經歷了一輪又一輪的傳言，2月16日晚間，股指期貨松綁措施終于落地。
根據中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)當日公告，在中國證監會的統一部署下，中金所在綜合評估市場風險、積極完善監管安排的基礎上，按照“發揮功能、動態調整、加強監管、防范風險”的原則，對三大股指期貨品種的異常交易手數認定、交易保證金、平今倉交易手續費進行了全面調整，自17日起開始實施。
在第一財經記者采訪的多位業內人士看來，此次的松綁力度在行業和市場預期范圍之內，三大松綁舉措會對改善股指期貨市場流動性和活躍度起到一定作用。更為重要的是，此次松綁起到了十分積極的信號作用，代表了監管層態度上積極的轉變，股指期貨市場有望逐步回歸常態。
不少業內人士認為，明確的松綁信號將獲得機構投資者的追捧，看好A股的長線資金有望逐步加大倉位。
信號大于實質
根據中金所公告，此次松綁措施涵蓋了對異常交易手數認定、交易保證金、平今倉交易手續費三大方面的全面調整。
首先，自17日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，套期保值交易開倉數量不受此限。
其次，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金自17日結算時起調整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30%(三個產品套保持倉交易保證金維持20%不變).
此外，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續費17日起調整為成交金額的萬分之九點二。
據中金所在2015年9月2日發布的規定，自2015年9月7日起，期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續費提高至萬分之二十三。同時，非套期保值客戶的單個產品單日開倉交易量超過10手，就認定為異常交易行為。
“這個力度達不到最理想，但是一個十分振奮人心的信號。一年半以前收緊到現在，代表了監管層態度上非常積極的轉變。”上海艾方資產總裁蔣鍇向第一財經記者表示。
無獨有偶，上海淘利資產董事長兼首席投資總監肖輝也認為，此次松綁力度在預期之內，但對于期指市場流動性和日內交易活躍度的提升作用相對有限，“信號作用其實大于實質。這意味著一步步提上來的保證金、手續費等，已經開始慢慢地、一步步降下去。”
國金期貨原首席經濟學家江明德則表示：“從公布的各項指標看，本次調整僅是對股指期貨限制措施的小幅調整，風險可控，不會對股指期貨和股票市場正常運行產生影響。”
第一財經記者還注意到，在此次松綁中，監管層有意對滬深300、上證50股指期貨和中證500股指期貨“區別對待”。前兩者的非套期保值交易保證金由40%調整至20%，而后者的調整幅度偏小，從40%至30%。
“交易所收保證金的比例和標的的波動率有關系，波動率越大，保證金比例越高。”肖輝向第一財經記者解釋，中證500股指期貨的波動率比其他兩個品種要大，保證金比例調整幅度偏小，或是監管層出于維穩的目的而實施。
蔣鍇則表示，監管層更為擔心的風險是投資者期現聯動、操縱市場，而從股票現貨端來看，上證50和滬深300的股票較為強勢，做空力度有限；估值偏高的中小市值股票更容易成為做空者的選擇。
“政策放寬后，不排除會有投機資金進來做空中證500股指期貨，從而對現貨指數造成影響。這種情況不一定會發生，但是監管層或是出于審慎性的原則，因此對它們區別對待。”蔣鍇說。
對沖基金“喜大普奔”
回顧過去受限的一年半時間中，股指期貨成交量和成交額一落千丈，期貨公司業務瀕臨失衡、跛足前行；量化對沖基金則因為缺乏有效的對沖工具陷入困局。
中國期貨業協會統計數據顯示，2016年滬深300、上證50、中證500三股指期貨品種成交量較2015年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。伴隨著成交跌入冰點，期指也呈現出顯著的貼水，對沖策略收益被負基差侵蝕。
“去年是量化投資最艱難的一年，今年可以期待一個翻身仗。”蔣鍇向第一財經記者表示，原先參與投機交易的投資者會陸續返場，隨著成交量提升，持倉量也會提升。
“股指的部分放開在提升市場成交量和流動性的同時，自然而然地也會帶來市場參與者的增加，從而提高市場深度，在較短的時間能夠經受更大的單子的沖擊，從而使得量化對沖策略的靈活交易成本明顯減小。”富善投資總經理兼投資總監林成棟表示。
“期指收緊后想做空還是可以做空，機構投資者都可以申請套保額度，不受10手限制。真正被限制住的是做多(投機)的，現在放開到20手，做多力量會增多。”蔣鍇認為，期指部分放開后，做多(投機)的力量會增多，隨著多空之間的關系出現變化，基差會進一步收窄。
林成棟告訴第一財經記者，在股指期貨受限后，期指開始呈現顯著的貼水，截至現在已經持續了1年多，“尤其是在2016年1月熔斷之后，基差一度貼水到負100多點，開倉成本極高。當時IF年化貼水30%，IC年化貼水近50%。”
期指松綁可降低交易的沖擊成本，緩解股指期貨長期貼水狀態，有利于套保盤規模增長。
“另外目前股指期貨市場深度不夠，買賣盤口掛單量比受限之前明顯減小，導致股指期貨交易的沖擊成本較高。盤口深度的缺乏也使得市場結構單薄，策略的實際操作層面也較為困難。”林成棟表示，期指的部分放開將會提升市場流動性，允許套保和投機交易參與者用更低的成本交易更大的量。
除了在期指端的影響之外，多位受訪人士也認為，期指松綁對于股票現貨市場也有積極影響。“股災前做量化的機構是很重要的一部分參與者，期指受限后迫于負基差壓力，很多機構都只能觀望。期指的部分放開，使追求絕對收益的資金敢于入場。”蔣鍇稱。
事實上，如果沒有風險對沖工具，長線資金通常也不敢重倉參與股票投資。此次監管層釋放的信號，對看好A股的長線資金也是利好。
林成棟還表示，此前的限制措施極大削弱了股指期貨的風險管理功能，采取的不對稱限制，也導致期貨的價值發現功能喪失。此番部分放開，有助于目前大量處于觀望狀態的機構投資者、對沖基金等長期資金重新入場，有利于市場長期穩定發展。
“從2015年9月2日股指期貨限制為日內開倉10手至今已17個月，市場對于期指放松已有預期。預計待市場進一步認識到期指的正面作用，開放力度會逐步加大。”林成棟說。
