杜邦分析法是從權益凈利率出發，將權益凈利率分解成銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個指標，并通過與競爭對手比較或者與歷史做比較，找到企業的競爭優勢以及經營方面的不足，并在上述三個指標基礎上繼續深挖，找到根本原因，從而為企業決策提供依據，由此提高企業業績表現。本文先介紹杜邦分析法的四個指標內容，然后再運用杜邦分析法對港股上市公司中國燃氣做下實戰分析，讓大家感受一下杜邦分析法的實際效果。
1、整體概述
杜邦分析法通過權益凈利率與其他三個指標內在的勾稽關系，構成了一套分析體系，能夠從企業盈利能力、資產營運能力以及企業杠桿情況綜合反映企業的整體表現，相對來說是一套不錯的分析工具，具體而言，其公式可拆解如下：
杜邦分析法公式
2、指標介紹
（1）銷售凈利潤衡量的是企業的盈利能力。對該指標的縱向分析可以了解企業的成本與費用變化趨勢，由此了解公司的成本管控能力和費用管控能力；而對該指標的橫向對比分析，又能反應出相對行業或者競爭對手所存在的競爭優勢以及不足，從而為企業就財務成本控制與費用控制，甚至是稅務籌劃提供建議和意見。
（2）總資產周轉率衡量的是企業的資產營運能力。企業資產周轉越快越能提高資產使用效率，降低資產閑置造成的浪費和資金沉積，總資產周轉率則能全面反映企業的資產運營能力，并就資產營運能力對比歷史下降則可以再拆解到存貨、應收賬款、其他應收款以及固定資產等不同資產科目的周轉情況來進行深挖具體原因。而橫向對比，又能找到企業如何改善經營效率的方向，資產周轉過慢大體上是業務流程上出了問題，從而為企業進行業務流程再造提供了財務依據。
（3）權益乘數是企業杠桿的表現，是企業財務風險的衡量。根據有稅MM理論，企業增加債務資本一方面可以通過利息抵稅降低企業資金成本，但另一方面又增加了企業財務風險，提高了權益資本成本，當抵稅效益產生的成本節約高于財務風險造成的權益成本增加時，企業可以繼續舉債，直至企業的加權資本成本達到最低，此時形成了企業最優的資本結構，而權益乘數就是企業資本結構的度量，其縱向對比可以反映企業財務風險變化情況，其橫向與競爭對手或行業對比又能為最優資本結構找到最佳實踐，從而優化公司的資本結構，降低資金成本，提高企業盈利。
3、不足與缺陷
（1）過度偏向于財務視角，與業務銜接不夠。實際上杜邦分析法完全從財務指標出發，邏輯上是從結果向過程去推演，容易在推到業務層面時斷掉，讓財務人員忽視業務發展的情況，與業務的銜接度不夠，有時候不能發現真正的原因。
（2）指標分子分母口徑不一致，指標天然存在缺陷。凈利潤是時期數據，所有者權益是時點數據，時期數據與時點數據進行比較缺乏意義，實務中會采用期初與期末的平均數，但產生凈利潤的資本投入更多來自于期初股東權益，平均數仍顯得過于粗放。
（3）分析不夠精細化，沒有區分經營活動和融資活動。凈利潤包含了經營活動的結果和金融活動的結果，無法準確區分財務結果的好壞是金融活動產生，還是企業經營活動產生。對于這一點，CPA財管教材中提出了管理用財務報表分析，將企業活動區分為經營活動和金融活動，分別分析各自的經營情況，是對解決這個問題以及上面提到的第二個問題的一大助力。表示為公式則是：
凈經營凈利率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-凈利息率）*凈財務杠桿，這里我們不做討論。
盡管杜邦分析法存在一些缺陷和不足，但任何一個財務指標都有其局限性，我們要做的只是利用工具解決企業的問題，牽扯考核的時候，則要依據更多內部管理的指標。而杜邦分析法在分析企業問題時，所具備的優勢還是非常大的，下面我們來看看在中國燃氣中的實際應用。
