8月末，A股上市的8家全國性股份制銀行中報全部出爐。本報告從資產、收入、存款、凈息差、資產質量、撥備、發展潛力六大方面，全方位解構、對比各家銀行真實經營業績，力求探尋業績分化背后的原因，深入尋找投資價值。
一、六大方面剖析
1、資產
在傳統業務模式下，資產規模是銀行獲利的最根本要素。長期來看，銀行業整體資產規模增速和名義GDP增速是正相關的，貸款規模長期會保持與社會融資規模增速同步增長，多年來二者維持在10-20%之間的增長。在2017年以來猛烈去杠桿的大背景下，銀行資產規模增長出現明顯降速。2018年上半年資產增速最快的光大銀行僅實現4.77%增長，浦發銀行甚至出現罕見負增長。貸款規模增長相對穩定，股份制銀行平均實現8%左右增長，興業、華夏、光大等銀行增長較快，浦發、中信增速最慢。
2、收入&利潤
銀行業的收入和利潤在2018年上半年，均取得了令人驚喜的回升，至少從結果上看為“拐點說”提供了直接支持。2018上半年營收的同比平均增速為6.04%，而上年同期平均增速為-2.74%；利潤的同比平均增速為6.22%，而上年同期平均增速為4.27%。非息凈收入的增長（2.77%）快于利息凈收入（-2%），利息凈收入只有招行實現5%以上增長，民生、光大降幅達10%以上。
3、存款
存款是銀行主要的負債手段，也是銀行資產擴張的基礎和保障。在去杠桿、去通道、去同業的監管背景下，銀行業務回歸本源，銀行吸存能力重新被提升到了戰略地位。從一定意義上說，銀行大力發展零售、財富管理業務，最終目的是在獲取客戶的同時拓展穩定、低成本的存款。
從存款總量看，股份制銀行存款整體增長依舊乏力，6月末較年初平均增長4.47%，較2017年6月末平均增長4.7%。存款增長相對較快的銀行有光大、平安、民生、中信。
從存款結構看，招行個人活期存款占比遙遙領先，達到24.08%，其它銀行占比均不超過10%，這是招行付息負債成本低、凈息差高的主要原因。公司活期存款占比高的銀行主要有中信、華夏、浦發、招行。從活期存款增量來看，個人活期較年初增長較多的有浦發、民生，公司活期較年初增長較多的有光大、招行，而中信、興業、平安等多家銀行公司活期存款出現大幅下滑。
4、凈息差
凈息差=（銀行全部利息收入-銀行全部利息支出）/全部平均生息資產，衡量的是銀行的各類生息資產獲取凈利息收入的能力。
在銀行業估值的決定性因素中，凈息差僅次于銀行資產質量。對于資產規模龐大到數以萬億的股份制銀行而言，一個百分點的凈息差差距將影響幾百億的利息凈收入，以2017年招商2.43%和興業1.73%凈息差為例，二者生息資產規模均為6萬億，則由凈息差因素導致的凈利息收入差距達到420億，可見凈息差對銀行的重要性。
2018年上半年行業凈息差整體呈現溫和回升趨勢，平均凈息差1.92%，比2017年中期的1.89%提升3個BP。招行依然一騎絕塵，達到2.54%的超高水平，已經超過四大行（農行凈息差2.28%，在四大行中最高）。緊隨其后的是平安2.26%，其它銀行凈息差集中在1.6%至1.9%之間，最低的光大1.63%、民生1.64%。
民生銀行凈息差邊際改善力度最大，較去年同期提高24個BP，中信、光大和招商的提升力度也較大。華夏、平安的凈息差較上年中期分別下降24、19個BP，值得關注和警惕。
招行和平安凈息差高，但成因完全不同：招行雖然生息資產收益率低，但付息負債成本率全行業最低，而平安優勢是生息資產收益率最高，然而其付息負債成本率也基本是全行業最高。換言之，招行的凈息差是負債領先型，而平安的凈息差是資產驅動型。前者是最為良性、穩定的盈利模式，后者必然以高額的信用成本為代價，這會反映在以后的資產質量上。
5、資產質量
關注和研究銀行不良貸款總量，首要解決的是數據真實性問題。傳統的不良貸款率數據存在人為調整失真問題，本文以下分析先通過對比“不良偏離度”來確認各家銀行風險分類的真實性，然后選擇了“不良+關注率”“逾期貸款率”、“逾期90天以上貸款率”等三個指標作為“真實不良貸款”的代理變量，進行對比研究。
（1）不良偏離度
不良貸款偏離度=逾期90天以上貸款/不良貸款，指標低于100%說明五級分類真實，高于100%則分類不真實，偏離越大說明不良水分越多。之所以把這個指標放在首位，是因為五級分類真實性是資產質量分析的起點，在資產質量分析中處于最基礎的地位。
