這套成長股投資理論，來源于我投資實踐以及對人心理的深入分析，這套理論經過實踐的長時間檢驗，在這套理論中我希望講清楚一個問題，成長股是如何隨著盈利的增長完成從估值溢價—估值折價—估值合理的演變的，成長股的價格和價值是如何動態變化的，只有理解了以上的問題，才能給成長股進行估值，否則關于估值的一切都是扯淡，下面這些是我培訓課的內容。
通過這套理論我希望告訴你：
1：假設一支股票當年合理價值是30倍PE，而目前股價相當于當年業績70倍PE，股價有可能仍然被低估。
2：價格偏離價值是市場的常態，在一年的大多數時間股票價格都會高于當年合理價值或者低于當年合理價值。
3：成長股會提前反應盈利增長的預期。
4：估值溢價不代表價值高估，估值折價不代表價值低估。
注：當理解了上面的知識，就可以繼續學習如何判斷成長股的高估和低估了，下面是我通過這些年投資建立的判斷成長股高估或者低估的數量化估值模型，已經在投資實踐中經過長時間檢驗。
5種估值標準：絕對高估，適度高估，估值合理，絕對低估，適度低估，這部分內容不能在這里展開講，只有培訓學員才能學習。
成長股估值溢價階段：
首先必須搞清楚什么是企業的合理估值和估值溢價，企業的合理估值是指企業的內在價值，這個價值就是大家所理解的價值，而估值溢價是什么？估值溢價專門是對成長股而言的，因為成長股會提前反映企業盈利增長的預期，所以會在自身合理價值的基礎上出現溢價效應。
注1：通常絕對估值模型確定的是企業的合理價值（比如：DCF模型、NAV模型，PE絕對估值模型），而相對估值模型既有可能確定的是企業的合理估值也有可能是企業的估值溢價(如PE相對估值模型），這是對成長股而言的。如果是對價值股票而言，相對估值模型就沒有估值溢價問題了。
注2：我這里所指的估值溢價是指成長股相對于自身合理價值的溢價，而不是相對于行業或者整個投資市場的溢價。
我舉個例子：一只股票09年的合理價值（PE）應該是30倍，而這只股票在當年（09年）10月份預估當年的PE（股價/09年預期每股收益）竟然達到了70倍（中恒集團的例子），難道說明那時候中恒集團高估了嗎？當然沒有，那是什么原因造成這種情況的？簡單來說就是中恒股價在當時已經開始反映10年的盈利增長預期了，我說過成長股會提前反映預期，假設市場預期中恒10年業績增長150%，那中恒集團09年70倍的PE就相當于10年28倍的PE，而當時整個醫藥板塊10年的PE已經超過30倍了，所以從這個角度來看中恒集團的估值是合理的，這個70倍相對于合理估值30倍PE的溢價，就是股價提前反映了該股票未來盈利增長的預期造成的。這是關于估值最重要的問題，我今天在這里提出來，就是要讓各位理解，給企業估值是動態的，是需要變化的，千萬要區分清楚合理估值和估值溢價問題，不能認為企業PE高于當年的合理價值就認為高估了，估值要動態的看，要結合企業的成長性來看。
注：通常情況下一只股票在三季報前后就開始反映下一年業績增長的預期了，因此那時就應該用下一年業績進行估值了，比如10年10月份就要開始用11年的業績給企業估值，假設該企業11年30倍PE是合理的，如果該股票股價目前PE是11年20倍PE，就說明存在一定程度的低估，此時投資就是一個好機會，但是如果當時還是用10年PE估值，可能當時股價已經超過該股票的合理價值了，這是一定要注意的地方。還有就是一只股票何時開始提前反映業績，不同的情況和不同的股票也不同，牛市中會提前投資業績，成長性高確定性強的股票也會更早的反映下一年業績增長的預期。關于估值溢價反應時間的問題以后我還會詳細講解。
估值溢價形成的背后心理因素（重中之重）
估值溢價為什么會形成？支撐估值溢價形成的背后心理因素是什么？現在來思考一個情景：投資者投資股票的目的是為了獲取收益，假設一個投資者在09年8月份看好一只股票，投資者預計該股票09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，該股09年合理市盈率應該是30倍，則該股票09年的合理價值是30元（1*30），而該股票現在的價格（09年8月份）正好是30元，相當于已經達到了09年30倍的PE，09年估值已經合理了，然而該投資者還會毫不猶豫的買入股票，這是為什么呢？因為如果他預計10年該股票達到每股收益1.5元的確定性非常強，也就是10年同比09年業績可以增長50%，同時該公司未來成長性經營環境又不會出現大的變化，因此給予公司10年30倍PE也是合理的，則通過計算可以得到該公司10年合理價值是45元（1.5*30），這個投資者明白股價會隨著未來業績逐步釋放而上漲，價格遲早會反映價值，也就是現在以30元的價格買入，在1年后可以獲得50%的收益(45元賣出），所以即使目前個股的價值合理了，這個投資者依然會買入股票，因為他預期1年后可以獲得50%的收益，當這樣的投資者形成一股合力時，成長股的估值溢價就產生了，這就是估值溢價產生的背后心理因素。
注1：思考一個現實存在的例子，如果某人告訴你存在一個無風險的理財產品一年可以獲得50%的投資收益你會不會買，我相信只要是頭腦正常的人就會買入，原因很簡單，因為這個收益遠遠大于一年期存款利率。
同時他告訴你這個理財產品存在一定的風險，投資者需要一定的風險補償，即使存在風險補償投資者的收益也會遠遠大于銀行存款利率，那么這時投資者依然會毫不猶豫的買入股票。所以即使今年股票的估值已經合理，但是如果動態的來看待，投資者還會買入股票，因為一年的時間內它同樣可以獲得遠遠超過存款利率的超額收益。
