在往下繼續之前，我覺得應該先提醒自己幾點東西：
第一：這是最重要的，所以放在第一位。那就是邏輯，內在邏輯！雖然咱不是什么所謂的價值投資，但是咱是真的認同好價格，好行業，好公司這個三好準則的。而這個三好原則里面，我依然把好價格放在第一位，就算所謂行業和公司質地一般，你有好的價格一樣可以暴利。回到正題，投資的第一要務是要知道我買入的一只股票的內在邏輯是什么，這個邏輯硬不硬，是個短期還是中長期的邏輯。其實一家公司的邏輯基本上幾句話就能概括直指命脈的，不需要長篇大論。
第二：我粗略的把A股分成幾個模塊，第一類就是例如股王茅臺，煙臺萬華，恒瑞醫藥等等的業績穩定護城河很深的明星股，只不過他們每個時期上漲的驅動因素不一樣，有盈利驅動或是估值驅動或是流動性驅動。第二類是每一到兩年換一批的所謂賽道股，18年的5G，19年的半導體芯片，2020年的新能源車光伏等等。他們都是一定時期內有強大業績爆發能力，啟動的時候都是業績和估值共振形成雙擊，板塊內出現5倍10倍股。引用劉格崧的一句話：其實最好的組合不是賺公司成長的錢，而是賺產業趨勢的錢，在產業趨勢快速兌現的時候，龍頭公司的業績和估值都會雙升，帶來戴維斯雙擊。所以每個階段去發掘這樣的估值不高，成長性又特別好的行業和其中的龍頭股是非常重要的。
第三：估值只是我用來衡量部分公司貴和便宜的方式，其實更多的是我想知道別人怎么去衡量這個問題，知己知彼而已。
第四：不同行業的估值方式都是不一樣的，甚至同一行業不同公司的方式也都不一樣。比如酒中的茅臺你需要用DCF去看，而其他三四線的酒你可能需要用歷史PE去看。還有就是不同時期市場待見的估值方式也不一樣，近期各種茅漲上天，機構就出來吹噓用DCF去透支未來5到10年的業績，忽悠人接盤。而感覺現在好像PEG又開始實用了，去尋找中小盤的PEG小于1的東西。所以對待估值這個問題一定要靈活，最重要的還是上面第一和第二說到的內容。
估值分類：
股票估值分為絕對估值，相對估值，聯合估值。
絕對估值：通過對上市公司歷史及當前基本面的分析和對未來反應公司經營狀況的財務數據的預測獲得的上市公司股票的內在價值。絕對估值法有兩種模型，一是現金流貼現定價模型，最常見的是DDM和DCF，DCF中最常用的是FCFE股權自由現金流模型；二是B-S期權定價模型，主要用于期權定價和權證定價等。
相對估值：使用市盈率，市凈率，市銷率，市現率等價格指標與其他多只股票進行對比，如果低于對比系相應指標的平均值，股票價格被低估。常用的相對估值指標有PE,PB,PEG,EV/EBITDA等。通常的對比方式一是和該公司的歷史數據做對比，二是跟國內同行業企業數據做對比，三是和國際上同行業重點企業做對比。
本章只講DCF模型：
當我們買入一家公司，假設他的增長是穩定的并且是可預測的，那么它每年都會產生現金流，買它就等于買他的現金流，投資了它就能收回真金白銀。把每一年的現金流按照貼現率進行折現，然后再相加，得到的數據之和就是企業的價值。
原理：通俗的講就是當下手頭中的100元錢，和一年以后手頭中的100元錢，價值是不一樣的。當下手頭中的100元錢，就值100元；而一年以后手頭中的100元錢，即便不考慮通貨膨脹等因素，從當前的時間點來看，也不值100元。那未來的100元錢，從當前的時間點來看，到底值多少錢呢？也就是說，未來100元的現值是多少，就需要用到折現的概念。
N年后100元的現值=100元/（1+折現率）^n
自由現金流折現怎么就能體現一個公司的價值？
我們先假設一個單項目的公司，比如一家奶茶店。經營者向你承諾，現在投入10000元，未來五年，每年向你分紅3000元，五年后合同到期，奶茶店就解散。
這是不是一筆值得的投資？
這就需要看未來5年，每年的3000元，如果按照你期望的收益率，比如10%，折現到到現在的現值是不是大于投入的10000元。
就是說，未來五年，每年3000塊的分紅，放在當下的時間節點，是11247元。
也就是說，這筆投向奶茶店項目的10000元資金的價值，是11247元。
