（一）此系列目的
我一直認(rèn)為，閱讀一篇優(yōu)秀的文章或書(shū)籍，仿佛在和一位智者對(duì)話。很多時(shí)候站在巨人的肩膀上看問(wèn)題，事物的本質(zhì)更容易理解。而對(duì)于大部分普通人，在缺乏專業(yè)的專業(yè)知識(shí)，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷的背景下，從研報(bào)中汲取平常很難接觸到的知識(shí)是相對(duì)來(lái)說(shuō)沉沒(méi)成本最低的一條路。知識(shí)是人類進(jìn)步的階梯，努力提高自己的認(rèn)知，將知識(shí)武裝到牙齒，上戰(zhàn)場(chǎng)的時(shí)候才能臨危不懼。
同時(shí)，本系列不是為了講解每一個(gè)細(xì)節(jié)，而是將每一個(gè)內(nèi)容的創(chuàng)新點(diǎn)都提煉出來(lái)，學(xué)習(xí)思想，實(shí)現(xiàn)普通人的“文藝復(fù)興”。
（二）你需要了解的一些基礎(chǔ)知識(shí)
1.研究報(bào)告是個(gè)什么東西
一般而言，證券分析師發(fā)布的證券研究報(bào)告，都是由各個(gè)券商旗下的研究所管理，研究所里有大量高學(xué)歷的金融專業(yè)人士任職，有宏觀分析團(tuán)隊(duì)，策略研究團(tuán)隊(duì)，固定收益（債券）研究團(tuán)隊(duì)，金融工程研究團(tuán)隊(duì)，還有各大行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)等等。由這些團(tuán)隊(duì)里面的人領(lǐng)頭發(fā)布自己所研究領(lǐng)域的研究報(bào)告，這些研究報(bào)告專門(mén)為各大公募，私募，社保等基金管理公司服務(wù)，通常用路演的方式來(lái)介紹他們的成果，所以研究所一般都稱為賣(mài)方機(jī)構(gòu)，而剛剛說(shuō)的那一堆基金管理公司你可以認(rèn)為是買(mǎi)方機(jī)構(gòu)。
2.研究報(bào)告有哪幾種類別
不同的團(tuán)隊(duì)對(duì)應(yīng)不同的研究報(bào)告，我們一般所接觸到的有關(guān)個(gè)股的研報(bào)，都是由個(gè)股所對(duì)應(yīng)的某個(gè)行業(yè)團(tuán)隊(duì)內(nèi)研究發(fā)布。細(xì)化下來(lái)，個(gè)股有個(gè)股的證券研究報(bào)告，分析和預(yù)測(cè)盈利情況，行業(yè)有各個(gè)細(xì)分行業(yè)的研究報(bào)告，研究未來(lái)行業(yè)的發(fā)展走勢(shì)，宏觀有貨幣，政策，國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的有關(guān)分析報(bào)告等等。
今天所提煉的研報(bào)是天風(fēng)證券一篇金工團(tuán)隊(duì)的文章，我個(gè)人一直非常喜歡金融工程的研報(bào)，這是一個(gè)既能融合金融理論，又能融合客觀的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)統(tǒng)計(jì)的一類研報(bào)。
這類研究報(bào)告流程，一般是對(duì)某種特殊的個(gè)別的情況進(jìn)行認(rèn)識(shí)，從中提取出其盈利的特殊的本質(zhì)，再?gòu)钠涮厥獾谋举|(zhì)出發(fā)，添磚加瓦，建立量化模型，對(duì)歷史上符合此類特殊條件的情景，進(jìn)行科學(xué)化的回測(cè)，更進(jìn)一步地進(jìn)行概括工作，認(rèn)知到更大范圍內(nèi)的共同的本質(zhì)。（當(dāng)人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)了這種共同的本質(zhì)以后，就以這種共同的認(rèn)知為指導(dǎo)，繼續(xù)地向著尚未研究過(guò)的或者尚未深入地研究過(guò)的各種具體的事物進(jìn)行研究，找出其特殊的本質(zhì)，這樣才可以補(bǔ)充、豐富和發(fā)展這種共同的本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，而使這種共同的本質(zhì)的認(rèn)識(shí)不致變成枯槁的和僵死的東西。這是兩個(gè)認(rèn)識(shí)的過(guò)程：一個(gè)是由特殊到一般，一個(gè)是由一般到特殊。）
