高端檢測項目營收占比不斷增加，由2012年的42%提升至2018年的45%；其中基因組學(xué)檢驗發(fā)展最為迅猛，營收占比由2012年的16.17%提升至2017年上半年的25.20%，超越生化發(fā)光檢驗項目收入，成為公司第一大醫(yī)學(xué)檢驗項目。
高端檢測項目的毛利率高于整體毛利率，隨著該部分業(yè)務(wù)收入占比進一步增加，對公司整體毛利率產(chǎn)生提升的作用。隨著市場對高端個性化檢驗項目需求的提升和公司的持續(xù)耕耘，高端檢驗項目的營收占比有望不斷增加，緩解整體檢驗單價下滑的不良影響，公司整體毛利率維穩(wěn)。
4.1.2 迪安診斷：重點打造質(zhì)譜+NGS高端技術(shù)平臺，構(gòu)筑“技術(shù)力”驅(qū)動發(fā)展
迪安診斷目前營收主要以普檢為主，高端檢測營收占比不高。但是公司加大在生物質(zhì)譜技術(shù)、NGS平臺和精準(zhǔn)診斷中心等高端平臺的建設(shè)力度，不斷向特檢領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。重點打造質(zhì)譜+NGS兩大高端技術(shù)平臺，有效布局精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療的診療一體化產(chǎn)業(yè)鏈，以婦幼、腫瘤、病理、感染以四大學(xué)科為依托，構(gòu)筑“技術(shù)力”驅(qū)動未來發(fā)展。
4.2運營效率：金域經(jīng)營效率突出、迪安控費能力優(yōu)異
4.2.1 盈利能力：金域毛利率較高、迪安凈利率較高
金域特檢服務(wù)收入占比較高（2018年特檢項目營收占比45%）且扣率高于迪安，因此毛利率也高于迪安。在凈利率方面，迪安自產(chǎn)部分IVD產(chǎn)品、且費用控制得當(dāng)，從而凈利率比金域高，迪安診斷凈利率約10%，金域凈利率約6%。
4.2.2 控費能力：迪安的期間費用控制較好
ICL企業(yè)相對于醫(yī)療機構(gòu)的成本優(yōu)勢，在其立足和發(fā)展過程中都扮演著重要角色。控制成本，首先是關(guān)注直接計入營業(yè)成本項目中的采購、配送、檢驗成本：金域的成本費用率最低，主要是因為特檢項目與成本相比收費價格較高，而迪安診斷有部分低毛利率的代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)，拉高了成本率。其次是期間費用，迪安控費意識較強、同時營收中有部分毛利率低的代理業(yè)務(wù)，因此銷售費用率、管理費用率都比金域醫(yī)學(xué)低10ppt。
4.2.3 營運能力：金域表現(xiàn)突出、經(jīng)營效率較高
運營效率可以從以下三個方面分析：
（1）對于上游生產(chǎn)商，ICL企業(yè)對試劑和儀器的采購規(guī)模大、議價能力強，相比醫(yī)院有更大的折扣率和較長的信用期。金域上游議價能力較高，對某些知名外資品牌能拿到省級代理商的價格；同時應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，充分顯示其在上游廠商中的地位與信譽。迪安自行生產(chǎn)部分IVD產(chǎn)品，具有成本優(yōu)勢。
（2）在中間環(huán)節(jié)，主要看企業(yè)的運營效率，例如存貨的周轉(zhuǎn)情況。金域運營效率較迪安診斷略高高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較低。
（3）下游客戶以醫(yī)療機構(gòu)為主、反映在服務(wù)價格扣率和應(yīng)收賬款回款周期上。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，迪安長于金域，一方面是因為迪安有部分IVD流通業(yè)務(wù)拉長應(yīng)收賬款周期，另一方面也是由于議價能力較弱；金域的回款周期則相對較低，在三個月左右。
4.3 網(wǎng)點布局：實行分級管理，提升運營效率
ICL提供的醫(yī)學(xué)檢驗及病理診斷服務(wù)主要由下屬子公司實驗室完成。由于部分待檢驗標(biāo)本有特定的放置時限，第三方實驗室具有一定的服務(wù)半徑，因此完善的網(wǎng)絡(luò)布局是第三方醫(yī)學(xué)檢驗業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。
4.3.1 金域醫(yī)學(xué)：完善全國四級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以共建模式與醫(yī)院深度合作