從這個角度上看，如果不考慮失敗的風險，這筆買賣值得做。因為滿足了你的投資收益率要求了。
回到公司估值，原理也是如此，只不過一般的公司，業務會比奶茶店復雜很多，但只需要明白一點，奶茶店每年向你分配的3000元，放在公司層面，就是自由現金流。
那么自由現金流和折現率就是我們需要考量的因素
自由現金流就是企業產生的、在不影響公司持續發展的前提下，可以向投資者分配的最大現金流額。
理解自由現金流，需要注意兩個層面，一個是“不影響公司持續發展”，一個是“可分配的現金”。
不影響公司發展，指的是需要維持公司正常發展，不斷進行固定資產投入和運營資金投入；
可分配的現金，是指這些資金是實實在在地以貨幣資金的形式存在于公司賬上，不是以固定資產、存貨、應收應付賬款等形式存在的。
自由現金流的計算方法，一般采用凈利潤倒推法
FCF=凈利潤+折舊攤銷-資本支出-運營資本增加
實踐中，FCF計算是很復雜的，公式中的每一部分，都可以展開分為好幾個小項。
簡單描述一下：
凈利潤好說，損益表中就有這一科目；
折舊與攤銷，雖然影響了凈利潤，但實際上并沒有真實的現金流出，所以計算FCF時，要在凈利潤的基礎上加回去；
資本性支出，主要是固定資產投資，并不影響凈利潤，但是會影響現金使用，又是公司持續發展不可少的，因此要把固定資產投資減去，而且這部分現金是不可用、不可分配的；
營運資本增加，主要包括存貨增加、應收賬款增加、應付賬款減少等，這些都是不影響凈利潤計算，但影響真實現金流的科目。
如果這個公式看著頭暈，不知道在哪里找這些數據，那么我們也可以直接用公司三表中的自由現金流量表來計算
自由現金流量凈額（FCF）=經營現金流凈額（OCF）- 投資活動產生的現金流量中的幾項（構建固定資產，無形資產和其他長期支付的現金）
我們通過以上知道了公司自由現金流數值，我們就可以進行自由現金流折現，其基本原理就是：公司的內在價值就是其公司在剩余存續期內產生的全部自由現金流的折現值。
那折現率該怎么得到呢？
這是一個比較“玄學”的東西，在實際應用中，折現率一般參考活期存款利率、定期利率、國債利率、通脹調整利率、風險調整利率、期望收益率等。
因此可以看到，從0.35%的活期存款利率，到百分之幾十的期望收益率，可被采用的折現率差異非常大，也直接導致了估值計算的可調節空間很大。
我傾向于采用期望收益率，因為其中包含了無風險利率、通脹和風險調整因素，以及個人投資風格和期望等主觀因素。
股息率也是非常常用的，因為結合自由現金流的概念，股息是上市公司每年分給投資者到手的現金，也不影響公司的日常發展，所以股息率也可以重點參考。
如果你是個投資國債的保守投資者，那你的期望收益率也就在3%左右，就別指望現在投資100元，未來有多大的超額收益；
如果你自認為自己是巴菲特，期望收益率為20%，那么未來100元，對你的意義也只有83元。
自由現金流折現法的應用：
在實踐中，要使用自由現金流折現法，就得充分考慮以上兩個因素，一個是自由現金流的計算，一個是折現率的選擇。
公司估值相關的自由現金流，指的是未來的自由現金流，是根據測算的未來財務報表計算而來，這就需要合理地編制公司未來的財務報表。
一家公司，從一開始就會被假設為永續存在的，這雖然是一個偽命題，但是從美好愿望的角度出發，也只能如此。
那么問題就來了，一個永續存在的公司，未來三年的財務報表還好說，就算不準確，那至少也能拼湊出來，三年、五年以后的事情，至于百年基業，永久存續的年限，如果把每年的財務報表都編制出來，這個方法基本也就玩完了。
因此，自由現金流折現法應用，都比如有一個假設，那就是，公司在發展幾年以后，會按照某一個增長率，永續增長下去。雖然這也是一個美好的愿望。
C：自由現金流
q：(1+g)/(1+r)
g：公司永續增長率
r：折現率
公式的第一部分，就是未來有限的n年，按照正常測算的財務報表，計算的自由現金流，來折現，求得的這有限n年公司價值。
公式的第二部分，就是假設第n+1年開始，公司開始以g的增長率進行穩定增長，按照等比數列，公比q=(1+g)/(1+r)，進行求和，計算第n+1年開始永續存在的公司價值。