在監管部門要求“逾期90天以上貸款劃歸不良貸款”的窗口指導下，2018年上半年股份制銀行不良偏離度明顯下降，除原已達標的招行、興業外，另有中信、光大、浦發三家銀行在本期也已達標，目前，偏離度高于100%的銀行有華夏、民生、平安三家。
也就是說，招行、興業、浦發、中信、光大五家銀行在偏離度指標相差不大的情況下，橫向資產質量對比更有實際意義，而華夏、民生、平安三家銀行在使用不良率、關注率等指標對比分析時，資產質量還需要進一步打折扣、擠水分。
（2）真實不良1：不良貸款+關注貸款
關注類貸款介乎正常貸款與不良貸款之間，一方面其規模、占比可被視作判斷不良貸款走勢的前瞻性指標；另一方面，會成為銀行故意隱藏不良、少提撥備的處理手段。所以，我們把“不良貸款”和“關注貸款”加總來衡量真實不良情況。
從“不良+關注余額”情況看：整體余額增長不大，多數銀行較上年增長不大，光大、招行兩家實現余額下降，中信、興業真實不良仍然在較大幅度增長。
值得關注的是，2018年中期，招行依然是唯一一家上市股份制銀行中實現不良余額和不良率“雙降”的銀行，光大銀行關注類貸款余額實現大幅下降，資產質量有明顯好轉的跡象。
從“不良+關注率”情況看：包括光大、招商、民生、平安、浦發等在內的絕大多數銀行該指標較年初下降，僅有中信銀行的“不良+關注率”較年初提高50BP，整體顯示出銀行業資產質量好轉、不良正在出清。
（3）真實不良2：逾期貸款、逾期90天以上貸款
從“逾期貸款余額”來看：多數銀行逾期貸款在小幅、正常范圍內增長，平安銀行的逾期余額實現了下降，只有興業、華夏逾期余額增長較多。
從“逾期90天以上貸款余額”來看：有四家銀行實現余額下降，其它銀行逾期余額均保持了小幅度的增長，整體銀行業沒有顯示出資產質量惡化，只有興業、華夏逾期90天以上貸款依然在增長。
從“逾期貸款率”來看：六家銀行實現了下降，招商、興業、光大銀行逾期貸款率是最低的。但興業、華夏的逾期貸款率在升高，這與上面“逾期貸款余額”數據相呼應。興業的資產質量在行業中一直領先，但邊際上不但沒有改善，反而有惡化的逆向趨勢，這一點在“不良+關注”的分析中也有所體現。
從“逾期90天以上貸款率”來看：再次強化了我們的結論，即銀行業資產質量拐點已現，從2017年起就已經終結了長達四年的不良上升勢頭，這一結論在2018年中報得到確認。
5、撥備
不良貸款撥備覆蓋率=貸款減值準備余額/不良貸款余額，監管的指導意見是不低于150%。這是衡量商業銀行貸款損失準備金計提是否充足的重要指標，可以評價貸款損失準備是否充分，進而判斷銀行業績含水量。而將當年計提的資產減值損失與當年新增的不良貸款進行對比，可以看出撥備政策是否審慎、即期計提是否充足。
從撥備覆蓋率情況看：2018年一季度末股份制銀行平均值191.11%，創造了自2015年中報以來連續12個季度的高點，二季度末股份制銀行平均值186.68%，同樣處在近年的高位。
招行撥備覆蓋率繼上年末達到262%后，2018年6月末末更是達到驚人的316%，興業209.55%，其它銀行不超過180%。平安銀行撥備覆蓋率從上年末的151%提高到175.81%、光大、浦發分別提高15、14個百分點，但浦發的計提壓力最大，是目前唯一一家低于150%監管紅線的銀行。
從當年新增撥備情況看：招行、浦發、光大、民生四家銀行主動增厚撥備，即上半年計提的資產減值損失，遠大于上半年新增的不良加關注貸款，體現出較為審慎的財務和風險準備意識，也從側面進一步驗證多數銀行資產質量向好。
6、發展潛力
（1）資本充足率
資本充足率=銀行資本總額/加權平均風險資產，反映銀行在存款人和債權人的資產遭到損失之前，能夠以自有資本承擔損失的程度。資本充足率越高，銀行未來資產擴張的空間越大。股份制銀行的監管要求是資本充足率不得低于10.5%，核心一級資本充足率不得低于7.5%。
除招行外，多數股份制銀行資本充足率和一級資本充足率承壓，有補充資本的需求。浦發銀行尚可，兩率壓力較小。
（2）業務結構調整
