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目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，股權(quán)眾籌作為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、緩解中小企業(yè)融資難的新方式和快速對(duì)接社會(huì)投融資需求、盤活社會(huì)存量資源的新渠道，日益受到各方的高度關(guān)注，并得到來(lái)自國(guó)家層面的鼓勵(lì)和推動(dòng)。 

一、股權(quán)眾籌的概念

眾籌（Crowdfunding），即大眾籌資，是指發(fā)起人向投資者募集項(xiàng)目資金的模式。一個(gè)眾籌項(xiàng)目主要包括三個(gè)環(huán)節(jié)：籌資人、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方和投資者。其中籌資人即項(xiàng)目發(fā)起人，籌資人在眾籌平臺(tái)上創(chuàng)建項(xiàng)目介紹自己的產(chǎn)品、創(chuàng)意或需求，設(shè)定籌資期限、籌資模式、籌資金額和預(yù)期回報(bào)率等；平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方一般指眾籌網(wǎng)站，負(fù)責(zé)審核、展示籌資人創(chuàng)建的項(xiàng)目，提供服務(wù)支持；投資者則通過(guò)瀏覽平臺(tái)上的各種項(xiàng)目，選擇適合的投資目標(biāo)進(jìn)行投資。

從項(xiàng)目回報(bào)的模式來(lái)看，眾籌可以分為回報(bào)型眾籌、股權(quán)型眾籌、債務(wù)型眾籌、募捐型眾籌。其中，回報(bào)型眾籌主要是以商品預(yù)售業(yè)務(wù)為主；債務(wù)型眾籌主要是P2P等小額借貸平臺(tái)；募捐型眾籌主要是非營(yíng)利性平臺(tái)。

股權(quán)眾籌是眾籌的重要表現(xiàn)形式之一，是指融資方以出讓一定比例股份的形式，面向多數(shù)投資者進(jìn)行融資，而投資者通過(guò)出資入股公司，最終以股份變現(xiàn)或者分紅的方式獲得未來(lái)收益的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)模式。按是否包含跟投機(jī)制分為領(lǐng)投式股權(quán)眾籌和非領(lǐng)投式（個(gè)人直接投資、合投等方式）股權(quán)眾籌，目前領(lǐng)投式股權(quán)眾籌是股權(quán)眾籌的主要模式。股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利來(lái)源主要有交易手續(xù)費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)和流量導(dǎo)入與營(yíng)銷費(fèi)用。其中交易手續(xù)費(fèi)一般按照籌資金額的特定比例來(lái)收取，一般是成功融資總額的5%左右；增值服務(wù)主要指合同、文書、法律、財(cái)務(wù)等方面的指導(dǎo)工作，創(chuàng)業(yè)者可以把融資的所有事項(xiàng)都外包給眾籌平臺(tái)處理，而眾籌平臺(tái)會(huì)因此收取相應(yīng)的費(fèi)用；流量導(dǎo)入與營(yíng)銷包括合作營(yíng)銷、廣告分成等，目前這部分收入比較少。 

二、股權(quán)眾籌對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意義

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的背景下，面臨數(shù)量不斷擴(kuò)大的中小型企業(yè)，我們要完成服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和控制整體經(jīng)濟(jì)杠桿率水平、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，就必須為眾多企業(yè)提供股權(quán)融資的機(jī)會(huì)。股權(quán)眾籌作為具有金融創(chuàng)新功能的新型金融業(yè)態(tài)，在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的環(huán)境下對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有十分重要的意義。

首先，股權(quán)眾籌能有效解決高科技中小型企業(yè)的融資問(wèn)題。對(duì)于中小微企業(yè)和新興領(lǐng)域的高科技創(chuàng)新企業(yè)而言，間接融資遠(yuǎn)不能滿足其融資需求。以互聯(lián)網(wǎng)為依托的股權(quán)眾籌模式，其嶄新的融資渠道和融資業(yè)務(wù)模式，可以讓資金供給方與資金需求方直接對(duì)接，一方面為資金供求雙方提供了便捷的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，提高了交易匹配效率，另一方面增強(qiáng)了交易的透明度，降低了信息不對(duì)稱的損耗成本，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)不足。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從融資端來(lái)看，目前我國(guó)小型微型企業(yè)數(shù)量超過(guò)5500萬(wàn)戶，但獲得的金融機(jī)構(gòu)貸款僅13萬(wàn)億元，仍有近50%的中小微企業(yè)無(wú)法獲得及時(shí)融資。從投資端來(lái)看，目前我國(guó)個(gè)人持有可投資資產(chǎn)總體規(guī)模超過(guò)90萬(wàn)億元，為股權(quán)眾籌資金供給提供了良好條件。

