編者按：沃倫·巴菲特在每年的致股東信中，當解釋內(nèi)在價值的涵義時，總提到《所有者手冊》。很久以來，我苦苦尋求《所有者手冊》，皇天不負有心人，我終于找到這一份闡釋價值投資的極其重要的文本。
這份文本的內(nèi)容分為四個部分，第一部分“所有者相關(guān)的商務(wù)原理”，旨在幫助股東了解伯克希爾.哈撒韋公司的管理思路。第二部分“附加原理”，簡要說明伯克希爾公司的股價與內(nèi)在價值的關(guān)系。第三部分“內(nèi)在價值”，這是極其重要的部分，巴菲特在此明確內(nèi)在價值的定義以及與賬面價值的區(qū)別，它將有助于伯克希爾股東深入理解內(nèi)在價值的涵義。第四部分“伯克希爾的管理”，主要闡述巴菲特和芒格的的工作與職責(zé)。我想，任何一位想學(xué)習(xí)價值投資方法與策略的人，都不應(yīng)當忽略這份文本，讓我們共同學(xué)習(xí)、共享《BerkshireHathaway所有者手冊》。
以下為正文。
1996年6月，作為Berkshire Hathaway公司的董事會主席，WarrenBuffett先生為公司所有A、B類股票的所有者撰寫了題為《所有者手冊》的小冊子。該手冊的目的在于解釋BerkshireHathaway的董事會進行各種操作的經(jīng)濟原理。
所有者相關(guān)的商務(wù)原理：
1983年與BlueChip公司合并時，我總結(jié)了13條與所有者相關(guān)的商務(wù)原理，認為這將幫助新的股東了解我們的管理思路。既然被稱之為“原理”，這全部的13條在今天依然有效，以下將用斜體字標出。
1.雖然組織形式上是公司制，但我們以合伙制的態(tài)度來行事。我和CharlieMunger把我們的股東作為我們的合伙人，而我們自己，則是執(zhí)行合伙人（因為無論是好是壞，從所占比例來說，我們都是控制合伙人）。我們并不將公司本身看做是資產(chǎn)的最終所有人，而是，認為公司僅僅是我們持有資產(chǎn)的一個通道。
我和Charlie希望你并不僅僅認為自己擁有的是一張張有標價的紙，而這些紙的價格每天波動，你有可能為了一些經(jīng)濟或者政治上的事件而焦慮不安隨時打算出售它們。我們希望你將自己視為一個真正長期擁有公司部分資產(chǎn)的人，就像你和你的家人共同擁有的田地，或者公寓一樣。對我們來說，我們并不希望Berkshire的股東是一群經(jīng)常在變動的陌生人，相反，他們是我們的投資伙伴，將他們的資產(chǎn)委托給我們，希望在未來的生命中獲得良好的回報。
有證據(jù)表明，Berkshire的大多數(shù)股東已經(jīng)接受了這種長期合作的觀念。即使將我所持有的股份排除在外，在美國的主要公司中，Berkshire每年的股票換手率也是相當?shù)偷摹?br> 事實上，Berkshire的股東對待Berkshire的行為和Berkshire對待它所投資的企業(yè)的行為是一致的。比如說，作為Coca-Cola和Gillette的股東，我們把Berkshire看作是這兩個非凡的企業(yè)的非管理合伙人，我們通過長期持有它們的股票而不是經(jīng)常參與股票交易來取得成功。事實上，我們一點也不關(guān)心這些公司的股票時候會有好幾年沒有交易甚至沒有報價。如果我們對一支股票有良好的長期預(yù)期，那么短期的價格波動對我們來說是沒有意義的，除非有人報給我們一個非常有吸引力的價格。
2.與Berkshire的所有者取向相一直，大多數(shù)的公司工作人員都將他們個人資產(chǎn)的大多數(shù)投入到公司中來。我們吃的是自己的點心。
Charlie一家90%以上的資產(chǎn)都在是Berkshire的股票，而我是超過99%。此外，我的許多親戚，比如姐妹和表兄弟，也都有很大一部分資產(chǎn)是公司的股票。
我和Charlie對于這種把所有雞蛋都放在同一個籃子里的狀況感到很舒服，因為Berkshire本身就擁有許多出色的企業(yè)。事實上，我們相信，Berkshire幾乎是唯一一個擁有質(zhì)量和多樣性都很好的企業(yè)，它在這些企業(yè)中有著或多或少的權(quán)益。