金域下屬共37家中心實驗室，遍布中國32個省、自治區(qū)、直轄市，覆蓋全國90%以上人口的區(qū)域，已為超過22000家醫(yī)療機構(gòu)提供醫(yī)學(xué)檢驗及病理診斷服務(wù)，年檢測樣本量超過6000萬例。實驗室實行分級管理模式，從規(guī)模和能力上分為3家總部級實驗室（廣州、上海、香港）、4 家省級區(qū)域中心實驗室（吉林、鄭州、四川、濟南）和30家省級和地區(qū)級實驗室，并將進一步發(fā)展地區(qū)級實驗室和快速反應(yīng)實驗室，努力完善四級實驗室網(wǎng)絡(luò)。
公司通過技術(shù)和管理輸出的方式，與區(qū)域內(nèi)的大型醫(yī)院展開深度合作，并以此為中心輻射周邊區(qū)域，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進一步延伸和覆蓋至鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)一級。公司先后與400多家醫(yī)療機構(gòu)合作共建區(qū)域檢驗和病理診斷中心。
4.3.2 迪安診斷：建立分級實驗室網(wǎng)絡(luò)，提升檢驗速度
迪安診斷通過全國連鎖化、規(guī)模化復(fù)制獨立醫(yī)學(xué)實驗室，搭建分級實驗室網(wǎng)絡(luò)：（1）全國省級中心：迪安通過自建或與當(dāng)?shù)睾献骰锇槁?lián)手，在中國大陸各省、自治區(qū)、直轄市的省會城市建立38家省級獨立醫(yī)學(xué)實驗室；（2）二級中心：在多個省份建立二級中心，縮小服務(wù)半徑，實現(xiàn)檢驗速度提升；（3）快速反應(yīng)實驗室：在社區(qū)、醫(yī)療綜合體內(nèi)，通過快速反應(yīng)實驗室的2小時服務(wù)，嘗試“檢驗共享”模式。迪安為全國超過17000余家醫(yī)療機構(gòu)、超過2億人提供服務(wù)。2018年公司檢測樣本量約3800萬個，測試數(shù)約1.35億例。
此外，公司通過合作共建模式，為醫(yī)院提供技術(shù)與管理方面的咨詢建議和管理輸出，有效提升實驗室診斷技術(shù)水平、質(zhì)量管理水平，降低運營成本，提高運營效率。目前全國合作共建客戶數(shù)量超過400家，業(yè)務(wù)覆蓋達30多個省市自治區(qū)。
5 精選綜合實力強勁的優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的
5.1金域醫(yī)學(xué)：專注第三方服務(wù)，跑馬圈地后營收和利潤增長有望提速
推薦邏輯：（1）跑馬圈地卡位競爭階段進入尾聲，金域醫(yī)學(xué)37家省級實驗室/子公司已于2017年布局完畢，2019年進入第二批盈虧平衡時期。（2）400多個區(qū)域/共建實驗室的分級網(wǎng)絡(luò)基本完善，后續(xù)合作共建主要考慮一定規(guī)模的醫(yī)療機構(gòu)，資本開支節(jié)奏有望減緩。（3）檢驗項目超2600種、國內(nèi)領(lǐng)先，對比國內(nèi)三甲醫(yī)院約800項、優(yōu)勢突出，有望助公司高毛利特檢項目持續(xù)高增長。
5.2迪安診斷：“檢驗外包+渠道代理+合作共建”協(xié)同發(fā)展
推薦邏輯：（1）全國布局38家實驗室步入盈利提升通道，合作共建客戶數(shù)量超過400家，隨著共建項目質(zhì)量及綜合服務(wù)能力的進一步提升，與原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式互為補充，有望成為驅(qū)動業(yè)績成長的有力支撐。（2）近年重點拓展質(zhì)譜、基因檢測等高端檢測項目，增加競爭實力；同時自產(chǎn)IVD試劑產(chǎn)品、增強公司的成本優(yōu)勢。（3）戰(zhàn)略投資多地的優(yōu)質(zhì)IVD產(chǎn)品代理商快速打通當(dāng)?shù)刭Y源，并通過渠道優(yōu)勢帶動當(dāng)?shù)貦z驗服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同加速發(fā)展，進一步鞏固公司“服務(wù)+渠道+產(chǎn)品”一體化發(fā)展模式的獨特優(yōu)勢。
6 風(fēng)險提示
分級診療執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險；
檢驗項目價格持續(xù)下降拉低毛利率的風(fēng)險；
市場競爭加劇風(fēng)險；
檢驗樣本質(zhì)量控制風(fēng)險；
運營管理風(fēng)險。
來源：廣證恒生證券研究
