剛剛，貴州茅臺(tái)又“崴了牛腳”，一日跌沒(méi)了500億。

10月15日，貴州茅臺(tái)（600519）股價(jià)一路上揚(yáng)，站上1200元，創(chuàng)下1215元的股價(jià)新高，刷新A股天際線，總市值突破1.5萬(wàn)億元。

當(dāng)晚，貴州茅臺(tái)披露三季報(bào)，公司2019年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收609.35億元，同比增長(zhǎng)16.64%；歸母凈利潤(rùn)304.55億元，同比上漲23.13%。

但，此份三季報(bào)卻在強(qiáng)烈的市場(chǎng)預(yù)期之下，被認(rèn)為“小幅不及預(yù)期”。

今日（10月16日）早盤，貴州茅臺(tái)直接低開，最大跌幅逾4%，截至收盤，仍大跌3.39 %，總市值為1.47萬(wàn)億元，較昨日蒸發(fā)近500億元。

因業(yè)績(jī)"黑天鵝" 貴州茅臺(tái)曾罕見(jiàn)跌停

值得注意的是，貴州茅臺(tái)的2019年前三季度的業(yè)績(jī)，不管是營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)的增速雙雙創(chuàng)下2015年、2016年以來(lái)的新低。

若從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年第三季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入223.36億，相較于2018年同期增長(zhǎng)13.28%；凈利潤(rùn)100.04億元，較2018年同期增長(zhǎng)17.11%。

市場(chǎng)認(rèn)為，第三季度的增速不盡如人意，尤其是在營(yíng)業(yè)收入增速超過(guò)今年二季度的情況下，凈利潤(rùn)增速卻低于第二季度。

而這一幕，似曾相識(shí)。

曾在2018年三季報(bào)披露的第二天，同樣因業(yè)績(jī)不及預(yù)期導(dǎo)致資金大面積出逃，當(dāng)天，貴州茅臺(tái)股價(jià)罕見(jiàn)出現(xiàn)一字跌停，股價(jià)創(chuàng)出一年新低，跌破600元大關(guān)，報(bào)549元/股，單日市值蒸發(fā)近900億元。

前一天，貴州茅臺(tái)發(fā)布2018年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收522.4億元，同比增長(zhǎng)23.07%；凈利潤(rùn)247.3億元，同比增長(zhǎng)23.77%。

僅看單季度情況，貴州茅臺(tái)營(yíng)收為197億元，同比增長(zhǎng)3.81%；第三季度凈利潤(rùn)為89.69億元，同比僅增長(zhǎng)了2.71%，相比二季度超40%的盈利增速差異明顯。

但有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為：“茅臺(tái)這個(gè)公司沒(méi)必要在意一個(gè)季度、一年，要放長(zhǎng)遠(yuǎn)了看。且不要期望太高，20%-30%之間的增長(zhǎng)是正常的，今年還是會(huì)有25%-30%之間的增長(zhǎng)，整體會(huì)比23%高點(diǎn)。”

過(guò)去十年，瘋狂的茅臺(tái)

若從前十年的發(fā)展來(lái)看，茅臺(tái)無(wú)疑是瘋狂的。

2009年至2018年，貴州茅臺(tái)這十年間，貴州茅臺(tái)的平均毛利率高達(dá)91.5%，凈利潤(rùn)率為47.1%，其他16家上市酒企的毛利率為61.7%，凈利潤(rùn)率為16.5%。

同時(shí)，這十年間，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為24.94%，盈利增長(zhǎng)的動(dòng)力主要是產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品提價(jià)。

從產(chǎn)能方面來(lái)看，貴州茅臺(tái)2010年的基酒產(chǎn)量為26284噸，到2019年，其產(chǎn)量為49900噸。

值得一提的是，2014年至2015年，貴州茅臺(tái)基酒的產(chǎn)能不足，一度讓市場(chǎng)擔(dān)心茅臺(tái)酒在2019年出現(xiàn)產(chǎn)能缺口，從而影響到業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

但更為重要的是，貴州茅臺(tái)在產(chǎn)品、渠道方面的優(yōu)化潛力還未體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。

2018年，貴州茅臺(tái)曾大刀闊斧進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)改革，當(dāng)年其直銷渠道實(shí)現(xiàn)43.76億元的銷售額，較2017年還下降了近30%。這也意味著，在直銷渠道未能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化的前提下，2018年依然實(shí)現(xiàn)了26%的收入增長(zhǎng)。

那么在今年的三季報(bào)中，直銷收入仍被市場(chǎng)集中關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，2019年前三季度，貴州茅臺(tái)直銷渠道收入31億元，相對(duì)于今年上半年的16億元大幅提升，但市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于直銷渠道收入低于去年的39億元。

而今年下半年，隨著5家線下平臺(tái)、2家線上平臺(tái)被納入茅臺(tái)的直營(yíng)體系，直銷銷售額的放大也將為貴州茅臺(tái)2019年全年利潤(rùn)提供保障。

另一方面，十年間，飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)從每瓶439元提高到了969元，漲幅超過(guò)一倍。但同期，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增長(zhǎng)了7倍。這也是貴州茅臺(tái)真正讓市場(chǎng)瘋狂的地方：價(jià)格一路飆升，銷量不降反升。

