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騰訊“證券研究院”特約 白晟 CFA，就職于久謙咨詢（Meritco Services）
近期四部委聯合發文，鼓勵上市公司展開多種途徑提高資本市場活力。其中“積極鼓勵上市公司現金分紅”和“大力支持上市公司回購股份”兩點直接關系到股票估值。
對于長期持有股票的股東，現金分紅是其從穩定發展的企業中獲得投資回報的主要形式，也是決定傳統行業公司股票價值的最直接因素。穩定的分紅，或者穩定的股息率，是養老金入市購買傳統行業股票的必要前提。在之前的撰文中，筆者曾建議在香港市場上精選低市賬率、高股息率、現金充沛（分紅或回購都需要現金）的股票標的，也是基于相同的邏輯。
投資者時常抱怨A股上市公司大肆圈錢而不分紅，香港市場由于上市門檻低更是有眾多這樣的“老千股”。但同時應當看到，具有市場地位的大型上市公司并非“鐵公雞”，而是“會下蛋的母雞”。
中國上市公司的現金分紅呈現增長趨勢，并且符合公司的盈利增長。下圖是香港恒生國企指數近10年的每股盈利（紅線）和每股股息（黃線）。
9月2日數據
上證綜指
SHCOMP
恒生國企
HSCEI
標準普爾500
SPX
道瓊斯
INDU
市賬率
P/B Ratio
1.81
0.91
2.58
2.78
股息率
Dividend Yield
2.07%
4.42%
2.25%
2.65%
股息支付率
Dividend Payout Ratio
33.62%
31.25%
48.46%
40.78%
資產回報率
Return on Asset
1.65%
1.55%
2.83%
3.44%
備注：美國標準普爾和道瓊斯指數近10年的股息率峰值均出現在金融危機超跌時，分別達到3.8%和4.5%
近期海外市場的持續下跌，已經使得恒生國企指數處于超跌狀態，市賬率為歷史低點，股息率為歷史高點。以賬面價值看，目前的估值水平意味著這些領先企業作為一個整體將出現虧損，這種情形不太可能出現，更可能的情形也是企業整體利潤縮水，而不是扭盈為虧。
以現金分紅看，若股息水平維持現狀，即使考慮~10%的納稅影響，恒生國企指數的股息回報率仍然接近4%，從長期持有的角度來看，投資機會已經顯現。同時，中國上市公司的股息支付率仍有上升空間。中國上市公司的資產回報低，應該加大分紅力度。中國香港的無風險利率低于大陸，對于相同程度的股息提升，港股的估值應增加更多。
股票分紅預期將決定長線機構（如養老金或企業年金）的投資決策；而股票回購，以及母公司或公司高管的直接增持，則可以給中短期投資者一個明確的信號。
高管增持股票需要用額外的現金購買，股票回購是上市公司使用自身多余的現金。前者更多發生于快速發展的中型上市公司，給出的信號簡單明確。后者更多發生于穩定發展的傳統企業，需要配合公司基本運營情況判斷信號的有效性。
自第一波下跌開始，海外市場已經有不少上市公司高管增持記錄，并且持續下跌導致目前公司股價低于高管增持價格。進一步限定增持金額、增持人（首席執行官或創始人，而非普通高管）和股價安全邊際等條件，仍然能找到不少投資機會。
股票回購，尤其是國企的股票回購，需要區分是基于行政壓力還是基于股東利益。股票回購是加杠桿的行為，會增加公司盈利波動，因此需要分析公司基本面，盡可能判斷股價低估程度和股票回購的影響。
例如港股市場上最新進宣布股票回購計劃的國企哈爾濱電氣。其市值低于現金及現金等價物與債務的差額，企業價值為負，市賬率0.35。8月28日股東大會投票通過回購提案，授權公司回購不超過已發行H股10%的H股股票（相當于全部股票的4.9%）。按目前價格將耗費約2.2億元人民幣現金，占現金及現金等價物的1.5%，是賬上的多余現金，對公司經營完全沒有影響。由于市賬率很低，假設按目前價格回購股票，剩余股票的每股凈資產可以提高10.6%，對股東利益有提高。
全球主要市場不佳，港股和美股的股票暴露于各類風險之下，情緒面和資金面何時企穩難以判斷。不過分陷于市場情緒的感染，保持客觀的邏輯推演，輔以耐心。推演下的投資機會無法帶來最多的收益，但可以帶來更高的確定性。
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