其次，股權(quán)眾籌有利于多層次資本市場(chǎng)體系的建立。目前，企業(yè)主要的直接融資方式還是通過(guò)主板及中小板市場(chǎng)，三板及場(chǎng)外市場(chǎng)相對(duì)較弱。隨著多層次資本市場(chǎng)體系的完善，新三板及區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)正在飛速發(fā)展。股權(quán)眾籌的發(fā)展可以帶動(dòng)資本市場(chǎng)向基層、小微企業(yè)延伸，成為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)和新三板的有力補(bǔ)充。目前，新三板掛牌家數(shù)已超過(guò)2000家，股份總量超過(guò)1000億股。隨著新三板掛牌公司爆發(fā)性的增長(zhǎng)，項(xiàng)目承攬壓力也逐漸增大。股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展壯大，可以讓中小微企業(yè)盡早、盡快進(jìn)入多層次的資本市場(chǎng)體系，培育成熟后再進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、新三板，甚至是創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板市場(chǎng)。 

三、深圳股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

繼2011年全球首家股權(quán)眾籌平臺(tái)Crowdcube在英國(guó)誕生后，股權(quán)眾籌在歐美國(guó)家實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2011年中國(guó)首家股權(quán)眾籌網(wǎng)站天使匯上線，隨后大家投、原始會(huì)股權(quán)眾籌平臺(tái)紛紛成立。根據(jù)私募通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從籌資規(guī)模來(lái)看，2014年上半年，國(guó)內(nèi)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集總金額18791.07萬(wàn)元人民幣。其中，股權(quán)眾籌完成募集15563萬(wàn)元，占比達(dá)到82.82%，股權(quán)眾籌已逐步獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

深圳股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展一直走在全國(guó)前列，涌現(xiàn)了一批行業(yè)領(lǐng)先的代表性企業(yè)，其中大家投和眾投邦公司尤為突出。

（一）大家投公司

大家投公司創(chuàng)立于2012年9月，同年12月網(wǎng)站上線。大家投股權(quán)眾籌平臺(tái)是天使投資與創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目私募股權(quán)投融資對(duì)接平臺(tái)，其項(xiàng)目主打小額快速融資，投資門檻相比其他平臺(tái)更低，流程和服務(wù)也盡可能產(chǎn)品化。大家投自成立以來(lái)，就引領(lǐng)著股權(quán)眾籌行業(yè)的多項(xiàng)創(chuàng)新，其開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)首個(gè)第三方資金銀行托管賬戶“投付寶”，其倡導(dǎo)的“領(lǐng)投人+跟投人”機(jī)制目前已成為行業(yè)的主流模式。目前，該股權(quán)眾籌平臺(tái)已幫助44個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功融資4500萬(wàn)元。

2014年7月，大家投推出V2.0股權(quán)眾籌新規(guī)，創(chuàng)新性地在眾籌平臺(tái)上引入荷蘭式競(jìng)價(jià)法，其核心是：各投資人認(rèn)籌相應(yīng)金額，并單獨(dú)向項(xiàng)目方提出估值報(bào)價(jià)，而其他人無(wú)法看到，創(chuàng)業(yè)者有權(quán)拒絕或接受。項(xiàng)目認(rèn)籌滿標(biāo)后，項(xiàng)目融資方歷次同意的最低估值為系統(tǒng)的最終估值。該競(jìng)價(jià)法則的引入改變了以前項(xiàng)目估值由創(chuàng)業(yè)者和投資經(jīng)理在認(rèn)籌前商定，而投資人沒(méi)有議價(jià)權(quán)利的狀況，使眾籌投資人在項(xiàng)目的估值定價(jià)中擁有更多的話語(yǔ)權(quán)，有效保護(hù)了投資者的利益。

