隱士舍一 2023年05月13日 23:01 廣西
1、 概念定義
凈利潤斷層是指發布業績公告后，因為業績超預期，股價出現跳空上漲的現象，在K線圖上會留下一個當日不回補的缺口，即斷層，它是一種經典的成長股選股模式。
凈利潤斷層是基本面、技術面、資金面的共振。一個成功的凈利潤斷層，后續將產生盈余余波，即便出現跳空大漲之后再買入，也能取得可觀的收益。它包含了量價理論、動量理論、趨勢理論，本質上是一種趨勢交易，斷層當日就是啟動點。
不管是在A股還是美股，凈利潤斷層都已經被長期實踐證明是一種成熟、高效的盈利模式，且非常適合散戶。
舉兩個例子，滬電股份不同時期的凈利潤斷層，一近一遠。2023年2月1日滬電股份發布年度業績快報，業績超預期，出現凈利潤斷層，當天放量漲停，之后兩個多月漲幅90%。
滬電股份2018年至2019年連續的凈利潤斷層是非常經典的案例。2018年7月10日公布半年度業績預告，當日跳空上漲6.92%。在2018年8月24日發布半年度報告繼續超預期，當日跳空上漲9.94%。此后，滬電股份在2018年10月 20日發布2018年三季報，在2019年6月27日發布2019年半年度業績預告，在2019 年8月29日發布半年度報告和三季度業績預告，業績公告超預期首個交易日均出現跳空上漲。從2018年8月25日至2020年2月25日滬電股份股價達到峰值，滬電股份漲幅約為382%。
凈利潤斷層為人所熟知，來自一本趨勢派經典書籍《股票魔法師》。“公司公布凈利潤后，我的注意力將會轉向尋找“盈余余波”(PED，post-earning drift)。盈余余波告訴我們在公司報告出驚喜后買入股票可能為時未晚。即使你錯過了報告公布后的第一輪上漲，重大驚喜后的余波可能還會持續一段時間。對于重大利好消息或者凈利潤驚喜，股價在馬上做出反應之后，仍會有較長的調整期。很多研究都顯示這種余波現象可以持續幾個月。”--引自《股票魔法師》。
A股有漲停機制限制，這對操作凈利潤斷層是有利的。不管業績如何超預期，一天最多只能漲10%、20%，假定股價能真實反映當前的公司盈利水平，如果市盈率不變，業績超預期100%，即便當天上漲20%，后面依然有80%的盈余余波。有些斷層要在當日收盤才能制定出合理的買入計劃，漲停機制無疑提高了后續的投資收益。如果個股處于趨勢反轉和業績反轉的關鍵點，那么就會迎來業績成長和估值回歸的戴維斯雙擊，獲得更高的收益。
在沒有漲停機制的市場，即使凈利潤斷層當日大漲超過20%，后續依然能有高收益的盈余余波。下面是美股奈飛公司的案例，奈飛2010年1月28日凈利潤斷層，放量大漲23.55%，之后一年半漲幅385%。
2、形成原因
根本原因是業績超預期的驅動，這是核心源動力，本質上是存在預期差。
預期差有很多方面，這里主要講兩個方面，一是股市反映的是對未來的預期，當正向事件超預期時，就存在正向預期差，股價就會容易上漲；二是股價在一個區間震蕩，長期維度上看，股價與業績增長正相關，假定當前的股價已經反映了正常預期范圍內的業績價值，當業績超預期時，股價并沒有能及時反映超預期這部分業績，這就存在預期差，尤其是這種超預期顯示是可持續時，股價趨向于價值回歸，就形成與業績匹配的上漲動力。
斷層的直接原因，是業績超預期后，大資金搶籌形成缺口，當日形成的這個缺口位置也是重要的支撐位置。股價運行本質上也是供求關系，需求遠大于供給時，就會出現跳空大漲的強勢形態，大資金的買入行為是股價的上漲直接原因。
后續盈余余波形成的原因，是機構等大資金無法在一兩天內完成建倉，大機構甚至需要幾個月來逐步建倉，會形成持續的買入，等走出好的趨勢后又會獲得市場更多的關注，吸引新的資金參與，進一步推高股價，下一個財報時點再超預期或者高增長持續兌現，市場情緒會將股價推向更高。在第一個超預期出現時，很多牛股后面的幾個季度會連續超預期，形成持續上漲。
3、必要條件
3.1 業績公告
必須要有業績公告，在公告發布后的首個交易日出現斷層。因為A股的業績公告公布往往是在公告日前一天收盤后公布，所以公告日應該就是斷層日，如果公告日當天不是交易日，那么下一個交易日就應該是斷層日，即股價要在公告發布后第一個交易日反映市場對這份公告的投票。提早或延時的話不能算嚴格意義上凈利潤斷層。
按凈利潤斷層收益的效率，業績預告季報年報快報，從不同季度上看，一季報年報半年報和三季報。
下圖是業績披露的日期規則，每年的5-6月、11-12月是業績真空期，其他時間是凈利潤斷層的觸發期。