這個r折現率采用的預期收益率或股息率，一般不會直接采用現成的無風險利率，比如活期存款利率、定期利率、國債利率等，那樣雖然簡單，但顯得太low。
在實操中，特別是公司估值的評估報告中，一般利用資本資產加權平均成本模型(WACC)確定折現率。
WACC=We×Re+Wd×Rd×(1-Tc)
Wd（D/V）：公司的債務比率
We(E/V）：公司的權益比率
E =公司股本的市場價值；D = 公司債務的市場價值；V = E + D 是企業的市場價值；
Tc = 企業稅率
Rd：債務利率
Re：權益資本成本
在WACC模型中，考慮的是一個公司資金來源，主要分為權益資本和債務資本，而兩種來源的資金成本是不一樣的，權益資本和債務資本的比重也是不一樣的，因此需要根據不同的公司，進行不同的折現率分析。
別的參數都好理解，債務利率就是債務成本，那權益資本成本是什么？每個股東投入的資本金的成本如何計算？
這就要用到資本資產定價模型(CAPM)。
Re=Rf+βe*（Rm-Rf）+ε
Rf：無風險報酬率；
Rm：市場期望報酬率；
βe：被評估企業權益資本的預期市場風險系數；
ε：被評估企業的特性風險調整系數；
特別是β，貝塔值，我們在很多的行業研究報告中都能看到，貝塔值用來量化單個投資相對整個市場的波動，波動越大，說明這筆投資風險越高。即，證券的貝塔值越高，潛在風險越大；相反，證券的貝塔值越低，風險程度越小。
因此，上面的公式，一般被稱為風險調節后的期望報酬率。
說說缺點：
自由現金流折現法估值的基本原理就是這樣，但實際操作中，太多的參數，太多的太可控和不可控因素。
究其根本，無論怎么科學的估值方法，都離不開“毛估估法”的本質。
比如未來業績的預期，直接影響自由現金流的測算；
比如折現率的采用和計算，都是一個玄學。5%和10%的折現率，計算得到的公司估值也天壤之別；
還有公司永續增長率，稍微提高一點兒增長率，如果大于折現率，那這個公司的估值就無窮大了
所以估值，是一個任人打扮的小姑娘。
投資界流行這么一句話，阿基米德能夠翹起地球不算什么，只要你給我一個估值，作為一個合格的投資經理，我總能找到一個估值模型，科學地證明這個估值是合理的。
最后舉個例子說明具體步驟：
股票名稱：格力電器
股價：39.34元 （2017-6-30收盤價 ）
總股本（億股）：60.2
折現率：9% （格力屬于相對穩定企業，這里折現率取9%，就不用WACC模型了）
永續年平均增長率：3% （3%屬稍微保守估算）
2017年度自由現金流（通過計算得到）：160億元
1：通過歷史數據預測計算公司未來10年左右自由現金流
2：計算公司在預測期后的永續價值（基于預測末期的永續成長率）
3：計算公司的加權平均資本成本（WACC）
4：把預測的自由現金流和永續價值用公司加權平均資本成本折現為現值，即為公司的運營價值（這里取了9%）。
5：計算非營運資產價值，如不在合并報表范圍內的子公司及其他長期投資等，把運營資產和公司的經營價值相加，得到企業價值（所有者權益）。即可算出每股股價。
步驟1：
預測下一個10年的自由現金流FCF:
步驟2：
把這些自由現金流折現值；折現因子=(1+R)^n;其中R是折現率.n是折現年數；
步驟3：
計算永續年金價值并把它折成現值：永續年金價值PV = FCF10 *（1+g) /(r-g)；其中g是永續年金增長率，R是折現率；
永續年金價值(PV) = 208.76*(1+3%)/（9%-3%）= 3583.78 （億元）
永續年金折現 = 3583.78/（1+9%）^10=1513.80 （億元）
步驟4：
計算所有者權益=10年折現現金流+永續年金折現值
所有者權益 = 1152.84+1513.80 =2666.64 (億元)
步驟5：
計算每股價值
每股價值 = 2666.64/60.2 = 44.30 元
以上為絕對估值法中的DCF模型及示例，下一章梳理相對估值法。
