馮柳是個傳奇的人物，早年在娃哈哈從事快消品工作，2003年起，專職做二級市場投資，起筆名“茅臺03”，在股票相關論壇持續發表自己的投資心得和進行實盤披露，吸引了一大票粉絲，逐漸封神。
2014年，馮柳受高毅資產創始人邱國鷺邀請，作為合伙人加入公司，從個人散戶變成私募基金經理，其管理的產品“高毅鄰山1號遠望基金”取得了非常好的業績，最新的凈值達2.432，管理規模過百億，在2018年的大熊市仍然取得了正收益，百億私募中是表現最好的。
我們去解讀馮柳的投資體系非常有意義，相對于其他投資大師，他的投資體系有個基本前提，假設自己是市場上的“弱者”，即對市場信息了解的充分性和及時性，在理解深度，可以投入的時間精力，關鍵人脈等資源上都是市場最差水平，和個人投資者很像，絕大多數的個人投資者都是后知后覺的，只能通過時間和賠率等來補充自己的不足。因此學習馮柳的投資體系對于個人投資者有很強的指導意義。
一個人的投資體系，簡單的說包括選股，買入，持有，賣出、倉位管理這幾個關鍵決策點，我們來看下馮柳是怎么說以及怎么做的。
一、買什么
馮柳說：“好的生意模式同時還符合可預期、可展望、可想象這三個要求，可預期就是要搞明白1年內的業績和估值情況，可展望就是要能大致感受出企業三年的發展路徑，可想象就是要能對10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業的業績及可持續性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達業績。”
解讀：馮柳在選股上有明確的標準，即“看得懂短期1年的業績和估值，能夠感受3年企業的發展方向，長期10年以上要有更大的盼頭”，馮柳的主要持倉品種都是消費和醫藥類，這兩個行業的企業主要面向C端用戶，具有較好的可研究型。
馮柳說：“首選高關注度低購買度的，估值容易抬升；回避高關注度高購買或低賣出度的，這個估值有下行壓力；低關注低購買或高賣出的估值雖低但提高緩慢；低關注度高購買或低賣出時估值不容易有大變化。
那么什么是關注度和購買度呢？關注度可以從報告以及交流熱度上得知，通過雪球，東方財富股吧，或者大眾媒體都是可以感知到；購買度可以從圖形階段及籌碼結構上得知。大部分的成交和K線都是中性的，沒有解讀的意義，只有決定方向和醞釀變化的部分才值得重視，所以，我們需要一個概念來篩選，過濾掉無用的噪音，它就是“新”字，新方向、新價格、新幅度、新速率、新節奏、新成交量等等一切的新，這和新高新低的新是一樣，只是我把它縮減到最小的維度上來對比，以此感受市場的延續與變化之機。
解讀：馮柳的投資體系中對于市場的理解是很深刻的，公司股價是由公司盈利和市場給的估值共同決定的，估值為什么會發生變化，在于預期發生了變化，馮柳希望能夠找到的是估值和業績都能提升的標的。估值為什么能夠提升呢？最好是選擇高關注低購買的股票，高關注意味著有買的意愿，低購買意味著尚未購買，這類股票一旦有了催化劑，資金認可度極高，估值將會大幅提升。具體怎么落地呢，高關注可以從比如雪球、股吧等個股關注人數來做參考；購買度可以觀察圖形籌碼，也就是K線圖邊際新變化來推測，比如成交量的大幅放大，連續多天的小陽線等。
二、在什么情況下買
第一種：正向投資：
馮柳說：“你得算清楚，雖然它漲了這么多、這么長時間，但它其實還是很便宜的。你要看清它未來三五年后的情況，你得把賬算出來，所以高位買是強者的權利，要能看清未來算明細賬。”
解讀：我們在買入股票時候，有兩種情況，一種是股票已經從底部上漲起來，如果在這個時間點買，就是追漲的右側買入；一種是股票還在下跌中，這個時間點買就是左側買入。馮柳這句話說的是如果追漲買入，必須是比其他玩家看的更遠，看的更深，能夠把明細賬算清，因此市場只有強者才能這樣操作，這種操作對于散戶來說適合自己能力圈內的企業，比如本身就在白酒行業干了多年，是個行業專家，能夠看得懂行業未來3年的變化。
第二種：逆向投資：
馮柳說：“我把下跌分為殺估值、殺業績和殺邏輯。殺估值的最好，因為跌下來后導致其下跌的因素就解除了；殺業績的就其次，但只要針對其經營節奏和變化進行投資也是很好的機會；最要小心的就是殺邏輯的，這個一般不建議參與，很難抄對。抄底是為彌補研究能力的不足，所以希望在最負面的情境下進場。但抄底必須是站在最強者的邏輯上，把最悲觀的邏輯列出來，當覺得最悲觀的邏輯成立也不怕時，才可以去抄。”
解讀：逆向投資是左側買入，買入的前提是標的下跌的負面因素已經被充分展現，所謂負面因素有三種，一種是市場風格發生了變化，導致估值發生變化，比如醫藥股出了黑天鵝，所有醫藥股都被帶崩；一種是企業經營業績下滑導致股價下跌，這種如果是企業某個季度短期業績不及預期，如果從長周期看，業績有較好預期，是有投資價值的；一種是邏輯被證偽，比如樂視構建的所謂生態鏈被證偽，這種是堅決回避的。逆向投資買入的是業績或者估值可逆的企業，即在未來業績和估值都能得到提升的。難點在于兩個，一個是對于業績/估值的邊際變化的時間點的把握，一個是克服心理關，敢于在眾人皆在賣的時候逆向買入。
三、預期持有多長時間