3.2 業績超預期
業績必須超預期，基本面是凈利潤斷層的核心源動力。很多斷層上漲的原因并不是業績超預期，沒有基本面的推動，也就沒有了后續持續上漲的源動力。
預期是市場的預期，擁有定價權的機構等大資金的預期往往決定了市場的預期。券商在研報里都會有對公司未來業績的預測值，多個優質券商普遍的預測值會形成一個業績區間，這個區間往往代表了市場預期的公允值，當公布業績超過這個區間時，券商就會上調預測值，也就是理論上超預期了。
3.3 不回補的斷層
必須要有當日不回補的斷層，斷層是大資金搶籌的結果，是股價后續能夠持續上漲的核心動能。出現斷層后，當日不能回補缺口，跳空上漲但當日回補掉缺口的，就不是凈利潤斷層。
凈利潤斷層的觸發順序是業績公告--業績超預期--資金搶籌--斷層大漲--盈余余波。不管公司業績如何超預期，第二天都要看市場對這個業績是否認可，前面所有的作用因素，最終都要體現在這個斷層的量價關系上，才能形成強力的盈余余波。如果從基本面上判斷業績超預期，但沒有出現斷層大漲，說明業績已經在市場的預期之內，或者有其他的隱含問題。
市場風云變幻，影響的因素非常多，公告日有時候會與斷層日錯開，形成特殊的斷層，但無論何種情況，斷層都是必須的，這在后面特殊斷層里再詳述。
4、 歷史數據
凈利潤斷層是一種成熟、高效的選股策略，能明顯跑贏市場。
一種較保守凈利潤斷層組合自2009年5月至2020年4月年復合收益率可達20%，超過同期萬得全A的6.5%的收益率水平。分年份看過去十年該策略有80%年份跑贏市場，只有 20%的年份跑輸市場，而且跑贏的幅度更大。
經過精細篩選且靈活輪動的凈利潤斷層策略組合，業績表現更佳，2010年至2020年，年化收益率高達33.52%，而相對中證500指數的超額收益率也有32.37%，相對最大回撤8.66%，除去2014年跑贏幅度較小外，其他年份均能較大幅度跑贏基準。
凈利潤斷層數量多的板塊通常就是當下景氣度高的板塊，每段時期凈利潤斷層股占比高的板塊都不盡相同，凈利潤斷層股的分布，往往能選出當年的主線熱點板塊。2009年至2010年通過凈利潤斷層策略可選出采掘、建材、家電、汽車、電子；11年至12年，可選出食品飲料和銀行；2013年至2014年可選出通信、電氣設備、醫藥；2015年可選出休閑服務和房地產；2016 年可選出建材和鋼鐵；2017 年可選出家電和食品 飲料；2018年大熊市成功的凈利潤斷層較少，沒有統一風格；2019年可選出通信、電子、食品飲料；2019-2020年可選出醫藥、科技；2020-2021年可選出新能源。
5、 特殊的凈利潤斷層
受其他因素的影響，業績公告、超預期、斷層之間出現錯配，就會形成特殊的凈利潤斷層，主要有三種情況，前兩種是有斷層的，最后一種沒有斷層。
5.1 業績公告日提前出現斷層
在公告日前幾日業務相同或相關的公司發布業績預告，或發生其他重大利好事件，如果這些能夠推斷出目標公司即將發布的業績會超預期，會有資金提前進行搶籌，于是會在事件發生日發生凈利潤斷層，到了公告日不再出現凈利潤斷層。
億晶光電2023年1月10日的斷層就是典型案例。1月10日億晶光電有一個非常強勁的跳空斷層漲停，這一天整個光伏板塊波瀾不驚，很多龍頭都是下跌的。無風不起浪，正是在這一天，組件龍頭天合光能，發布了2022年業績預告，2022年扣非凈利潤32-38億，同比大增107-145%，除了銷售強勁之外，成本的下降也是重要原因。天合2021年的業績本來就經過大幅增長，業績基數已經較高，2022年再次大增，這次預告可謂是確認行業景氣的一針強心劑，行業龍頭透露出4季度就是組件的拐點。先覺資金也敏銳的嗅到了這點，同為組件公司的億晶光電在1月10日早盤快速拉漲停。之前兩個交易日1月6日和1月9日億晶光電股價走出小平臺，以均值3倍的成交量開啟上漲，說明先覺資金已經開始布局了，1月10日是一個小加速。到億晶業績預告的1月13日，高開7%，說明市場對這個業績超預期是認可的，但是短線先覺資金在這一天選擇出利好兌現短期利潤，早盤核了一把，直接打成一根大綠冰棍，回補斷層。而超預期的業績依然有效，這個時候后續中線資金開始進場，從成交量和股價走勢可以看出來，成交量明顯大于起漲前的均值且平穩，成交量大的日子漲幅都較大，股價連續平穩上漲。階段最大收益32%。我在之前的文章中詳細分析了發掘他的過程。
