一.優質白馬股在熊市里的具體表現
本文通過歷史的熊市表現來對當下的走勢提供參考，所以樣本數需要盡可能多。因此我們選擇從2000年開始，以過去18年的四次熊市為樣本，來進行研究。這其中完整經歷過四輪熊市，并充分證明過自己的優質公司包括貴州茅臺和五糧液（白酒行業）、格力電器（家電）、中國平安和招商銀行（金融）、片仔癀和華東醫藥（醫藥），通過對上述公司的回撤階段、回撤的導火索和根本原因、核心因素的變化等進行詳細分析，幫助大家理解行業和公司在下行過程中所處的階段。
從歷史走勢上看，通常優質白馬股的回撤有兩個明顯的階段，第一階段為預期變化所引發的估值調整，包括政策及事件的催化劑等，比如近期中國國旅因免稅店牌照可能增加而大跌、白酒因預期未來會出臺增加消費稅政策而大跌，都是屬于明顯的政策或事件催化型。
而第二個階段的調整則是公司自身的業績拐點確認，相關的龍頭企業出現了業績增速快速下滑，甚至是業績直接下滑的情形。業績的不如預期會導致股價加速下跌，近期包括茅臺、安琪酵母等個股的一字板跌停，便由業績的拐點所引發！
按照上面的階段劃分，我們可以明顯看到，當前白酒行業已經確認處于第二階段，貴州茅臺第三季度業績大幅不及預期標志著白酒行業的高速業績增長狀態已經進入瓶頸；而家電行業的分化較大，格力依然處于第一階段，業績拐點并未確認，老板電器等公司則因為業績增速的快速下滑，今年遭遇斷崖式下跌；醫藥行業的優質公司，通常下跌會和業績的下滑直接相關，因為政策的調整通常會導致藥價快速降低，從而在業績層面上直接反映，目前的醫藥行業已經進入到了業績調整的第二階段；金融行業第一階段的調整主要與宏觀的經濟政策或經濟預期緊密相關。當預計接下來一段時間宏觀經濟會下行，增速放緩時往往就會引發下跌。而第二階段的調整則主要與業績層面有關，比如核心指標不良率、不良余額、保費增速等出現下滑。目前金融行業整體仍處于第一階段，即市場預期宏觀經濟增速放緩，業績層面的拐點仍需確認。
1. 白酒優質公司熊市回撤演繹
上圖為大家展示了白酒行業的兩大龍頭貴州茅臺以及五糧液在過去四次熊市大跌中的最大回撤幅度。可以看到，當前這兩檔個股的回撤幅度已經接近于2001-02年，以及2015年股災時的回調幅度，但距離08年和11-13年的回調幅度還相去甚遠。那么這四段回撤之間有什么異同呢？接下來帶大家梳理一下：
2001年開啟的調整，最初源于5月份酒類產品消費稅政策的調整，自此正式進入第一階段。而同年8月份，五糧液發布中報，主營業務利潤同比下滑24.3%，業績下滑勢頭明顯，白酒股開啟第二輪大跌，直到2003年的第二季度茅臺和五糧液業績增速回升，回調告一段落。
2012-2014年的白酒行業第一階段調整源于新一屆政府反腐，以及對三公經費的控制。第二階段業績在2013年的一季度開始確認下滑，貴州茅臺的凈利潤增速從51%下滑至18.9%，五糧液從51%下滑至21%，確認進入業績下滑周期，而第三階段再次出現事件催化，9月爆出塑化劑事件導致貴州茅臺跌停，隨后加速趕底。
相較之下，2008和2015年的兩次調整則主要是因為之前瘋牛行情，導致相關個股估值較高，累積的泡沫較大，同時全球金融危機爆發，從而出現了較大幅度的下跌。
上面兩張圖我們從公司業績和市盈率估值的角度來審視四輪不同的熊市中，白酒龍頭的跌幅與什么有關。可以看到，當營業收入增速出現快速下滑，進入到個位數區間時，如果同時疊加估值在相對高位（40倍以上），往往會迎來較大幅度的下殺，比如2008和2012年；而營收快速下滑，但此時估值本就偏低，回調的幅度就會相對有限，比如2001年開啟的回調就是這樣的例子；第三類是估值偏高，但營收并未出現快速的衰退，甚至有轉好的跡象，那么回調幅度同樣不會太大，2015年開啟的回調便是最好的事例。
那么這兩家公司當下的情形特征是什么呢？從業績層面上看，貴州茅臺第三季度的營收增速已經回到個位數，若第四季度依然小于10%，確認業績拐點來臨；而在去年的連續上漲過程中，股價已經來到40倍左右估值，同樣偏高，因此整體的回調幅度可能會較大！
五糧液在去年的上漲過程中，同樣累積了較高的估值，但目前第三季度的業績只是稍有下滑，尚未出現明顯衰退；第四季度或明年，營收增速如果回歸個位數，同樣面臨第二階段的較大幅度調整！
2.家電優質公司熊市回撤演繹
上圖顯示了家電行業龍頭格力電器在過去四次熊市大跌中的最大回撤幅度。可以看到，當前40%的回撤幅度已經高于了2001和2011年，且與2015年的回撤只有10%不到的距離，回撤空間不大。
家電行業的一波熊市同樣會經歷兩個階段，第一個階段是事件或者政策變化導致預期調整，第二個階段則是業績的下行。
