【周永信的回答(65票)】:
以信托計劃為主體做股權投資，在2005年就曾出現過(當年12月30日渤海銀行成立，引入了境外投資者渣打銀行和天津信托通過募集民間資金成立的集合信托計劃，這一創新做法在當時曾引起了不小的轟動)。
但以信托制做股權投資，真正發展起來起始于2008年。
2008年6月25日，銀監會印發了《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》。這使得以信托計劃的方式進軍股權投資領域有了明確的法律依據。之后出現了很多信托制的私募股權投資基金。
可惜好景不長。
很快，證監會就表示，公司上市前存在信托計劃持股的，必須進行清理，否則不予放行。
有人認為這是部門博弈的結果，但應該也存在以下原因：
一是信托持股突破了《公司法》對股東人數的限制，違反證券法對公開發行證券的有關規定;
二是信托公司作為受托人要為受益人的相關情況保密，這與資本市場的信息披露原則有沖突;
三是信托登記制度的缺失，信托公司作為企業上市發起人股東無法確認其代持關系。
不管是因為什么原因，反正此路不通了。
不過信托制的確成就了一批基金(其中有幾家現在已非常知名，也非常成功)，因為他們當時以信托方式募集來資金后，投了一批很不錯的項目。后來不能IPO了，就將股權轉到了關聯公司，基本沒有影響退出。
2012年4月，銀監會和證監會高層通過洽商，對重啟信托計劃開設證券投資賬戶達成了共識。同時，兩部委也對放行IPO前信托計劃持股的可行性進行了溝通?？上?，最后沒有結論。
所以現在的情況是，信托計劃作為主體做股權投資，IPO仍有障礙。
再說下信托計劃嵌套有限合伙。
2009年建銀國際就曾做過類似的嘗試，即其設立的建銀醫療保健股權投資基金(不過不是嵌套有限合伙，而是嵌套公司制，但原理相通)。后來未見該基金有項目以IPO的方式退出。
2010年9月底，天津成立了4家所謂的“信托計劃嵌套有限合伙”的股權投資合伙企業。其中有三家是由中信信托牽手上海華岳投資設立的。分別是博道信元股權投資合伙企業、華辰佳業股權投資合伙企業、御道元誠股權投資合伙企業。另有一家是由西安國際信托和江西鄱陽湖產業投資管理有限公司成立的天津大石洞穩健股權投資基金合伙企業。
這四家企業的運作模式是，信托公司先成立信托計劃，然后將募集信托資金以有限合伙人方式設立有限合伙制公司，并以有限合伙公司的身份參與到投資當中。
從理論上來講，這種信托嵌套有限合伙的方式，可以規避信托計劃參與IPO的政策限制，因為在PRE-IPO的公司股東中，信托計劃將以有限合伙企業的身份出現。
可實際上，這種方式盡管隱蔽，但監管層在核實合伙企業的資金來源時，是會發現有信托計劃參與其中的。到時候，會否要求信托必須退出呢？
現在仍未見有以這種模式實現IPO的成功案例，所以，不確定風險很大。
參見：信托制基金投資的企業能夠IPO嗎？信托嵌套有限合伙呢？
【杜明的回答(2票)】:
我設計過一個交易結構，做股權收益權，即信托計劃做LP，另外一個投資機構做GP（掮客）共同設立一個有限合伙企業，收購法人小股東A持有的擬上市公司B的股權的股權收益權。退出期限為2年+3年，1、即資金進入后，兩年內必須上市，否則實際控制人和大股東回購（可理解為對賭協議，但我們認為前兩年是固收模式），2、若兩年內上市成功后，因為小股東A是一致行動人，所以鎖3年，（1）三年內的頭兩年提供流動性支持，即受益人提出信托份額轉讓時，實際控制人等必須過來接盤，定價則為股票的價格，信托公司收取浮動收益。（2）鎖定期結束后，二級市場拋售走人。
設計成股權收益權是因為B已經在會里排隊，明年就能掛牌上市的節奏。如果直接去受讓小股東A持有B的股權，一、要改股權結構，要披露，二、中介機構要追溯核查，要發表意見。那么，200人的問題無法破。
可能會有童鞋說，這股權收益權的方式也是挑戰預審員底線的，可這都是抽屜協議，同時為了減少信托項目的披露，我們還設計成集合套單一的模式，投資者只選擇機構投資者，至于保薦人怎么看，他說他不知道這件事。
最后問題不在于交易結構、進入價格和退出回購價格。而在于，金主們（機構投資者）知道了標的公司，干嘛還要通過信托公司呢？直接找擬上市公司，巧立名目，哐當砸筆錢也比給信托報酬劃算啊。
沒錢就飛單啊，信托經理都是淚，也就在這里BB。
【知乎用戶的回答(1票)】:
信托制不能有效突破IPO， @周永信 已經說的很明白了，在此想說一下，突破信托制股權投資IPO障礙的解決方案。
單純從信托計劃去突破IPO障礙的話，目前主流做法是在IPO前由第三方代持或直接轉讓予第三方，當然轉讓的渠道有很多，包括現在流行的股權交易中心轉股等線上線下操作，不再細述。
如果從私募體制上去突破的話，比較流行的就是信托+有限合伙的形式，簡言之，就是以信托計劃募集資金，然后以信托PE作為LP與投資公司成立有限合伙公司，這種混合式PE模式可以有效的繞開《操作指引》中對信托的限制。我知道的比較有名的是北京同創使用過這種模式。
另外，公司制下的有限合伙模式也十分盛行，比較出名的就是深創投，它玩這個簡直是爐火純青了。。。
當然，還有更牛逼的，中國私募盛行之初，大家對有限合伙十分有興趣，但是ＧＰ奪權或者干擾投資的情況也是經常的事兒，所以有的私募股權就以有限合伙模式成立，但是內部的管理體制最大程度的復制公司制的管理模式，保證有效管理，一個例子就是東海創業。。。。。
就說這么多，可以推薦多看看私募股權方面的書籍，看完一本就掌握個差不多了。。
【MichaelLiu的回答(0票)】:
不會有障礙，但有些屬地會要求公開信托的受益人，這可能和信托設立的初衷不符。
原文地址:知乎