我和Charlie無法向你承諾結(jié)果。但我們可以保證，只要你是我們的合伙人，無論合適，你的金融資產(chǎn)和我們自己的資產(chǎn)將完全保持一致。我們對高薪，期權(quán)，或者其他什么從你們身上掙錢的事毫無興趣。我們只希望和我們的合伙人一起，以相同的比例掙錢。甚至，當我做了一些錯誤的事的時候，你能有一絲安慰，因為我和你同樣遭受到了損失。
3.我們長期的經(jīng)濟目標（受到的限制會在后面提及）是使得每股的平均年內(nèi)在價值最大化。我們并不以Berkshire的規(guī)模來衡量，而是以每股的增長來衡量。我們確信在未來，每股的增長率將會下降——這是由于資產(chǎn)規(guī)模過大所致。但如果我們的增長率無法超過美國大型企業(yè)的平均增長率，我們將會非常失望。
4.為了達成目標，我們的首選是動態(tài)地持有一組資產(chǎn)，從中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)的高于市場平均水平的資本回報。我們的第二選擇是通過下屬的保險公司，在市場上尋求易于銷售的股票，從而持有一些相似企業(yè)的股票。價格和可獲得性，以及保險資金的需求決定了任意給定年份的資本分配。
這幾年來我們收購了不少企業(yè)。雖然有些年份會一無所獲，但我們希望在未來的十年，能夠收購更多的企業(yè)，并且希望它們逐漸壯大。如果這些收購能夠達到過去我們所做的水平，那么Berkshire將會獲得很不錯的回報。
我們面臨的挑戰(zhàn)是像產(chǎn)生現(xiàn)金流一樣迅速地產(chǎn)生出好的想法。從這個意義上說，一個低迷的股票市場，對我們是一件好事。第一，它使得我們可以以更低的價格買下整個公司；第二，低迷的市場使得我們的保險公司可以更容易地在一個具有吸引力的價格上購買一些優(yōu)秀的企業(yè)的股票--包括我們已經(jīng)持有一部分股票的公司；第三，其他一些同樣優(yōu)秀的企業(yè)，比如Coca-Cola，持續(xù)回購他們自己的股票，于是他們--也包括我們--在低股價中受益。
總之，Berkshire和它的長期持有者從下跌的股市中獲得好處，就像一個普通的消費者從食品價格的下跌中獲得好處一樣。所以當市場大跌時--就像經(jīng)常出現(xiàn)的情況一樣--別擔(dān)憂別沮喪，這是好消息。
5.由于我們的雙頭目標以及會計處理方法固有的局限性，傳統(tǒng)的會計報表幾乎無法真實體現(xiàn)出實際的經(jīng)濟成果。同時作為所有者和管理者，我和Charlie事實上會忽略這些數(shù)據(jù)。不過，我們會向你們報告我們所控制的重大的投資所產(chǎn)生的效益，和那些重要的數(shù)字。這些數(shù)字和我們提供的各項投資的其他信息，將有助于你們對它們做出判斷。
簡單地說，我們試著在年報中披露那些確實重要的數(shù)據(jù)和信息。我和Charlie投入大量精力去了解我們的企業(yè)運作得怎么樣，以及他們處在怎樣的環(huán)境中。比如，我們的企業(yè)是面臨良好的環(huán)境，還是面臨困難？我和Charlie需要確切了解到哪種策略適應(yīng)當前的市場狀況，并由此做出響應(yīng)的調(diào)整。我們也會將我們的判斷告訴你。
長時間以來，我們的大部分投資取得了超過預(yù)期的成績。有些時候我們也會失望，但我們會嘗試著向報告那些愉快的經(jīng)歷一樣，坦白地做出說明。當我們采用非傳統(tǒng)的方式制作報表時--比如，你會在年報中看到關(guān)于"保險浮動（Insurancefloat）"--我們會試著解釋這些概念并說明它們?yōu)楹稳绱酥匾Q句話說，我們告訴你們我們?nèi)绾嗡伎迹纱四銈儾粌H可以判斷Berkshire的價值，也可以判斷我們所管理的資產(chǎn)和資本的分配。
