駁光大分析師看空伊利三大理由 光大證券報告在給出伊利未來三年基本穩(wěn)定的每股收益數(shù)據(jù)后，先給出一個腰斬的目標價，再計算出行業(yè)同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結(jié)論，未免有失偏頗，不夠公允。這讓市場上其他實力更遜的小兄弟們有何顏面立足？
證券分析，切莫風聲鶴唳、矯枉過正，更不可捕風捉影、落井下石。證券分析，切莫風聲鶴唳、矯枉過正，更不可捕風捉影、落井下石。
2014年端午節(jié)后的第一個交易日，國內(nèi)乳業(yè)龍頭
伊利股份遭遇暴跌，收盤重挫7.75%。究其原因，原來是
光大證券的一位研究員在當日盤前發(fā)表了一份報告，文中拋出看空
伊利股份的三大理由，并給予
伊利股份“賣出”評級，且設定未來6個月的目標價22.7元，相較當天開盤價大幅腰斬1/3。
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光大證券看空
伊利股份的三大理由：其一，常溫奶市場雖然規(guī)模龐大，但低溫鮮奶和酸奶增長迅速，對常溫奶替代性越來越強；其二，伊利現(xiàn)有的高端常溫奶產(chǎn)品線增速將受行業(yè)龍頭與區(qū)域乳企常溫酸奶的直接壓制；其三，進口液奶低價擴張，一方面會摧毀伊利常溫奶的盈利模式，另一方面也會取代國產(chǎn)常溫奶成為增量主力。隨后，該報告羅列了伊利業(yè)績和產(chǎn)品數(shù)據(jù)，加以佐證。
光大證券作為國內(nèi)老牌券商，對乳業(yè)整體發(fā)展趨勢的把握和判斷，還是很老道的，在國家重點推動乳品市場整合之際，看出中國乳業(yè)市場需要進行一場產(chǎn)品革命，從低附加值向高附加值轉(zhuǎn)移。這也符合新一屆政府推動經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的預期。
但文中的部分觀點卻值得商榷。
首先，其看空的第一條理由，似乎并不能單單扣在
伊利股份一家頭上，而是全行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。
隨著社會收入的增加，人們在消費乳制品時，已經(jīng)從單純追求量，變?yōu)樵谔岣呷槠废M量的同時追求乳品消費的品質(zhì)，因此低附加值的常溫奶增長的確不如高附加值的低溫奶和酸奶迅速，可是中國畢竟還是一個發(fā)展中的人口大國，有能力消費包括低溫奶、酸奶甚至其他如奶酪等高附加值乳制品的群體仍然還只占人口總數(shù)的小部分，附加值較低的常溫奶在三四線甚至廣大的農(nóng)村地區(qū)依然存在大有可為的廣闊天地，況且伊利的分銷系統(tǒng)下沉能力不容小覷。
其次，其看空的第二條理由，看似言之鑿鑿，實際模棱兩可。伊利的高端常溫奶會受行業(yè)龍頭常溫酸奶直接壓制，那么在常溫酸奶市場占據(jù)不俗份額的伊利算是壓制其高端常溫奶的行業(yè)龍頭么？若更高附加值的伊利常溫酸奶替代了伊利的高端常溫奶，那么對伊利是喜是憂？
在蒙牛、光明大手筆收購的同時，伊利同樣落子謹慎、穩(wěn)扎穩(wěn)打的合縱連橫，包括分別與意大利和美國最大的乳品企業(yè)達成戰(zhàn)略合作，在奶源地、乳品生產(chǎn)技術(shù)、高端乳制品開發(fā)等方面進行深度合作。可見，伊利并非躺在常溫奶老大的成績簿上不思進取，而是積極主動地尋找適合自己的發(fā)展方向和模式，只不過不如以營銷噱頭見長的對手鬧得動靜大而已。
最后，其看空的第三條理由，進口液態(tài)奶對國貨的擠壓，暫且不論進口液態(tài)奶在運輸、冷藏、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的成本是否適合長時間大規(guī)模低價沖擊的銷售模式，就其核心而言，進口液態(tài)奶的兩個關(guān)鍵一個是中國的渠道，另一個則是外國的產(chǎn)品。
像伊利與意大利、美國乳企，光明與澳大利亞乳企以及蒙牛與丹麥乳企的合作，都包含了高端進口液態(tài)奶的合作內(nèi)容，可見國內(nèi)幾大乳業(yè)龍頭對進口液態(tài)奶的態(tài)度非但不是拒狼入室，恰恰是上門迎娶。
因此，該報告結(jié)論所言進口液態(tài)奶取代國產(chǎn)常溫奶，雖然表面看是正確的，或許會對伊利為代表的本土產(chǎn)常溫奶份額產(chǎn)生威脅，但實質(zhì)上并不能作為看空
伊利股份整體的理由，因為進口液態(tài)奶里也有伊利等的影子。
再說，報告引用的數(shù)據(jù)，確實看起來伊利未來幾年的增速有所下滑，但是否觀察一個企業(yè)的增長就只看增幅而不看基數(shù)呢？
舉個簡單的例子，美國GDP是16.5萬億美元、中國GDP是8.5萬億美元，美國GDP增幅2%、中國GDP增幅7.5%，那么兩國實際GDP增加值是多少？美國3300億美元、中國6375億美元，看起來是不是就沒有GDP增幅的差距那么大了？
回過頭看伊利的業(yè)績增長，雖然增速(根據(jù)
光大證券報告的測算)逐年有所下滑，但實際上每年的增加值大致都穩(wěn)定在30-40億元人民幣。
同時，作為國內(nèi)乳品市場產(chǎn)品線豐富均衡的標桿性企業(yè)，
光大證券的報告中，只突出伊利常溫奶板塊增長的乏力，卻并未涉及伊利其他產(chǎn)品或有的增長平衡。
另外，
光大證券報告在給出伊利未來三年基本穩(wěn)定的每股收益數(shù)據(jù)后，先給出一個腰斬的目標價，再計算出行業(yè)同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結(jié)論，未免有失偏頗，不夠公允。
如果說中國乳業(yè)面臨挑戰(zhàn)、存在問題，這本無可厚非，因為人人得見，但若單挑出市場份額最大的龍頭雞蛋里挑骨頭似的品頭論足，批駁得一無是處，那讓市場上其他實力更遜的小兄弟們有何顏面立足？
作為知名券商，對市場行業(yè)變化進行細致入微地前瞻客觀分析，值得尊敬，但若理據(jù)根基不牢，難免會造成對上市公司和廣大投資者的損害，因此嘩眾取寵、聳人聽聞是萬萬要不得的。出名要趁早，但出名不是靠光屁股賣大腿。
虎兕出于匣，龜玉毀于櫝中，是誰之過與？證券分析，切莫風聲鶴唳、矯枉過正，更不可捕風捉影、落井下石。或許，今天
光明乳業(yè)、
三元股份、蒙牛乳業(yè)、輝山乳業(yè)等股票并未如
伊利股份一般的表現(xiàn)，就代表了什么。(.沈.萌.)(本文作者介紹：香頌資本執(zhí)行董事。從事并購交易撮合多年，具有豐富區(qū)內(nèi)及跨境并購經(jīng)驗。)