（二）眾邦投公司

眾投邦股權(quán)眾籌平臺(tái)于2014年1月正式上線，是專注于新三板VC項(xiàng)目的股權(quán)眾籌平臺(tái)，主要選擇處于成長(zhǎng)期的項(xiàng)目進(jìn)行眾籌。通過(guò)一年多的積淀，該平臺(tái)圍繞新三板的股權(quán)眾籌，建立了一個(gè)完善的從線上互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品到線下賽事活動(dòng)，包括盡調(diào)底稿、WEB端、移動(dòng)端、簽約主投、明星投資經(jīng)理、區(qū)域運(yùn)營(yíng)、母基金等一系列的股權(quán)眾籌生態(tài)圈。據(jù)介紹，眾投邦2014年完成的單筆項(xiàng)目融資額均在1000萬(wàn)以上，成功的案例包括哈淘微分銷平臺(tái)、掌付通、華人天地等。

融資模式方面，該公司主要通過(guò)主投（GP）+跟投（LP）的模式幫助企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資。項(xiàng)目確定后，公司會(huì)選擇頗具實(shí)力的專業(yè)機(jī)構(gòu)作為主投方，主投方對(duì)單個(gè)項(xiàng)目主投最低額度為項(xiàng)目融資額度的10%，最高額度為項(xiàng)目融資額度的50%，專業(yè)機(jī)構(gòu)包括創(chuàng)東方、廣東省文化投資基金、東莞控股等；個(gè)人投資者作為項(xiàng)目的跟投方，一般選擇與眾籌項(xiàng)目所處行業(yè)相關(guān)的私人企業(yè)主。在這種模式中，專業(yè)機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的談判能力、把控能力、項(xiàng)目挖掘能力及專業(yè)背景，而個(gè)人投資者沒(méi)有能力對(duì)項(xiàng)目調(diào)研、談判，而且企業(yè)也不會(huì)與個(gè)人對(duì)接，通過(guò)這種主投(GP)+跟投(LP)的模式，既可以解決項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也解決了資金來(lái)源問(wèn)題。 

四、深圳股權(quán)眾籌行業(yè)存在的問(wèn)題

（一）深圳股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展迅速但規(guī)模尚小

深圳股權(quán)眾籌企業(yè)雖然在行業(yè)發(fā)展初期搶得了先機(jī)，發(fā)展迅速，但從目前的情況看規(guī)模尚小。

首先，從股權(quán)眾籌的平臺(tái)籌資規(guī)?？?，深圳股權(quán)眾籌行業(yè)與國(guó)內(nèi)先進(jìn)地區(qū)存在較大差距。根據(jù)私募通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年上半年籌資規(guī)模排名全國(guó)前三的平臺(tái)是原始會(huì)、天使匯和大家投。深圳代表性企業(yè)大家投的籌資總額僅占三家平臺(tái)總籌資額的7.22%，遠(yuǎn)落后于原始會(huì)和天使匯。

其次，從眾籌平臺(tái)企業(yè)的規(guī)?？?，深圳股權(quán)眾籌企業(yè)與國(guó)外先進(jìn)企業(yè)仍有較大差距。仍以深圳代表性企業(yè)大家投為例。資料顯示，2013年3月，大家投以500萬(wàn)元估值對(duì)外募資100萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)20%股權(quán)；2014年初，大家投完成第二輪眾籌，以3000萬(wàn)元估值對(duì)外募資300萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)10%股權(quán)。而從國(guó)外股權(quán)眾籌平臺(tái)的融資情況看，其融資規(guī)模一般在千萬(wàn)美元左右。

表2：國(guó)外股權(quán)眾籌平臺(tái)近期融資一覽

（二）相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)眾籌企業(yè)的服務(wù)水平有待進(jìn)一步提高