6.賬面成果不會影響到我們的操作和資本分配的決定。在目標資產(chǎn)的獲取成本相近的時候，我們寧可購買未在賬面體現(xiàn)但可以帶來2美圓收益的資產(chǎn)，而不愿購買在賬面上體現(xiàn)出獲得了1美圓的資產(chǎn)。我們經(jīng)常做出這樣的決定，因為一個完整的企業(yè)（所有的利潤都在報表中體現(xiàn)）的價格會幾倍于一個企業(yè)的部分資產(chǎn)（大部分利潤未在報表中體現(xiàn)）。匯總之后長期來看，我們希望所有未體現(xiàn)的利潤通過資本增值的形式體現(xiàn)出其內(nèi)在價值。
我們很多次發(fā)現(xiàn)，匯總之后，我們的投資的未分配利潤就像已經(jīng)分配給我們一樣，使得Berkshire獲益（因為這些在我們的官方的報告中已有體現(xiàn)）。之所以會發(fā)生這樣令人愉快的事，是由于我們投資的企業(yè)都是些優(yōu)秀的公司，他們合理地使用富余的資產(chǎn)，比如投資到企業(yè)自身當中或是從市場上回購股票。顯然，我們投資的企業(yè)的每一項資本決定并沒有直接使我們受益，但它們保留下來的每一美圓都產(chǎn)生更高的收益。因此我們將實際上可以看到的收益作為我們每年的經(jīng)營收入。
7.我們非常保守地使用債務(wù)，當進行借款時，我們試圖將長期利率固定下來。負債經(jīng)營時，我們避免利率的浮動。雖然這種保守的策略會影響到我們的收益，但是考慮到我們對于保險客戶、貸款人和將相當大部分凈資產(chǎn)交由我們管理的信托責(zé)任，這是唯一能讓我們覺得安心的辦法。（就像印第安納波利斯“500”的優(yōu)勝者之一所說的，“為了第一個完成，第一，你必須先完成。”）
我和Charlie采取的金融策略使得我們?yōu)榱嗣恳稽c額外的回報而不能安睡。我從不會為了得到他們原本沒有和不需要的東西，而讓我的家人和朋友所擁有和所需要的東西去冒險。
另外，Berkshire采用的兩種低成本、無風(fēng)險的杠桿資源使得我們可以安全地獲取超過權(quán)益資本的總資產(chǎn)：延期納稅和流量沉淀（float），這是我們的保險公司在進行償付之前取得的保費收入的沉淀。這兩項資金來源增長迅速，現(xiàn)在已經(jīng)達到了約55億美圓。
而且，這兩項資金來源經(jīng)常是無成本的。延遲納稅無須承擔(dān)利息。只要我們能夠?qū)⒈ｋU資金的獲取和支出取得平衡，那么流量沉淀的成本也為0。顯然，這兩項都不是權(quán)益而是債務(wù)。但它們是沒有契約和規(guī)定到期日的債務(wù)。事實上，它們給予我們作為債務(wù)的好處——獲取更多的有效資產(chǎn)——而不需要我們給予回報。
當然，我們無法保證在未來依然能夠無成本的獲得流量沉淀。但我感到我們和任何其他的保險公司一樣，具有達成這一目標的機會。我們并不是只在過去達成過這一目標（盡管你們的董事會主席犯過不少大的錯誤），我們1996年從GEICO獲得的東西，已經(jīng)從本質(zhì)上增強了未來獲得它們的預(yù)期。
8.一份管理的“愿景清單”并不會作為股東的開銷。我們將不會不顧長期的經(jīng)濟規(guī)律而在一些人為的價格上購買整個公司。我們只會將你們的錢和我們的錢同樣使用，并權(quán)衡你們自己直接通過股票市場多樣化投資所能獲得的價值。
我和Charlie只對能夠增加Berkshire每股內(nèi)在價值的東西感興趣。我們的薪水和辦公室的大小將永遠不會和Berkshire的資產(chǎn)規(guī)模聯(lián)系起來。
9.我們覺得需要定期根據(jù)結(jié)果反思股利政策。我們注意觀測將收益留在公司資產(chǎn)里，大部分時間，每留存1美圓，每股價格提高不少于1美圓。至今為止基本上是這樣。我們在未來五年將繼續(xù)這樣的滾動原理。我們的凈資產(chǎn)增長時，留存收益很難獲得很好的使用。
我們正在通過測試，但這樣做的挑戰(zhàn)越來越大。如果我們到達無法用留存收益創(chuàng)造額外價值的那一點上，我們將會將他們分配給股東自行投資。