招行、平安、中信、華夏同業負債占比低，興業銀行同業整改任重道遠。相應地，銀行資產端的應收款項類投資體現出同樣特點，同業負債低的銀行，資產端整改壓力小，而興業、民生等投資科目占比高，未來整改壓降必然會擠占原本就緊張的表內貸款額度。表外理財余額招行、興業領先，招行已經開始凈值轉型、壓降存量，民生、平安、中信等余額在增長。
（3）效率指標
成本收入比=（業務管理費+其它營業支出）/營業收入，反映出銀行每一單位的收入需要支出多少成本，比率越低說明銀行單位收入的成本支出越低，獲取收入的能力越強。華夏、平安、光大成本收入比較高。
人均創利方面，上半年招行人均利潤62.52萬，超過50萬的有三家，分別是興業、浦發、民生銀行，華夏銀行人均利潤僅有23.71萬。
二、總結和展望
從行業整體看，股份制銀行的數據，不論是不良加關注率、逾期貸款率、逾期90天以上貸款率，還是不良偏離度、撥備覆蓋率指標，均指向同一個結論，即影響銀行估值的最關鍵因素——資產質量，已經出現明顯好轉。這一結論在2017年得到確認，本次2018年中報繼續得到強化和支撐。從凈息差看，上半年已經出現溫和回升態勢，隨著去杠桿政策寬松和貨幣政策邊際調整，市場利率下行，將進一步推動息差水平的上升。
從過往十五年銀行發展來看，股份制銀行作為一類非常獨特的經營主體，如同扔進平靜湖面的巨石，對激活金融起到了巨大的作用，本身也獲得了非常迅速的發展。目前，經濟和金融發展到了有一個新階段，金融供應異常充分，下一步股份制上市銀行的發展，將面臨著新的分化，筆者將八家銀行分為三個梯隊：
第一梯隊：招商銀行不論是戰略、體量、結構、質量，均處于絕對領先，目前堅定地走在零售金融和科技金融的道路上，以打造客戶最佳體驗銀行為目標，放眼十年其領頭羊地位無可撼動。興業銀行同業負債依賴度高、非標業務存量大，結構調整勢在必行，上半年同業利率下行，興業銀行成為直接受益者，下半年業績會有起色，但上半年逾期貸款增加較多，一向風控優秀的興業新添了資產質量隱憂。
第二梯隊：光大銀行中報表現最為亮眼，存款、貸款、營收、利潤均實現快速增長，一向落后的凈息差也提升11個BP，而且關注類貸款大幅減少，資產質量顯著好轉，美中不足的是凈息差仍處在股份制銀行中的低位，負債成本較高問題沒有解決。中信銀行表現中規中矩，資產質量是否會好轉有待驗證。平安銀行在零售領域迅速發力、卓有成效，資產質量出乎意料開始好轉，但相對激進的擴張策略，是否會在未來形成信用風險包袱，值得觀察。
第三梯隊：浦發銀行受成都分行事件影響充分暴露不良，目前最大的問題是撥備計提壓力極大，146.52%的撥備覆蓋率不使得其沒有額外利潤釋放空間。民生銀行的問題依然是股東管理層和資產質量，但好的方面是上半年凈息差邊際改善超過預期。華夏銀行在競爭中全方位落后，深陷資產質量泥潭，需要持續提升盈利能力、調整業務結構。
總體來說，2018年中報股份制銀行業績分化更為明顯，未來走向更為不確定。面向未來，銀行業將在什么領域展開激烈角逐？筆者認為有以下兩個重要方向：
方向1：零售金融
轉型零售這是新時代背景下銀行的現實選擇，是銀行業發展到一個新階段必須應對的問題。零售業務具有客群廣泛、分散、差異的特點，以及低資本消耗、高風險收益的天然戰略優勢，同時，零售客戶一般只需要幾家主要銀行的服務，不像公司客戶那樣需要很多家銀行，零售對銀行需求的相對單一性，決定了只有少量銀行在零售競爭中勝出。這是富國銀行和招商銀行成功的秘訣，也是平安堅定的選擇。在具有海量零售客戶基礎上，利用技術手段提升客戶體驗，使得銀行未來轉型科技金融成為可能。
方向2：資管投行
在實體經濟如此困難、傳統對公業務利潤薄如刀片的大環境下，資管和投行是一個很好的方向。隨著去杠桿去通道政策推進，原本表外大資管、表內偽投行的非標模式難以為繼，表內外無序的信用創造和擴張至此終結，真正體現服務客戶能力的資管和投行業務的難度增大，商業銀行最終只能回歸服務經濟的本源。也正因如此，下一步誰能將零售和其他業務相結合，做好真正的資管和投行業務，誰就有可能在激烈的競爭中增加勝算。
在國內外宏觀經濟不明朗和監管政策強壓下，銀行業不確定性在增加，戰略風險成為當前銀行面臨的最大風險，戰略能力和戰略定力競爭將成為硝煙背后的最激烈的競爭。誰能把握先機率先推進改革實現轉型，獲得更多穩定的零售客戶流量，獲得資管投行領先優勢，誰將占據競爭的制高點，改變下一個十年的競爭格局。