以2001年為例，當年5月，安徽格力電器銷售有限責任公司被格力總部強行停止營業已近一個月，被媒體過度解讀和渲染，市場擔憂當年格力業績目標實現不了，導致股價重挫；隨后2001年年報格力業績下滑確認，直至年報確認業績增速回升。
2011年的下跌第一階段主要是市場對于家電行業業績層面的擔憂，但是預期調整導致業績持續下滑并沒有兌現，格力僅僅在三季報和年報業績增速小幅回落，并在2012、2013年持續增長，出現了持續的上漲行情。
當下來看，格力電器的回調仍處于第一階段，由于2017年年報公司宣布不分紅，引發市場擔憂。格力不分紅的原因是公司留存資金將用于生產基地建設、智慧工廠升級，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產業的技術研發和市場推廣，但市場并不買賬。目前后續業績的變化并沒有出現顯著的變化，業績的調整周期決定了格力后續調整的空間。
從業績和市盈率的對比情況上看，格力電器過去數年間一直保持著較為穩定的業績增速，只有2014年時有過短暫的衰退，但很快又迅速復蘇，而當前也尚未確認業績拐點。后續一旦業績出現反轉，需要警惕進一步下殺的風險！
而從估值角度來看，當前的估值已經接近于歷史最低值附近，也就是說只要業績不明顯衰退，當前的股價是相對便宜的。如果個股能順利走出中期反彈趨勢，回調低吸做多的機會大于風險。
二.安全邊際分析——白馬股的估值底部區間在哪里？
上文我們以白酒和家電為例，分析了它們過去四輪熊市的下跌兩階段，并以現在所處階段進行了比對。接下來，我們用過去四輪熊市它們最終所到達的底部估值水平，來大致反映這些公司的安全邊際。其中白酒、家電和醫藥三大傳統行業我們用市盈率PE來衡量，而金融行業更適合用PB來衡量。
1.白酒行業
上圖展示了貴州茅臺和五糧液的四次熊市估值底部，可以看到當前貴州茅臺的動態市盈率依然比這四個值都要來得高，意味著調整幅度尚未足夠，從安全邊際的角度來考慮，還有一定的回檔空間。
相較之下，目前五糧液的動態市盈率已經低于第一二次熊市的調整，當前的股價相對而言要安全一些。但是，目前16倍的動態市盈率估值是建立在公司的業績拐點尚未出現的背景之下，后續如果拐點出現會導致市盈率再次攀升，可能會迎來一波下殺，那時才是真正底部的到來。
2.家電行業
格力電器目前的動態市盈率為8.40倍，僅僅高于2015年的低點，比其他三輪低點的估值都要來的低。這意味著從當下來看，格力電器的估值已經具備了一定的安全邊際，但與五糧液類似，接下來不可出現業績下滑的拐點！一旦業績拐點出現，后續會有再下殺一波的風險，到時才是真正底部的到來~
三.相關個股技術面分析
貴州茅臺自從三季報業績不如預期下一個交易日跌平板至今，仍尚未完全回補缺口，這說明著日線依然弱勢。再從均線的角度來看，自從跌停板過后，均線也呈現了向下開花的走勢，所以從月線季線的扣抵位置和過去的籌碼密集成本區來測算，接下日線壓力區610±5元是一個較難突破的第一道壓力區，股價上行到此區域時，一旦指標相對也來到高點時，操作就要站在賣方。再從短線上來看，前期股價連收4根紅K以后，5MA明顯上彎，而股價也相對的來到了11日均線位置，在尚未出現打底形態之前，短線的強力反彈，以11MA為5MA的搭配組合均線，逢11MA，短線就要開始進行分批出場策略，所以現在沿著11MA向下回調。接下來只要回調跌破550元，那么日線再度轉弱，而短線也將重回跌勢，繼續進入測底和打底階段。
五糧液均線走勢進入空頭排列，短線反彈5MA上揚，但隨著其余4根均線皆同步下彎的情況下，股價的反彈走勢每多反彈1個百分點，就是多1分危險。從短周期的均線組合來看，5和11MA走勢在短線走勢上是判斷支撐壓力的重點。5MA上彎出現短線的強力反彈時，一旦5和11之間的乖離過大，那么上攻回11MA時，也就必然會有助跌的現象。所以接下來股價沿著11MA下彎，配合反彈的量縮走勢，只要股價再度跌破日線轉弱價48.7元，那么短線的反彈行情也就宣告結束，將再次回到反復的打底測底走勢當中。若想要做買點4行情，至少要看到股價量縮不跌以后,出現30KD和日KD同步于低檔向上金叉時，再來重新做低檔接回動作。
格力電器目前均線糾結，中線處于區間整理。短線上，股價反彈遇到日線壓力區，但由于量縮，遇壓還是壓，股價繼續拉回，今天跌破5MA。股價短線仍有繼續整理的機會。重倉者可利用反彈先高拋，再擇機接回做價差，降低成本。穩健的操作者可等待底部形態出現再做波段多單的切入。
以上是《鑒古知今，A股優秀公司回撤處于哪個階段（上）》的全部內容，在《鑒古知今，A股優秀公司回撤處于哪個階段（下）》中，我們將帶來醫藥和金融行業四家公司的對比分析，敬請期待~