10.我們將只會在取得了和付出一樣多的時候出售普通股。這一規(guī)則可以應(yīng)用在左右工具上——不僅是并購或公開發(fā)售，還包括股債互換，股票期權(quán)，可轉(zhuǎn)換證券等。我們不會以和公司整體價值相矛盾的價格將公司的一小部分——和發(fā)行的股份數(shù)相等——出售。
當我們在1996年發(fā)行B股的時候，我們做出過說明，Berkshire的股票沒有被低估——這另一些人感到震驚。這種反應(yīng)是完全沒有根據(jù)的。或許只有當我們在股價低估時發(fā)行才會讓人驚訝。在公開發(fā)售股票時，管理層告之或者暗示被他們的股票被低估是經(jīng)濟的，或者說對于原有股東是不經(jīng)濟的。如果管理層故意將價值1美圓的資產(chǎn)以80美分賣掉，所有者們遭受了不公平的損失。我們在發(fā)售B股的時候沒有犯這樣的錯誤并且永遠也不會。（雖然有許多媒體報道過，但我們在發(fā)售時絕對沒有說過我們的股票被低估了。）
11.你們應(yīng)該注意到我和Charlie的一種態(tài)度損害了我們的財務(wù)表現(xiàn)。無論價格如何，我們都沒有興趣賣掉Berkshire所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。那些我們認為管理層和勞資關(guān)系都不錯卻表現(xiàn)不盡如人意的企業(yè)，我們也只是很勉強地在它們產(chǎn)生了預(yù)期中的現(xiàn)金流后才愿意出售。我們希望不再因為錯誤的投資而進入這些不太好的企業(yè)。我們會非常小心地說明我們那些比較糟糕的企業(yè)可以通過大量的資本性支出而獲得令人滿意的回報。（雖然有些項目看起來前途光明，但是，大部分對于沒落行業(yè)的投資，就像在流沙里掙扎一樣。）然而，我們的管理風(fēng)格并不是像喝醉的酒鬼一樣（在每次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時候就放棄你們的哪怕最小的利益）。如果那樣做的話，我們匯總起來的業(yè)績將會很糟糕。
我們會繼續(xù)避免醉漢一樣的行為。事實上，我們在20世紀80年代中期關(guān)閉了掙扎了近20年的紡織品生意，但這僅僅是因為我們認為這將是一項無至盡地帶來損失的業(yè)務(wù)。我們不但沒有出售那些前景值得期待的企業(yè)，也沒有放棄那些暫時的落后者，相反，我們把更多的精力投入進去以解決那些帶來麻煩的問題。
12.我們將會公正地向你們提供報告，包括對估價有重要影響的所有正面的和負面的事。我們的向?qū)前颜鎸嵉那闆r匯報給你們，由此我們將知道我們所處的位置是否被逆轉(zhuǎn)。我們和你們一樣。而且，作為一家主要的通訊設(shè)備生產(chǎn)商，提供不實的的財務(wù)報表是不可饒恕的。我們希望其他企業(yè)和我們一樣真實地報告公司情況。我們只信任由誠實的人擔(dān)任管理者：誤導(dǎo)公眾的CEO最終會誤導(dǎo)他自己。
在Berkshire的年報或者季報里，你們不會看到任何突然“變臉”的帳目或是大的重組和“過濾信息”。我們總是會告訴你，我們在每一洞用了多少桿，而絕對不會去在記分牌上動腦筋。但一些必須提供的數(shù)據(jù)本身是粗略估算得來的時候，我們會盡量用一貫的和保守的方法來估計。
我們采取幾種途徑和你們溝通。在年度報告里，我在一份文件的長度可能的范圍內(nèi)，盡量多的向所有股東提供估值信息。雖然我不會寫得太多（一年一篇足夠了），但是我們也會將那些重要的信息濃縮地寫進通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的季度報告里。另一個重要的交流途徑是在我們的年會上，我和Charlie很高興花五個小時或更多的時間用來回答關(guān)于Berkshire的問題。但有一種交流方式我們無法做到，那就是一對一的交流。和成千上萬的股東進行這樣的交流是不切實際的。
在我們所有的交流途徑中，我們試著確保不會有股東被晾在一邊：我們不會像一些常見的公司那樣將利潤預(yù)測或者其他對于估值有重要影響的信息告訴分析師或是大股東。我們的目標是讓我們所有的股東同時獲得利益。