3.量化模型是個(gè)什么東西
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，由四個(gè)部分構(gòu)成，擇時(shí)，選股，買(mǎi)入，賣(mài)出（可能還有倉(cāng)位）。最簡(jiǎn)單的量化模型，5日均線大于10日均線，10日均線大于20日均線，20日均線大于60日均線時(shí)買(mǎi)入，5日均線下穿10日均線時(shí)賣(mài)出。這就是一個(gè)最簡(jiǎn)單的量化模型。
4.策略回測(cè)的核心數(shù)據(jù)有哪些
第一個(gè)核心數(shù)據(jù)，你需要關(guān)注勝率，也就是上圖的成功率，意義是客觀上你策略的每一筆交易的平均勝率在50.68%。勝率越高的交易，基本就代表勝率型交易，意味著你對(duì)于策略的癡迷程度在每一筆我能不能賺錢(qián)。
第二個(gè)核心數(shù)據(jù)，你需要關(guān)注賠率，也就是上圖的盈虧比，意義是客觀上你策略的每一筆賺錢(qián)交易平均盈利是你策略的每一筆虧錢(qián)交易的平均虧損的某個(gè)倍數(shù)，這個(gè)倍數(shù)越高就代表交易屬于賠率型交易，意味著你并不在意每一筆交易能不能賺錢(qián)，但是只要賺一次足夠你自己來(lái)虧三次甚至更多。
第三個(gè)核心數(shù)據(jù)，你需要關(guān)注Calmar值，計(jì)算方法是年化收益率與最大回撤之間的比值。其中年化收益率就是從回測(cè)期初到期末總收益率的年平均，最大回撤率就是這個(gè)策略的盈利曲線的高點(diǎn)跌下去形成的最大虧損比值。其中最大回撤率是量化策略里面比較重要，它雖然是一個(gè)客觀的數(shù)據(jù)，但是在實(shí)操過(guò)程中，單策略很有可能會(huì)在策略形成最高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)入，然后就進(jìn)入了最大回撤區(qū)間，在策略運(yùn)行一段時(shí)間，形成了最大回撤的時(shí)候，作為策略管理人，你需不需要主動(dòng)調(diào)整策略，策略形成最大回撤，本質(zhì)上是不是策略有問(wèn)題，還是一個(gè)正常的回撤。這個(gè)問(wèn)題是每一個(gè)量化投資團(tuán)隊(duì)在策略運(yùn)行的時(shí)候都要面對(duì)的問(wèn)題。
第四個(gè)核心數(shù)據(jù)，你需要關(guān)注交易次數(shù)，交易次數(shù)就代表你策略的交易頻率，如果頻率越高，大量的樣本也基本能代表你策略的穩(wěn)定性，越少的交易頻率就代表客觀數(shù)據(jù)量很少，策略的使用場(chǎng)景不夠多，就不能避免策略的偶然性，對(duì)于科學(xué)的量化系統(tǒng)而言，偶然性的事件也即是運(yùn)氣事件需要回避，什么東西是你真正策略賺來(lái)的，真正虧來(lái)的。但是交易次數(shù)越多也會(huì)導(dǎo)致另外一個(gè)問(wèn)題。這里留著讀者來(lái)回復(fù)（第一個(gè)在評(píng)論區(qū)回復(fù)的有獎(jiǎng)勵(lì)）
（三）研報(bào)核心思想
1.“凈利潤(rùn)斷層”是指什么
“凈利潤(rùn)”指公司在某一天發(fā)布季度或者年度報(bào)告，其中業(yè)績(jī)超市場(chǎng)的預(yù)期。“斷層”指的是公告發(fā)布之后的次日開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)明顯的向上跳空高開(kāi)的技術(shù)走勢(shì)。所以本質(zhì)上是屬于基本面邏輯與技術(shù)面邏輯兩種獨(dú)立的方式進(jìn)行選股，以后會(huì)說(shuō)這種方式的科學(xué)性。