注2：成長股估值溢價形成的背后心理因素，我估計沒有幾個人會去思考是如何形成的，投資者不但要知道一種投資理論，而且要知道這種理論形成的原因，這需要大智慧。
我通常講的給予企業30倍PE是指合理估值，而不是指估值溢價。比如我根據估值模型確定了一支股票09年合理價值應該是30倍PE，同時預期該股09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，此時我就可以給股票估值了，這只股票當年（09年）合理價值30元，而估值溢價是多少？請看下面的估值溢價率公式：
估值溢價公式
估值溢價率=預期業績增長率（預期收益率）-折現率（投資者必要報酬率）
我來舉個例子：假設投資標的A，預期該投資標的09年合理PE為30倍，預期該股票10年業績將增長50%，而該股票合理的折現率是10%，則該股票合理的估值溢價率是40%（50%-10%），也就是說該股票在09年可以達到42倍PE。
注1：這里所指的預期業績增長率是下一年的業績增長率，而不是當年預期業績增長率。
注2：關于折現率：折現率=投資者必要報酬率=投資者所要求的最低收益率，用最簡單的說法就是，低于折現率投資者就會放棄投資。決定折現率一個因素是機會成本，另一個因素是風險，投資都存在風險，折現率一般以10%為基礎上下波動，成長確定性高的股票折現率要求低，成長確定性差風險高的股票折現率要求高，這里必須要清楚，折現率不能精確確定，做投資需要的是模糊的正確，而不是精確地錯誤，所以折現率5%、10%還是15%問題都不大。
注3：這里再提醒一下，只有成長股才可能出現估值溢價和估值折價，關于估值折價是如何形成的我會在下面講到。
我上面講的所有知識是價值投資重中之重，各位一定要深刻理解，才能真正把握企業的動態估值。我一直都在重復一句話，給企業的精確估值并不是最重要的，但是如何理解股價和價值的關系才是最重要的，其實這句話的深刻含義就是說如何理解企業的合理估值和估值溢價才是最重要的。
估值折價階段：
上面已經講了成長股的估值溢價，下面我請大家在來思考另一個問題。何時這個投資者不會再買進股票，當這個投資者以09年30倍PE買入股票時，他預期一年的投資收益率是50%，然而隨著股價的上漲，如果該股票目前的股價超過41元時，這個投資者就不會買入股票了，為什么呢？原因也很好解釋，如果這個投資者所要求的必要報酬率（投資者所要求的最低收益率）是10%，這個投資者把國債收益率5%作為無風險收益率，再考慮該股票存在的風險，另外要求獲得5%的風險補償，因此確定了10%的折現率（投資者必要報酬率，就是投資者所要求的最低收益率，就是折現率，該數值不需要精確確定，10%，15%，20%都無所謂，不會對投資結果產生重大影響），當股價超過41元時，他一年可以獲得的報酬率將小于10%（10年合理價值45元），此時就會出現預期收益率<折現率（投資者必要報酬率，也就是小于投資者所要求的最低收益率），此時他就不會再買入股票了，此時成長股將進入估值折價階段，這個估值折價指的是，股價進入10年以后，由于業績存在一定的增長不確定性，股價小于10年合理價值階段。
注1：在進行投資時，投資者只有在投資收益率超過投資者必要報酬率（折現率=投資者最低收益率）時才會考慮進行投資，各位可以仔細回想一下，在現實的投資中，大家都是如此進行投資的。
注2：機會成本通常以銀行存款或國債收益率為基礎。
注3：我為何如此重點講解成長股的估值溢價和折價問題，因為如果這個問題無法搞清楚，就根本不能判斷一直成長型股票到底是高估和低估了，因此各位必須深刻理解估值溢價和折價的問題，這是對成長股進行投資的基礎，在以后的課程中我會在估值溢價和折價的基礎上講到如何判斷成長股是高估還是低估了。
當投資者預期收益率小于折現率時，此時投資者就不會再買入股票了，此時成長股進入估值折價階段。隨著時間的推移，機會成本越來越小，而隨著公司業績的逐步釋放，業績符合預期或超預期，不確定性減少，風險溢價縮小，此時投資者預期收益率又開始大于折現率，投資者又會開始買入股票推動股票價格上漲。
估值合理階段（價格等于價值階段）：
隨著該股票業績的逐步釋放，該股票的估值將由折價變為合理，還是上面那個例子，10年2月份，股價在41元附近震蕩，原因是市場投資者開始擔心企業業績增長能否實現，股價猶豫不前，這個階段就是不確定性導致的股價對10年動態估值（合理價值）的折價階段，當一季報公布后，業績符合投資者預期，此時股價就會繼續上漲（因為業績符合預期，不確定性減少，風險溢價率降低），當漲到43元后可能又會盤整，直到三季報前后股價反映合理估值，原因是此時該股票當年業績已經明朗化（風險溢價率消失）。
注1：成長股估值會經歷由估值溢價-估值折價-估值合理的不斷循環，這是一個自我演變的過程，這里最需要明確的是，估值溢價不代表股價高估，估值折價不代表股價低估，這只是成長股在發展過程中估值的自我演進過程，明白了成長股的估值溢價，估值折價的演變過程才能進一步判斷成長股的高估和低估，這是以后課程要講到的內容。
注：當理解了上面的知識，就可以繼續學習如何判斷成長股的高估和低估了，下面是我通過這些年投資建立的判斷成長股高估或者低估的數量化估值模型，已經在投資實踐中經過長時間檢驗。
5種估值標準：絕對高估，適度高估，估值合理，絕對低估，適度低估，這部分內容不能在這里展開講.