13.雖然我們的策略是公開的，但我們只會在法律允許的范圍內(nèi)討論公開銷售的證券。好的投資想法是有價值的，就像好的產(chǎn)品和商品需求點一樣具有競爭力。因此我們一般不會談?wù)撐覀兊耐顿Y想法。這一禁令延伸到我們已經(jīng)賣出的證券（因為我們有可能再買回來）和有錯誤的傳聞?wù)f我們將要買的股票。如果我們否認這些說法卻在其他場合做出負面評價，這些負面評價就變成了證明。
雖然我們不愿意對于某只特定的股票進行討論，我們還是可以暢談我們自己的公司和投資哲學(xué)。我從BenGraham——最好的金融史老師——偉大的智慧中獲益菲淺，并且我相信將我從他那里學(xué)來的東西傳播給別人是恰當?shù)模词惯@會造成新的對Berkshire有競爭力的對手——就像Ben的教育所產(chǎn)生的結(jié)果那樣。
附加原理
在可能的范圍內(nèi)，我們希望Berkshire的每一個股東在持有股份的時期內(nèi)，獲得的收益或損失，與公司每股內(nèi)在價值的漲跌呈相應(yīng)的比例。因此，Berkshire的股價和內(nèi)在價值需要保持穩(wěn)定，而且我們希望是一比一。這意味著，我們希望Berkshire的股價是合理的而沒有被高估。
顯然，我和Charlie不可能控制股價。但是通過我們的政策和不斷地溝通，鼓勵那些理性的行為，并引導(dǎo)股價趨于合理。我們這種"高估和低估一樣糟糕"的方法也許會讓一些股東失望。然而，我們相信，這使得Berkshire對于那些希望從公司成長中獲利而不是從其他人的失誤中獲利的投資者來說具有長期的吸引力。
內(nèi)在價值
現(xiàn)在讓我們把目光放到一個我在上面提及過并且在未來的年報中還會用到的術(shù)語上來。
內(nèi)在價值是評估一項投資或者一家企業(yè)的唯一重要的合乎邏輯概念。
內(nèi)在價值可以這樣簡單地定義：它是可以從一個項目在存續(xù)期內(nèi)獲得的有現(xiàn)金流的現(xiàn)值。
不過，內(nèi)在價值的計算沒有這么簡單。就像我們的定義所表述的那樣，它是一個估算值，而且當利率改變或者預(yù)期未來的現(xiàn)金流改變時，需要重新估算。同一個項目，在兩個不同的人看來--這在我和Charlie之間也會發(fā)生--幾乎總得出多少有些不同的內(nèi)在價值結(jié)論。那也是我們從來不會把我們估算的內(nèi)在價值告訴你們的原因。我們年度報告所提供的，是我們自己用來計算價值的一些因素。
同時，我們定期報告每股張面價值，這是一個很容易計算得到，卻作用很有限的數(shù)字。這種局限性并不是由于我們以證券的即時價格入帳而引起的。由于帳面價值的這種缺陷，我們所控制的企業(yè)，其報告的帳面價值和內(nèi)在價值會有巨大的差異。
這種區(qū)別可以是任何一個方向的。比如，在1964年，我們?nèi)鐚崊R報的Berkshire的每股帳面值是19.46美圓。然而，由于公司的所有資源都放在利潤微薄的紡織行業(yè)，這一稱述遠遠高于公司的內(nèi)在價值。我們的紡織設(shè)備既無法創(chuàng)造利潤又不具有流通價值。不過今天，Berkshire的情況反過來了：由于我們控制的許多企業(yè)的內(nèi)在價值遠高于帳面價值，我們自身的帳面價值遠遠低于內(nèi)在價值。
雖然帳面價值沒多大用處，我們還是向你們匯報帳面價值，因為它現(xiàn)在可以作為保守地、大致上地描繪出Berkshire的內(nèi)在價值。換句話說,在任意給定年份里，帳面價值變動的百分比，大致上和當年內(nèi)在價值的變動相一致。
你可以從任何一本大學(xué)教科書上了解到帳面價值和內(nèi)在價值的區(qū)別。
把教育的成本作為它的帳面價值。如果這一成本是值得付出的，那它需要包括該學(xué)生由于選擇上大學(xué)而放棄工作所損失的那部分收入。
在這個例子里，我們將忽略掉非常重要的教育的非經(jīng)濟意義，而專注于它的經(jīng)濟價值。第一，我們要估算出畢業(yè)以后一生所能獲得的收入，并減去假如他不接受大學(xué)教育所能獲得的收入。這樣得到的超額收入，再通過一個合適的利率貼現(xiàn)回到畢業(yè)那天。這樣得到的金額數(shù)目，就是教育的經(jīng)濟價值。