2.“凈利潤(rùn)斷層”的由來(lái)
市值=（營(yíng)收*凈利率）*PE，其中業(yè)績(jī)超預(yù)期就對(duì)應(yīng)著凈利潤(rùn)的超預(yù)期，在假定市場(chǎng)在發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告的那一刻處于平衡狀態(tài)，那么PE代表二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有發(fā)生變化，也就是個(gè)股的流動(dòng)性溢價(jià)并沒(méi)有改變，只有前面的凈利潤(rùn)預(yù)期在增加，人們往往對(duì)一家“好公司”定義也是能持續(xù)穩(wěn)定為股東帶來(lái)收益，所以業(yè)績(jī)的超預(yù)期在人們的共識(shí)里代表著公司市值的增加，也就是個(gè)股股價(jià)的上升。
同時(shí)技術(shù)面的跳空高開(kāi)，一般都是日K線的跳空高開(kāi)，如果一個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)功能越完善，整體市場(chǎng)越成熟，個(gè)股高開(kāi)的幅度越高也基本能代表市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)業(yè)績(jī)報(bào)告的認(rèn)可程度。如果市場(chǎng)不認(rèn)可，那么個(gè)股高開(kāi)的情況下肯定會(huì)被共識(shí)給砸下去，就算是市場(chǎng)情緒很好，出現(xiàn)了不認(rèn)可的情況開(kāi)盤(pán)也會(huì)急速高開(kāi)低走。
3. 業(yè)績(jī)超預(yù)期定義的方式從傳統(tǒng)定量改為定性
一般的業(yè)績(jī)超預(yù)期，是通過(guò)對(duì)比實(shí)際業(yè)績(jī)報(bào)告與之前市場(chǎng)一致性預(yù)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，高了就是超預(yù)期。定性的方式來(lái)刻畫(huà)超預(yù)期，就是通過(guò)分析師撰寫(xiě)的個(gè)股研究報(bào)告中是否帶有類超預(yù)期含義的表達(dá)。
4.跳空因子的構(gòu)建
一般而言，在發(fā)布業(yè)績(jī)公告的第二天，個(gè)股當(dāng)日漲幅的最低值，相對(duì)于中證500指數(shù)當(dāng)日漲幅的最低值，這其中的正差值越高，就代表跳空強(qiáng)度越高，選出來(lái)的個(gè)股能夠在調(diào)倉(cāng)周期產(chǎn)生盈利的概率更高。
5.策略的回測(cè)數(shù)據(jù)
這里可以看到年化收益率，最大回撤率，Calmar值，但是可惜沒(méi)有看到勝率和盈虧比這兩個(gè)重要的指標(biāo)，但是從盈利曲線上可以看出這也是一個(gè)賠率策略，勝率策略顯著的特征是盈利曲線不會(huì)出現(xiàn)很大的回撤，賠率曲線的回撤會(huì)比較大，曲線的波動(dòng)會(huì)比較大，但是絕對(duì)凈值會(huì)比較高。這里的相對(duì)最大回撤8.66%，屬于一個(gè)可以接受的范圍。
6.股票組合行業(yè)入選分布
（四）經(jīng)典案例
這三個(gè)個(gè)股的組合是去年非常經(jīng)典的一套業(yè)績(jī)組合券，從滬電股份業(yè)績(jī)一字板開(kāi)始，到卓勝微再到生益科技，都是業(yè)績(jī)大幅預(yù)增超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)個(gè)股技術(shù)面上跳空高開(kāi)，突破歷史新高。
貴州茅臺(tái)4月22日發(fā)布19年凈利，長(zhǎng)春高新4月22日發(fā)布一季度報(bào)告，都是今年比較經(jīng)典的案例。
