大潤發(fā)的母公司——高鑫零售（6808.HK）近日公布2017年一季度業(yè)績，營業(yè)收入與凈利潤皆小幅上漲。
但收入增加主要依靠門店擴(kuò)張，同店收入仍處于下跌狀態(tài)，受此影響，一季報(bào)發(fā)布兩日之間，高鑫零售股價(jià)下跌約8%，市值蒸發(fā)57億港元。目前高鑫零售的市值較2013年巔峰時(shí)期近乎腰斬。
高鑫零售其實(shí)家底頗為殷實(shí)，其擁有的銷售網(wǎng)絡(luò)在互聯(lián)網(wǎng)巨頭與線下零售結(jié)盟的大潮中仍具備戰(zhàn)略性地位，是一個(gè)不可忽視的角色。
在今年二月份，市場(chǎng)傳聞高鑫零售可能被互聯(lián)網(wǎng)巨頭曲線入股，刺激股價(jià)接連飆升，但最終被否認(rèn)。
高鑫零售的競(jìng)爭對(duì)手之一，永輝超市，在京東入股之后，財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯改善，在經(jīng)歷初期的下跌后，股價(jià)也大幅反彈。
作為當(dāng)前中國商超領(lǐng)域最大的獨(dú)立資產(chǎn)之一，高鑫零售最終會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)巨頭入股嗎？
商超一哥日子不好過 同店收入連降
高鑫零售2017年一季度業(yè)績公告顯示，公司營業(yè)收入316.17億元人民幣，同比增長2.0%；凈利潤10.41億元，同比增長1.5%。
大潤發(fā)和歐尚是高鑫零售旗下兩大賣場(chǎng)品牌。自1998年進(jìn)入中國大陸市場(chǎng)以來，大潤發(fā)營業(yè)額逐年增加。2009年之后，大潤發(fā)的銷售額就超越了家樂福、沃爾瑪?shù)攘闶弁校蔀榇箨懯袌?chǎng)連鎖商超的一哥。
但2015年高鑫零售利潤出現(xiàn)大幅下跌，即便是2016年有所恢復(fù)，依舊不及以前。根據(jù)財(cái)報(bào)，2016年凈利潤為25.71億元，對(duì)比2014年下降11.59%，2017年一季度凈利潤對(duì)比2014年同期下降11.7%。而高鑫零售近年來大力發(fā)展的線上業(yè)務(wù)：飛牛網(wǎng)和莆田網(wǎng)仍處于虧損狀態(tài)，拖了后腿。下圖是根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)繪制的高鑫零售營業(yè)收入與凈利潤變化趨勢(shì)圖：
高鑫零售目前的營業(yè)收入仍然維持增長，但增長主要來自網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張（2016年新增38家賣場(chǎng)），同店銷售額仍處于下跌狀態(tài)。華泰證券研報(bào)顯示，2017年前兩個(gè)月同店收入繼續(xù)下跌，而2016年公司同店銷售下跌0.34%，2015年下跌3.6%。
另外一個(gè)不可忽視的現(xiàn)象是，在商超企業(yè)多年的競(jìng)爭之下，市場(chǎng)基本已分割完畢。即便網(wǎng)點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，高鑫零售的營收增長速度也在明顯放緩。
其營業(yè)收入增速從2010年起逐年下降，年均營業(yè)收入增速由23.7%下降至2016年的4.27%。
高鑫零售獨(dú)木難支 永輝超市與京東合作效果初顯
京東入股永輝超市無疑給高鑫零售帶來了壓力。高鑫零售的核心指標(biāo)曾長期優(yōu)于永輝超市，在京東入股之后，這種局面發(fā)生了改變。
根據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，高鑫零售去年增加38家賣場(chǎng)，2016年市場(chǎng)占比由7.6%增長至7.8%。而永輝超市，2016年門店數(shù)量增加105家至487家，總數(shù)反超高鑫零售。市場(chǎng)占比由2.2%增加至2.8%，增速更為明顯。