這種情況其實并不少見，常見于高景氣的板塊中。2021年1月22日康龍化成的凈利潤斷層也是這種情況，當日是藥明康德發布公告，業績超預期，藥明康德和康龍化成當日同時凈利潤斷層，而康龍化成的公告日是在1月25日，凈利潤斷層提前了，只是這個斷層處于長期上漲后的高位，后來失敗了。有興趣的可以去復盤一下。
挖掘這種斷層需要對產業鏈、基本面、競爭格局有較深刻的理解，小程序可以選出，一般選股公式無法選出。如果能確認是超預期，多數情況下都可以按照凈利潤斷層來對待。
5.2 業績公告日延后出現斷層
業績公告日，業績超預期，且可持續，但因為當時市場處于下跌趨勢階段、板塊處于下跌階段、重大利空事件等環境因素壓制，當日沒有出現凈利潤斷層，過幾日隨著市場好轉，再出現跳空大漲的斷層。這種情況一般出現在業績反轉階段，后續業績預期持續向好，標的一般是行業龍頭、風向標，對技術形態就要求就比較高，當市場從新向好時，它必須率先突破。
中微公司在2023年2月28日發出業績公告，業績略超預期，新增訂單超預期。當時市場和半導體板塊整體都處于下跌階段的底部，上證指數和半導體板塊當日都創了階段新低，科創50也無限接近階段新低。在市場環境不好的情況下，中微收出一根穩健的縮量小十字，幾天后3月3日，斷層大漲9.05%，率先突破底部平臺，當天也是一個口袋支點，帶領半導體板塊啟動，中微一個多月漲幅67%。
這種斷層比較少見，嚴格意義上來說不能算凈利潤斷層，因為公告日當天沒有立即受大資金的搶籌，說明業績超預期的程度相對較弱。這種類型的判斷標準比較主觀，一般選股公式無法選出，也可以把它當做口袋支點對待。這種類型一旦啟動，往往上升趨勢比較穩健。
5.3 超預期大漲但沒有斷層
業績超預期，公告日股價高開大漲，日內最低點依然高于昨日收盤價，有一個理論上的無形價差，但因為前一個交易日大跌收了一根實體大陰線或有長上影線，無法形成實際的缺口。這種情況比較多，舉一個近期的例子。
通合科技，2023年4月26日發布一季報，業績超預期，當日高開放量大漲19.98%，之后一路上漲32%，現在還第一段上升趨勢中，當日最低價依然高于前一個交易日的收盤價，但因為前一日是下跌的實體陰線且帶上影線，沒有出現實際的斷層缺口。
這種情況一般是公告日股價跳空幅度不夠大，說明資金搶籌不夠積極，技術形態上往往有一定的缺陷。在我的凈利潤斷層模式里，斷層是必須的，需要用斷層來檢驗業績，所以這種類型我一般不按凈利潤斷層來對待。這種類型經常能走出一波盈余余波，所以如果大漲確實是因為業績超預期驅動，且可持續，可以按照口袋支點或啟動點來操作。
6、 標準定義
以下是我對凈利潤斷層的一些標準定義，比較個性化，在談及凈利潤斷層時會經常涉及到，關于凈利潤斷層個股漲幅、買點、賣點、細分模式等，都建立在這些標準的基礎上。每個人都可以根據自己的喜好進行標準定義。
6.1 啟動點
我將公告日出現凈利潤斷層后，當日的收盤價作為本次凈利潤斷層操作的啟動點，即零點。之后不管是成功、失敗、漲幅的標準都在此零點基礎上進行計算。
6.2 成功的標準
出現凈利潤斷層之后，從零點上漲超過15%，即視為成功的凈利潤斷層。
6.3 失敗的標準
出現凈利潤斷層之后，
（1） 在上漲超過15%之前，回補缺口。
（2） 在上漲超過15%之前，下跌5-8%，具體是下跌多少算滿足條件要根據市場環境、股性、斷層量價關系、采用模式來確定。
滿足以上兩點中的任意一點，即視為失敗的凈利潤斷層。
7、 操作步驟
操作步驟也是比較個性化的事，但總體離不開以下四步。
7.1 選出凈利潤斷層股票
這是最簡單的一步，這一步主要根據業績報告日期、斷層來選股，例如在業績公告比較多的4月份，可以選出300多只凈利潤斷層。是否超預期則要通過后續步驟研究基本面另行判斷。多種方法能選出凈利潤斷層股，具體方法在專篇里再詳述。
7.2 技術面篩選
主要從技術形態、量價關系、相對位置、股價周期等篩選。
7.3 基本面篩選
主要研究行業和個股的基本面，研判業績是否真的超預期，業績增長是否可持續。
7.4 制定交易計劃
對這個凈利潤斷層進行定位，選用什么細分模式，什么類型的買點，如何賣出。這一步很重要，卻往往被忽視。
8、 小結
本文是凈利潤斷層系列文章的第一篇，后續計劃從選股、快速篩選、細分模式、如何判斷超預期、買點、賣點、基本面等進行方法論的專篇詳述。
如果本文受歡迎，轉發量大的話，再考慮更新后續文章。
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