一些畢業(yè)生會發(fā)現(xiàn)，他們教育的帳面價值要高于內(nèi)在價值，這意味著他們付出的學(xué)費是不值得的。其他情況，教育的內(nèi)在價值要遠高于帳面價值，這說明資本分配得很合理。在所有這些情況中，帳面價值對于內(nèi)在價值是一個毫無意義的指標。
Berkshire的管理
我想由通過對Berkshire的現(xiàn)在和未來的管理進行討論作為結(jié)束是合適的。像我們的第一條原理所說的那樣，我和Charlie是Berkshire的管理合伙人。但我們把所有的重要決定都交給我們的經(jīng)理人員。事實上,我們委托他們作為代表：雖然Berkshire有將近180，000雇員，只有17個人在總部工作。
我和Charlie專注于資本的分配和照料與輸送關(guān)鍵經(jīng)理人員。大部分經(jīng)理人員在被委任獨自經(jīng)營他們的業(yè)務(wù)時感到最開心，這也正是我們給他們的。這使得他們獨立管理整個運營，并將多余的現(xiàn)金輸送到總部。通過這種方式，他們就不會因為面對各種各樣的投資機會而任意配置資金從而偏離主業(yè)。而且，我和Charlie擁有比我們的經(jīng)理人在所在行業(yè)要寬廣得多的投資機會。
我們大部分的經(jīng)理人員都很富裕，因此我們需要創(chuàng)造一個良好的環(huán)境鼓勵他們來Berkshire工作，而不是去打高爾夫或者釣魚。這使得我們必須公平禮貌地對待他們，就像換個位子之后，我們所希望得到的待遇一樣。
至于分配資本，是我和Charlie都很喜歡并且從中獲得一些有用經(jīng)驗的工作。一般來看，在這一領(lǐng)域，頭發(fā)花白的老年人并不吃虧：你不需要手眼配合得很好或者很強健的肌肉把錢都推到一起來（謝天謝地）。只要我們的思維保持高效率，我和Charlie將會像以往一樣繼續(xù)好好工作。我死后，Berkshire的所有者情況會有所改變但不會發(fā)生突變：我的股份將不會被出售以用來作為現(xiàn)金遺產(chǎn)或用來繳稅。我其他的財產(chǎn)足以滿足這些要求。所有的Berkshire的股份將留給一只或幾只基金。這樣，Berkshire將會有一個長期的、非常穩(wěn)定的股東，并保持和現(xiàn)在相同的投資哲學(xué)與目標。
在那種結(jié)構(gòu)下，Buffett家族將不再管理企業(yè)，只是挑選和監(jiān)管新的管理者。當然，誰會是新的管理者，只有等到我死的那天才會知道。但我可以預(yù)料管理結(jié)構(gòu)會是怎么樣的：我的工作將在事實上分為兩部分，一個可靠的投資執(zhí)行者，另一個是CEO，負責(zé)日常運營。如果要開展新的業(yè)務(wù)，需要兩個人的合作，和董事會的支持。我們會繼續(xù)擁有一個和股東利益一致的，代表股東的董事會。
我們需要按照上面所說的直接的依據(jù)建立起管理結(jié)構(gòu)，我們的董事們知道對于每個職位，我會推薦誰。所有的候選人現(xiàn)在都在Berkshire工作，并且我對他們完全有信心。
我會繼續(xù)定期向董事會匯報情況。由于Berkshire的股票事實上是我所有的不動產(chǎn)，并且在我死后轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的基金也是長期不流通的，你們可以放心，我和董事們已經(jīng)仔細考慮好了繼承的問題，并做好了準備。你們可以不用擔(dān)心，我們采用的原理會得到繼續(xù)，并且繼續(xù)引領(lǐng)著繼承我的管理者。
為了免得我們的結(jié)尾看起來太恐怖，我也向你們保證我從來沒像現(xiàn)在感覺這么好過。我熱愛經(jīng)營Berkshire，如果說享受生命能帶來長壽，那Meehuselah（譯注，瑪士撒拉，《圣經(jīng).創(chuàng)世記》中人物，據(jù)傳享年965歲）的記錄要被改寫了。