高鑫零售資產(chǎn)負(fù)債率也高于永輝超市，2017年一季度末總負(fù)債為336.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.49%。反觀永輝超市一季度資產(chǎn)負(fù)債率為32.67%，而京東入股前2014年末為58.24%。
從市值方面來看，經(jīng)過股價(jià)的持續(xù)下挫之后，高鑫零售的總市值已經(jīng)大打折扣。2013年高鑫零售的總市值一度超過1200億港元。去年一季度股價(jià)最低時(shí)，市值一度跌破400億港元附近。過去幾個(gè)月已經(jīng)有所反彈，但當(dāng)前的總市值也不過658億港元左右，仍較高位腰斬。
永輝超市股價(jià)在京東入股后出現(xiàn)了階段性下滑，隨后扶搖直上，截至5月11日收盤，總市值超過580億元人民幣，折合港元約655億港元，與高鑫零售相差無幾。
與此同時(shí)，高鑫零售在針對(duì)市場(chǎng)的店面調(diào)整方面相較永輝已經(jīng)有所落后。近兩年大賣場(chǎng)銷售低迷，小型精品門店反而受捧。
根據(jù)財(cái)報(bào)，高鑫零售去年兩家小型門店HI:Auchan和RH:lavia去年業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，公司計(jì)劃開設(shè)更多的小型門店，并以此作為重回一線城市的契機(jī)。并且，計(jì)劃開設(shè)兩三家化妝品門店。而2016年末，永輝超市已經(jīng)開了99家BRAVOYH小型精品店。
家底殷實(shí) 高鑫零售花落誰家？
盡管利潤遭受壓力，相對(duì)于近兩年陷入低迷的商超行業(yè)來講，高鑫零售仍是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
首先是龐大的自有店面。
截至2016年末，高鑫零售共有446家大賣場(chǎng)，其中31%為自有物業(yè)門店。而蘇寧云商1510多家店面中，自有物業(yè)29家，占比不足2%。截止2016年底，永輝超市兩大核心市場(chǎng)（福建與重慶）的233家店面中，只有8家為自有店面，占比僅為3.43%。
高鑫零售的店面儲(chǔ)備資源也相當(dāng)豐富。截至2016年6月底，通過簽訂租約或收購地塊的方式，其物色并取得了79個(gè)地點(diǎn)開設(shè)綜合性大賣場(chǎng)，其中69家在建。以2016年新增門店數(shù)量測(cè)算，這將確保其未來2年內(nèi)的拓展儲(chǔ)備充足地點(diǎn)。
其次是單店銷售額、坪效、凈資產(chǎn)收益率上等核心指標(biāo)雖然有所下滑，但仍能夠維持在比較高的水平。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，去年高鑫零售的整體單店銷售收入約2.26億，盡管對(duì)比前幾年有所下滑，但在商超領(lǐng)域仍然是一個(gè)相當(dāng)高的水準(zhǔn)。
市場(chǎng)一直在預(yù)期高鑫零售有可能被互聯(lián)網(wǎng)巨頭入股，甚至被出售，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引起激烈的反應(yīng)。
今年2月17日，高鑫零售與阿里巴巴、騰訊和蘇寧洽談收購交易的消息在網(wǎng)上不脛而走。當(dāng)天下午高鑫零售停牌，停牌前股價(jià)為8.88港元，大漲6.49%。
此前，另一個(gè)零售巨頭，百麗國際已經(jīng)宣布私有化，私有化估值為531億港元。而從資產(chǎn)狀況來看，高鑫零售實(shí)際上比百麗國際更為優(yōu)質(zhì)。
更早先，阿里入股銀泰商業(yè)以及隨后對(duì)銀泰的私有化，在股價(jià)跌宕起伏之中，令不少投資者獲益。
高鑫零售究竟花落誰家？謎底總歸有揭曉的一天。要賣就早點(diǎn)賣吧，雪糕化掉就不值錢了。
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