所以，常有人說(shuō)道：中國(guó)有兩種白酒，一種叫貴州茅臺(tái)，一種叫其他白酒。因?yàn)闆](méi)有哪一種白酒能像茅臺(tái)一樣，經(jīng)常會(huì)引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的大量囤貨與瘋狂炒作。

神秘股東或清倉(cāng)離場(chǎng) 6年爆賺超100億

貴州茅臺(tái)，歷來(lái)也是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的一只股票。

一直以來(lái)，資金對(duì)于貴州茅臺(tái)的追捧熱度十足。而有一批聰明資金早已潛伏，并賺得盆滿缽滿，然后近期也逐漸開始減倉(cāng)保住勝利果實(shí)。

從三季報(bào)的股東變化情況來(lái)看，已經(jīng)投資貴州茅臺(tái)6年的易方達(dá)資產(chǎn)香港資金在三季度或已經(jīng)清倉(cāng)減持，6年間獲利或超過(guò)110億元。

截至目前，貴州茅臺(tái)前十大流通股東中，已經(jīng)沒(méi)有易方達(dá)資產(chǎn)的身影。

而自2013年貴州茅臺(tái)的年報(bào)中出現(xiàn)這一賬戶開始，其一直持有至2019年中報(bào)。

從買入時(shí)機(jī)來(lái)看，正值茅臺(tái)塑化劑危機(jī)后的階段低點(diǎn)，用了半年時(shí)間，該賬戶建倉(cāng)約1148萬(wàn)股，隨后增倉(cāng)至1259萬(wàn)股，并已持倉(cāng)多年不動(dòng)。

2013年第四季度開始布局之際，若以貴州茅臺(tái)當(dāng)時(shí)的股價(jià)均價(jià)137.91元計(jì)算，布局資金約7.12億元。

隨后，茅臺(tái)的股價(jià)連創(chuàng)新高，單單2019年以來(lái)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)漲幅已經(jīng)達(dá)到101.24%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度，該賬戶持有貴州茅臺(tái)的市值達(dá)到了104.72億元。

不過(guò)，從2019年中報(bào)、三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，易方達(dá)資產(chǎn)正在持續(xù)減持茅臺(tái)，甚至已經(jīng)清倉(cāng)離場(chǎng)。

截至到2019年6月30日，該賬戶已砍掉近一半的倉(cāng)位。若按二季度貴州茅臺(tái)的成交均價(jià)912元計(jì)算，該賬戶將套現(xiàn)近50億元。

而截至到9月30日，易方達(dá)資產(chǎn)已經(jīng)退出茅臺(tái)的前十大股東，或已經(jīng)清倉(cāng)離場(chǎng)，套現(xiàn)金額或高達(dá)72億元，再加上多年的現(xiàn)金分紅，該賬戶凈賺不低于110億元。

顯然，這是一次非常成功的投資。

機(jī)構(gòu)竟喊出：目標(biāo)1400元/股

神秘股東離場(chǎng)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。但數(shù)十家券商分析師連夜發(fā)布分析報(bào)告，盡管坦言，2019年三季度的業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但對(duì)茅臺(tái)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均持續(xù)看好。

中信證券點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)三季報(bào)時(shí)指出：預(yù)期全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。展望未來(lái)2年，公司具備穩(wěn)健量增基礎(chǔ)和提價(jià)潛力，望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯，可看長(zhǎng)做長(zhǎng)。考慮年底估值切換，上調(diào)未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至1400元。

華創(chuàng)證券則指出，市場(chǎng)普遍對(duì)茅臺(tái)Q3發(fā)貨量增長(zhǎng)有所預(yù)期，但估算Q3實(shí)際發(fā)貨量在8400 噸左右，同比并無(wú)增長(zhǎng)。無(wú)論是茅臺(tái)酒價(jià)的理性回歸，還是業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健理性，使得市場(chǎng)尤其是看重茅臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值的長(zhǎng)線資金入駐趨勢(shì)不改，公司享受長(zhǎng)期估值溢價(jià)可期，維持目標(biāo)價(jià)1250元。

機(jī)構(gòu)也認(rèn)為未來(lái)茅臺(tái)提價(jià)概率較大。中銀國(guó)際則表示“未來(lái)一年存在提價(jià)的可能性”，當(dāng)前渠道利潤(rùn)遠(yuǎn)超歷史均值，若公司能增加供給來(lái)穩(wěn)定終端價(jià)，則出價(jià)存在上調(diào)的可能性。隨著2020年基酒供應(yīng)緊張局面得到緩解，公司有能力增加供給來(lái)穩(wěn)定終端價(jià)。因此判斷未來(lái)一年存在上調(diào)出廠價(jià)的可能性。

招商證券指出，貴州茅臺(tái)千億觸手可及，期待直營(yíng)增量。茅臺(tái)公司Q3受直營(yíng)落地較晚影響發(fā)貨量增幅有限，低基數(shù)下平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)合雙節(jié)放量下的批價(jià)跟蹤，真實(shí)需求仍未被充分滿足。展望來(lái)年，茅臺(tái)可供基酒量緊張問(wèn)題相對(duì)緩解，直營(yíng)持續(xù)放量貢獻(xiàn)噸價(jià)提升，后千億時(shí)代仍將穩(wěn)健成長(zhǎng)。