馮柳說：“短線就是尊重市場、依勢而為，它沒有多少標的物的選擇限制，只講究高買然后更高地賣，對利潤不設要求，但對虧損嚴格禁止，有3點以上贏利把握就可入場。而中線就不一樣了，它需要對基本面有充分掌握，對價格估值系統有良好的認識，它的標的物應該是那些經營相對穩定、沒有大起大落的企業，當市場低估時買進，高估時賣出，講究的是低買高賣，預期利潤目標在20%以上方可入場，同時設8%的止損位。在所有的操作策略中，長線的要求最高。他需要對企業有著極為深刻的認識，對自己有著更為堅強的控制，他了解積累和成長的非凡威力，清楚把握企業未來數年的發展趨勢，以投資的心態分享企業的成長。”
解讀：我們在買入股票時候，往往沒有考慮清楚買入的股票是做短線，中線，還是長線，很多人說我要做價值投資，結果持有幾天就賣了。馮柳在這里很清晰的列出了買入的幾種預期，短線是做博弈，順勢而為；中線是選擇經營穩定的公司，在看得懂的低估值買入，高估值賣出；長線要求最高，必須是行業的專家，看得懂行業未來興衰，具有極強的情緒控制能力。
馮柳說：“趨勢和預期決定中長線、交易行為決定短線，它們互相影響并相互強化和改變。一般來說，趨勢是由預期決定，但預期可以由趨勢強化并反過來再影響到趨勢上，形成正反饋直至極限。”
解讀：馮柳除了基本面之外，對于市場博弈有深刻認識，同時，他的思考結合了索羅斯的反身性理論，我理解就是正反饋/負反饋建立的過程，比如某只股票市場預期前三季度盈利2億，結果實際盈利2.5億元，超出預期，股價上漲，上漲趨勢形成，外部做趨勢的資金追漲買入，股價繼續上漲，公司公告年度報告，市場預期3億元，實際3.5億元，再次超出預期，股價繼續上漲。這就是一個正反饋的過程。
四、在什么情況下賣出
馮柳說：“賣出條件應分兩種，一個是夢想落空時的出逃；一個是達到預設后的收手。前者比較簡單，什么時候發現就什么時候離開，不太計較價錢和時機，因為沒有什么損失會比把自己困住喪失其他機遇來得更大。
對于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠不用賣的，這個比較容易誤導人，其實是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因為有的企業可能在你整個投資生涯中都可以保持持續的成長，當然，這樣最終的結果就是世界級的偉大企業，只是這一般都屬于事后的總結而非預判，所以我們只能心里祈禱它是個永遠不用賣的家伙，然后經常審視它現在是不是該賣了，在其發展的每一個關鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預期。”
解讀：何時賣出股票呢？一種是和自己預想的不一樣，比如中長期業績被證偽，這種一旦發現馬上賣出；一種是股價已經達到自己當初的買入預期，這種情況大多數人會有心理障礙，容易繼續持有，覺得會有更好的盈利，這種情況我建議根據市場所處的階段和情緒，去審視當初的預期目標價是怎么算出來的，是否發生重大變化，如果沒有，要按照既定計劃賣出。
五、倉位控制
馮柳說：“好的投資機會是有限的，投資者的精力和能力也是有限的，真正的風險控制在于有效且充分深入的思考，所以我比較傾向做集中投資，這是我主要的風格選擇。”
解讀：馮柳是集中持股的風格，因為他認為好的投資機會稀少，一旦有確定的高回報機會，應該盡可能高倉位。高倉位的潛在風險在于公司情況不達預期或者遭遇黑天鵝。但是風險和收益不可能同時兼得，對于散戶來說，資金量小，能夠找到適合的投資機會少，適度集中是更優策略。
六、典型案例
我們通過一個典型的案例-順鑫農業，來復盤下馮柳是否知行合一，及如何具體操作的。
買入標準：順鑫農業占比超過60%的業務是“牛欄山二鍋頭”，是典型的消費股，屬于馮柳說的“可預期，可展望，可想象”的類型。
何時買入：從“高毅鄰山1號遠望基金”公開的持倉看，順鑫農業是在2018年第一季度報告中進入前十大股東的，這意味著馮柳買入時間點是1-3月份，這個時間段順鑫的股價在16-20元之間徘徊。這個階段，順鑫農業的股價已經低迷了1年，一直橫盤，但是在股價在業績和估值的負面預期已經充分展現。按照2017年公布的年報看，第四季度單季度盈利達到1.6億，超過二三季度總和，已經顯示出了非常好的苗頭。過不其然，2018年一季度，公司凈利潤達到了3.6億，增長94%。馮柳買入的時間點恰恰是公司業績已經有轉好的趨勢，但是尚未完全爆發出來的2018年一季度內，這也符合他說的負面預期已經充分展現，業績出現了明顯的邊際改善的時間點。
持有：馮柳在二季度追加買入了順鑫農業，成為公司第6大股東。為什么敢于追加買入呢？預期業績超預期（公司中報凈利潤比去年同期增長96%），股價已經處在上升通道，形成了上升趨勢，預期和趨勢互相強化的正反饋已經形成。
何時賣出：三季報后，馮柳已經退出公司前十大股東，估計絕大多數倉位已經賣出。為什么賣出呢？估計是達到預設后的收手，公司業績超預期增長已經被市場慢慢消化，股價得到了充分反應。馮柳從買入到賣出，周期有半年左右時間，買入平均價格在20元左右，賣出價格平均價格在40元以上，收益率超過100%。