美團(tuán)也是標(biāo)準(zhǔn)的“凈利潤(rùn)斷層”，但是騰訊這里表面上不符合，其實(shí)本質(zhì)上是整個(gè)恒生指數(shù)帶來(lái)負(fù)反饋影響，短期指數(shù)情緒受到嚴(yán)重影響，但是其實(shí)內(nèi)核還是受認(rèn)可。
特斯拉分別在北京時(shí)間19年10月24日早上發(fā)布第三季度報(bào)告，20年1月30日發(fā)布一季度報(bào)告，均符合凈利潤(rùn)斷層的描述。
最經(jīng)典的就是蘋(píng)果，全世界最大市值的公司，成交額最大的公司，價(jià)值投資最經(jīng)典的股票之一，最優(yōu)秀的成長(zhǎng)股。在7月31日發(fā)布Q3業(yè)績(jī)。
（五）總結(jié)與思考
1.這篇文章的最大的作用在于，學(xué)會(huì)一套科學(xué)化的方法，將客觀認(rèn)知到的特殊情況，概括總結(jié)成一套可證偽的投資思想。意味著你要學(xué)會(huì)如何從特殊情況中提取關(guān)鍵的核心因子，哪些因素真正影響你的策略。再?gòu)牟呗灾械鲆惶啄苤饾u適用于普通情況的方法。目前本文只是講述了如何從特殊到一般，并沒(méi)有講述怎么從一般的結(jié)論中推導(dǎo)到適應(yīng)于特殊情況。而且在講述從特殊到一般的流程中，其實(shí)只提到了凈利潤(rùn)斷層產(chǎn)生收益的那部分個(gè)股，并沒(méi)有舉出反例來(lái)證偽，科學(xué)的理論一定是可證偽才能不斷進(jìn)化。
2.目前策略來(lái)看，能通用于A股，港股和美股，也就是說(shuō)適用于全球市場(chǎng)。更成熟的市場(chǎng)，邏輯的兌現(xiàn)程度也越強(qiáng)，市場(chǎng)的定價(jià)能力越成熟，凈利潤(rùn)斷層就更法力無(wú)邊。
3.目前我舉的例子，可以看出，越是多周期共振上漲的個(gè)股，板塊越能在業(yè)績(jī)超預(yù)期的情況下持續(xù)上漲，換算到A股目前的策略上，也就是業(yè)績(jī)類的事件驅(qū)動(dòng)，如果在多周期上漲的板塊里面會(huì)有更大的正反饋。
4.在概率學(xué)里面，兩個(gè)獨(dú)立事件中，如果A策略盈利概率50%，B策略盈利概率50%，最后你盈利的概率其實(shí)是1-50%*50%=75%，比任意獨(dú)立策略的盈利概率都高，所以在量化策略，也就是你的投資策略中，兩個(gè)盈利核心獨(dú)立性越高，系統(tǒng)的勝率會(huì)更加穩(wěn)定，業(yè)績(jī)超預(yù)期屬于基本面的一級(jí)市場(chǎng)邏輯，跳空高開(kāi)屬于二級(jí)市場(chǎng)圖形技術(shù)的邏輯，二者的相關(guān)性是很低的，雖然業(yè)績(jī)超預(yù)期一定程度會(huì)給高開(kāi)比較大的正反饋，但是不是特別影響這個(gè)結(jié)論。（現(xiàn)在你可以思考一下，為什么釘釘會(huì)多周期多策略運(yùn)行，本質(zhì)是不是提高了勝率，降低了回撤，提高了體驗(yàn)感）例如你同時(shí)用macd和均線來(lái)選股，本質(zhì)是沒(méi)有意義的，因?yàn)閙acd也是從均線衍化而來(lái)，兩者并不獨(dú)立。
5.量化策略的核心其實(shí)本質(zhì)還是人，如果沒(méi)有一個(gè)核心思想的支撐，策略是沒(méi)有鮮活的生命力的，如果不是基于金融世界運(yùn)轉(zhuǎn)的基本機(jī)理而成，大概率也會(huì)被淘汰。也就是說(shuō)，你要知道你自己賺的是什么錢(qián)，虧的是什么錢(qián)，虧錢(qián)的時(shí)候最多連續(xù)虧多少，你能不能保證你在十年，甚至百年的周期這個(gè)盈利的本質(zhì)都是不會(huì)發(fā)生改變的。
慣例，各位點(diǎn)擊“在看”是我更新的最大動(dòng)力，路漫漫而修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。
