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　　有人說，“股權眾籌行業就像金礦，但金礦卻坐落在火山口”。阿里與光大證券同日宣布要進軍股權眾籌領域，讓這一領域再次熱鬧起來，也進一步印證了股權眾籌的含金量。如此一來，京東、阿里、光大證券甚至美團都有可能加入眾籌行業，但這座坐落于“火山口”的金礦并不像各家巨頭期許的那樣好開采，優質資產難尋、項目失敗率過高、融資方誠信度較低等痛點令不少平臺失敗或轉型。

優質項目難尋

　　眾籌平臺分類眾多，有商品眾籌、股權眾籌等。雖然模式不同，但是各家眾籌平臺面臨的共同問題就是項目多，但優質項目少。一位眾籌平臺CEO告訴記者，在眾籌領域投資成功率極低，可能100個項目，初期失敗的就能達到20個之多。

　　京北金融總裁羅明雄直言，股權和債權不一樣，債權開飯店、做國際貿易、做服裝批發只要現金流足夠好、有利潤，就可以投資，但是在股權眾籌領域，京北金融投資的概率是5%，看100個項目投5個；北軟天使2014年看了1000個項目投了50個，投資概率為5%。市場上其實不缺錢，缺的是好項目。人人投CEO鄭林也向記者感嘆，市場上優質項目太少。

　　據公開數據顯示，2014年底共有眾籌平臺128家，新上線84家，不少業內人士預測，2015年股權眾籌平臺能到達到200家之多。記者隨意打開了一些眾籌平臺的頁面發現，項目同質化嚴重，如做實體店鋪融資平臺投資的項目局限于餐飲等大眾娛樂類項目；而另一些做股權融資的平臺則更多關注科技項目。

　　相關分析人士認為，優質項目過少及投資者熱情度不夠，大多都是由信用隔膜下的風險所致。草根化的征信報告相比央行可以更加綜合地體現個人的誠信狀況，包括水電費繳納、社保繳納甚至網絡消費等多個方面。個人征信市場化閘門的即將開啟將有效地提升互聯網金融市場的信息披露透明度，對建立可靠的眾籌平臺和篩選出優質的眾籌項目都是極大利好。

融資方誠信度缺失

　　其實，很多股權眾籌平臺都建立了誠信評分體系，但仍然遏制不了融資方的誠信問題。在股權眾籌領域，建立信任需要花費很長的時間。“如果創業需要100萬元的啟動資金，但90萬元都需要融資，投資90萬元只購買了10%的股權，那么這一項目的估值就是900萬元，這樣的誠信度如何建立？”羅明雄直言。

　　同時，股權眾籌的投入周期非常長，在國內大約是5-7年，而且流動性差，中途退出很難實現，私募股權的退出交易在眾籌一年之內是不被允許的，而且交易僅限于和跟投人之間。值得一提的是，在眾籌的模式中，投融雙方的地位相對平等，創業者可以根據自身對資金的需求程度適當出讓股權，比例一般在5%-50%之間。眾籌模式下的創業公司通常采用較為松散的股權結構，在一定程度上避免強勢股東的不當影響。除了股權出讓主動性方面的差別外，股權眾籌的權力影響還表現在創業者對股權擁有更大議價權。由于省略了傳統IPO發行的路演、問價、確定發行區間等繁雜流程，創業者基于自身發展狀況和對市場的考量來自行決定公開募資的金額，價格僅受市場規律的約束。

　　不久前，首例股權眾籌法律糾紛在海淀法院審理，主要內容是北京諾米多餐飲管理有限責任公司和北京飛度網絡科技有限公司發生在2014年之間的合同糾紛。諾米多在人人投平臺上融資88萬元（含公司應當支付的17.6萬元），用于設立有限合伙企業開辦運營餐飲店。在募資完成后，諾米多要求辦理相關合伙協議并撥付融資款，人人投提出合伙店所租房屋存在違建、租金過高等問題。而人人投認為，諾米多提供的租金過高不符合所在地區的合理租金價格，所以不予放款。

投資者風險教育低

　　“股票人人都可以購買，為什么股權眾籌不能人人投”，一位眾籌平臺的高管這樣說道。

　　股權眾籌大大降低了公眾參與的門檻，但是并沒有改變投資風險。投資初創企業的成功率低、回報時間長，是典型的高風險、高回報投資，因此各國的股權眾籌平臺都設定了合乎法律或行業慣例的合格投資者準入門檻。當缺乏專業投資經驗的普通投資人，通過股權眾籌的方式參與到風險投資中，股權眾籌平臺就承擔著教育投資者、篩選合格投資人的責任，而不是一味地鼓勵大家一窩蜂地到火山口挖金礦。

　　據公開資料顯示，美國在法律上對年收入或者家庭凈資產有要求；英國通過個人申報信息和在線問卷調查的方式來判別合格投資者；國內的天使匯則通過身份認證、個人實名挑選的方式來吸納投資人。這些法律規定和行業慣例說明股權眾籌并不適合每個普通民眾參與，它面對的應該是具有一定風險判別能力和承受能力的專業投資人。天使匯首席文化官薄然認為，天使投資面向的不是普羅大眾，而是風險承受能力較高、具備成熟投資經驗的特定投資者：一方面，合格投資人必須資金充足，具有較強的抗風險能力；另一方面，為了更有效幫助創業者發展，合格投資人必須具備一定的教育背景、職業、商業經驗以及投資經驗。比如通過認證的投資人主要為成功的前創業者、知名大企業高管及專業從事投融資的金融圈人士，個別項目的失敗也不會對其整體投資有重大影響。

　　此外，由于監管層設定了不得承諾現金回報這一“紅線”，投資者信用危機無法得到有效彌補，對眾籌項目的資金安全性通常都會存在疑問，而有些項目的融資方也確實存在濫用資金的情況，這些直接導致了作為資金供給方的公眾對眾籌行業的認知度偏低，抑制了行業發展。

退出機制不靈活

　　在國內的股權眾籌領域，與其說退出機制不靈活，不如說市場沒有完全建立起合適的退出機制。眾籌項目往往投資回報周期都很長，但由于不存在公開的交易市場，流動性很低，大多數平臺都沒有設定一個明確的退出機制，投資者一旦投資，就很難抽身退出，往往就會被套牢。如京東股權眾籌仍然是傳統風投機構的退出機制。更重要的是，在股權眾籌行業，投資者要賺錢，才能繼續再投錢。而要賺錢就必須有項目順利退出。

　　特別是在失敗項目居多的背景下，股權眾籌投資早期項目是有風險的，許多創業項目很難走到上市。而根據中國現行法規，未上市公司股權不能在公開市場交易，眾籌股東想賣卻未必容易。目前，部分眾籌平臺設置了領投人基金，將所有股東打包進入一個有限合伙企業，由領投人對投資基金進行管理和項目追蹤。平臺上所有的投資人利益都是綁定的，以基金方式投入到創業項目，當投資者拿到一定回報之后，共同對項目選擇同進同出，避免一些不專業的投資人錯過最佳退出時機。但是在整體退出方面，由于行業剛剛興起，尚沒有一家平臺有成功退出的項目。

（文／北京商報）

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