（一）業務發展情況
業務發展情況（數據來源：中國燃氣18/19財年年報）
整體上都處在一個逐漸上漲的過程中，業務表現不錯，但增速開始趨緩。18/19財年燃氣城市項目和燃氣銷售量增長率有所下滑，但用戶量增速則持續上揚，應該是用戶滲透率再提升。
（二）財務表現：
財務表現（數據來源：中國燃氣18/19年財報）
從中國燃氣的營收、毛利和凈利潤數據，我們可以得出以下幾個結論：
1、成本控制得當。銷售收入增速超過營業成本增速，毛利增速超過收入增速，說明成本沒有隨著收入同比例增長，漲幅受到了抑制，公司采取了成本控制的舉措。
2、凈利潤表現優異。凈利潤增長34.7%，大幅超過毛利20.5%的增長，公司整體財務表現不錯。
（三）杜邦分析法運用
1、四個指標的表現
杜邦分析法的四個指標表現
與17/18財年相比，權益凈利率由23.5%上漲到24.4%，上漲了0.9個百分點。銷售凈利率由12.6%上漲到15.1%，上漲2.5個百分點；總資產周轉率由0.74次下降到0.62次；權益乘數則由2.51上漲到2.61。因此，我們需要看看銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數他們的變化對權益凈利潤是如何造成影響的，這里就需要用到連環替代法，如下：
連環替代法
連環替代法的方法如下：
（1）先用18/19財年銷售凈利率替換計算17/18財年權益凈利率時的相同指標，看看該指標改變后17/18年的權益凈利率為多少，然后減去17/18財年的權益凈利率，即得到銷售凈利率變化產生的影響；
（2）然后在a的基礎上，再用18/19財年的總資產周轉率替換17/18財年相同指標，然后與a計算的權益凈利率計算差額，得到總資產周轉率周轉率變化對權益凈利潤的影響;
（3）最后用18/19財年權益凈利潤減去b階段計算出來的權益凈利率，得到權益乘數變化對權益凈利率的影響。
最后，我們將影響結果放在瀑布圖上，呈現如下效果：
三大指標變化對ROE的影響效果
2、分析的結論
作為外部人員，我們不可能挖掘得過深，就上面的數據表現，我們可以打看出：
（1）公司盈利能力表現不錯。這在之前企業整體盈利情況表現中做過分析，這次又通過杜邦分析法得到驗證，銷售凈利潤的提升2.5個百分點，為權益凈利率貢獻了4.67個百分點的增長。這里，我們可以再細致分析以下企業收入與業務量的增長情況如下：
銷量、單價對營收的影響
我們會發現天然氣單價上漲與天然氣銷量上漲似乎沒有準確反映在營業收入增長上面，于是我們可以繼續追蹤具體的原因，但限于篇幅，我們就不再繼續展開了。
（2）公司營運能力水平有所下降。資產周轉率的下降為權益凈利率帶來了負貢獻，導致權益凈利潤下降了4.7個百分點，接著我們就可以看看到底是流動資產周轉的原因，還是非流動資產周轉的原因如下，非流動資產和流動資產周轉率都下降了，但流動資產下降更大，更需要關注。經查公司財報，非流動資產那一塊，主要是a.合同資產增加了71億；b.應收聯營公司款項增加64.13億，具體原因則需要再做分析，我們不再展開。
資產周轉率情況
（3）公司杠桿提升帶來了好處。權益乘數由2.51提到到2.61，杠桿有所增加，這個增加給權益凈利率帶了了0.9個百分點的貢獻，說明公司優化了資本結構，增加了債務融資，進一步的分析，我們這里不再展開。
以上只是基于公司財報數據，公司會有自己內部的管理報表，而基于管理報表做出的分析可能更能反映公司的實際情況。但運用杜邦分析法可以快速的去定位問題，找到關鍵問題，然后再根據公司內部更核心的數據做進一步分析，找到問題的原因，然后提出具體的解決措施和方案，如此杜邦分析法才能落到實處。