目前，股權(quán)眾籌行業(yè)在國(guó)內(nèi)仍處于起步階段，市場(chǎng)空間巨大。深圳股權(quán)眾籌企業(yè)在政策監(jiān)管、項(xiàng)目投后運(yùn)營(yíng)及服務(wù)、項(xiàng)目退出等環(huán)節(jié)存在諸多問(wèn)題亟待解決。2014年底，國(guó)內(nèi)首個(gè)股權(quán)眾籌聯(lián)盟正式在深圳成立。深圳大家投、眾投邦、愛合投、貸幫、運(yùn)籌等5家股權(quán)眾籌平臺(tái)攜手外地的人人投、銀杏果等股權(quán)眾籌平臺(tái)共同發(fā)布了《眾籌行業(yè)公報(bào)》，制定了《聯(lián)盟章程》，致力于行業(yè)的自律規(guī)范，促進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。深圳相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，幫助行業(yè)自律創(chuàng)新，協(xié)助眾籌企業(yè)客戶克服前期發(fā)展不規(guī)范、企業(yè)盈利能力較弱等困難，推進(jìn)股權(quán)眾籌相關(guān)法律法規(guī)的制定和修改，加強(qiáng)協(xié)調(diào)行業(yè)聯(lián)盟成員各單位間的交流與合作，進(jìn)一步提高對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)的服務(wù)水平。 

五、政策建議

（一）推進(jìn)國(guó)家層面的股權(quán)眾籌先行先試試點(diǎn)工作落地深圳

深圳作為全國(guó)首個(gè)創(chuàng)建國(guó)家創(chuàng)新型城市試點(diǎn)，擁有眾多的科技型創(chuàng)新企業(yè)，中小微科創(chuàng)企業(yè)已成為深圳“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的根基。2014年深圳戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1.88萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)增加值5645.33億元，增長(zhǎng)14.1%，約占全市GDP的35.3%。

股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展與壯大，能有效解決深圳科技型中小微企業(yè)的融資問(wèn)題，應(yīng)成為深圳市實(shí)施科技與金融結(jié)合戰(zhàn)略的重點(diǎn)。深圳市各級(jí)政府應(yīng)積極推進(jìn)國(guó)家層面的股權(quán)眾籌先行先試試點(diǎn)工作落地深圳，在制度創(chuàng)新、市場(chǎng)規(guī)范、平臺(tái)建設(shè)等方面積極探索，努力促使全國(guó)性的股權(quán)眾籌交易市場(chǎng)落戶深圳，完善多層次的資本市場(chǎng)，為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出新的嘗試。

（二）加強(qiáng)信用體系建設(shè)，為股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)

股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，需要以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)建立信用支撐體系。互聯(lián)網(wǎng)金融的核心就在于通過(guò)大數(shù)據(jù)分析來(lái)籌建信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。如果通過(guò)整合數(shù)據(jù)，比如物流、信息流數(shù)據(jù)，來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)建立行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，股權(quán)眾籌平臺(tái)就可以提高項(xiàng)目的盡職調(diào)查能力和投后管理能力，保證項(xiàng)目的融資效率，有效防范項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。深圳應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)科技企業(yè)信用示范區(qū)建設(shè)，充分利用金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)等平臺(tái)，導(dǎo)入大數(shù)據(jù)分析手段，加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的信用信息采集，建立和完善中小科創(chuàng)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)和評(píng)級(jí)結(jié)果推介制度，為股權(quán)眾籌平臺(tái)的發(fā)展提供強(qiáng)大支持。

（三）適時(shí)引入政府引導(dǎo)資金，促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展壯大

目前深圳的股權(quán)眾籌行業(yè)還處于起步階段。為保證股權(quán)眾籌項(xiàng)目的募集成功率，除了應(yīng)在機(jī)制設(shè)定里充分利用信用體系的力量，保證眾籌項(xiàng)目的質(zhì)量外，深圳可探索在股權(quán)眾籌領(lǐng)域適時(shí)引入政府引導(dǎo)基金，充分發(fā)揮引導(dǎo)基金“四兩撥千斤”的杠桿作用，吸引有實(shí)力的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等社會(huì)、民間資本參與，凝聚和帶動(dòng)社會(huì)資源支持股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展。